一、美国的经济数据也打架了 去年下半年以来，美国经济出现了一个传统宏观经济无力解释的现象。 9月初，美国劳工统计局对去年3月到今年3月的非农就业数据大幅下修超过90万，为20年来这个数据下修最多的一次，加上8月的美 国非农部门新增就业仅22，000 个，远低于过去十年内正常的月度平均水平，这种修正意味着目前已经达到了衰退的程度。 但其他经济数据并不支持"衰退"，8月，美国的失业率为4.3%，总体仍处于历史中等偏低水平，并未达到代表衰退的6%以上的水 平。 增长数据也是如此，多个大行预测第二季度GDP年化季率终值上修至3.8%，第三季度GDP追踪预测也调升至2.6%，远远达不到衰退 的标准。 为什么就业数据差，失业率一般，但经济增长却不错？ 研究机构对此有很多解释，比如政府查非法移民，导致就业数据差，但不在统计内的失业率不差；比如经济数据统计人手不足导致 的统计误差；比如关税冲击，让企业既不敢招聘，又不敢裁员。 这些解释都偏短期，预示着未来要么经济加速下行向就业数据靠拢，要么就业市场恢复生机向经济增长数据靠拢。 但如果是长期的原因呢？ 有一种非传统经济学的解释越来越被更多证据认可，即，这个矛盾现象主要是AI投资 ...

新华财经上海9月29日电（葛佳明） 中国外汇交易中心公布数据显示，9月26日当周三大人民币汇率指数全线上涨，CFETS人民币汇率指数报96.97，按周涨 0.61，为2025年4月以来高位；BIS货币篮子人民币汇率指数报102.87，按周涨0.73，为2025年4月以来新高；SDR货币篮子人民币汇率指数报91.34，按周涨 0.44。 | 指数名称 | 当日指数 | | --- | --- | | CFETS人民币汇率指数 | 96.97 | | BIS货币篮子人民币汇率指数 | 102.87 | | SDR货币篮子人民币汇率指数 | 91.34 | 上周（9月22日至26日）美元指数呈现"先弱后强"走势，全周累计涨幅达0.55%。非美货币多数受强美元走势影响而走势承压，欧元、英镑、澳元、日元兑美 元本周均整体录得下跌，其中欧元兑美元累计跌0.39%，日元兑美元下挫1.03%；英镑和澳元兑美元连续第二周下跌。 美元走强推动人民币走势小幅下行，其中在岸人民币对美元夜盘收盘报7.1349，上周累计下跌161个基点；离岸人民币对美元收报7.1413，上周累计下跌217 个基点；人民币对美元中间价报7.1152，全周 ...

大规模杠杆收购卷土重来，风险债务激增，次级消费者违约信号初现——美国债券市场正在重现2007年 金融危机前的关键特征。 9月28日，据报道，从Electronic Arts Inc.潜在的500亿美元收购，到汽车贷款违约率攀升，再到私人信贷 市场的快速扩张，当前金融市场呈现出与2007年金融危机前相似的泡沫迹象。 尽管银行监管更加严格、资本缓冲更加充足，但市场观察人士仍对企业债务市场发出警告。美国投资级 企业债券的风险溢价本月早些时候触及27年来最低水平，目前仍徘徊在接近该水平附近。 虽然分析师普遍认为不会重演2007-2009年全球金融危机的灾难性后果，但历史的相似性仍值得警惕。 正如Thornburg Investment Management投资组合经理Christian Hoffmann所言： "当你将资产定价至完美时，任何不完美都可能引发修正。" 值得注意的是，经济放缓的早期迹象正在显现。美国8月失业率升至2021年来最高水平，就业增长明显 放缓，周五报告显示美国9月消费者信心降至四个月低点。随着估值高企的金融市场面临经济放缓冲 击，投资者可能迎来颠簸行情。 01 泡沫信号频现 此外，债务市场在过去 ...

