宏观经济：宏观稳态、结构分化与科创突进 岁末年初，中央经济工作会议召开定调明年经济，海外美联储降息潮后催化全球资产配置再平衡。 2026年新历将至之际，12月19日，招商基金召开2026年度内部投资策略会，汇聚内外部投研力量， 围绕宏观经济和投资策略进行展望，并就AI科技和周期地产等重点关注方向剖析细分赛道机遇与挑 战。 回顾2 0 2 5年经济增长表现，前三个季度GDP累计同比5 . 2%超过5%目标。招商基金研究部 首 席 经 济 学 家 李 湛 认 为 ， " 两 新 两 重 " 政 策 使 内 需 体 现 出 引 擎 作 用 ， 消 费 与 制 造 业 投 资 对 GDP增长形成支撑，净出口对GDP增长拉动仅次于消费。流动性总体充裕、结构分化，近 三年通胀也稳定在低位水平，政策目标以稳为主和经济结构转变共同造就"新稳态"：过去 三年GDP增速目标保持在5%左右，标志着中国经济调控思路从"增量追赶"转向了"质稳量 优"的成熟阶段。 中国经济当前主线更多在于经济转型，即经济动能转向更多由消费和科 技创新共同驱动，在"稳规模"的同时更聚焦"调结构"，为中长期高质量发展夯实基础。 第二重是全球配置多元化，对冲 ...

岁末年初，中央经济工作会议召开定调明年经济，海外美联储降息潮后催化全球资产配置再平衡。2026 年新历将至之际，12月19日，招商基金召开2026年度内部投资策略会，汇聚内外部投研力量，围绕宏观 经济和投资策略进行展望，并就AI科技和周期地产等重点关注方向剖析细分赛道机遇与挑战。 宏观经济：宏观稳态、结构分化与科创突进 回顾2025年经济增长表现，前三个季度GDP累计同比5.2%超过5%目标。招商基金研究部首席经济学家 李湛认为，"两新两重"政策使内需体现出引擎作用，消费与制造业投资对GDP增长形成支撑，净出口对 GDP增长拉动仅次于消费。流动性总体充裕、结构分化，近三年通胀也稳定在低位水平，政策目标以稳 为主和经济结构转变共同造就"新稳态"：过去三年GDP增速目标保持在5%左右，标志着中国经济调控 思路从"增量追赶"转向了"质稳量优"的成熟阶段。中国经济当前主线更多在于经济转型，即经济动能转 向更多由消费和科技创新共同驱动，在"稳规模"的同时更聚焦"调结构"，为中长期高质量发展夯实基 础。 值得注意的风险点有三：一是房地产的拖累作用还未出清，地产修复比大家预期晚；二是房地产连带的 地方政府化债压力大，挤压政 ...

值得注意的风险点有三：一是房地产的拖累作用还未出清，地产修复比大家预期晚；二是房地产连带 的地方政府化债压力大，挤压政策空间；三是外需不确定性依然存在，对增长的拉动可能下降。 "新稳态"下，中国经济增长模式逐渐从地产拉动转向创新驱动，基建和高技术产业接棒房地产拉动经 济增长。 但转型期间，房产价格下降到企稳向上或还需一定时间，需要关注可能带来的疤痕效应， 具体体现在居民消费及投资可能长时间趋于谨慎。 回归到权益市场，当前中国类资产负债表衰退背景下，开启了一轮估值修复与资产轮动驱动的行情。 综合来看，2026经济全年增长依旧承压，投资下滑势头有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧 性，价格温和改善，进而带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复，这将成为市场的基本面支撑。据 此， A股有望从估值抬升带来的"急而促"行情逐渐过渡到盈利支撑的"缓而慢"的行情。 行业配置来 看， 现代化产业和产能出海是趋势，科技依旧是主线 。此外， 基于外需增长和供需逻辑改善的涨价 链条值得重视 。 投资策略：三重多元化推动再平衡 招商基金多元策略与投资创新部资深研究员王婧表示，2026年投资策略可以概括为"三重多元化推动 再平衡"： 第 ...

