报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出），而是聚焦于分析支撑中国A股市场长期牛市的结构性因素 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，尽管中国经济面临转型升级和增速中枢下移，但借鉴发达国家历史经验，通过资产端（成长性、高质量出海、公司治理改善）和资金端（国内外长线资金流入）因素的共同作用，中国A股市场具备走向长期牛市的条件 [2][3][18] - 增长中枢下移并不必然导致股市盈利增速或回报率下降，经济成功转型、结构优化以及全球化融入反而可能推高股市回报 [15][22] - 进一步提升全球化和提振内需、改善宏观基本面将有助于巩固A股全面牛市 [63] 根据相关目录分别总结 转型升级下的牛市 - 自去年"924"以来，A股累计上涨超50%，但与国内需求承压、价格低位运行、名义GDP增速回落的基本面出现分化 [13] - G7国家在90年代后，名义GDP增速从7.7%下降到4%，实际GDP增速从2.8%下降到2.2%，但股市EPS增速中枢基本维持在7.3%左右，PE估值中枢从16倍抬升至20倍，年化收益从8.9%上升至9.8% [15] - 80年代后美国名义GDP增速从7.8%下降到5%，实际GDP增速从3.5%下降到2.6%，但标普500的EPS增速仍维持在7%左右，PE估值中枢从15倍抬升至24倍，年化收益从7.6%上行至10.3% [15] 走向高效的成长性 - 随着金融周期下行，经济增长引擎从出口导向、金融周期上行转向科技创新，推动中国经济走向高效 [24] - 截至2023年，中国总研发支出占GDP比重为2.6%，企业研发支出占GDP比重约为2%，基本达到OECD发达国家水平的2.7%和2% [25] - 以电子、电气设备和医药为代表的高端制造企业数量占比超过27%，带动中国经济复杂度排名上升至全球第16位，与美国（第15位）基本持平 [25] - 中国在全球创新指数排名中首次跻身全球前十，位列第10位，在以AI和新能源为代表的前沿领域公开专利数量均为世界第一位 [30] - 基于当前的经济复杂度和创新能力，未来中国对应的人均GDP（PPP计价）约处于5.5万至6.5万美元之间，相比当前2.4万美元的水平将上升逾一倍 [30] 高质量出海 - 中国高技术产品出口占比维持在60%的高位 [33] - 专精特新企业海外营收占比从2017年的14.4%上升5.7个百分点至2024年的20%，同期全部A股的海外营收占比仅小幅上涨2个百分点 [33] - 中国对外直接投资（ODI）占GDP比重重回1%，2024年海外直接投资资产首超3万亿美元 [35] - 2024年专精特新企业的海外资产占比稳步上升至6.8%，首次超过全部A股6.3%的平均水平 [35] - 企业研发强度与海外营收占比呈显著正相关，但与海外资产占比的正相关性不明显，高技术高成长性行业或出现从产品出口到投资出海的转型 [37] - "新经济"行业（专精特新与出海重合度高的9个行业）指数自"924"以来平均上涨超过80%，远超"老经济"行业30%的累计回报，其盈利、估值改善及ROE企稳回升均优于"老经济" [39][40] 投融资并重 - 近年出台一系列政策（如"新国九条"、二十届三中全会决定）旨在加强信息披露、提高治理透明度、鼓励分红，推动资本市场从重融资轻投资向投融资并重转变 [43] - 过去150年，分红贡献了美国标普500总收益的近48%，而分红对A股Wind全A总收益的贡献仅约13.5% [44] - 2020年以来，A股整体分红率从35%快速提升近10个百分点至45%，参与分红的公司占比从57%上升至65% [44] - 2016年以来，在分红率低于50%时，上市公司分红率平均每上升10%，年化收益上升约1.6% [49] - 2016年以来A股上市公司数量从3000家快速上升至超过5000家，融资金额长期保持在每年1到1.5万亿元的高位，占每年净流入股市资金的约60%，导致总市值上升但股价未同步提高 [50][52] 全球长线资金 - 过去20年来，入市资金与A股表现呈同步关系，平均每年约有GDP的2%资金流入股市 [57] - 推动中长期资金入市的政策包括对国有险企实行三年以上长周期考核，力争从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股等 [59] - 特朗普"大重置"进程下，弱美元周期可能带动全球经济共振修复，对新兴市场权益资产形成提振 [61] - 2021年以来全球资金超配美股，对中国市场配置比例趋势下降，主动基金相比被动基金存在低配，全球资金再平衡可能使A股重获青睐 [61]