大规模杠杆收购活动 - Electronic Arts Inc 潜在500亿美元收购案刷新杠杆收购规模记录 与2007年TXU Corp 440亿美元交易形成历史呼应[1][2] - 华尔街银行正安排超过200亿美元并购债务融资 显示杠杆收购交易再度活跃[2] - 尽管交易中使用更多股权资金 但交易规模膨胀仍引发市场担忧[2] 债务市场扩张与风险 - 美国投资级企业债券市场规模从2015年初不足4万亿美元增长至约7.6万亿美元[3] - 私人信贷市场快速发展成为超过1.7万亿美元的庞大市场[3] - 投资级企业债券风险溢价触及27年来最低水平 反映市场对风险定价过于乐观[1][3] 消费者违约信号显现 - 次级汽车放贷机构Tricolor Holdings突然申请破产 部分资产支持证券持有人被追回利息支付[2] - 汽车零部件供应商First Brands Group LLC准备进入破产程序[2] - 汽车贷款违约率上升成为消费者财务压力加大的早期信号 与2007年次级抵押贷款违约潮早期阶段相似[2] 企业融资活动激增 - 甲骨文发售180亿美元投资级债券 成为今年第二大交易 凸显企业为AI投资大举借债趋势[3] - Blackstone、Apollo Global Management和Golub Capital等公司以创纪录速度发行私人信贷支持债券[3] 经济放缓早期迹象 - 美国8月失业率升至2021年以来最高水平 就业增长明显放缓[1][5] - 9月消费者信心指数降至四个月低点[1][5] - 经济指标恶化为债券市场担忧提供现实基础 尽管困难信号仍处于早期阶段[5] 市场专家预警 - 摩根大通CEO表示不会购买信贷产品[4] - DoubleLine Capital减少垃圾债券敞口 认为估值未反映风险[4] - 投资组合经理指出高估值水平下只需少量冲击即可引发市场恐慌[4]

在全球市场波动扩大、美国关税及货币政策不确定的大环境下，中国股市投资面临新局势。一方面，行 业热点不断，科技因"DeepSeek 时刻"受关注，AI 投资热度、房地产复苏前景、消费趋势变化、传统行 业板块估值与结构性改革情况等均值得探讨；另一方面，市场主题复杂，通缩下的"内卷"冲击市场盈 利，政策应对与行业整合效果有待观察，"沪港通"南向资金流动带来内地投资者资产配置、市场动态及 资金回流等诸多新问题。陆天先生与三位来自海内外资产管理公司的嘉宾就以上主题进行讨论，与会者 反响热烈。 此次圆桌讨论围绕中国市场投资新机遇展开深入探讨，提供了多元视角与专业见解。本次研讨会将成为 投资者了解中国市场、把握投资机遇的重要契机，为推动中国市场与全球资本的深度融合注入新的动力 活动首日，汇丰前海证券首席执行官、总经理陆天先生主持了以"投资者观点交流——中西对谈"为主题 的圆桌讨论。 近日，汇丰第十二届中国研讨会在深圳举办，聚集来自全球的商界领袖、企业高管，以及机构和个人投 资者，共同探讨中国投资前景的宏观趋势、经济格局与商业变革。 ...

从华尔街分析师到普通散户，人工智能正迅速渗透投资领域。 根据研究机构Research and Markets的最新预测，全球机器人投顾（robo-advisory）市场规模将从2023年的617.5亿美 元，飙升至2029年的近4710亿美元，六年内增长超过600%。这一预测的背后，是投资者日益增长的兴趣。 券商eToro的数据显示，目前已有约十分之一的散户投资者使用聊天机器人来挑选股票，而半数受访者表示会考虑尝 试。 AI投资的吸引力不仅在于概念。据媒体Finder报道，其在2023年进行的一项实验中，由ChatGPT挑选的包含英伟达、 亚马逊、宝洁和沃尔玛等公司在内的股票组合，实现了55%的惊人涨幅，表现远超英国市场上的主流基金。 前瑞银分析师Jeremy Leung也表示，他现在使用ChatGPT来指导其投资组合，并称"即使是简单的ChatGPT工具也能完 成并复制我过去做的许多工作流程"，部分替代了昂贵的彭博终端机功能。 然而，在一片乐观声中，行业专家正密集发出风险警示。eToro的英国负责人Dan Moczulski强调："当人们把ChatGPT或 Gemini这类通用模型当作水晶球时，风险就来了。 ...

重磅深度：Robotaxi 正重塑汽车出行市场 20250925 摘要 Robotaxi 是 AI 投资的重要应用场景，通过技术创新变革汽车共享出行 体验，重塑商业模式、竞争格局和产业利润分配，未来 1-2 年内将成为 巨大的市场机会。 Robotaxi 估值应采用创新方法，核心在于智能体的创收能力，即保有 量和智能体能力等级，市场可能低估了物理世界大模型在复杂任务中的 潜力，单台 Robotaxi 在国内至少值 300 万元市值。 产业链投资机会重点关注软件，小鹏汽车、地平线和曹操出行是最佳组 合，关注小马智行回港股及 Momenta、元戎等新标上市机会，芯片公 司如地平线和黑芝麻，以及整车级别代工企业如北汽和广汽具有较大弹 性。 Robotaxi 时代商业模式将分为智驾技术、车辆生产、车辆管理及用户 运营四个部分，实现人车共生，优化资源配置，提升整体运营效率，为 行业带来新的增长点与竞争优势。 中国 C 端私人载客汽车市场年总成本约为 10 万亿元，而中国汽车共享 出行市场规模仅为其 1/12，Robotaxi 市场空间巨大，单公里出行成本 高于共享出行实付价格。 Q&A 东吴证券团队近期发布了两篇关于智 ...