港股通资金流向总览 - 12月17日，南向资金（北水）全天成交净买入79.09亿港元，其中港股通(沪)净买入22.18亿港元，港股通(深)净买入56.91亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是小米集团-W、美团-W、南方恒生科技，净卖出最多的个股是中国移动、中海油 [1] 个股资金流向详情 - **小米集团-W (01810)**：获北水净买入10.62亿港元，其中港股通(深)净买入8.89亿港元，港股通(沪)净买入1.74亿港元 [2][3][4] - **美团-W (03690)**：获北水净买入7.5亿港元，其中港股通(深)净买入6.93亿港元，港股通(沪)净买入5708.57万港元 [3][5] - **南方恒生科技 (03033)**：获北水净买入7.45亿港元 [4] - **阿里巴巴-W (09988)**：获北水净买入5.43亿港元，其中港股通(深)净买入4.01亿港元，港股通(沪)净买入1.43亿港元 [2][3][5] - **腾讯控股 (00700)**：获北水净买入4.57亿港元，其中港股通(深)净买入2.48亿港元，港股通(沪)净买入2.10亿港元 [2][3][5] - **长飞光纤光缆 (06869)**：获北水净买入4.13亿港元，其中港股通(深)净买入2.11亿港元，港股通(沪)净买入2.03亿港元 [2][4][5] - **中国人寿 (02628)**：获北水净买入3.13亿港元 [3][6] - **紫金矿业 (02899)**：获北水净买入3.57亿港元 [3][7] - **中芯国际 (00981)**：获北水净买入2.17亿港元，其中港股通(深)净买入2.49亿港元，港股通(沪)净卖出3132.24万港元 [2][4][7] - **快手-W (01024)**：获北水净买入1.84亿港元 [4][5] - **工商银行 (01398)**：获北水净买入2392.90万港元 [2][7] - **中国移动 (00941)**：遭北水净卖出5.14亿港元 [4][7] - **中海油 (00883)**：遭北水净卖出1.32亿港元，其中港股通(深)净买入2.53亿港元，港股通(沪)净卖出3.85亿港元 [2][4][7] 相关公司动态与行业观点 - **小米集团**：公司宣布未来五年研发投入2000亿元，长期目标是成为全球硬核科技的引领者，大摩预期其在云端和边缘人工智能方面将取得更明显进展 [4] - **长飞光纤光缆**：公司完成配售7000万股新H股，募资净额约22.29亿港元，约80%将用于发展海外业务，其光互联组件业务受益于北美AI数据中心建设，成为强劲增长点 [5] - **中国人寿**：中信建投研报指出，近期长端利率企稳回升，10年国债收益率处于1.8%以上，有望带动上市险企估值修复 [6] - **中芯国际**：TrendForce数据显示，2025年第三季度前十大晶圆代工厂合计营收季增8.1%至近451亿美元，中芯国际市场份额与排名第二的三星仅差1.7个百分点 [7] - **科技板块**：东吴证券研报认为，港股AI科技龙头估值处在合理区间，一旦有新的政策或产业催化，恒生科技指数会有明显反弹，一季度政策开门红共识强烈，除科技外普遍看好有色板块 [5]

尽管港股短期承压，但恒生科技的长期投资价值依然受到机构认可。东吴证券表示，从中长期看，港股 AI科技龙头估值处在合理区间，一旦有新的政策或产业催化，资金启动，恒生科技会有明显反弹。 受海外流动性预期收紧、资金获利了结等多重因素影响，港股科技板块近期持续震荡调整，恒生科技指 数自10月高位回落近20%，资金跑步进场，恒生科技指数ETF（513180）已连续34日获得净申购，12月 16日更是获得超10亿资金申购。 截至12月16日，恒生科技指数市盈率约为23倍，显著低于美股纳斯达克指数的41倍，且处于历史较低分 位。 ...

核心观点 - 本届“2025时尚全球行暨深圳时尚周”旨在通过时尚发布、商圈焕新、数字零售、文化体验及品牌聚合等方式，构建引领未来的时尚消费新生态，为罗湖黄金珠宝产业注入新动力，助推深圳时尚产业迈向新高度 [1] 活动概况与亮点 - 活动于12月16日在深圳水贝开幕，深圳市、罗湖区相关部门领导及行业协会负责人共同出席 [1] - 开幕亮点为一场融合AI科技、高级珠宝与华服时装的先锋展演，智能机器人佩戴珠宝亮相，打破传统秀场边界 [1] - 翠绿首饰、金大福、雅韵古金、鑫玉瑝等深圳本土珠宝品牌通过系列作品前瞻2026时尚趋势 [1] 水贝商圈产业数据 - 2025年水贝商圈全年营收突破1550亿元 [1] - 2025年水贝商圈客流量超1.2亿人次 [1] - 2025年水贝商圈相关线上话题曝光量逾150亿次 [1] 营销与品牌建设举措 - 多位行业达人组成“带货天团”亮相，启动“时尚直播”计划，通过场景化直播和跨界内容共创，将“深圳设计”与“水贝珠宝”推向更广视野 [2] - 水贝杜贵妃、言姐珠宝等六位代表性红人因通过内容创作推动“水贝IP”走向大众而获得表彰 [1] 行业表彰与典范树立 - 现场颁发三大奖项以树立行业典范、共筑诚信生态 [2] - 深圳赛格电子市场荣获“年度五星级电子专业市场”称号 [2] - 24家优质商户获评为“诚信经营示范商户” [2] - 珀丽酒店荣获“时尚先锋奖” [2] - 获奖单位被视为深圳时尚消费高质量发展的重要代表，将持续发挥示范作用 [2] 活动意义与产业影响 - “时尚全球行暨深圳时尚周”已成为驱动本土时尚创新的重要平台，立足深圳、辐射全国 [2] - 本届盛会不仅是前沿设计的汇聚，更是深圳时尚产业活力与愿景的集中体现 [2] - 以水贝黄金珠宝为代表的“深圳创造”，正通过科技融合、跨界探索与文化自信，持续展现湾区时尚的独特影响力 [2]

