指数与ETF表现 - 截至2025年11月19日09:35，国证有色金属行业指数(399395)上涨0.94% [1] - 成分股中孚实业上涨2.49%，锡业股份上涨2.38%，兴业银锡上涨2.28%，中矿资源上涨2.14%，湖南黄金上涨1.67% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.93%，最新价报1.74元 [1] - 国证有色金属行业指数选取50只规模和流动性突出的证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] 锡市场供需分析 - 锡供给紧缺是主旋律，矿端现实偏紧局面持续，缅甸佤邦采矿证虽下发但复产进度慢于预期 [1][2] - 印尼打击非法锡矿开采加剧偏紧态势，1-10月国内精炼锡产量同比下滑2.6%，加工费维持1.2万元/吨 [1][2] - 需求端受AI、半导体景气度推动，高端焊锡需求增长，光伏、新能源汽车预计维持增长态势 [2] - 长期供给不足叠加短期事件扰动，锡价中枢将稳步抬升，预计维持高位运行，回撤相对有限 [2] 其他金属与行业动态 - 黄金和白银受到美股驱动的避险情绪影响 [1] - 锂电反内卷加速，行业召开研讨会提出以成本指数为度量衡重建市场定价 [1] - 储能市场持续景气，中国储能产业确立3-5年持续成长周期，AI数据中心发展推动海外储能年增速预期达40%-50% [2] 指数成分与ETF信息 - 截至2025年10月31日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.91% [3] - 前三大权重股为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土 [3] - 有色ETF基金(159880)提供场外联接，代码分别为A：021296，C：021297，I：022886 [4]

财务表现 - 2025前三季度公司实现收入124.64亿元，同比下降14.66%，归母净利润6.38亿元，同比下降50.79% [1] - 2025年第三季度实现收入47.27亿元，同比增长20.95%，环比增长29.22%，归母净利润3.76亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长142.93% [1] - 第三季度毛利率为16.8%，环比基本持平，期间费用率为6.9%，环比下降0.6个百分点 [1][2] 运营状况 - 第三季度光伏玻璃销量同环比均实现增长，得益于下游组件客户低价囤货，带动公司库存快速下降，第三季度末存货环比降低38% [1] - 第三季度资产减值损失冲回0.8亿元，主要因9月光伏玻璃价格回升导致存货减值损失冲回，对利润产生正向贡献 [2] - 第三季度末在建工程相比去年末增长31.6%，主要是由于建设安徽和南通光伏玻璃生产线以及集团浮法生产线冷修所致 [2] 盈利能力驱动因素 - 盈利能力修复得益于光伏玻璃价格在9月连续涨价，以及纯碱等原材料降价和公司提质增效举措落地，展现出强大的成本控制能力 [1] - 海外业务占比持续，产品溢价相对较高，对盈利能力形成支撑 [1] 行业展望与公司地位 - 行业库存已恢复至合理水平，考虑到供暖季天然气价格上涨对生产成本的支撑，预计光伏玻璃价格将保持稳定 [2] - 公司稳坐行业龙头地位，尽管面临追赶，但成本曲线依然陡峭，龙头盈利预期维持良好 [2] - 公司发力海外市场，同时组件价格上涨有望对行业行情构成催化 [2]

公司股价与交易表现 - 11月18日股价下跌5.1%，报收2.98元/股 [1] - 当日成交额8.58亿元，换手率4.83% [1] - 公司总市值为174.34亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为研发、生产及销售晶体硅太阳能电池 [1] - 主营业务收入中，组件占比92.38%，系统集成包占比4.61%，电池片占比2.27% [1] 主要机构持仓变动 - 华泰柏瑞基金旗下光伏ETF（515790）为协鑫集成十大流通股东之一 [2] - 该ETF在三季度减持协鑫集成126.35万股，当前持有5325.78万股，占流通股比例0.91% [2] - 以11月18日股价跌幅计算，该ETF当日持仓浮亏约852.12万元 [2] 相关ETF基金表现 - 光伏ETF（515790）最新规模为139.76亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为35.87%，近一年收益率为21.05%，成立以来收益率为3% [2]

