量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[14] * **模型构建思路**：通过技术分析，将指数价格走势分解为不同时间周期（如日线、周线）的趋势段，以判断市场当前所处的趋势状态和级别[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建算法和具体公式，仅展示了其应用结果。从图表（图1）来看，该模型可能涉及对指数价格序列进行滤波或模式识别，以分离出不同频率的周期成分，并计算类似“dea”的指标来辅助判断[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型（知情交易者活跃度指标）**[15] * **模型构建思路**：通过监测市场微观结构数据（如订单流、成交明细等）来识别“知情交易者”的活跃程度，以此作为市场情绪和未来走势的先行指标[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算方法和公式。其构建可能基于高频交易数据，通过分析大单净买入、订单簿不平衡、或特定交易模式来推断知情交易者的活动强度[15]。 3. **模型名称：公募基金仓位监测模型**[11] * **模型构建思路**：利用数理统计方法，基于基金净值、收益率序列与市场基准、行业指数收益率的关系，估算公募基金整体及在特定行业上的仓位配置变化[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式。通常此类模型采用回归分析（如带约束的横截面回归或时间序列模型），将基金收益率分解为基准、行业和个股暴露，从而反推其仓位调整[4]。 4. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[19] * **因子构建思路**：基于卖方分析师对公司未来财务指标的一致预测（如ROE、净利润增速）及其变化，构建行业层面的景气度监测指标，以捕捉基本面预期的边际变化[19]。 * **因子具体构建过程**：计算申万一级行业对应的两个指标： 1. **一致预测滚动未来12个月ROE环比变化**：计算每个行业成分股未来12个月预测ROE的加权平均值，并观察其本周相对于上周的环比变化率[19]。 2. **一致预测净利润FTTM增速环比变化**：计算每个行业成分股未来12个月预测净利润增速的加权平均值，并观察其本周相对于上周的环比变化率[19]。 * **因子评价**：该因子能够及时反映机构研究者（分析师）对行业基本面展望的调整，是观测行业景气度边际变化的重要高频指标[19]。 5. **因子名称：行业融资融券净流入因子**[21] * **因子构建思路**：通过计算各行业融资净买入与融券净卖出的差额，监测杠杆资金在行业间的流向和偏好，作为市场情绪和资金面的观测指标[21]。 * **因子具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算指定周期（本周）内： $$行业融资融券净买入额 = \sum(行业内个股融资买入额 - 融资偿还额) - \sum(行业内个股融券卖出量 - 融券偿还量) \times 对应股价$$ 报告直接展示了计算结果（单位：亿元），正值代表净流入，负值代表净流出[21][23]。 6. **因子名称：BARRA风格因子**[24] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，计算一系列刻画股票不同风险收益特征的风格因子，以监测市场风格偏好和动态[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式。它引用了包括价值（EP、BP）、成长、动量、波动率、市值、非线性市值、盈利（盈利能力、盈利质量、盈利波动）、杠杆（财务杠杆）、流动性（换手）等在内的多维度风格因子[24][25]。这些因子通常基于股票的基本面数据、市场交易数据和历史收益率计算得到标准化暴露度。 模型的回测效果 （报告中未提供所列量化模型的明确回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手因子 -0.1%， 财务杠杆因子 -0.1%， 盈利波动因子 -0.2%， 盈利质量因子 -0.1%， 盈利能力因子 0.0%， 投资质量因子 -0.4%， 长期反转因子 -0.1%， EP价值因子 0.2%， BP价值因子 -0.3%， 成长因子 0.3%， 动量因子 0.1%， 非线性市值因子 0.8%， 市值因子 0.3%， 波动率因子 0.8%， 贝塔因子 0.6%， 股息率因子 0.0%[25]。

