银行业 2026 年投资策略：盈利改善与资 金驱动共振，看好行业配置价值 2025 年 12 月 19 日 看好/维持 银行 行业报告 行情回顾：2025 年银行行情受市场风格影响阶段性特征明显，上半年持续上涨创新高，三季度调整，四季度修复，全年有绝 对无相对收益。子板块中，国有行表现更好；个股方面，受益于险资持续流入，港股银行表现亮眼。 基本面展望：2026 年上市银行盈利增速有望边际小幅提升。核心改善因子为净息差企稳，净利息收入有望恢复正增长。中 收预计延续温和修复趋势，而其他非息收入贡献预计下降，资产质量和信用成本预计总体保持平稳。我们判断银行盈利支撑 将逐步从过去几年的"其他非息+拨备反哺"向"净利息收入+中收"核心营收切换。子板块来看，预计城商行业绩继续领跑， 主要基于规模增速高，优质城商行资产质量平稳、拨备厚实。个股来看，客户基础更牢固、贷款组织能力、客户综合经营能 力更强、存量拨备厚实的银行将展现较强的业绩弹性。 | 分析师 | 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480519070002 | | --- | --- | --- ...

市场波动与降温信号 - 创业板日内振幅超过3厘米 主要受大券商尾盘被巨量卖单压制及美联储降息兑现需求影响[1][2][3] - 上证指数最高点精准卡位3899.96点 未突破3900关键阈值 日内跳水近100点 显示主动降温意图明确[9] - 突破关键点位耗时显著延长 3800点突破后19天内未创新高 较3500点后加速阶段明显减速[11] 险企股票投资规模变化 - 五大险企股票投资总规模从2023年10624.8亿元增至2025上半年18464.29亿元 两年增幅73.8%[7] - 中国平安持仓比例增幅最大 从2023年6.20%升至2025上半年10.50% 规模达6492.94亿元[7] - 新华保险持仓比例达11.60%居首 中国人保规模最小但比例从3.20%升至5.40%[7] 投机炒作风险案例 - 上海建工因事件炒作连续5涨停 现价3.88元突破成本线 但单日融资净买入超6亿元 余额翻倍[13][14][15] - 融资买入集中度异常 该股市值仅为前列公司的1/10 但净买入额跻身市场前五[14][15] - 港股新消费板块最大回撤显著 布鲁可回撤-51.99% 老铺黄金-36.23% 蜜雪集团-35.17%[26][27] 价值偏离与收敛现象 - 农行与工行PB比值从0.98vs0.72收窄至0.88vs0.69 农行区间跌幅-10%跑输工行的-3.3%[18][20] - A股缺乏做空机制导致资金驱动型极端估值 四大行出现长期价值偏离[23][24] - 卖方机构仍发布农行看多报告 忽视价格与价值的确定性收敛机会[24] 配置策略与政策动向 - 建议均衡配置规避热点追逐 强调好公司需匹配好价格 避免高溢价风险[25] - 美联储降息后中国OMO利率保持独立 将通过逆回购或降准等工具调节流动性[32] - 债券收益短期回吐 维持年内不再跟随美联储降息的判断[32]

市场表现 - 上证指数自2024年9月24日至2025年9月3日累计上涨38.73% [1] - 深证成指同期上涨54.29% [1] - 创业板指同期上涨89.44% [1] - 上证指数年内涨幅达13.78% [1] - 沪深300年内涨幅13.34% [1] - 创业板指年内涨幅35.38% [1] - 上证综合全收益指数同期涨幅达42.11% [2] - 上证综合全收益指数年内涨幅16.21% [2] - 上证指数ETF收益率达41.48% [2] 资金面情况 - 两融余额达2.29万亿元创历史新高 [1] - 8月新增投资者开户数265.03万户同比增幅165% [1] - 前8个月累计新增投资者1721.17万户同比增长47% [1] 指数特性 - 上证综合全收益指数2020年7月21日至2025年9月3日累计上涨30.69% [2] - 沪深300指数同期下跌4.71% [2] - 上证指数覆盖行业广泛且对政策敏感度高 [2] - 上证指数ETF产品具备高透明度和低成本特性 [2] 政策环境 - 证监会推出优化交易机制及降低交易成本措施 [3] - 央行保持适度宽松货币政策 [3] - 财政部出台活跃资本市场的税收优惠政策 [3] - 多家机构对A股市场中长期趋势持乐观态度 [3]

