报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月通胀数据呈现CPI弱修复、PPI底部震荡态势，价格运行积极变化得益于扩内需政策效应显现，后续价格或保持低位温和回升 [3][7] - 短期内债市或维持“震荡 + 修复”格局，宏观政策平稳，基本面、货币政策和流动性对债市形成支撑，但需关注股商市场变化对债市情绪的扰动，建议把握利率债调整后的机会 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 7月通胀数据 - 2025年7月，CPI同比持平，环比0.4%；PPI同比 -3.6%，环比 -0.2% [1][5] - 7月数据印证“通胀磨底、结构分化”，扩内需政策推动服务消费和工业消费品价格回升，核心CPI上涨印证内生动能边际修复；季节性因素和国际贸易环境不确定性使部分行业价格下降，PPI同比仍在底部震荡 [2][6] - 7月大宗价格上涨与偏弱的PPI背离，一是上游涨价未有效传导至中下游，二是终端需求不足削弱价格传导动力，若无需求明显修复，上游涨价对PPI拉动受限 [3][7] CPI - 7月CPI同比持平，环比由降转涨至0.4%，强于季节性，受服务和工业消费品价格支撑；核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，创2024年3月以来新高 [9] - 服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，暑期出游旺季使飞机票等价格环比涨幅高于季节性，合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点 [10] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅扩大0.4个百分点，影响CPI环比上涨约0.17个百分点；能源价格环比上涨1.6%，扣除能源的工业消费品价格上涨0.2% [11] - 核心CPI同比上涨受金饰品、铂金饰品价格上涨和汽车价格同比降幅收敛影响；食品价格同比下降1.6%，降幅扩大，拖累CPI同比下降约0.29个百分点 [11] PPI - 7月PPI同比 -3.6%，持平上月，呈现磨底迹象，反映工业领域需求偏弱；环比下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄 [18] - PPI环比拖累项受季节性扰动和贸易不确定性影响，8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点；正向因素是产能治理和“反内卷”政策效果显现，煤炭等价格环比跌幅收窄，对PPI环比下拉作用减弱 [19][20]

市场表现 - 截至2025年8月8日13:49，30年国债ETF博时(511130)下跌0.11%，最新报价111.18元 [2] - 截至2025年8月7日，该ETF近1年累计上涨8.90% [2] - 近1年净值上涨9.04%，在指数债券型基金中排名9/416，居于前2.16% [4] - 自成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅10.58% [4] - 涨跌月数比为10/6，上涨月份平均收益率2.09%，月盈利百分比62.50% [4] - 月盈利概率67.51%，历史持有1年盈利概率100.00% [4] - 近1年超越基准年化收益0.06% [4] - 近半年最大回撤6.86%，相对基准回撤0.52% [4] 流动性状况 - 盘中换手率12.52%，成交额18.81亿元 [2] - 近1周日均成交39.67亿元 [2] - 最新资金净流入3.65亿元 [3] - 近10个交易日有7日资金净流入，合计净流入19.58亿元，日均净流入1.96亿元 [3] - 融资买入额8811.53万元，融资余额9942.16万元 [3] 产品特征 - 最新规模达150.29亿元 [3] - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [4] - 近2月跟踪误差0.043% [4] - 紧密跟踪上证30年期国债指数，该指数选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券 [4] 货币政策环境 - 中国人民银行2025年8月8日开展7000亿元买断式逆回购操作，期限3个月(91天) [2] - 8月份有4000亿元3个月期限和5000亿元6个月期限买断式逆回购到期，还有3000亿元MLF到期 [2] - 预计央行还将开展一次6个月期限买断式逆回购操作，MLF有望加量续作，保持中期流动性净投放状态 [2] 市场展望 - 8月债市受政治局会议后政策方向影响显著，若无总量降息或风险偏好明显回落，债市表现往往偏弱 [3] - 利多因素包括政府债券缴款压力下央行预计配合、中美谈判不确定性以及基本面修复缓慢 [3] - 利空因素指向城市更新加速、政策性金融工具落地及政府债供给放量 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市震荡走弱，长端上行幅度更大，8月预计资金面大概率回正，供给为下半年高峰，债市呈股债均衡为主、震荡偏下格局，可关注交易性机会 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线熊陡 - 7月债市受央行呵护资金面、中美经贸谈判等因素影响震荡走弱，10Y、1Y国债收益率分别上行6BP、4BP，期限利差走阔2BP至32BP [1] - 海外方面，美国通胀小幅上行、劳动力数据改善，7月未降息，9月降息概率先压缩后回升，美债收益率上行，中美利差倒挂扩大，美元兑人民币汇率下行 [10] 本月展望与策略 本月债市展望：资金面大概率回正，供给下半年高峰 - 基本面关注7月宏观数据，如CPI和社融结构改善、出口韧性、PMI景气度及地产数据变化 [2] - 供给面预计8月政府债净供给约1.4万亿，为下半年高峰，特别国债和新增专项债驱动供给高位 [41] - 资金面跨月叠加同业存单到期高峰或阶段性波动，8月后预计回正偏松，三季度降息仍可期待，央行或重启国债买卖 [2] - 政策面政治局会议表态积极但增量有限，中美关税豁免延期，需关注美方态度和未纳入范围产品磋商 [3] - 机构行为7月增持，8月关注银行、基金、保险配置情况，政府债增值税调整或影响配置逻辑 [3] 债市策略：股债均衡为主，债市震荡偏下格局，关注交易性机会 - 8月关注资金面、股债均衡、政府债供给和增值税调整影响 [4] - 利率方面债市处于利多环境，但下行空间受限，后续行情或从股债跷跷板演变为股债波动均衡，短期利率或边际下行 [5] - 策略上可适当保持久期，关注波段交易、老券交易价值和新券配置价值，注意止盈和增配机会 [5] 8月重要经济日历 - 公布7月多项经济指标及市场预期值，如外汇储备、CPI、PPI、社融等 [78]