核心观点 - 10月资金流向显示市场风格切换，科技行情持续性强，同时大盘风格和银行行业获得资金显著青睐[2][3] - 债券市场利率债调整或已较充分，不同机构行为分化，商品市场中黄金ETF净流入量明显放大[4] 权益市场资金流向 - 行业及赛道主题ETF整体净流入755亿元，科技赛道主题ETF净流入额环比增长较多，其中半导体、电池、机器人受追捧，AI从大额流出转为平稳，游戏传媒维持净流入，信创净流出收窄[3] - 沪深300ETF净流入额最高，显示10月风格切换至大盘，大盘ETF净流入额显著增加[3] - 市场情绪趋稳，券商ETF净流入额维持在较高水平，10月两融余额月度净增额较9月高峰下行，但仍为2019年以来同期最高水平[3] - 红利ETF整体净流入11.65亿元，较9月的30.26亿元下降，银行ETF净流入58亿元，在9月净流入32亿元基础上继续提高，创2025年以来月度新高[3] 债券市场资金流向 - 债券ETF方兴未艾，2025年以来科创债、公司债、国债品种热度较高[4] - 利率债调整或已较充分，大行买入力度强，保险超长期利率债配置力度提升，券商利率债卖出力度大幅减弱且超长期国债买入额较大，基金对利率债延续净买入且信用债净买入力度大幅提高，银行理财行为与9月类似，同业存单净买入小幅减少[4] 商品市场资金流向 - 国内投资者加仓方向从黄金股ETF转为黄金ETF，10月黄金价格冲高回落，黄金股ETF净流入减少，黄金ETF净流入量明显放大至337.82亿元，仅次于4月的517.18亿元[4]

美股市场表现 - 美股三大股指延续反弹，道指涨0.44%至46448.27点，纳指涨2.69%至22872.01点，标普500指数涨1.55%至6705.12点 [1] - 科技股全线拉升，特斯拉涨6.8%，亚马逊涨2.5%，Meta涨3.2%，苹果涨1.6%，英伟达涨2.05% [1] - 谷歌母公司Alphabet大涨6.3%，市值逼近4万亿美元，其谷歌云业务与北约通信与信息局签署主权云服务合同 [1] - 博通上涨11%，为标普500和纳指成分股中最大涨幅，汇丰银行将其目标价从400美元上调至535美元并维持买入评级 [2] - 诺和诺德跌5.54%，其采用司美格鲁肽开展的阿尔茨海默病临床试验未能达到延缓疾病进展的效果 [2] 中概股及大宗商品 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.8%，百度涨7.4%，阿里巴巴涨5.1%，网易涨4.2%，京东涨0.45%，拼多多涨0.2% [2] - 国际油价探底回升，WTI原油近月合约涨1.34%报58.84美元/桶，布伦特原油近月合约涨1.29%报63.37美元/桶 [2] - 国际金价小幅上涨，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货涨0.37%报4130.80美元/盎司 [3] 中国政策与市场动态 - 中国人民银行开展10000亿元MLF操作，期限为1年期，以保持银行体系流动性充裕 [3] - 4家民营股权投资机构在北京金融资产交易所开展专场路演，拟发行科创债合计9.3亿元，获得央行科技创新债券风险分担工具支持 [3] - 国家能源局召开海南自由贸易港能源电力保障座谈会，提出适度超前推动电力基础设施建设，加快海南省域新型电力系统构建 [4][5] 公司特定事件 - 小米集团控股股东雷军斥资超1亿港元增持本公司股份 [5] - 工业富联称网络流传相关言论不属实，公司未向市场下调第四季度利润目标 [5] - 龙蟠科技与楚能新能源签署补充协议，合同总销售金额超450亿元 [5] - ST长园公司董事长因涉嫌职务违法被实施留置 [5] 机构后市观点 - 中泰证券展望后市，认为本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续 [5] - 天风证券认为A股近期调整为攻坚牛蓄力，后续关注交易热度回升 [6] - 国泰海通表示机会总在恐慌中出现，中国股市将逐步企稳与展开跨年攻势，上升空间很大，眼下是增持良机 [6]