港股市场表现分析 - 港股近期跑输A股主要受流动性（Hibor走高）、基本面（盈利下修）及估值（AH溢价过低）因素影响 [5] - 若A股资金与市场共振持续强化 可能外溢至港股 但"填坑"思维多出现在行情中后期且易透支 [5] - 对港股点位维持基准24,000、乐观25,000-26,000判断 尚未形成有效突破 [5] 金融周期视角下的股市逻辑 - 金融周期调整后期股市逆转存在三方面特征：ROE改善前有再配置过程、投资人配股不配楼、更依赖财政发力 [7] - 与经济周期调整不同 金融周期调整后股市修复先于经济改善 且财政政策对提升ROE至关重要 [7] - 股市持续复苏需要财政政策支撑ROE提升 [7] 美联储政策信号解读 - 鲍威尔Jackson Hole讲话阐明政策"反应函数"：就业风险大于通胀时倾向降息 但未给出降息持续性与幅度强指引 [9] - 高关税与紧缩移民政策下就业与通胀风险并存 若通胀风险超越就业 降息可能被叫停 [9] - 类滞胀压力可能使美联储进退两难 市场风险偏好或下降且波动加剧 [9] A股牛市驱动力分析 - 市场表现与资金流动互为因果 低利率、资产荒与居民储蓄高增长并非新现象 难以单独解释牛市启动时机 [11] - 需通过复盘辨析股市根本驱动力 对判断行情持续性及风险具有重要意义 [11] - 上证指数突破近10年新高 多数宽基指数超过去年10月8日高点 [11] 存款搬家对A股影响 - 居民存款搬家显现为非银金融存款提升、活期存款增速回升及个人投资者活跃度提升 [13] - 由资产荒背景下A股吸引力提升及赚钱效应驱动 后市有望延续 [13] - 非银存款增速较历史高点仍有上行空间 短期交易量快速提升可能加大波动但不影响中期走势 [13]

核心观点 - 2025年7月至今市场呈现典型资金驱动特征，居民存款正从银行理财产品转向非银理财和资本市场，推动M1和M2增速回升 [3][6] - 杠杆资金偏好科技成长方向如机械设备、电子、医药生物等行业，融资余额上升幅度与行业涨跌幅呈正相关 [7][26] - 小单资金在7-8月持续流入计算机、电子、机械设备等行业，8月起大单资金开始流入相同方向，ETF资金整体稳定流入 [7][8] - 当前市场风格极值未达高位，投资者情绪虽上升但未超过2024年高点，估值涨幅在科技和顺周期行业较高 [9][97][98] 宏观资金层面 - 居民存款搬家现象显现，资金从银行表外理财转向居民活期存款（推升M1增速），再转入股市（推升M2增速），7月M1和M2增速双双回升 [6][20] - 居民存款/A股流通市值比值约为1.7，处于2005年以来88%分位数，历史显示该比值与万得全A走势负相关，尚有较大入市空间 [6][22][24] 微观资金行为偏好 - 杠杆资金在2025年7月1日至8月19日大幅上升，创业板指和科创50融资余额占比稳定上升，沪深300占比回落 [7][26][39][41] - 机械设备、通信行业融资余额占比突破近10年新高，医药生物占比距2021年高点仍有上涨空间 [7][42][45][47] - 融资余额上升公司数量最多行业为机械设备、电子、医药生物（均超250家），银行、非银金融、国防军工的融资余额上升公司占比最高 [48][50] 资金流向细分 - 小单资金（挂单<4万元）在7-8月持续流入电子、计算机、机械设备、电力设备等行业，中单资金偏好基础化工、食品饮料、医药生物 [7][51][55] - 8月起大单资金（挂单20-100万元）开始流入计算机、机械设备、电子等行业，超大单资金偏好家用电器、非银金融 [7][51][56] - 龙虎榜资金在7月1日至8月19日买入金额较多行业为电子、国防军工、医药生物，上榜公司数量最多行业为机械设备、计算机、电子 [7][59][61] 资金驱动市场特征 - 各行业融资余额上升公司数量占比、融资余额上升幅度均与行业涨跌幅成正相关，社会服务、通信、医药生物、国防军工等行业融资余额涨幅和股价涨幅均靠前 [7][64][65][67] - 小单资金净买入与行业涨跌幅呈正相关，进一步确认市场上涨的资金驱动特性 [7][69] ETF资金流入 - 2025年7月1日至8月19日，主要规模指数ETF规模维持正增长，沪深300类ETF增长539亿元，中证1000类ETF增长198亿元，中证500类ETF增长134亿元，仅中证A500类ETF规模回落 [8][70][72][74] - ETF资金整体稳定流入，市场重要增量资金稳步入市 [8][70] 市场风格与情绪 - 截至2025年8月19日，市场风格极值位于滚动3个月均值+1倍标准差上方，未达+2倍标准差高位，风格拥挤度降序为成长>金融>周期>稳定>消费 [9][89][91] - 投资者情绪指标（百度指数搜索热度、新增开户数）上升但未达2024年9月高点，2025年7月新增开户数196万户，处于2015年以来47.6%分位数 [9][93][96][97] - 主要宽基指数估值变化：创业板指估值上涨15.8%，中证1000上涨13.9%，沪深300仅上涨3.2%；行业估值涨幅超10%的包括通信、电子、钢铁、建筑材料、有色金属等 [98][99]

