"最近一款被称为'保底王者'的增额终身寿险悄然走红。对比内地险，在收益上，它保底2%，分红 3.1%，总预期收益率能达到5.1%，遥遥领先。"近日，深圳一家保险经纪公司的经纪人向记者推介一款 香港增额终身寿险产品时如此描述。这位经纪人称："对比内地险，这款产品在功能上堪称'降维打 击'：多货币自由选、被保人随便换、保单能拆分、货币可转换。" 保险产品能提供超过5%的预期收益率，听起来颇为诱人，可理想与现实会否有差距？业内人士和专家 告诉记者，高收益往往意味着高风险，一些保险营销中宣传的"高收益"并不可靠。虽然香港分红险有一 定客观收益优势，但市场上一些营销方式存在"过度渲染"，很容易误导消费者。高收益演示利率只是预 测值，实际分红受市场波动影响大。 近期，多地保险行业协会或监管部门相继发布提示信息，提醒消费者在购买境外保险产品前，需要了解 关键风险点，谨慎对待以"高收益"为卖点的投资型产品，关注非保证收益部分，并充分考虑保单的长期 性和稳定性。 渲染较高水平"复利" 根据该经纪人提供给记者的一份年交保费10万元、5年期交的演示保单，第一个到第五个保单年度，保 证部分的现金价值分别为1000元、31250元、6 ...

行业与公司 * 纪要涉及中山公用事业集团股份有限公司 简称中山公用 主营业务涵盖水务 固废处理 新能源投资以及通过联营企业广发证券进行的金融投资[1][2][4] * 公司是中山市主要的公用事业平台 供水市占率达94% 并积极通过投资并购扩展固废等业务[4][13][23] 核心财务表现 * 2025年上半年营收21.2亿元 同比微降1.51% 归母净利润7.19亿元 同比增长29.55% 扣非归母净利润7.14亿元 同比增长36%[4] * 利润增长主要得益于联营企业广发证券贡献的投资收益6.73亿元[2][4] * 水务板块收入7.86亿元 同比增长13.82% 固废板块收入3.99亿元 同比增长14.89% 新能源业务增速达175%[2][4] 业务板块运营与战略 * 公司战略目标为"价值回归 链主企业 行业一流" 旨在通过提升主业盈利和投资能力实现更高市场价值[2][5] * 工程板块定位为协同主业 不会大规模扩张 因其盈利能力有限 营收利润率较低[12] * 水务板块未来工作重点是内部提质增效 通过智慧化 数字化技术提升运营效率[13] * 固废板块作为投资并购主赛道之一 盈利水平较高 毛利率阶段性调整主要由于并购后的整合成本影响[13] * 中山城区排水厂网一体化项目总立项金额55.6亿元 已投资20.8亿元 预计2025年底基本完成剩余投资 该项目预期收益率为IRR概念[3][20] 投资布局 * 公司与广发证券合作 通过产业基金布局新能源和高科技赛道 自2022年以来已投出15亿资金 共计27个项目 包括半导体 新能源科技 电池再生 机器人等领域[6][7] * 目前有7个项目正在申报科创板 北交所和港股上市[2][7] * 新能源产业投资基金处于投入期 预计2026年以后持续释放回报[25] * 公司参与的光伏资产收购private基金仍处于前期安排阶段 需两年以上稳定运营期后才考虑发行REITs[27] 价格调整与政策影响 * 中山市水价调整听证会预计8月召开 水价提升幅度至少28% 将显著扩大公司利润空间 调整预计年底前能够完成[2][8][11] * 水价调整基于有效资产核定 以2024年审计报告为准 2025年投入的资产可能纳入下一次核定[19] * 佛山市提高污水端居民付费的通知反映了公用事业价格机制的引导作用 预计其他地区会陆续跟进 污水调价相对供水难度较小[18] * 政策调整导致水资源费改为水资源税 从主营业务成本转移到税金及附加科目 2025年上半年影响约5000万元[28] 股东结构与市值管理 * 公司持续增持股份 截至半年报持有约4.2%的股份[10] * 新晋第三大股东为江苏省利安人寿保险机构 利安人寿也举牌了业务类似的公司如江南水务[2][9][10] * 市值管理是国资对公司考核的重要核心指标[28] * 公司希望通过提升经营业绩和综合运用市值管理工具 使市场价值匹配其内在价值[2][5] 