文章核心观点 - 国家层面将民营企业和民营企业家视为“自己人”的顶层定调，为民营经济发展提供了长期的确定性和强劲信心 [1] - 武汉通过效率、理念和规则三大变革优化营商环境，成功培育出超过115万家民营企业构成的强大经济生态 [5][6][7][8] - 武汉民营经济呈现爆发式增长，并推动城市经济结构发生深刻变革，从传统商业形态蜕变至涵盖隐形冠军和前沿独角兽的多层次新生态 [2][8][9][10] - 武汉民营企业全球化路径已从产品出海升级为技术、模式和供应链深度融合，核心是与世界“融进去” [11][12] - 城市与企业形成共生关系，民营经济成为武汉科技创新、产业升级、财政税收和就业吸纳的核心力量 [13][14] 宏观政策与营商环境 - 武汉市委常委会会议明确提出全力打造“五个中心”，确保武汉在全省支点建设中当好龙头 [5] - 市政府角色从“管理者”向“服务员”和“护航员”进化，通过精准施策帮助企业减负赋能 [5] - 推进“证照分离”“一业一证”等改革，企业开办多事项可实现半天内办结且零费用 [6] - 实现从“企业找政策”到“政策找企业”的理念转变，通过“免申即享”模式精准推送政策红利 [6] - 推行“双随机、一公开”监管并实施包容审慎的柔性执法，营造公平竞技场并鼓励创新试错 [7] 民营经济发展态势与结构 - 2025年前三季度武汉地区GDP达15537.82亿元，同比增长5.6% [2] - 2024年全市民营经济增加值历史性突破万亿，2025年民营企业新增18.2万家，增幅位居全国副省级城市第一 [2] - 截至2025年上半年，武汉民营企业总量突破115万家，成为全国第五个企业总量破百万的副省级城市 [8] - 工业机器人、光电子信息等新兴产业增速超过70% [2] - 国家级专精特新“小巨人”企业中民营企业占比高达79.3% [9] 企业案例与产业生态 - 攀升鼎承科技从电脑城代理商转型为全球定制计算机领跑者，拥有287项专利，产品覆盖全球135个国家和地区 [8] - 鼎龙控股通过十年攻坚成为全球唯一能提供全套CMP解决方案的供应商 [9] - 湖北斯微特传动有限公司每天生产约300个人形机器人“集成关节” [9] - 依迅北斗将高精度导航技术用于农业，使无人农机在百米距离内误差仅为2厘米 [9] - 芯擎科技自研的智能座舱芯片“龍鹰一号”累计发货量超百万片，位居国产汽车大芯片之首 [10] 全球化战略与模式升级 - 武汉简一科技的无电辐射制冷膜在中东市场受青睐，产品可使室内降温15℃，正洽谈在沙特设立境外分公司 [11] - 2025年上半年武汉组织4个团组赴德国等地考察，拓展海外客户600余家，签约订单9700万美元 [11] - 嘉晨电子的高压安全系统服务全球90%的汽车整车厂，通过海外设立3个研发中心实现与全球客户同步研发 [11] - 四方光电构建“全球研发+区域制造+本地服务”模式，在匈牙利设研发基地，在加州建本土团队实现48小时快速响应，海外营收占比突破40% [12] 城市与企业共生关系 - 民营经济贡献了全市46.54%的税收，并吸纳超过八成全市高校毕业生就业 [13] - 益模科技主动与高校共建智能制造实训工厂，累计为行业培养数万名技能人才，共同应对“招工难”问题 [13] - 城市提供的政策、法治、服务及“耐心资本”环境，是企业敢于进行长期技术攻坚和战略转型的底气来源 [14]

