宏观经济与市场环境 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资是主要支撑，净出口拉动作用仅次于消费 [2] - 中国经济进入“新稳态”，增长模式从“增量追赶”转向“质稳量优”，调控思路从地产拉动转向由消费和科技创新共同驱动 [2] - 2026年经济增长仍承压，但投资下滑有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，为企业盈利修复提供基本面支撑 [3] - 当前权益市场处于估值修复与资产轮动驱动的行情，A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [3] 2026年投资策略框架 - 投资策略核心为“三重多元化推动再平衡”：居民资产配置多元化、全球配置多元化、景气收敛推动结构再平衡 [4] - 第一重多元化：居民财富配置正从地产切换至权益，推动股票市值增长超过M2增速，股票市值/M2的长期向上拐点已经发生 [4] - 第二重多元化：美元指数2026年延续走弱，地区与行业分散化配置趋势下，估值处于全球较低水平、盈利预期企稳回升的中国资产成为外资分散化配置的底部反转标的 [4] - 第三重多元化：2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置的再平衡，供需格局改善的行业可能发生盈利长周期的拐点 [5] 行业配置与景气主线 - 现代化产业和产能出海是长期趋势，科技依旧是投资主线，同时基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [3] - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，主要集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业 [5] - 科技内部结构将切换，中游底部反转维持占优格局，上游结构从有色向能源平衡，下游消费修复时间可能偏下半年 [5] - 创新药或仍有中美共振机会，低估质量板块的盈利韧性是重估关键，类债资产预计仍有持续行情 [5] AI科技产业展望 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，长期机遇大于短期风险，2030年全球资本支出或达3-4万亿美元 [6][7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设，美国正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国则处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实 [6] - 全球AI产业三大趋势：AI基础设施投资确定性高；AI应用服务进入商业化验证期；AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体产业迎来历史性机遇 [7] - 可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）；国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）；互联网平台；自身基本面发生拐点的应用平台公司 [7] 周期与地产行业展望 - 地产行业对经济的拖累作用尚未出清，修复晚于预期，连带的地方政府化债压力大，但地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声 [2][8] - 2026年下半年内外需向上共振可能带来地产预期修复的契机，一二手交易量的底部已经比较坚实 [8] - 在房价企稳前，可重点关注单价降幅不大、因成本下降利润率抬升、以及市占率逆势提升的标的，如房产中介、建材、物管商管和家居中的相关公司 [8] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先受益，住宅翻新需求中后端建材（如涂料、马桶）翻新比例已达50%以上，公共建筑翻新需求亦提供机会 [9]