核心人事变动 - 永赢基金固定收益投资部投资副总监杨凡颖因个人原因卸任旗下8只基金的基金经理职务，其基金经理累计任职时间为8年又34天，卸任前管理总规模达122.91亿元 [1] - 杨凡颖管理近4年半的永赢华嘉信用债A创下其最佳回报纪录，累计收益达20.23%，但永赢稳健增强债券A表现最差，管理近3年净值累计下跌近5% [1] - 杨凡颖是公司今年以来第4位"清仓"式卸任的百亿级基金经理，此前常远、乔嘉麒、李永兴在1月卸任，郭鹏和晏青分别于4月和7月卸任 [1] 产品业绩表现 - 新生代基金经理任桀管理的永赢科技智选混合成立不到一年净值猛涨，大幅领先第二名，已提前锁定年度冠军 [2] - 公司旗下多只主动权益类产品年内收益较好，包括永赢先进制造智选、医药创新智选、半导体产业智选、数字经济智选和新兴消费智选 [2]

投资组合概况 - 富国银行第三季度持仓总市值为5300亿美元，较上一季度的4830亿美元环比增长2.02% [1][2] - 投资组合操作活跃，新增501只个股，增持3686只个股，同时减持2068只个股并清仓562只个股 [1] - 前十大持仓标的占总市值的19.54% [1][2] 前五大重仓股详情 - 微软为第一大重仓股，持仓约3372万股，市值约174.7亿美元，持仓数量环比增加1.89%，占投资组合3.32% [3][4] - 苹果为第二大重仓股，持仓约5999万股，市值约152.7亿美元，持仓数量环比增加3.85%，占投资组合2.90% [3][4] - 标普500指数ETF-iShares位列第三，持仓约1875万股，市值约125.5亿美元，持仓数量环比增加5.88%，占投资组合2.39% [3][4] - 英伟达为第四大重仓股，持仓约5979万股，市值约111.6亿美元，持仓数量环比增加4.32%，占投资组合2.12% [3][4] - 标普全美股市ETF-iShares位列第五，持仓约6319万股，市值约92.0亿美元，持仓数量环比增加6.61%，占投资组合1.75% [3][4] 重点增持行业与标的 - 显著增持“七巨头”中的其他公司，谷歌、亚马逊、Meta和特斯拉的持仓数量环比分别增加17.96%、4.28%、11.89%和24.07% [4] - 积极调整科技股相关衍生品头寸，纳指100ETF看涨期权持仓数量环比大增66.40%，而看跌期权持仓减少1.96% [4] - 按持仓组合比例变化计，前五大买入标的依次为苹果、谷歌、纳指100ETF看涨期权、英伟达和博通 [5] 主要减持标的 - 按持仓组合比例变化计，前五大卖出标的分别为标普500指数ETF-SPDR、埃森哲、罗素2000ETF-iShares、罗素2000ETF-Vanguard和安达保险 [5]