市场表现与资金流向 - 市场早盘AI产业链软硬件方向表现强劲，而光伏、储能、锂电池等概念板块出现调整 [1] - 截至9点54分，中证光伏产业指数下跌1.5%，国证新能源电池指数下跌1.8% [1] - 储能电池ETF（159566）昨日单日净流入资金超过2亿元，近10个交易日累计资金净流入达11亿元，产品规模创历史新高 [1] 行业重要会议与产业链现状 - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会昨日开幕，聚焦风光储氢电充等新能源全产业链 [1] - 大会吸引通威股份、阳光电源、美科股份、京运通等约5000家产业链企业参会参展，展示光伏、储能、运维等领域的创新成果 [1] - 行业在部分关键材料、核心工艺装备、尖端技术上仍存在对外依存或待突破的环节，需强化前沿技术研发、补齐产业链短板、提升智能制造水平 [1] 相关指数与投资工具 - 中证光伏产业指数覆盖硅料、硅片、电池片等光伏产业链上下游龙头企业 [2] - 国证新能源电池指数覆盖储能电池核心产业链，其中储能系统占比约为65% [2] - 光伏ETF易方达（562970）和储能电池ETF（159566）分别跟踪以上指数，为投资者提供便捷布局产业链龙头的工具 [2]

公司业务澄清 - 公司明确表示未经营生产变压器业务 [1] 光伏业务构成 - 公司在光伏领域的业务包括自持运营光伏电站和光伏电站EPC总承包 [1] - 子公司中能祥瑞是光伏电站EPC业务的运营主体 [1] - 中能祥瑞提供从可行性研究、方案设计、物资采购、设备安装、工程施工、并网发电到运维的全过程服务 [1] 行业基础与竞争优势 - 公司深耕输配电设备行业二十多年 [1] - 公司在电网、发电企业、轨道交通以及工矿企业拥有扎实的客户基础 [1] - 子公司中能祥瑞拥有完整的实施光伏电站EPC业务系列资质 [1] - 中能祥瑞在设计、采购、工程建设和项目管理方面均具备一定优势 [1]

公司基本情况 - 公司是集继电器及互感器研发、制造、销售为一体的高新技术企业，在国内继电器领域销售额排名前列 [2] - 产品线涵盖通用功率继电器、磁保持继电器、汽车继电器、新能源继电器、光伏继电器、信号继电器六大类，以及电感和互感器产品 [2] - 未来战略为做强做大通用功率继电器、磁保持继电器、互感器和磁性材料等优势领域，同时高质量发展信号继电器、电感等领域以形成新利润增长点 [2] 高压直流继电器业务 - 高压直流继电器产品成熟，主要应用于新能源汽车、光伏、储能、充电桩等领域 [3] - 现有生产线通过智能化改造和精益管理，具备动态响应的产能调节体系，能有效保障新能源等核心业务领域的订单交付需求 [3] 海外市场拓展 - 2025年半年度公司境内营收占比71.92%，境外营收占比28.08% [3] - 海外市场现阶段主要聚焦通用及电力板块产品，未来计划通过深化通用功率继电器、互感器、磁保持继电器、新能源继电器等产品的海外布局提升境外营收占比 [3] - 已在北美、韩国、德国和越南建立子公司，其中越南基地是首个海外生产基地，已开始投产磁保持继电器 [3] - 海外市场拓展重点区域包括印度、欧洲、中亚、东南亚等，并通过引进复合型高端人才加强技术支持和服务 [3][4] 风险应对与业务多元化 - 为应对产品板块集中风险，公司加快继电器在汽车、新能源、光伏及储能领域的收入增长，推动多业务均衡发展 [4] - 通过提升互感器及磁性材料产业的门类和市场占有率，并结合收购、兼并等方式进入相关多元化产业以降低风险 [4]

