宏观经济 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资对增长形成支撑，净出口拉动作用仅次于消费 [3] - 中国经济进入“新稳态”，增长模式从地产拉动转向创新驱动，基建和高技术产业接棒，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优” [3][4] - 2026年经济全年增长承压，但投资下滑有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复 [4] - 权益市场正经历估值修复与资产轮动驱动的行情，A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [4] - 行业配置上，现代化产业和产能出海是趋势，科技是主线，基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [4] 投资策略 - 2026年投资策略核心是“三重多元化推动再平衡” [4] - 第一重是居民资产配置多元化，房股再平衡是长期向上底层逻辑，居民财富从地产切换至权益将推动权益市值增长超过M2增速，股票市值/M2长期向上拐点已发生 [4] - 第二重是全球配置多元化，美元指数2026年延续走弱，中国资产估值处于全球较低水平且盈利预期企稳回升，是分散化配置趋势下的底部反转标的和超额收益重要来源 [5] - 第三重是景气收敛推动结构再平衡，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置再平衡 [5] - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业 [6] - 创新药仍有中美共振机会，低估质量资产的盈利韧性是重估关键，类债资产预计仍有持续行情 [6] AI科技 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [7] - 市场预期美联储2026年将降息50BP，主要集中在上半年，海外AI相关融资将从权益为主转向信用市场主导 [7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设 [7] - 美国AI发展正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国因受关键芯片约束，技术上稍滞后，正处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实 [7] - 全球AI产业三大趋势：AI基础设施投资相对确定，2030年全球资本支出或达3-4万亿美元；AI应用服务进入商业化验证期；AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体产业迎来历史性机遇 [8] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）；国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）；互联网平台；应用平台 [8] 周期地产 - 本轮房价下行对地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声，中国经济增长驱动力转换带来去杠杆周期的清晰路径 [8] - 2026年下半年内外需向上共振带来预期修复契机 [8] - 2026年地产产业链投资方面，一二手交易量的底部已比较坚实，单价降幅不大、成本下降利润率抬升、市占率逆势提升的标的具备Alpha [9] - 可重点关注房产中介、建材、物管商管和家居中的相关标的，后续股价空间更大的中型开发商也值得关注 [9] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先，如涂料、马桶翻新比例已达50%以上；公共领域的翻新需求（外墙、屋顶、公共建筑室外、地下管网） [9][10] - 部分龙头企业在本轮下行中竞争优势扩大，市占率存在主动或被动提升，收入开始逐步企稳 [10]