行业与公司 - 行业：债券市场（国债、地方债、金融债、信用债）[1][2][3][4][5] 核心观点与论据 利率债市场展望 - 长端利率债（10年国债）短期或超跌反弹，但突破前低需降准降息催化，预计未来1-2个月运行区间为1.65%-1.80%[2] - 10年国债1.6%为底部位置，1.8%-1.9%为阶段性极限位置，短期触及1.8%难度较大[2] - 三四季度交际为风险窗口，政府债供给回落叠加反内卷效果验证期，基本面指标或扰动债市[2] - 债市高波动状态或延续，受政策预期、政府债供给、赎回因素及地缘政治等扰动[2] 增值税新规影响 - 新老券双轨定价：8月8日前发行的老券免征增值税，机构或加速囤积老券推动利率下行；新券票面利率或按1.05-1.06倍定价（银行实际税率5.6%）[3][5] - 新老利差或分三阶段演绎：阶段性收窄→走阔→趋势性收窄（因老券流动性下降及税收优惠到期）[5] - 信用债性价比提升（税收不变），信用利差或收窄[5] - 政策意图或为抑制债市过热，中期可能调整其他税收政策[3] 政策与流动性 - 8-9月政府债供给高峰，央行或配合流动性，若调整加剧可能重启买债[2] - 下半年政策重心或从财政转向货币政策，降息或抹平增值税影响并带动利率下行[2] - 央行买债及增值税调整或带来阶段性行情，但趋势性突破需等待催化剂（如央行买国债）[5] 市场情绪与策略 - 债市进入"hard模式"，10年国债或小幅上台阶至1.65-1.75%区间，建议逢情绪好转换券止盈[3] - 修复行情或持续，10年和30年国债短期可能回到1.65%和1.85%前期水平[5] - 慢跌急涨成新常态，10年国债1.75%顶部接近探明，需耐心等待下行催化剂[5] 其他重要内容 - 公募基金节税优势明显，债券ETF或获资金流入支撑[3] - 权益市场对债市压制或阶段性结束，但需关注股债跷板效应[3][5] - 反内卷政策效果验证期或加剧基本面扰动[2][5]