出行与交通服务全球化 - 滴滴国际业务第三季度订单量同比增长超过20%，业务已覆盖拉美、亚太、非洲的14个国家和地区，提供出行、外卖和金融服务 [3] - 文远知行与Uber在阿布扎比启动L4级纯无人Robotaxi商业化运营，为中东地区首次，计划在2025年底前将服务扩展至更多核心区域，目前在当地运营约150辆自动驾驶汽车 [4] - 大众点评海外业务已开通200多个国家站，覆盖超1000个城市，重点深耕约95%的中国公民出境目的地城市，其核心用户为中国游客和海外华人 [6] 电商与物流网络扩张 - 菜鸟开通非洲跨境小包专线，首期覆盖摩洛哥、加纳等8国，计划12月底扩展至南非和埃及，产品较市场同类价格低10% [4] - Temu与英国皇家邮政合作，新增超2.4万个包裹寄取点，预计未来欧洲80%销售额将来自本地卖家与本地履约模式 [4] - 极兔速递在泰国启用AI智能分拣系统，分拣效率提升超100%，准确率达99%以上，并计划在2026年前推广至所有符合条件的网点 [5] 新能源汽车与零部件出海 - 零跑汽车正式登陆南美市场，在巴西和智利推出C10及B10车型，计划2025年内在巴西27城布局36家网点，在智利布局5家网点 [7] - 阿维塔11在巴西上市并亮相012车型，通过与当地最大汽车制造商CAOA集团合作进军拉美市场 [7] - 亿纬锂能与瑞典集成商签署谅解备忘录，将共同推动北欧地区1.48GWh储能项目部署，首批订单于12月出货 [8] 科技与数字服务国际化 - 腾讯混元3D创作引擎上线国际站，其3D模型社区下载量已超300万，并上线腾讯云国际站支持开发者接入 [8] - 京东支付旗下JD FinTech与欧洲支付银行Banking Circle合作，为企业提供多币种账户及支付解决方案 [5] - 达实智能在卡塔尔多哈设立中东及北非地区总部，将作为运营和研发中心 [8] 消费品牌海外拓展 - 花香茶饮品牌茉莉奶白进入印度尼西亚市场，实现双店同开，同时在美国连开四店，其全球门店已突破2000家，海外门店超30家，覆盖六大市场 [7] - 比星咖啡在完成数千万元B轮融资后，出海至意大利、日本和印尼等国家开设门店 [9] 前沿科技投融资动态 - 消费级外骨骼品牌极壳科技完成总计7000万美元Pre-B及B轮融资，投后估值逼近4亿美元，产品已销往全球70余个国家 [9] - 具身智能灵巧手公司灵心巧手完成数亿元A+轮融资，月订单突破千台，海外客户包括三星、西门子等 [10] - eVTOL研发商沃飞长空完成数亿元C轮融资，将借助投资方资源加速融入全球低空交通体系 [11] - 瑞云冷链完成近亿元A+轮融资，资金将用于国际业务拓展，公司已启动国际化战略，计划开通中国至东南亚六国的跨境冷链服务 [10] 行业市场前景预测 - 贝恩预测，到2035年全球人形机器人年销量有望达600万台，市场规模突破1200亿美元，乐观情形下销量或超1000万台，市场规模达2600亿美元 [11]

文章核心观点 - 美国中产阶级正面临全面萎缩的危机，官方贫困线标准严重脱离现实，若根据现代必需支出结构重新计算，超过70%的美国家庭实际处于贫困状态 [1][2][3] - 中产阶级衰落是经济政策、金融化、全球化等多重因素长期作用的结果，表现为劳动收入份额下降、资产泡沫以及必需生活成本飙升 [4][9] - 若不进行结构性改革，中产阶级的萎缩趋势在2025-2030年将进一步加剧，威胁社会经济稳定 [11][12] 贫困线标准与真实生存成本 - 官方贫困线计算方法过时，2025年四口之家贫困线为31200美元，仅基于1960年代食物支出占比三分之一的假设，而如今住房、医疗、育儿等必需支出占比已近60% [1][2] - 根据现代必需支出反推，真实的四口之家贫困线应为136000至166400美元，与官方数据存在超过10万美元的认知鸿沟 [3] - 这意味着年收入低于13.6万美元的超过70%的美国家庭，在事实上被划入贫困范畴 [3] 历史转折与政策影响 - 战后至1970年代是中产阶级黄金时代，劳动收入占GDP比重稳定在60%以上，贫困率从22.2%降至11.1% [4] - 1980年代成为转折点，新自由主义政策导致劳动收入占GDP比重从约64%降至2025年的约56%，而企业利润占比从6%升至11% [4][9] - 税制改革使顶层税率从70%降至37%，而中产税负通过FICA和社会保障税上升 [1][9] 生活成本与购买力分析 - 住房成为首要负担，2025年中位数房价41.69万美元是家庭收入中位数（83150美元）的5倍，远高于历史平均的3倍 [6] - 过去六年房价相对实际时薪上涨54%，购房需年收入121400美元，而全国平均收入仅8.4万美元 [7] - 儿童护理年费平均1.476万美元，占家庭收入22%，超过28个州的公立大学学费 [7] - 医疗成本自1963年以来增长14倍，而CPI仅增长7.5倍 [7] - 过去25年实际时薪购买力下降34%，若跟上M2货币供应增长，2025年时薪应为300美元/小时，而非35美元 [8] 财富分配与金融化 - 前1%家庭净值占GDP比重从1964年的8%升至2025年的31% [8] - 中产家庭（收入5万-15万美元）净值中位数仅19.29万美元，远低于前10%家庭的300万美元 [8] - 金融化导致货币流通速度（M2速度）从1950年的2.5降至2025年的1.4，企业利润的90%用于股息和回购，仅10%投入工资 [9] 未来展望与潜在转机 - 官方预测中产收入中位数将升至85000美元，但医疗通胀（4.9%）和住房成本（年涨3%）将侵蚀购买力 [11] - 基础设施法案和绿色投资可能创造200万中产岗位，美联储降息或工会复兴可能带来缓和 [11] - 但若政策不变，联邦债务占GDP比重将升至118%，官方贫困率虽稳定在11%，但重构后可能高达75% [11]

核心观点 - 汽车行业正经历智能电动巨变，产业秩序重塑，智能化、全球化、机器人化是核心成长主线 [12] - 本周（11月24日-11月30日）A股汽车板块上涨3.6%，表现优于沪深300指数（+0.9%），其中汽车零部件和摩托车及其他板块领涨，涨幅均为4.0% [2] - 本月建议关注的核心组合为：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 [3][12] 本周行情与数据 - **市场表现**：汽车板块本周上涨3.6%，在申万子行业中排名第10位，细分板块中汽车零部件、摩托车及其他涨幅最高（4.0%），商用载货车涨幅最小（1.4%）[2][34] - **个股表现**：本周涨幅前十的个股中，海安集团涨幅最高达48.4%，天普股份涨35.3%；跌幅前十中，华达科技和英利汽车跌幅最大，均为-11.9% [39] - **行业折扣**：2025年10月汽车行业整体折扣率相较于9月放大，下旬整体折扣率为16.0%，环比上升0.19个百分点；其中燃油车折扣率（20.2%）远高于新能源车（9.7%）[45][46][48] - **轮胎开工率**：2025年11月22日当周，国内半钢胎（PCR）开工率为70.05%，虽环比下降3.63个百分点，但仍处近10年高位；全钢胎（TBR）开工率为62.25%，处近10年中等水平 [51] 乘用车 - **政策支持**：2025年以旧换新政策延续，补贴范围扩大至符合条件的国四排放标准燃油乘用车，报废购买新能源车补贴2万元/台，购买2.0升及以下排量燃油车补贴1.5万元/台，政策有望促进需求平稳过渡 [15][42] - **发展趋势**：看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，国内自主品牌份额2025年有望持续提升并超过70% [16][17] - **投资建议**：推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团（联合覆盖）、理想汽车、赛力斯 [16] 智能电动与零部件 - **核心逻辑**：零部件估值处于低位，中期成长不断强化，核心看好新势力产业链与智能电动带来的增量 [17] - **客户与赛道**：优质客户顺序为华为智选 > 自主品牌 > 新势力 > 合资品牌；优质赛道为大空间+好格局 [17] - **智能化趋势**：2025年有望成为智驾平权元年，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带是主要增长区间；特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里 [18] - **出海与产能**：汽车零部件出海为大势所趋，T链（特斯拉产业链）海外产能陆续进入收入释放期 [17] - **投资建议**： - 智能化：推荐智能驾驶标的伯特利、地平线机器人、科博达；智能座舱标的继峰股份 [19] - 新势力产业链：推荐H链（华为链）的星宇股份、沪光股份；小米链的无锡振华；T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [19] 机器人 - **行业催化**：特斯拉Optimus V3计划于2026年启动量产，目标年底建成年产100万台生产线；同时，宇树科技等国产机器人主机厂将于2026年密集进入IPO阶段，成为强催化 [4][20][22] - **主机厂入局**：长安汽车拟出资2.25亿元设立机器人公司，持股50%；小鹏汽车发布人形机器人IRON，预计2026年下半年量产 [4][20][58] - **技术与合作**：谷歌DeepMind聘请波士顿动力前CTO，旨在将Gemini AI打造为通用机器人控制平台；小米挖来特斯拉Optimus灵巧手团队成员，加速技术落地 [4][60][62] - **投资维度**： - 客户维度：重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂更新 [20] - 产品维度：看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等边际变化大的硬件环节 [4][21] - 资本维度：关注国产机器人主机厂的证券化进程 [22] - 估值维度：关注小鹏、赛力斯等头部汽车机器人主机厂的估值重构机会 [22] - **投资建议**：推荐汽配机器人标的拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技；汽车机器人主机厂小鹏汽车、赛力斯 [23] 液冷（散热） - **市场前景**：AI发展推高算力需求，全球液冷市场2024-2030年复合增长率预计达27.6%，2030年规模可达213亿美元 [24] - **技术路径**：冷板式液冷当前为主流，占比约90%；浸没式液冷散热能力更强，市场占比正逐步提升 [25] - **核心组件**：快接插头与液冷泵是液冷系统两大重要组件，性能直接影响系统稳定性 [25] - **投资建议**：建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司，如银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [26] 摩托车 - **市场销量**：2025年1-10月，250cc以上摩托车累计销量82.2万辆，同比增长29.7%；其中500cc-800cc排量段增长最快，累计销量16.1万辆，同比大增128.7% [27][28] - **竞争格局**：2025年10月，春风动力在250cc以上市场市占率达18.8%，环比提升4.1个百分点；1-10月累计市占率20.2%，保持领先 [28] - **投资建议**：推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [29] 商用车（重卡） - **市场销售**：2025年10月，我国重卡市场销售约9.3万辆，同比增长约40%；1-10月累计销量达91.6万辆，同比增长约22% [30] - **政策驱动**：以旧换新政策补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车，报废更新购置符合条件的货车平均每辆补贴8万元，有望有效拉动内需 [30][41] - **投资建议**：随天然气重卡渗透率提升及政策驱动，推荐潍柴动力、中国重汽 [31] 轮胎 - **行业逻辑**：短期业绩兑现、需求维持高位、估值低；中期看智能制造能力外溢、产能与产品结构优化；长期看全球化替代与品牌力提升 [32] - **成本与需求**：2025年11月，半钢胎加权平均成本同比下滑17.8%，全钢胎成本同比下滑15.0%；国内外半钢胎需求旺盛，全钢胎需求逐渐恢复 [33][54] - **贸易环境**：特朗普加征关税可能导致中国轮胎企业通过海外基地“曲线出口”的成本抬升，并加速产能向非洲、欧洲等地转移 [34] - **投资建议**：推荐研发实力强、海外布局多的赛轮轮胎、森麒麟 [33] 本周要闻与公司动态 - **电动化与上市**： - 阿维塔科技向港交所提交上市申请，成为首家申请港股IPO的央企新能源车企；其2025年上半年收入122.1亿元，同比增长98.5% [5][14][56] - 理想汽车2025年第三季度营收274亿元，车辆销售收入259亿元；蔚来第三季度营收217.9亿元，交付汽车87,071台，同比增长40.8% [56][57] - 小米集团雷军增持公司股份，持股比例升至23.26% [56][57] - **智能化进展**： - 特斯拉FSD功能正式在韩国推出，全球落地国家总数增至七个 [5][14][64] - 华为乾崑智驾ADS高速L3解决方案已在深圳、上海等多城及问界M9等多款车型上开启内测 [63] - **其他公告**：长安汽车投资设立机器人公司；福达股份设立全资子公司；科博达、银轮股份为子公司提供担保；多家公司涉及股份回购、员工持股计划变更等 [58][66][67]

职业背景与早期成就 - 该人士在国内经济学界成就显著，年纪轻轻即评上教授，学术能力出色，讲座常常座无虚席，与知名经济学家齐名 [1] - 其收入相当可观，在北京拥有房产和车辆，家庭美满 [1] 职业转折与移民决策 - 2010年接触西方经济学著作后对美国产生浓厚兴趣，课堂内容开始流露出对西方制度的推崇 [1] - 2017年参加国际经济论坛后做出重大人生决策，变卖所有家产移民美国，并以低于市场的价格急售北京房产 [1] - 移民决策遭到怀孕妻子的极力反对，但其态度坚决，甚至以离婚相威胁 [1] 海外职业发展困境 - 赴美后其中国学历和工作经历未获美国高校认可，向多所知名高校投递的求职信均石沉大海 [2] - 最终不得不放下身段，在一家中餐馆从事洗碗工作，每天工作十多个小时 [3][4] 财务状况与生活成本 - 加州高昂的生活成本导致其积蓄快速消耗，包括房租、妻子生产费用及日常开支，存款在半年内缩水近半 [3] 心理状态与身份认同 - 巨大的职业落差使其难以承受，送外卖时被曾经的学生认出并遭到嘲笑 [4] - 在网络上发表更多极端言论，极力贬低自身文化背景并赞美西方，但这并未为其赢得尊重，反而陷入更深困境 [4] - 分析认为其极端态度可能是一种心理防御机制，试图通过否定过去来证明自身选择的正确性 [6] 观念转变与最终归宿 - 经历挫折后逐渐意识到真正的文化自信源于对自身文化的理解和包容，而非盲目崇拜或全盘否定 [7] - 目前已结束在美国的经历回到中国 [9]

行业背景 - 储能行业在碳中和浪潮下从新能源配套配角逆袭为赛道核心主角 [1] - 光伏、风电装机量爆发式增长催生千亿级储能需求 [1] - 行业呈现头部企业扎堆、技术路线内卷的激烈竞争状态 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年营收飙升至69.71亿元人民币，同比暴涨224.6% [6] - 实现净利润2.13亿元人民币，成功扭亏为盈 [6] - 全球储能电池出货量和电力储能出货量双双进入全球Top2 [6] 公司战略与竞争优势 - 制定"HIMPACT2037"可持续发展战略对接联合国目标 [6] - 获得EcoVadis金牌评级，跻身全球前5% [6] - 入选"能源ESG100"双十佳案例 [6] - 获得储能可融资性A评级，为合作方带来银行贷款审批快、利息低的优势 [6] 全球化运营 - 成为首家在美国落地储能系统产能的中国企业，在得克萨斯州设厂 [7] - 推行"local for local"全链条本地化战略，涵盖研发、生产、供应链、营销、运维 [7] - 产品销往20多个国家和地区 [7] - 针对欧洲市场开发超静音系统，针对中东沙漠环境打造"沙漠之鹰"系列产品 [7] 客户结构 - 前五大客户收入占比从2022年的35.4%提升至2024年的47.9% [7] - 深度绑定中国大唐集团、欧洲Lightsource BP等全球头部能源企业 [7] - 客户分布多元，兼具大客户稳定基本盘和分散布局抗风险能力 [7] 未来发展展望 - IPO重启被视为公司发展的新起点和行业成绩单 [8] - 强调ESG长期主义和全球化本地化智慧的重要性 [8] - 南美、非洲等新兴市场可能成为下一个拓展战场 [8]