宏观动态 - 商务部终裁对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品征收反倾销税 税率为4.9%至19.8% 实施期限为5年 自2025年12月17日起实施 [2] - 人社部强调坚持把稳就业作为第一位的任务 实施稳岗扩容提质行动 推动增加劳动者报酬 [3][4] - 广州发布规划纲要 提出构建绿色低碳现代化产业体系 有序推动6个未来产业规模倍数级增长 力争到2035年产业创新能力居世界前列 [5] 金融机构观点 - 摩根士丹利基金认为应保持对中国资产的乐观展望 看好具备出海能力的AI科技公司以及品牌消费公司 [6] - 美国银行月度调查显示投资者情绪指数在12月升至7.4（满分为10） 创四年半以来最乐观结果 股票和商品的总配置比例升至2022年2月以来最高水平 [7] - 高盛将2026年铜的平均价格预测从每吨10650美元上调至11400美元 理由是美国征收铜进口关税的风险仍然高企 其估计特朗普政府在2026年上半年宣布征收15%关税的可能性为55% [8] 市场数据 - 12月16日A股市场调整 沪深两市成交额1.72万亿元 较上一交易日缩量493亿元 全市场超4300只个股下跌 沪指跌1.11% 深成指跌1.51% 创业板指跌2.1% [10] - 截至12月15日 两市融资余额合计24808.55亿元 较前一交易日增加48.39亿元 [11] - 12月16日香港恒生指数收跌1.54% 恒生科技指数跌1.74% [12] 公司动态 - 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照 并启动常态化L3道路测试 [13] - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”冲上苹果应用总榜第三位 其月活用户规模已超1500万 每天回答用户500多万个健康提问 [14] - 中广核宁德核电项目二期工程6号机组正式开工 采用我国自主三代核电技术“华龙一号” 单台机组年发电量近100亿度 可满足100万人口年度用电需求 [15] - 世纪华通完成注销5612.08万股已回购股份 占注销前总股本的0.7555% 注销完成后公司总股本由74.28亿股变更为73.72亿股 [16]

市场表现 今日市场呈现结构性分化。科网、半导体、医药及黄金等个股普遍走弱，而航空股表现坚挺，成为市场 少有的亮点。 有分析指出，临近年末市场观望情绪浓厚，南向资金以防守策略为主，多数机构投资者正等待明年一季 度政策"开门红"带来的布局机会。 不过部分机构仍对后市持乐观态度。广发证券最新研报指出，2025年春季躁动行情大概率不会缺席，主 要基于以下判断： 流动性环境改善：日本套息交易对市场冲击有限;港股解禁高峰期已然过去;美联储新任主席政策取向大 概率偏鸽派。 潜在上行催化剂：DeepSeek大模型技术进展有望提振市场情绪；国内互联网巨头C端应用创新可能推动 恒生科技指数基本面实质性改善。 需要特别指出的是，港股历史上的"春季躁动"行情通常发生于圣诞节前至春节前这一时段(约12月22日 至次年2月20日)，而非传统认知中的春节后至两会期间。 科技股承压 机构看好中长期价值 截至收盘，腾讯音乐-SW(01698.HK)跌3.44%、阿里巴巴-W(09988.HK)跌2.96%、网易-S(09999.HK)跌 2.37%。 智通财经12月16日讯（编辑 胡家荣）今日港股三大指数集体下跌。截至收盘，恒生指数跌1.54 ...