市场成交与融资余额 - 沪深两市8月19日全天成交25884亿元 连续五个交易日超过2万亿元 [1] - A股融资余额截至8月18日达20881.05亿元 连续六个交易日维持在2万亿元上方 [1] 资金驱动因素 - 本轮A股上涨行情由中央汇金公司托底 散户资金与量化策略等多路资金共同主导 [1] - 市场资金性质从"机构抱团"转向"多元共生" 生态趋向成熟 [1] 公募资金动态 - 主动权益类基金股票仓位连续多周上行 达到今年以来高位 [1] - 7月以来新成立权益类基金数量占比超七成 [1] - 股票ETF、跨境ETF及商品ETF规模今年以来均显著增长 [1]

市场表现 - 沪指涨0.85%创近10年新高 深成指涨1.73% 创业板指涨2.84%突破去年10月高点 [2] - 北证50创历史新高 全市场超4000只个股上涨 沪深两市成交额2.76万亿元 较前日放量5196亿元创年内新高 [2] - 液冷服务器、影视、CPO、稀土永磁板块涨幅居前 煤炭、有色金属、钢铁板块跌幅居前 [2] 投资者行为特征 - 新股民风险偏好较高 倾向于满仓追涨赚钱效应强的板块 老股民因经历下跌行情对风险敏感 常过早止盈或轻仓观望 [4] - 牛市核心逻辑为资金驱动和情绪溢价 基本面因素暂时失效 新股民的"无知无畏"在牛市中具有优势 [4] 投资策略建议 - 避免相信付费加群等带炒股赚钱渠道 每笔交易需做好复盘 [3][6] - 需遵守交易纪律 避免情绪化交易和追涨杀跌 控制仓位并慎用杠杆 [5] - 使用闲钱投资而非贷款加杠杆 长期投资比短期交易更易获利 [5] 机构观点 - 信达证券认为当前处于牛市主升浪前期 依据包括换手率仍低于牛初高点、小盘风格占优预示主升浪前期、股权融资规模尚未快速放量 [7] - 光大证券建议短期关注滞涨板块及中报业绩改善行业 长期聚焦消费、科技自立与红利三条主线 [8][9] - 滞涨方向包括机械设备与电力设备 中报改善行业含钢铁、建筑材料、通信、电子、轻工制造 [9] - 消费主线关注政策补贴与服务消费 科技主线聚焦AI、机器人、半导体与军工 红利主线关注高质量红利个股 [9]

