核心观点 - 东吴证券给予振华科技买入评级 公司聚焦电子元器件生态链建设 为高端市场拓展奠定基础[1][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.10亿元 同比下降0.83%[2][3] - 归母净利润3.12亿元 同比下降25.74%[2][3] - 毛利率44.67% 同比下降6.12个百分点[4] - 营业成本同比上升11.50%[3] - 经营活动现金流净额9.49亿元 同比下降20.30%[4] 业务构成 - 新型电子元器件营收23.86亿元 占比99.01% 同比减少0.95%[3] - 现代服务业营收0.24亿元 占比0.99% 同比增长12.65%[3] - 半导体分立器件和通用元件等基础元器件受行业竞争加剧影响价格承压[3] - 混合集成电路等高附加值产品因客户需求波动导致收入收缩[3] 运营指标 - 合同负债0.36亿元 同比增长64.53% 显示订单储备充足[4] - 存货24.69亿元 同比增长10.01% 主要为发出商品增加所致[4] 技术研发 - 半导体分立器件领域成功研制高压抗辐射加固MOSFET产品[4] - 突破陶瓷表贴器件顶部散热封装技术[4] - 混合集成电路领域实现高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术突破[4] - 报告期内申请专利176件 其中发明专利80件[4] - 累计拥有专利1702件[4] 市场拓展 - 优势产品在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域推广应用取得进展[4] 资本运作 - 控股股东中国振华电子集团有限公司完成增持计划 累计增持226.46万股 增持金额1亿元[4] 盈利预测 - 东吴证券预计2025-2027年归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元[5] - 对应PE分别为26/22/19倍[5] - 该股最近90天内共有2家机构给出买入评级[7] - 过去90天内机构目标均价为68.42元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司正处于战略转型期 主动优化产品结构为长期竞争力提升奠定基础 [7] - 2025年上半年营收24.10亿元同比微降0.83% 归母净利润3.12亿元同比下降25.74% [1][7] - 新型电子元器件营收23.86亿元占比99.01% 同比减少0.95% [7] - 现代服务业营收0.24亿元占比0.99% 同比增长12.65% [7] - 毛利率44.67%同比下降6.12个百分点 主要受原材料价格上涨及低附加值产品营收占比上升影响 [7] - 公司在核心技术领域取得多项突破 申请专利176件其中发明专利80件 [7] - 控股股东累计增持226.46万股 增持金额1亿元 体现对公司长期发展信心 [7] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流净额9.49亿元 同比下降20.30% [7] - 合同负债0.36亿元同比增长64.53% 显示订单储备充足 [7] - 存货24.69亿元同比增长10.01% 主要为发出商品增加所致 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元 [1][7] - 对应PE分别为26/22/19倍 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为57.29/68.37/78.62亿元 [1][8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.95/2.26/2.61元 [1][8] 业务发展 - 半导体分立器件领域成功研制高压抗辐射加固MOSFET产品 [7] - 突破陶瓷表贴器件顶部散热封装技术 [7] - 混合集成电路领域实现高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术突破 [7] - 优势产品在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域推广应用取得进展 [7] 市场数据 - 当前股价51.90元 [5] - 一年最低价32.18元 最高价65.89元 [5] - 市净率1.92倍 [5] - 总市值287.61亿元 [5] - 每股净资产27.03元 [6] - 资产负债率18.32% [6]

1H25业绩表现 - 收入同比增长3%至34.6亿元，归母净利润同比下跌19%至2.1亿元，低于市场预期 [1] - 业绩不及预期主要因核心业务毛利率下滑及应收账款减值拨备增加 [1] - 每股分派中期股息0.095港元，派息比例70%，中期派息对应股息率4.4% [1] 第三方外拓及在管面积 - 第三方外拓年化合约金额约8.7亿元，创半年历史新高，同比增长9% [1] - 3个区域公司拓展半年合约金额突破亿元 [1] - 在管面积同比增长7%至2.54亿平米，清退非核心城市及低质低效项目对应面积1568万平米 [1] 毛利率及成本费用 - 基础物业毛利率同比下降2个百分点至18.5%，主因人工成本增长及服务品质投入增加 [2] - 社区增值服务毛利率同比下降8.9个百分点至28.2%，因高毛利率业务占比下降及自营能力培育投入增加 [2] - 销管费率同比下降0.6个百分点至6.6%，受益于中后台管理效率优化 [2] 现金流及应收账款 - 经营性现金流净流出2.3亿元，去年同期流入1.0亿元，流出扩大因收缴率承压及应收账款增长 [2] - 公司下半年将加大催缴力度，目标全年经营性现金流转正 [2] 战略发展与竞争力 - 公司推动战略转型，夯实内功，构建系统组织能力 [2] - 通过提升服务品质、优化成本结构、强化团队能力保持政策规范及市场竞争中的竞争力 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测16%至4.2亿元（同比下降12%），下调2026年盈利预测15%至4.4亿元（同比增长5%） [3] - 维持跑赢行业评级，下调目标价7%至2.33港元，对应2025年8.7倍目标市盈率和8.0%预期股息收益率 [3] - 公司当前交易于2025年7.8倍市盈率和9.0%预期股息收益率 [3]