信用债ETF规模与市场表现 - 截至2025-08-06信用债ETF总规模达3363亿元，单日净流入4亿元，其中基准做市ETF流入1亿元、科创债ETF流入2亿元 [1] - 加权久期中位数为3.9年，整体成交金额1121亿元，平均单笔成交额390万元（基准做市431万元、科创债399万元） [1] - 换手率中位数39.1%，收益率中位数1.82%，贴水率中位数-8.1BP [1] 平安公司债ETF表现 - 本轮债市调整（自2025年2月10日起）中平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，净值表现稳健且回撤可控 [1] 债市近期动态 - 上周10Y国债收益率一度回落至1.7%下方，修复此前半数跌幅，股债跷跷板效应弱化 [1] - 7月债市受三重利空压制：股市&商品上涨（"反内卷"情绪驱动）、资金面意外收紧、宏观信号边际改善提升风险偏好 [1] - 若无外部冲击，债市或重回震荡行情，长债逐步接近前期震荡区间 [1]

国债利率预测 - 中国8至10月的10年期国债利率运行区间可能在1 65%至1 80% [1] - 利率向下突破所需条件较为苛刻 但利率调整容易造成脉冲式冲击 [1] 债市表现分析 - 8至10月份可能是债市颠簸期 中短端可能表现稳健 曲线相比当下可能陡峭化 [1] - 8月压力或并不是很大 考虑到政府债券供给高峰 货币配合财政需保障流动性 [1] - 若债券市场调整加剧 央行可能重启公开市场国债买卖 [1] 流动性展望 - 在防资金空转、防风险的底线思维下 流动性更可能是保持宽松而非进一步宽松 [1] - 政府债供给下降后 流动性对冲概率下降 [1] 风险窗口提示 - 三、四季度之交可能是需要注意的风险窗口 [1] - 迎来反内卷效果验证期 居民消费价格指数、工业生产者出厂价格或有回升风险 [1] 股债市场比较 - 下半年或是债市赔率低、股市赔率高 [1] - 居民存款搬家、保险资金流入股市 [1] - 股市底部抬升 财富效应逐步显现 [1] - 股市供给少、需求高 债市对基本面、流动性定价弱化 对物价预期变动更敏感 [1]

公开市场操作 - 央行8月6日开展1385亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量和中标量均为1385亿元 [1] - 当日逆回购到期3090亿元 单日净回笼1705亿元 [1] 资金面 - 央行连续净回笼未影响银行间资金面宽松 DR001微升至1.31%低位 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.33% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.63% 较上日微降 [7] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.04% 10年期持平 5年期和2年期均涨0.02% [13] 证券行业动态 - 证券业协会正就《证券行业信息系统稳定性保障体系标准》征求意见 提出组织/制度/过程"三位一体"保障框架 [14] 地方政府债务 - 内蒙古宣布退出债务重点省份序列 机构认为将改善区域投融资环境 [14] - 江苏省获财政部下达2025年新增债务限额2801亿元 [18] 全球宏观 - 美国将拍卖创纪录的1000亿美元4周期国债 规模较上周增50亿美元 [16] - 印度央行维持逆回购利率3.35% 存款准备金率上调至4% [17] 债券市场 - 年内券商发债规模近7700亿元 同比增长超32% [18] - 中兴通讯完成发行35.84亿元零息可转债 [18] - 甘肃银行拟153亿元出售低效益资产包予甘肃资管 [18]