核心观点 - 港股市场本周呈现“先防守、后修复”的V型走势，三大指数集体收跌，价值股、大盘股表现优于成长股，市场情绪短期较为谨慎 [5][15] - 国内经济仍处于筑底期，政策重点转向“提质增效”与“苦练内功”，强调科技创新和扩大内需，宏观政策保持积极但更注重跨周期与结构优化 [5][39][43] - 美联储12月降息25个基点落地，但日本央行潜在的加息可能扰动全球流动性，同时南向资金结束了持续29周的净流入，转为净流出，对港股资金面构成压力 [5][41][43] - 板块配置上，看好受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块，以及基本面独立且受益于降息周期的香港本地红利股（银行、电信、公用事业） [5][43] 港股市场表现回顾 - 本周恒生综合指数、恒生指数、恒生科技指数分别下跌0.45%、0.42%、0.43% [5][15] - 市场呈现价值股、大盘股占优，成长股走弱的格局，MSCI香港价值指数表现优于MSCI香港成长指数 [5][14] - 一级行业多数收跌，仅金融业和资讯科技业上涨，涨幅分别为0.88%和0.34% [5][15] - 能源业跌幅最大，达5.35%，主要受国际油价走弱、板块盈利预期下调及流动性预期收紧影响 [15] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综合指数的5年市盈率（TTM）估值分位点为83.39%，估值水平接近5年均值向上一个标准差 [5] 港股市场回购统计 - 本周市场回购热度升温，共有81家公司发起回购，较上周增加6家，总回购金额达52.19亿港元，较上周提高1.98亿港元 [27] - 腾讯控股是本周回购金额最大的公司，回购31.79亿港元，小米集团-W和中远海控分别以6.99亿港元和2.26亿港元位列第二、三位 [26][27] - 从行业看，信息技术行业回购金额最高，达40.74亿港元，同时该行业进行回购的公司数量也最多，为21家 [30] 南向资金动向 - 本周南向资金合计净流出34.43亿港元，结束了此前连续29周（约7个月）的净流入趋势 [43] - 净买入方面，小米集团-W净买入额最高，达56.44亿元，招商银行、盈富基金、零跑汽车和比亚迪股份紧随其后，净买入额分别为22.49亿元、14.29亿元、10.57亿元和9.62亿元 [34] - 净卖出方面，腾讯控股净卖出额最大，为33.37亿元，阿里巴巴-W、ASMPT、中芯国际和中国石油股份净卖出额也较高，分别为11.11亿元、7.05亿元、7.05亿元和6.33亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面与政策面 - 中国11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比下降0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%，大幅弱于市场预期的-1.83% [40][43] - 前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口增长6.2%，进口增长0.2% [39] - 11月单月，进出口总值3.9万亿元人民币，同比增长4.1% [39] - 政治局会议政策定调由“以进促稳”转向“提质增效”，中央经济工作会议强调“苦练内功应对外部挑战”，并指出“国内供强需弱矛盾突出” [39][43] - 宏观政策强调“灵活运用降准降息等工具”并注重“宏观政策取向一致性”，房地产方面新增“因城施策控增量、去库存、优供给”等表述 [43] 资金面 - 美联储12月货币政策会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，符合市场预期 [41][43] - 美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [41] - 日本央行将于12月18-19日召开会议，可能上调当前0.5%的政策利率，此举可能通过影响日元套利交易安排而扰动全球流动性，进而传导至港股市场 [43] - 根据CME“美联储观察”，市场预计美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为41.9% [42]

此次全景式的活动主题安排，旨在让不同风险偏好、关注不同领域的投资者都能找到感兴趣的方向，为 投资者提供一些投资启迪与思考，更好地捕捉长期投资机遇。具体而言，本系列直播活动内容涵盖资产 配置、行业洞察和策略展望三大维度。 在资产配置方面，将围绕主动权益、债券市场、黄金资产、海外市场、养老规划、量化投资等主题，并 结合"十五五"规划、美联储降息会议、个人养老金政策三周年等热点时事进行分析解读。 在行业洞察环节，投研嘉宾将聚焦AI科技、医药、消费、新能源、军工等投资主线，深入解析行业发 展趋势，帮助投资者洞察潜在机遇。而在策略展望环节，广发基金宏观策略部总经理武幼辉博士将为投 资者带来2026年宏观经济与市场展望，为新一年的投资方向提供参考。 此外，本次直播活动特别邀请了广发基金投资管理部的账户经理团队担任主持人，与嘉宾展开深度对 话。该团队不仅拥有丰富的知识体系与专业的投研视角，还带来了许多投资者关心的市场、行业问题， 能够作为投研嘉宾和投资者之间的桥梁，为大家带来更接地气的专业内容分析。 2025的浪潮奔涌还未停歇，2026的深流已蓄势待发，新机于无声处涌动。广发基金希望通过"一马当先 盈新年"系列直播，汇聚投 ...