风险与挑战 * 应收账款和经营性现金流压力是整个水务行业普遍存在的问题 公司正在积极改善并与政府沟通 预计第三季度会有实质性改善[14][15][17][22] * 应收账款和合同资产的风险主要集中在工程公司的政府类项目 公司正加快其转化 并与市财政部门合作解决[22] * 此前投资的环保产业投资基金 夹层投资基金及致远创投已完全退出 但2021至2023年收益中断 损失由水务和固废主业弥补[25] 未来展望与规划 * 长兴集团垃圾焚烧项目预计2025年9月并表 未来三个垃圾焚烧项目总盈利能力约为1.8亿元[23] * 2025年资本开支预算主要集中在排水 供水以及投资并购 因厂网一体化等项目接近收尾 资本性开支预计呈下降趋势 所有投并购项目需满足严格的IRR标准[28] * 2025年分红预期最低保障为章程规定的30% 并会有一定程度提升 具体以公告为准[28] * 若第三季度应收账款有变化 公司可能在2025年内披露未来三年的股东分红回报规划[29]

核心观点 - 创投行业正处于募资筑底回暖、退出渠道多元探索阶段，耐心资本加速入场，全链条协同成为破局关键 [1] - 行业需坚守长期主义与价值投资，通过募资结构优化、退出策略创新及产业链协同实现突围 [8] 募资市场变化 - 2024年募资规模下降20.8%，2025年一季度降幅收窄至2.9%，显示市场信心逐步恢复 [4] - 国资引导基金从"招商思维"转向"产业构建思维"，主动匹配中试场景、临床资源等产业要素，形成"资金+生态"支持模式 [4] - 耐心资本加速入场：广州产投资本设立9只AIC基金总规模150亿元，工行计划在广东设立7家AIC基金总规模120亿元 [4] - 产业资本通过创投基金布局上下游，如上海具身智能基金参与人形机器人赛道投资 [4] - 政府引导基金存续期从"5+3"延长至"10+2"，更匹配硬科技研发周期 [4] - GP投资导向从追求IRR转向追求DPI，增强LP信心 [4] 退出策略创新 - 国中资本中小一期基金DPI远超1，体现退出策略有效性 [6] - "以退定投"策略被广泛采用，澳银资本采用"组合配置"策略：60%投向天使至A+轮，20%种子轮，20%中后期项目 [6] - S基金成为重要退出渠道：孚腾资本管理的上海国资母基金S基金运营三年取得良好DPI回报 [6] - 港股IPO被视为"急救通道"而非"黄金通道"，适合有出海计划的企业 [6] - A股创业板第三套标准、科创板第五套标准为未盈利硬科技企业提供新机遇 [6] 行业发展路径 - 早期投资需追求高IRR项目以支撑整体基金DPI [8] - 全链条协同模式兴起：广州产投资本采用"母基金+直投"模式，与50多家GP合作，直投170余个项目总投资额240多亿元 [8] - 行业建议包括：结构化解决资金属性与投资规律矛盾、通过S基金/并购激活存量资产、深耕硬科技赛道 [8]

在证券时报举办的第十三届创业投资大会暨全国创投协会联盟走进光明科学城活动上，围绕"破局与重 构——创投业全链条协同突围之道"这一话题，多位一线投资人展开深入探讨。当下，创投业正处于募 资筑底回暖、退出渠道多元探索的阶段，耐心资本加速入场，全链条协同成为行业破局关键。嘉宾们结 合实践，就募资环境变化、退出策略调整及行业发展路径分享见解，为创投业突围提供了多元视角。 募资市场筑底回暖 耐心资本成重要力量 从募资市场整体态势来看，行业正处于筑底回升阶段。广州产投资本党总支副书记、总经理杨卓引用数 据指出，2024年募资规模下降20.8%，而2025年一季度降幅收窄至2.9%。"市场信心正在逐步恢复，硬 科技领域的'DeepSeek时刻'接连出现，让从业者对未来更有期待。" 募资结构的变化尤为显著。澳银资本副董事长、主管合伙人胡艳表示，国资引导基金的角色已从"招商 思维"转向"产业构建思维"。"过去政府资金更关注注册地、税收等短期指标，现在会主动匹配中试场 景、临床资源等产业要素，比如在生物医药领域，甚至会协助对接后端临床应用渠道，这种'资金+生 态'的支持模式对早期科技企业至关重要。" 退出策略多元创新 平衡DPI ...