公司战略调整 - 创始人陈杰在2025年战略性回归，亲自出任CEO，全面统筹公司运营与核心产品决策，标志着公司迈向“二次创业” [1] - 陈杰回归后对管理层进行系统性调整，引入来自蚂蚁数科、华泰证券、德勤等企业的跨界人才 [3] - 公司强调组织敏捷性，主张减少“管理夹心层”，确保创造价值的人在组织中获得最大权重 [3] 行业定位与转型 - 行业进入数据智能阶段，竞争焦点需从“数据覆盖量”转向“数据生产力” [2] - 公司目标是从“建网者”（修路）转型为“炼金师”，将数据资产进行工业化加工，形成全栈智能产品 [2] - 当前行业的数据服务大多停留在原始数据输出阶段，公司致力于提供具备行业通用能力的智能产品，让企业无需自建模型或算法体系 [2] 产品与技术路线 - 公司制定清晰的三层产品路线图：基础设施层引入AI全栈工具链孵化智能体产品，平台能力层推出金盾、睿界、问数三大智能体矩阵，生态应用层基于X402协议探索AI Agent间的机器支付与数据交换 [3] - 产品路线旨在实现“搜索即结果、结果即订单、订单即支付、支付即申报、支付即费报”的高效闭环 [3] - X402协议被视为数据智能的终极应用场景与AI经济的新基建，未来可实现“按查询收费”、“按风控调用收费”的数据资产货币化模式 [4] 数据资产与客户基础 - 公司服务了2850万家企业，沉淀了超1000万亿级的实时动态交易数据，构建起全国最完整的电子发票网络之一 [2] - 基于庞大的企业用户交易网络，未来每个企业都可能是一个AI Agent，为X402协议的应用奠定基础 [4] 全球化战略 - 全球化路径分为三步：以香港为据点服务中国企业出海，通过Tax Swift平台切入新马等市场，最终构建面向全球的轻量级税务与数据基础设施 [4] - 全球化战略是输出“轻量级基础设施”，而非简单复制中国经验，瞄准东南亚、中东、南美等正在推进税务系统数字化升级的地区 [4] - 中国的电子发票体系被视为全球最先进、最完整的数字化税务基础设施之一 [4] 长期价值主张 - 公司拥有“天时”（政策与技术）、“地利”（稀缺数据）与“人和”（顶尖团队）的优势，创始人回归传递出创始人与公司命运共担的强烈信号 [5] - 公司正从传统数据服务模式向全栈式解决方案模式转型，该转型将根本改变公司的毛利结构、客户黏性与生命周期 [5] - 此次转型被描述为深刻的产业洞察与十年积累的厚积薄发，而非追逐热点，标志着公司正式驶入数据智能时代的“黄金十年” [5]

行业营销环境与趋势 - 整体汽车市场微增，新能源渗透率过半，竞争激烈[4] - 消费者注意力被稀释，舆论环境复杂，对品牌沟通和责任要求提高[4] - 营销人面临全球化拓展、细分市场深耕等挑战，需在转型中持续努力[4] - 营销范式正在转变，行业已适应新环境，进入马拉松式发展阶段[4] 智能技术对行业的影响 - 全球互联网AI生成内容占比超过52%，AI成为社交口碑和决策依据[5] - 智能成为产品定义核心要素和用户决策关键变量，重构性价比、质价比与豪华认知逻辑[5] - 基于社交网络的内容链路成为车企营销降本增效关键，AI工具如豆包、元宝、灵光等带来挑战与机遇[5] - 智能体调研兴起，数字人、智能体等以Agent为核心的新组织链路将成为2026年新常态[7] - 智能不仅是产品逻辑，也是营销逻辑，需重新理解社交媒体和社群[7] - CMO角色向"首席多模态官"转变，预算、OKR和业务战略需与智能范式匹配[7] 各公司战略与关键词 - 一汽奥迪提出"油电同智"战略，解决燃油车智能化难题，推出PPC豪华燃油智能平台A5L乾崑智驾®版和PPE豪华纯电平台A6L e-tron[10] - 吉利雷达通过"深耕圈层+生态赋能"策略，纯电皮卡市场占有率达88.6%，新能源占比55%[13] - smart品牌进入"2.0时代"，聚焦五个"2"：第二个五年、中欧双核、两款战略车型、双技术路线（纯电+插混）、经典两座车型回归[16][17] - 