流动性表现 - 盘中换手率达13.82%，单日成交额18.31亿元，显示市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交额为30.55亿元（截至8月13日） [3] - 基金最新规模达127.04亿元 [3] 收益能力分析 - 近6月净值上涨8.67%（截至8月13日） [3] - 成立以来最高单月回报为4.48%，最长连涨月数为3个月，连涨期间涨幅达10.04% [3] - 近3个月超越基准年化收益7.86%（截至8月13日） [3] 指数成分结构 - 中证A500指数前十大权重股合计占比19.83%（截至7月31日） [3] - 前三大权重股为贵州茅台（3.87%）、宁德时代（2.89%）、中国平安（2.60%） [3][6] - 权重股当日涨跌幅表现分化，中国平安涨2.56%居前，兴业银行跌0.13% [6] 资金面驱动因素 - 居民资金入市意愿增强源于存款增长、"资产荒"及赚钱效应提升 [3] - 公募基金A股仓位处于历史低位，存在提升空间 [3] - 全球货币秩序重构可能驱动外资加大人民币资产配置 [3] 核心宽基投资机遇 - 公募基金改革推动机构投资者聚焦核心公司定价，利好A500等宽基 [4] - 中证A500指数具备"互联互通、ESG筛选"特色，有望吸引海外增量资金 [4] - 无股票账户投资者可通过联接基金(022454)布局A股500强企业 [6]

广发证券观点 - 沪指在三季度有望冲破3674前高 目前震荡孕育新动能 [1][2][3] - 外部因素对A股影响有限 指数下行空间可控 急跌或为利率敏感品种提供布局机会 [3] - 建议关注流动性宽松与政策红利双击 重点布局资源(战略金属)、科技(AI应用)、军工(事件催化)三大主线 [3] 中信证券观点 - 半导体周期处于上行通道 AI需求持续强劲 泛工业领域接棒消费电子进入复苏阶段 [4] - AI仍是半导体产业最大成长驱动力 云端需求持续+终端应用加速落地 半导体厂商受益程度将显著提升 [4] 博时基金观点 - A股当前仍由资金驱动 政策底清晰下杠杆资金推升成交量 中期市场中枢有望提升 [5] - 新旧动能切换为主旋律 部分行业供给侧利润好转 需警惕短期波动放大风险 [5] 路博迈基金观点 - 8月市场处于"估值抢先、基本面追赶"节点 短期资金宽松预期过度计价 中报披露或带来修正压力 [7] - 8月扰动为9月政策窗口蓄势 建议逢回调布局三大主线：贵金属/资源股/出口链、高股息公用事业、周期龙头/高端制造 [7]

市场表现与资金动向 - 沪指创年内新高 中证A500指数ETF实现三连阳[1] - 两市成交额维持在1.5万亿元以上 新开户数同比大幅增长[3] - 两融余额达20003亿元 为十年来首次重返2万亿元以上 融资余额创2015年7月以来新高[3] 投资者情绪与资金驱动逻辑 - 融资余额创新高反映投资者强烈看多信号 预期基本面改善及权益配置转移[5] - 居民存款向A股转移 配置比例脱离底部区间 A股总市值与储蓄存款比值连续两个月上行[5] - 流动性驱动成为市场主要特点 机构驱动和配置驱动先行 银行理财和公募有望下半年接力险资[6] - 股权风险溢价显示本轮上涨由预期因素和资金面贡献[6] - 大行情阶段II呈现开户数、银证转账、融资余额及基金流入同步攀升的正反馈循环[9] 行业轮动与资产配置策略 - 市场热点快速轮动 涵盖AI、机器人、创新药、建材、有色及煤炭板块[12] - 中证A500指数ETF覆盖三级细分行业龙头 结合行业再平衡机制 均衡配置新质生产力与蓝筹板块[12] - 指数成分股业绩亮眼 126家披露预告中91家盈利(占比72%) 83家净利润同比增长(占比65%)[13] - 2025-2027年中证A500指数归母净利润平均增长率10.6% 显著高于沪深300指数[13] 产品优势与投资机会 - 中证A500指数ETF综合费率全市场最低 管理费0.15% 托管费0.05%[16] - 该ETF已纳入融资融券标的 规模与流动性有望提升 场外联接基金代码A:022469 C:022470[16]