分组1：煤炭供应相关 - 公司煤炭供应商以国家电投内蒙古公司等长协煤为主，市场煤采购为辅，长协煤占比约为90% [1] - 长协煤价格按国家发改委限价政策执行，市场煤价格根据煤炭市场变化情况竞价或议价采购 [1] 分组2：机组及市场交易相关 - 公司供热机组全部为热电联产机组，均参与市场化交易 [1] - 白城发电公司火电机组采用空冷技术且白城地区供热量相对不高，导致供电煤耗偏高 [1] - 吉林省跨省交易机制顺畅，省间交易计划由北京交易中心组织 [2] - 目前吉林省电力市场双边交易占比相对较大 [2] 分组3：公司发展规划相关 - 公司未来将聚焦“新能源+”、绿色氢基能源“双赛道”，持续提升公司经营业绩，推动公司高质量发展 [2] - 公司对项目的IRR基本要求为8%，结合市场变化和项目情况研究确定 [2] 分组4：分红规划相关 - 公司拟于2025年半年度、三季度结合当期业绩进行分红，在2025年中期持续盈利、累计未分配利润为正且满足现金分红条件的情况下，以不影响公司正常经营和持续发展为前提，根据实际情况在2025年半年度报告、第三季度报告披露后适当进行一到两次中期分红，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的10% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各报告总结 股指期货价差日报 - 期现价差方面，IF期现价差为 -6.48，较前一日变化 4.00%；IH期现价差为 -27.91，较前一日变化 -4.93；IC期现价差为 -66.67，较前一日变化 -14.28；IN期现价差为 -240.37，较前一日变化 -32.79 [1] - 跨期价差方面，各合约不同月份之间的价差有不同程度变化，如次月 - 当月、季月 - 次月等 [1] - 跨品种比值方面，中证 500/沪深 300 为 1.5052，较前一日变化 0.0023；中证 500/上证 50 为 2.1837，较前一日变化 0.0025 等 [1] 国债期货价差日报 - 基差方面，TS 基差为 1.6772，较前一交易日变化 -0.0189；TF 基差为 1.7402，较前一交易日变化 -0.0085 等 [2] - 跨期价差方面，各合约不同季度之间的价差有不同程度变化，如当季 - 下季、下季 - 隔季等 [2] - 跨品种价差方面，TS - TF 为 -3.7170，较前一交易日变化 -0.0550；TS - T 为 -6.5170，较前一交易日变化 -0.1200 等 [2] 贵金属期现日报 - 国内期货收盘价方面，AU2508 合约为 776.10 元/克，较前一日上涨 8.52 元，涨幅 1.11%；AG2508 合约为 8810 元/千克，较前一日上涨 48 元，涨幅 0.55% [5] - 外盘期货收盘价方面，COMEX 黄金主力合约为 3349.90 美元/盎司，较前一日上涨 34.90 美元，涨幅 1.05%；COMEX 白银主力合约为 36.25，较前一日下跌 0.09，跌幅 -0.23% [5] - 现货价格方面，伦敦金为 337.33，较前一日上涨 35.17，涨幅 1.07%；伦敦银为 36.01 美元/盎司，较前一日下跌 0.08，跌幅 -0.21% 等 [5] - 基差方面，黄金 TD - 沪金主力为 -4.06，较前值变化 -0.63，历史 1 年分位数为 9.20%；白银 TD - 沪银主力为 -5，较前值变化 29，历史 1 年分位数为 83.90% 等 [5] - 比价方面，COMEX 金/银为 92.42，较前值上涨 1.18，涨幅 1.29%；上期所金/银为 88.09，较前值上涨 0.49，涨幅 0.56% [5] - 利率与汇率方面，10 年期美债收益率为 4.26，较前值上涨 0.02，涨幅 0.5%；2 年期美债收益率为 3.78，较前值上涨 0.06，涨幅 1.6% 等 [5] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存为 18453 千克，较前值增加 216 千克，涨幅 1.18%；上期所白银库存为 1338844，较前值增加 39088，涨幅 3.01% 等 [5] 美运产业期现日报 - 上海 - 欧洲未来 6 周运价参考方面，MAERSK 马士基为 3033 美元/FEU，较前一日上涨 63 美元，涨幅 2.12%；CMA 达飞为 3791，较前一日下跌 37 美元，跌幅 -0.97% 等 [8] - 集运指数方面，SCFIS（欧洲航线）结算价指数为 2123.24 点，较 6 