财务表现 - 2025年上半年总收入43.76亿元 同比下滑21.8% [3][4] - 毛利从6.19亿元骤降至2.16亿元 降幅达65.1% [3][4] - 整体毛利率由11.1%降至4.9% [3][4] - 公司所有者应占亏损3.42亿元 同比转亏（上年同期利润8850.6万元） [4] - 每股基本及摊薄亏损23.43分 同比下滑501.9% [4] 运营数据 - 门店总数从5127间减少至4386间 半年关闭741间 [5][6] - 加盟门店占比99.7% 自营门店仅11间 [6] - 会员总数增加830万至9304.1万 但付费会员同比下降32.9%至71.9万 [5] - 零售总额从67.48亿元降至57.1亿元 降幅15.4% [5] 战略转型 - 主动关闭低效门店并调整产品策略 推出高性价比水果品类 [7] - 通过"好果报恩""天天有惊喜"等促销活动提升客流 [7] - 调整加盟商政策并优化供应链以支持转型 [7] - 公司称战略转型已于2025年上半年完成 [7] 品牌定位挑战 - 董事长"教育消费者"言论引发公众反感 被简化为"消费者无知" [8] - 高端定位与当前性价比消费趋势出现严重错配 [10] - 高价策略被消费者贴上"水果刺客"标签 [10] - 2024年3·15期间被曝光使用腐烂水果制作果切 动摇品牌信任根基 [11] 市场竞争压力 - 消费理性化趋势直接冲击门店运营效率 [5] - 高质价比战略导致毛利率大幅下滑 [7] - 门店规模缩减可能丧失规模效应并影响加盟商信心 [7] - 从高端转向性价比可能导致品牌定位模糊 [12]

核心财务表现 - 营业收入7.68亿元 同比增长10.17% [1] - 归母净利润1.5亿元 同比增长88.14% [1] - 第二季度归母净利润1.01亿元 环比增长106.12% [1] - 经营活动现金流量净额1.26亿元 同比增长171.67% [1] - 利润总额1.93亿元 同比增长98.33% [1] 战略转型举措 - 从铁矿石生产加工商向综合矿产资源生产加工和服务商转型 [2] - 从成本费用单元向效益导向型经营利润中心转变 [2] - 从生产经营单轮驱动向生产经营与资本运营双轮驱动升级 [2] 主营业务表现 - 铁精粉产量69.8万吨 同比增产15.74万吨 [2] - 铁精粉销量69万吨 同比增加16.06万吨 [2] - 铁精粉毛利率提升8.16个百分点至25.39% [2] - 副产品铜精粉实现量价齐升 [2] 资源拓展进展 - 取得山东省齐河县大张地区铁矿普查探矿权证 [3] - 勘查区具有品位高、矿体厚、埋深浅特点 [3] - 组建专业化团队开展有色金属资源调研筛选 [3] 物流与管理优化 - 通过铁路专线实现大宗货物直装直运 [3] - 降低区域物流成本并扩大市场服务半径 [3] - 实施人力资源改革与差异化薪酬机制 [3] 股东回报政策 - 2024年度累计派现1.07亿元 分红比例达52.54% [1] - 2025年半年度拟每10股派现0.50元 预计派现2976.7万元 [1]