吉利帝豪累计销量超420万辆，"向上"成为品牌精神力量，1月-10月中国品牌增长21%以上[18] - 深蓝汽车以"奔跑"为主题，4款国内新车和1款国外新车同步发布，强调行业如马拉松需持续前行[21] - 蔚来推出纯电大三排SUV L90和ES8，9月纯电大三排SUV市占率超燃油、混动和增程，成为品类第一[24] - 东风日产聚焦"新"战略，包括新战略落地、新能源车上市、新销售策略转型等[25] - 岚图汽车从MPV到SUV不断攀登，实现盈利但仍需挑战新高度[28] - 北京越野关键词为"回归"，包括回归产品本身、回归用户、回归营销本质[30] - 星途品牌全球化用户突破50万，通过全球洞察推动品牌焕新[32] - 极石汽车强调"尊重"，尊重不同市场和用户需求，推动行业回归本质[34] - 北汽极狐关键词"听劝"，快速响应用户说出和未说出的需求[37] - 捷达品牌实现合资品牌与政府混改首例，销售公司落户成都，计划三年推出至少4款新能源产品[40] - 东风本田处于"转型"阶段，聚焦品牌、产品、动力总成和服务转型[41] - 上汽MG品牌强调"融合"，通过博采众长实现稳健发展[44]

投资评级 - 报告对泡泡玛特维持"买入"投资评级 [1][9] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点为泡泡玛特通过跨区域扩张和IP扩展支撑长线运营 看好其全球化进程及平台化建设 [1][9] - 预测公司营业收入将从2024年的130.38亿元增长至2025年的388.65亿元 2026年的527.38亿元和2027年的669.46亿元 对应2025年同比增长198% 2026年增长36% 2027年增长27% [7][9] - 预测Non-IFRS经调整归母净利润将从2024年的32.20亿元增长至2025年的136.48亿元 2026年的184.29亿元和2027年的235.69亿元 对应2025年同比增长324% 2026年增长35% 2027年增长28% [7][9] - 预测每股收益将从2024年的2.43元/股增长至2025年的10.16元/股 2026年的13.72元/股和2027年的17.55元/股 [7] - 预测市盈率将从2024年的83倍下降至2025年的20倍 2026年的15倍和2027年的11倍 [7] 全球化扩张进展 - 截至2025年10月30日 泡泡玛特海外零售店数量达171家 其中北美地区62家 欧洲28家 东南亚44家 东亚地区22家 [9] - 公司进军中东市场 各国年内新增首店 渠道广度和密度均有较大提升空间 [9] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮 看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [9] IP运营与平台化建设 - Labubu在2025年上半年收入占比为35% 其他IP如SKULLPANDA（SP）和星星人有明显破圈表现 [9] - 公司已验证自身长线IP运营能力 如通过产品创新与迭代维持Molly和SP的粉丝粘性 [9] - 随Labubu全球爆火以及一众头部IP的热度 泡泡玛特全球品牌力实现跃升 2025年11月27日其多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [9] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后均保持小幅溢价 Dimoo搪胶毛绒上新后迅速售罄 显示IP供求生态健康 [9] 财务数据摘要 - 2024年营业收入为130.38亿元 营业成本为43.30亿元 毛利为87.08亿元 [10] - 2024年经销及销售开支为36.50亿元 一般及行政开支为9.47亿元 [10] - 2024年除稅前盈利为43.66亿元 所得税开支为10.57亿元 归属于母公司股东的Non-IFRS净利润为32.20亿元 [10]