月 23 日上涨 186.1 点，涨幅 9.61%；SCFIS（美西航线）为 1619.19，较 6 月 23 日下跌 464.3，跌幅 -22.28% [8] - 上海出口集装箱运价方面，SCFI 综合指数为 1861.51，较 6 月 20 日下跌 8.1，跌幅 -0.43%；SCFI（欧洲）为 2030 美元/TEU，较 6 月 20 日上涨 195.0 美元，涨幅 10.63% 等 [8] - 期货价格及基差方面，EC2602 为 1341.5，较 6 月 30 日上涨 33.7，涨幅 2.58%；EC2508（主力）为 1904.9，较 6 月 30 日上涨 143.5，涨幅 8.15%；基差（主力）为 801.1，较前值上涨 752.5，涨幅 1547.08% [8] - 基本面数据方面，全球集装箱运力供给为 3261.68 万 TEU，较 7 月 1 日无变化；外贸相关指标中，卸港准班率（下港）为 42.50，较 4 月上涨 13.48，涨幅 46.45% 等 [8] 交易日历 - 海外数据/资讯方面，17:00 欧元区公布 5 月失业率；19:30 美国公布 6 月挑战者企业裁员人数（万人）等 [10] - 国内数据/资讯方面，晚上双焦进行钢联 523 矿山周度产销情况调研；14:30 原油通过隆众资讯公布中国港口商业原油库存（万吨）等 [10]

分析师日活动影响 - 分析师日活动是了解公司战略方向的重要机会 通常包含多年展望和业务策略的深度讨论 对股价有显著影响 Equinix股价在活动后从900美元暴跌至700美元 [1][2] - 数据中心行业增长由互联网技术迭代驱动 AI将成为下一阶段爆发性需求来源 目前AI支出主要集中在训练阶段 但Equinix预计未来将向推理环节转移 [6] 公司核心优势 - Equinix是全球领先的数据中心REIT 拥有遍布全球互联网枢纽的资产规模优势 提供独特的跨连接服务 营收与股价长期同步增长 [3] - 互联生态系统是核心竞争力 11%的互联业务年复合增长率 客户黏性极高 竞争对手难以复制其网络效应 [11][14][15] - 新项目DC17规模达50MW/5000机柜 预计杠杆化内部收益率达26% 得益于3 4%的全球最低加权平均债务成本 [16][19][21] 财务与增长指引 - 2029年前年度AFFO每股增长指引5%-9% 2026年后增速将向区间高端加速 若剔除开发项目拖累 实际增速可达7%-11% [25][41] - 当前估值28 2倍FFO或20 7倍AFFO 但AFFO计算包含争议性调整项(如股权激励和非房地产折旧) 真实估值更接近FFO倍数 [32][34][36] - 总可寻址市场达2500亿美元 2025年一季度预订量表现强劲 运营指标透明度提升 [9] 市场反应原因分析 - 股价暴跌18%主因两点：2%-2 5%的高客户流失率 以及低于预期的增长指引 但流失部分源于主动替换低价值客户 实际反映需求旺盛 [26][27][38][39] - 开发项目DC17的资本投入短期压制AFFO增长 但中长期将贡献高收益 市场可能过度反应短期负面因素 [40][42] 行业前景 - AI与云计算持续推动数据中心需求 机柜功率密度提升趋势明显 Equinix设施符合高端技术应用需求 [6][19] - 公司通过全球融资优势(如欧洲低息债务)和投资级信用评级(BBB)维持资本成本优势 [21][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货上周先下后上整体回落 维持后市大方向看震荡的观点 适当取舍做多跨期、逢低配置与逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度震荡下行 TL 合约受全市场风险偏好波动影响跌幅较大 曲线有所走陡 [5] - 基差走势平稳 主力合约 IRR 基本在 1.8 - 1.9 之间 09 - 12 跨期价差组合本周横盘 建议持有多跨期组合 曲线结构呈现走陡趋势 关注曲线走陡机会 [7] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 0.45% 外资减少 0.74% 理财子减少 0.55%；周度变化：私募减少 3.78% 外资减少 8.77% 理财子减少 7.86% [12]