行业与公司 - 赛恩斯公司战略转型：从重金属污染环保转向矿野环保和新材料双主业驱动[2] - 转型涉及选矿药剂、稀散金属回收、高纯硫化钠等新材料领域[2][4] - 公司预计2025年营收达12亿元，净利润增长20%以上[3][8] 核心业务表现 **国际市场** - 境外收入1.25亿元，占主营收入30%，同比增长152%[2][6] - 外币收入占比将超50%，主要结算货币为美元、澳元、欧元[29] **农业化学板块** - 龙力化学营收9300万元（+50%），净利润2700万元（+80%）[7] - 萃取剂业务发展良好，扩产后产能达1.2万吨，满产净利润超1亿元[2][23] **资源回收技术** - 采用吸附加萃取新技术，回收率更高、成本更低[9][17] - 计划包销西藏巨龙钼金矿，年回收铼4-5吨，占据稀散金属市场重要份额[10][12] **高纯硫化钠项目** - 一期2万吨项目投产后年税后净利润约1000万元，扩产至4万吨后利润达3000-4000万元[2][15][25] - 与铜陵瑞嘉环新材料合作，技术生产有保障[15] **选矿药剂业务** - 福建龙力化学扩产至1.2万吨，全球最大生产基地[2][23] - 山东选矿药剂一期8万吨项目2026年投产，全部建成后年净利润1.7-1.8亿元[25][26] 财务与运营 **2025年上半年业绩** - 营收4.23亿元（+19%），归母净利润4900万元（-57%），扣非净利润4700万元（-13%）[4] - 净利润下滑因去年收购收益6000万元及转型投入[4] **毛利率与业务结构** - 综合解决方案营收5300万元（-50%），毛利率较低[5] - 产品销售营收1.6亿元（+42%），运营服务营收2亿元（+53%）[6] - 运营业务毛利率下滑因冶炼加工费下降[18] **存货与订单** - 合同履约成本1.26亿元未确认收入，全年解决方案业务预计4亿元[8] - 解决方案订单稳定在6亿元，药剂销售重点为高纯硫化氮[14] 战略与未来规划 **资源控制与回收** - 通过钼精矿冶炼提取铼，合作分成与直接购买并行[11][12] - 赖氨酸技术优势：原料控制强，纯度达99.9%-99.99%[17] **扩产计划** - 蓝山项目2026年扩至4吨，2027年达8-9吨[20] - 山东选矿药剂二期复配待一期成熟后启动[26] **研发与创新** - 锂渣资源化技术成熟但利用仍存挑战[20] - 新型锂萃取剂处实验室阶段，应用方向待定[21] **股权激励** - 已通过审批，2025年三季度完成授予[30] 风险与挑战 - 运营业务毛利率受冶炼加工费下降影响[18] - 塞尔维亚并购对业绩贡献有限，目标为欧洲市场拓展[24] - 莱菔胺价格短期低迷，长期因大飞机需求看涨[13][28] 发展战略 - 2026年完成向材料板块转型，科创板定位调整[31] - 专注现有业务技术迭代，暂不拓展新品类[27] - 研发投入高，近200名技术研发人员支撑长期发展[31]

公司治理变动 - 裕太微董事会以5票同意2票反对通过解聘董秘王文倩的议案 [1] - 反对票由第三大股东欧阳宇飞（持股9.18%）和第六大股东唐晓峰（持股5.28%）投出 两人均为董事长史清一致行动人 [2] - 董事长史清紧急提议召开董事会并在次日完成解聘程序 目前代行董秘职责 [2] 高管背景信息 - 被解聘董秘王文倩为1992年生 2017年硕士毕业即加入公司 全程主导科创板上市工作 [2] - 王文倩原定任期至2027年12月 2024年税前薪酬达83.2万元 [2] - 2023年以来公司已有3名高管离职 包括原总经理欧阳宇飞和首席运营官李晓刚 [4] 财务表现分析 - 2024年营收同比增长44.86%至3.96亿元 但归母净利润亏损扩大34.36%至2.02亿元 [3] - 研发费用达2.94亿元同比激增32.4% 占营收比例高达74.1%远超行业平均水平 [3] - 股价从上市首日峰值268元/股跌至近期101.63元/股 市值81亿元不足巅峰期一半 [3] 事件时间节点 - 解聘决定发生于2025年8月14日董事会会议 [1] - 时点敏感 正值预定8月30日披露2025年半年报的财报编制关键期 [4] - 一致行动人出现公开分歧 暴露公司治理裂痕 [2][5]