核心观点 - 数据中心资本支出若在未来两年下降20% 将导致标普500指数盈利下降3-4% 估值下跌10-13% [1][4] - AI投资热潮面临三大风险：模型效率提升导致算力过剩 电力短缺限制建设 融资压力加剧 [1][5][6][7] - 尽管AI需求强劲且科技巨头财务基础稳健 但资本支出放缓可能引发系统性风险 [3][8][11] 技术与效率风险 - AI模型效率提升可能导致计算设施过度建设 类似科网泡沫时期的"暗光纤"闲置问题 [5][11] - 模型预训练触及数据瓶颈 增量性能提升成本增加 推理阶段效率提高导致算力使用率不足 [11] - 开源模型DeepSeek-R1发布曾引发市场抛售 反映市场对"效率扼杀需求"的担忧 [11] 物理限制风险 - 电力短缺成为数据中心建设的硬约束 美国电网面临巨大压力 [6][12] - 美国能源部预测 2028年数据中心用电量将达全国总用电量的12% 是2023年水平的近三倍 [13] - 北弗吉尼亚电网2026-27年度电价飙升22% 燃气轮机订单排至2028年 自建发电设施难解困局 [15][16] 资金流动性风险 - 科技巨头资本支出与现金流差距缩小 若持续超越内部现金生成能力将依赖外部融资 [18] - AI独角兽公司估值达4.9万亿美元 但VC退出渠道有限导致后续资金枯竭 [18] - 甲骨文和Meta进行数十亿美元私人信贷交易 显示外部资金需求持续 [18] 行业影响与宏观关联 - 数据中心相关投资对2025年美国GDP增长贡献显著 占1.4个百分点中的约1个百分点 [19] - AI资本支出若与经济衰退同步 将形成负面共振 加剧股市风险 [21][22] - 2023-2025年AI股票涨幅主要由估值扩张驱动 估值回撤风险大于盈利冲击 [23][24][25] 盈利与估值压力测试 - 资本支出下降20%对标普500指数2026财年EPS影响为3-4% 因数据中心收入占比普遍较低 [24] - 同等条件下标普500指数估值可能压缩10-13% 直接受益行业市盈率或压缩15-20% [25][27]

超强台风"桦加沙"来袭，9月24日，香港资本市场首次在"十号风球"下维持交易，创造了香港金融的新 历史。这个时间点恰好也是香港实施"打风不停市"政策的一周年。在过去12个月，香港资本市场迎来一 个又一个台风，仍然维持稳定交易，在风暴期间衔接全球市场，使香港的竞争力进一步增强。 风暴下的香港中区道路。 "打风不停市"已实践一年，陈茂波：运作大致畅顺 超强台风"桦加沙"靠近香港期间，香港特区政府财经事务及库务局管理的协调中心，确保在各种极端情 况下，香港的金融市场的各个环节都能畅顺运作。特区政府的财经部门与各金融监管机构和利益相关方 保持紧密联系，密切监察市场情况，并根据天气情况对金融市场运作的潜在影响作动态评估。一些券商 则透露，风暴期间其总行前线客服、提款与存款部门、资讯科技部、会计部、交收部等，都需要返回公 司，从而确保其客户可以在风暴期间利用互联网渠道进行交易。 香港特区政府财政司司长陈茂波说，"打风不停市"自去年9月23日实施至今刚满一周年，在恶劣天气下 维持市场交易的安排经过多次实践，实行以来运作大致畅顺，市场也累积了一定经验。他在社交媒体表 示，港交所在台风下会继续维持正常交易，并且已经请金融机构尽 ...

中国资产受光刻机及阿里巴巴增加资本开支等消息催化大涨，纳斯达克中国金龙指数大涨3.74%，阿里 巴巴涨超8%，京东、百度涨超5%，资金大幅回流中概资产。 亚太市场来看，日经225指数昨日收盘涨0.30%，恒生指数涨1.37%。展望后市，美联储政策路径及估值 压力仍为市场焦点，鲍威尔提示美股估值处于高位引发警惕。但中概股受AI投资及资本开支增加提 振，短期情绪显著改善。 隔夜美股三大指数小幅收跌，道指跌0.37%，纳指跌0.33%，标普500跌0.28%，科技股承压，英特尔因 寻求苹果投资传闻逆势大涨超6%，能源板块继续领涨。 ...