TS合约空单集中现象分析 - TS合约空单量集中主要由正套资金大量入场导致，中信期货空单持仓占比创历史新高[1] - 空单集中化特征显著，核心驱动因素包括低利率环境、债市谨慎情绪和高IRR[1] - TS2506合约切换至主力合约时IRR达2.3%，4月上旬一度攀升至2.7%，正套策略性价比突出[1] 历史阶段复盘 - 2024年初至5月：正套资金入场带动空单集中至单个会员机构，TS合约基差降至-0.24元，IRR最高达3.4%[2] - 2024年5月至7月：空单持仓占比触顶回落但基差仍走阔，TS2409合约CTD券基差扩大近0.05元[2] - 2024年7月末后：IRR见底后基差重现收窄态势，中信期货空单占比呈现震荡[2] 当前市场研判 - 中信期货空单占比已见顶回落，但TS合约基差仍在0下方[3] - 参考历史走势，短期内TS合约基差可能先小幅走阔再震荡收敛[3] - 央行流动性呵护意愿明显叠加2509合约临近到期，三季度基差或重新收敛[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期小盘股指贴水较深，推测是中性产品规模扩大所致，债牛行情未重启，中性空头仓位占比或仍高，深度贴水或持续，盘面来回震荡，短周期宜波段策略；中长期维持做多经济判断，以股指做多头替代有超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [3] - 现券近期供强需弱，后市格局有望改变，6月政府债到期规模增加，净供给节奏或平缓，7月保险长端负债成本可能调低，国内市场风险偏好回归防御风格，债市配置需求或提升；期货端近月合约CTD券价格低，IRR水平偏高，空头交割意愿强，近月合约价格承压，远月升水，T、TL持仓增加，TF、TS持仓减少，长端多头力量强，或押注未来政策利率下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [5] 各部分总结 市场表现 - 6月12日，A股四大股指涨跌不一，上证指数涨0.01%报3402.66点，深成指跌0.11%报10234.33点，创业板指涨0.26%报2067.15点，科创50指数跌0.3%报977.97点；市场成交13036亿元，较前日增加169亿元；行业板块中有色金属、传媒、美容护理涨幅居前，家用电器、煤炭、食品饮料跌幅居前；从市场强弱看IC>IM>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为2325/224/2864；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -5、 -87、 -18、111亿元，分别变动0、 -43、 +34、 +9亿元；IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为132.42、99.53、50.6与45.28点，基差年化收益率分别为 -19.8%、 -15.89%、 -12.04%与 -15.58%，三年期历史分位数分别为4%、6%、2%及1%，期 - 现价差仍处较低水平 [2] - 6月12日，国债期货收益率多数上行，活跃合约中，二债隐含利率1.347，较前日上涨1.06bps，五债隐含利率1.472，较前日上涨0.84bps，十债隐含利率1.581，较前日上涨0.6bps，三十债隐含利率1.934，较前日下跌0.32bps [3] 交易策略 - 股指期货方面，近期小盘股指贴水深，深度贴水或持续，短周期波段策略为宜；中长期做多经济，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [3] - 国债期货方面，现券供强需弱格局有望改变，期货端近月合约价格承压，远月升水，长端多头力量强，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [5] 现券情况 - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 +0.66bps，对应净基差 -0.077，IRR1.83%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 +0.5bps，对应净基差 -0.045，IRR1.71%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.073，IRR1.78%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 -0.25bps，对应净基差 -0.098，IRR1.8% [4] 资金面 - 公开市场操作方面，央行货币投放1193亿元，货币回笼1265亿元，净回笼72亿元 [5] 经济数据 - 高频数据显示，近期进出口景气度反弹 [13]