公司管理层变动 - 居然智家创始人汪林朋于7月27日身故 此前刚结束留置调查变更为责令候查状态[1] - 王宁于8月20日当选公司第十一届董事会董事长兼首席执行官 任期至本届董事会届满[2] - 王宁持有公司111.8万股股份 按3.03元/股计算市值约339万元[8] 新任领导人背景 - 王宁出生于1972年 拥有博士研究生学历 中共党员[4] - 1999年加入居然之家集团 历任多家分店副总经理及分公司总经理职务[5] - 2016年起担任集团副总裁 2019年12月起任公司总裁 2020年12月升任执行总裁[5] - 2024年从公司获得税前薪酬171.96万元 略高于汪林朋的170.48万元[9][10] - 曾多次参与直播带货活动 打造"总裁价到"直播IP[10][13] 公司经营状况 - 2024年营收129.66亿元同比下降4.04% 归母净利润7.69亿元同比下滑40.83%[15] - 2025年一季度营收33.12亿元同比增长5.58% 但归母净利润2.12亿元同比下降39.39%[15] - 截至2025年一季度末 现金及等价物余额16.74亿元 一年内到期非流动负债28.16亿元 存在约10亿元偿债缺口[15] - 当前股价3.03元/股 总市值188.68亿元[16] 战略转型进展 - 2024年12月公司更名为居然智家 推出六大自营IP 聚焦数字化转型新赛道[15] - 2025年2月宣布构建全球服务网络 计划设立美国、欧洲、中亚及中东分公司[16] - 创始人离世可能带来战略执行停滞、管理层动荡及投资者信心受挫等不确定性[16] - 行业持续低迷背景下 新任领导层面临带领公司成功转型的挑战[20]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入58.16亿元，同比增加0.97%，归母净利润4.36亿元，同比大幅增加107.53%，扣非净利润2.92亿元，同比激增268.48% [1] - 2025Q2单季度营业收入36.86亿元，同比微降0.24%，但归母净利润3.31亿元，同比仍实现102.97%的高增长 [1] - 上半年毛利率和净利率分别提升3.70和3.87个百分点至32.35%和7.48%，期间费用率整体优化1.57个百分点至23.67% [2] 业务分析 产品结构 - 家装墙面漆收入15.74亿元，同比增长8.43%（剔除防水涂料拖累后同比+13.45%），工程墙面漆收入17.95亿元，同比下滑2.26%，基材与辅材收入17.33亿元，同比增长10.40%，防水卷材收入4.60亿元，同比大幅下降28.62% [1] - 家装墙面漆平均单价同比上涨2.78%至5.92元/kg，工程墙面漆单价同比下降8.47%至3.35元/kg [2] 渠道与地区 - 经销渠道收入50.88亿元，同比微降0.49%，直销渠道收入7.28亿元，同比增长12.52% [1] - 国内收入56.81亿元，同比增长0.41%，国外收入1.35亿元，同比大幅增长31.07% [1] 经营效率 - 家装和工程墙面漆平均采购价格同比下降12.95%和17.70%至2.42和0.93元/kg，成本端显著改善 [2] - 经营活动净现金流3.51亿元，同比由负转正，主要系收回货款增加 [2] - 各项资产减值金额1.01亿元，同比减少0.58亿元 [2] 战略转型 - 零售业务持续发力，服务模式快速复制，工程业务积极开拓新赛道并提升人均效能 [3] - 通过强化费用管控和成本管理，盈利能力明显修复 [3]

投资评级 - 维持增持评级 [3] - 2025年8月19日收盘价为43.89元，总市值323.83亿元 [4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利润4.36亿元，同比增长107.53% [1] - 家装墙面漆收入15.74亿元，同比增长8.43%，剔除防水涂料拖累后同比+13.45% [1] - 工程墙面漆收入17.95亿元，同比下滑2.26%，基材与辅材收入17.33亿元，同比增长10.40% [1] - 经销渠道收入50.88亿元，同比微降0.49%，直销渠道收入7.28亿元，同比增长12.52% [1] - 国内收入56.81亿元，同比增长0.41%，国外收入1.35亿元，同比增长31.07% [1] 财务表现 - 2025年上半年毛利率32.35%，同比提升3.70个百分点，净利率7.48%，同比提升3.87个百分点 [2] - 期间费用率23.67%，同比下降1.57个百分点，其中销售费用率下降0.87个百分点至14.97% [2] - 经营活动净现金流3.51亿元，同比由负转正 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.6亿元，同比增长162%/19%/22% [3] - 2025-2027年EPS分别为1.18/1.40/1.71元，对应PE估值37/31/26倍 [3] 产品与成本 - 家装墙面漆平均单价5.92元/kg，同比上涨2.78%，工程墙面漆平均单价3.35元/kg，同比下降8.47% [2] - 家装墙面漆平均采购价格2.42元/kg，同比下降12.95%，工程墙面漆平均采购价格0.93元/kg，同比下降17.70% [2] - 基材与辅材平均单价1.18元/kg，同比下降16.31%，防水卷材平均单价14.06元/kg，同比下降5.13% [2] 战略转型 - 零售业务持续发力，服务模式快速复制 [3] - 工程业务积极开拓新赛道，提升人均效能，加强成本管理 [3] - 产品结构焕新升级，盈利能力明显修复 [3] 股价表现 - 近一年股价涨幅显著跑赢沪深300指数 [6]