午盘指数表现 - 中证新能源指数下跌0.1% [1] - 国证新能源电池指数下跌0.6% [1][4] - 中证上海环交所碳中和指数下跌1.0% [1][6] - 中证光伏产业指数下跌2.0% [1][5] 储能电池ETF动态 - 储能电池ETF（159566）半日净申购超2000万份 [1] - 国证新能源电池指数聚焦储能领域，由50只业务涉及电池制造、储能电池逆变器、系统集成、电池温控消防等公司股票组成 [3] 相关指数构成 - 中证光伏产业指数聚焦光伏领域，由50只产业链上、中、下游代表性公司股票组成 [5] - 中证上海环交所碳中和指数由每日经济新闻提及 [6][7]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为海优新材的光伏胶膜业务经营风险已充分释放，同时汽车调光膜业务在前装和后装市场取得进展，未来发展可期 [1][6][12] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现收入8.7亿元，同比下降57.62%；归母净利润为-2.08亿元，同比减亏 [2][6] - 2025年第三季度单季实现收入2.37亿元，同比下降58.03%，环比下降25.44%；归母净利润为-0.75亿元，同比减亏，环比基本持平 [2][6] - 第三季度毛利率为-6.67%，环比下降4.88个百分点，主要受国内抢装退坡后胶膜降价影响 [12] - 第三季度期间费用率为24.31%，环比增加7.24个百分点，主要因营收下降导致，期间费用金额保持稳定 [12] - 前三季度经营活动现金流净额为2.75亿元，同比增长144.69%，应收款项和存货余额较年初明显下降，经营风险大幅降低 [12] - 第三季度末资产负债率为51%，处于健康水平 [12] 业务进展与展望 - 光伏胶膜业务：第三季度销量预计环比保持平稳，9月以来胶膜价格多次上涨，若反内卷推动组件涨价落地，将为胶膜盈利修复打开空间 [12] - 海外扩张：公司与美国合作伙伴H.B. Fuller合作的光伏封装胶膜产线已进入安装调试及试生产阶段；土耳其项目所需设备与产线已顺利抵港，将提升公司在海外市场影响力 [12] - 汽车调光膜业务：PDCLC调光膜已取得实质性进展，获得上汽智己L6、比亚迪仰望U8L标配定点，并成功上车奔驰V260天幕后装项目，应用场景拓宽 [12] - 汽车产品线：公司推出的PDCLC技术性价比高，率先在中端车型放量并保持先发优势，将受益于调光膜渗透率提升；AXPO革和PVE胶膜进一步丰富产品线，相关定点有望在年内落地 [12] 财务预测指标 - 预测公司2025年每股收益为-3.07元，2026年转正至0.16元，2027年提升至2.00元 [17] - 预测公司2026年市盈率为296.15倍，2027年降至23.01倍 [17] - 预测公司2026年净资产收益率为1.0%，2027年提升至11.0% [17]

公司股价表现 - 11月17日公司股价上涨8 26% 报收4 98元/股 [1] - 当日成交额达1 41亿元 换手率为2 06% [1] - 公司总市值为70 37亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入中光伏产品占比最高 为60 71% [1] - 电费收入是第二大收入来源 占比35 25% [1] - 其他收入和工程收入占比较小 分别为3 11%和0 92% [1] 基金持仓情况 - 新华行业龙头主题股票基金三季度末持有公司28 04万股 占基金净值比例1 86% 为第十大重仓股 [2] - 基于该持仓 该基金在11月17日股价上涨中浮盈约10 66万元 [2] - 该基金最新规模为5469 41万元 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入124.64亿元，同比下降14.66%；归母净利润6.38亿元，同比下降50.79% [2][6] - 2025年第三季度单季实现收入47.27亿元，同比增长20.95%，环比增长29.22%；归母净利润3.76亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长142.93%，超出市场预期 [2][6] 第三季度经营分析 - 销量层面，预计2025年第三季度光伏玻璃销量同环比均实现增长，主要因下游组件客户低价囤货，带动公司库存快速下降，对应第三季度末存货环比降低38% [10] - 盈利能力层面，第三季度毛利率为16.8%，环比基本持平，预计单平方米净利润环比有所提升 [10] - 盈利能力修复主要得益于：1）光伏玻璃价格降至历史低位后，库存快速下降带动9月连续涨价；2）受益于纯碱等原材料降价以及公司提质增效举措落地，展现出强大的成本控制能力；3）海外销售占比持续提升，产品溢价相对较高 [10] - 第三季度期间费用率为6.9%，环比下降0.6个百分点 [10] - 第三季度资产减值损失冲回0.8亿元，主要因光伏玻璃价格在9月回升，存货减值损失冲回，对利润形成正向贡献 [10] - 第三季度末在建工程相比去年末增长31.6%，主要是用于建设安徽和南通的光伏玻璃生产线以及集团浮法生产线冷修所致 [10] 行业展望与公司前景 - 展望后续，行业库存已恢复至合理水平，考虑到供暖季天然气价格上涨对生产成本形成支撑，预计光伏玻璃价格将保持稳定 [10] - 公司稳坐行业龙头地位，尽管有竞争对手追赶，但成本曲线依然陡峭 [10] - 考虑到公司发力海外市场，龙头盈利预期维持良好，且组件价格上涨有望构成行情催化 [10]