新华财经北京8月6日电（王菁）债市周三（8月6日）偏强整理，期现券涨势有所收窄，国债期货主力多 数收涨，银行间现券收益率振幅多在0.5BP左右；公开市场单日净回笼1705亿元，短端资金利率重回上 行。 机构认为，近期在恢复征收增值税消息影响之下，部分老券反应略显过度，有资金选择止盈离场，导致 市场情绪稍有回调。目前来看，基本面、资金面和配置需求对债市仍有支撑，但交易拥挤度偏高加之扰 动因素较多，市场波动性可能进一步放大，未来一段时间债市将延续高波动震荡行情。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.04%报119.330，10年期主力合约持平于108.555，5年期主 力合约涨0.02%报105.775，2年期主力合约涨0.02%报102.370。 银行间主要利率债收益率窄幅波动，截至发稿，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.25BP至1.797%， 10年期国债"25附息国债11"收益率下行0.5BP至1.6975%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行 0.25BP至1.915%，50年期国债"25超长特别国债03"收益率持平报2.01%。 中证转债指数收盘上涨0.58 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月制造业PMI不及预期，内需走弱，商品市场定价修正利好债市，不同期限收益率下行，长端10年、30年国债活跃券分别下行3.3、3.4个bps至1.71%、1.92%，1年期国债下行1个bps至1.37% [3][12] - 7月PMI和票据市场数据显示需求端偏弱，短期政策刺激预期回撤，商品市场和股市降温，股债跷跷板效应或利多债市，中上旬机会大，下旬需再观察 [6] - 尽管利率下界受限，以10年、30年国债收益率年内低点为参考，二者仍有10 - 12bp下行空间，叠加久期考量，潜在收益可观 [6] 根据相关目录分别总结 债券市场表现回顾 - 7月制造业PMI不及预期，内需走弱，商品市场定价修正利好债市，不同期限收益率下行，长端10年、30年国债活跃券分别下行3.3、3.4个bps至1.71%、1.92%，1年期国债下行1个bps至1.37% [3][12] - 利率债收益率曲线走平，1年期国债收益率下行1bp至1.37%，3年及以上收益率下行幅度更明显；信用债利差普遍走扩，隐含AA + 城投债曲线1年、3年、5年期收益率均上行10bp，5年期收益率达2.04%；AAA - 二级资本债曲线1年、3年、5年期收益率分别上行7bp、14bp、14bp [15] 债市一级发行情况 - 本周利率债发行情况：展示了部分利率债发行信息，包括交易代码、债券简称、发行规模、发行期限、票面利率等 [19] - 地方债本周发行3372亿元，净发行2360亿元，含新增一般债209亿元、新增专项债1832亿元、普通再融资债877亿元、特殊再融资债454亿元；国债本周发行4061亿元，净发行107亿元，特别国债发行830亿元；政金债本周发行1580亿元，净发行 - 56亿元 [20] 资金市场情况 - 跨月前夕，央行逆回购连续大额净投放，资金面逆势转松，周一至周三单日逆回购净投放均超千亿，资金价格下降，隔夜利率回落至OMO利率以下，R001较周初下行19bp至1.36%；跨月当日，央行缩量续作，资金面维持均衡，隔夜资金价格抬升幅度弱于季节性 [26] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.32%、1.45%，较上周分别变动 - 5、 + 3.8bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于1.1%、1.28%，较上周变动 - 43.1、 - 36.2个bps [26] - 存单收益率多数下行，1个月AAA同业存单下行6.9bp至1.49%，其余期限降幅在3.6 - 5.1bp；同业存单加权发行期限从7.3个月压缩至5.9个月；银行间质押式成交规模从7.70万亿元降至6.72万亿元 [29] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 - 美元指数低于100，离岸人民币升值，周五收于7.19下方；下半年货币政策维持宽松基调，本周央行基本等量续作，净投放69亿元，逆回购余额较7月25日小幅抬升 [34] - 上半年经济数据平稳，实现5%目标难度不大，政策层面线索重要，“反内卷”升温，政府主导投资；后续政策线索主导宏观经济走势 [35] - 经济有效需求不足，宽货币政策持续，人民币贬值压力可控，外部冲击不掣肘货币宽松，下半年货币政策配合财政发债，流动性易松难紧 [35] - 7月利空因素有限，基本面数据喜忧参半，长端利率回撤幅度可控，跨季之后长端利率或有向下行情，可优先选择高性价比品种 [35]

货币政策与债券市场 - 财政部公告自2025年8月8日起恢复征收国债等债券利息收入的增值税[1] - 新发政府债和金融债征税后，老券配置价值提升，利率有望短期下行[1] - 三季度国内货币政策仍将有利于债市，稳增长压力预计或在四季度重现[1] 经济数据与政策 - IMF调高中国2025年GDP增长预期至4.8%，上调0.8个百分点[12] - 7月制造业PMI回落至49.3%，非制造业商务活动指数为50.1%[14] - 二季度新发商业贷款加权平均利率为3.09%[14] - 中央财政部署安排育儿补贴，初步安排预算900亿元左右，中央承担约90%[10] 海外环境与关税 - 美国第二季度实际GDP年化初值增长3%，预期增2.4%[16] - 美国6月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预期升2.7%[17] - 美国总统特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税[15] - 中美经贸会谈推动已暂停关税展期90天，涉及美方对等关税24%部分[9] 风险提示 - 资金面超预期收敛[19] - 货币政策超预期变化[19] - 机构和个人投资行为不确定性[19]