宏观经济展望 - 中国经济预计在2025年实现5%左右的增长目标，2026年保持在4.9%左右，增长节奏可能前低后高 [2] - 2026年财政政策将更加积极，赤字率或维持在4%左右，专项债额度有望提升并向项目建设倾斜 [2] - 货币政策方面，降准降息空间存在，结构性货币工具将持续发力，央行继续进行国债买卖 [2] - 中美经济周期或均呈先低后高走势，全球经济格局有望迎来再平衡阶段 [2] - “十五五”时期理想经济增速中枢或达4.8%，政策重心会更多向需求端平衡 [3] 政策与改革方向 - 国际形势挑战与机遇并存，国内政策总量与改革共进 [2] - 中美关系短期有望维持阶段性平衡，长期看全球产业与金融秩序正经历破裂与重构 [3] - 构建现代化产业体系是焦点，科技创新、产业升级及整治“内卷式”竞争有望取得显著成效 [3] - 资本市场改革成为推动科技产业发展的核心抓手，国企改革夯实央企科技创新主力军地位 [3] - 能源改革推动产业结构向绿色低碳转型，补齐内需短板是关键挑战 [3] A股市场转型与趋势 - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，资本市场从新兴市场转型为成熟市场 [1][4] - “十五五”期间，中企在全球价值链分配中的位置有望进一步抬升，将份额优势转化为定价权 [1][4] - A股宽基指数波动率步入长期下行趋势，追求稳健回报的绝对收益资金持续入市是增量流动性的核心特征 [5][6] - 工具型产品逐步抢占传统主观多头产品市场份额，可能阶段性放大局部板块和主题波动 [6] 2026年投资配置主线 - 主线一为中国制造业定价权重估，重点关注有色、化工、新能源行业，长期利润率提升是核心投资线索 [6] - 主线二为企业出海深化，赛道已从工业品延伸至技术服务、IP、文创、餐饮供应链等，机械、创新药、电力设备、军工行业是重点方向 [6] - 主线三为科技行情延续，需等待AI商业化场景突破，重点布局半导体、算力、端侧硬件、AI应用领域 [6] - 中美格局决定行情节奏，中美签署协议后到美国中期选举前是做多权益市场的黄金期 [5] 大类资产配置 - 全球宏观环境整体偏宽松，国债利率或将先下后上 [7] - 人民币汇率有望温和升值 [7] - 黄金作为配置资产的长期价值仍具吸引力 [7]

科技行业行情展望 - 现阶段科技长期性价比已偏低，但短期性价比问题已消化充分 [1] - 可通过累积产业催化演绎新一轮科技行情 [1] - 2025年第四季度还有科技引领的行情 [1] 2026年春季市场挑战 - 2026年春季可能是阶段性高点，即结构性行情的高点 [1] - 届时A股市场面临需求侧关键验证期到来，若需求偏弱可能使供需拐点推迟 [1] - 2026年春季可能仍缺乏新主线状态，因国内科技产业趋势决定性催化及反内卷效果验证需要时间 [1] - 届时科技产业趋势行情的长期性价比可能来到极低位，神似2013年底的创业板和2019年底的食品饮料，行情可能进入中期休整期 [1] 长期牛市前景 - 2026年供需改善不会“证伪”只能“推迟”，2026年全球宽松格局进一步强化 [1] - A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归 [1] - 2026年国内加码宽松的时刻，可能就是新一轮行情启动的时刻 [1] - 2026年春季大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点 [1] - 牛市还有纵深，随着时间的推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分 [1]

市场表现与资金流向 - 市场成交额为2.53万亿元，较上一交易日减少约1400亿元[1] - 沪指下跌0.94%，深成指下跌2.70%，创业板指下跌4.55%[3] - 上证主力资金净流出197.91亿元，深证主力资金净流出445.59亿元[4] - 主力资金流入前三板块为电网设备、基础建设、证券，流出前三为半导体、电池、软件开发[4] 行业与板块动态 - 建材、煤炭、纺织、石油等行业涨幅居前，电子、电力设备、计算机、有色、传媒、通信等行业跌幅居前[1] - 半导体、新能源等权重科技板块大幅下挫，市场出现高低切换迹象[1] - 深圳市半导体产业规模在2024年达到2564亿元，同比增长26.8%；2025年上半年达1424亿元，同比增长16.9%[11] 政策与宏观经济 - 中央财政下达第一批养老服务消费补贴补助资金11.6亿元[5] - 世贸组织将2025年全球货物贸易增长预期从-0.2%上调至2.4%，但将2026年增长预测从2.5%下调至0.5%[7] - 交通运输部宣布自2025年10月14日起对美国相关船舶收取船舶特别港务费[8] 产业与基金动态 - “十四五”以来福利彩票销售总额达8525亿元，筹集公益金2566亿元[10] - 公募基金今年以来参与定增总认购金额突破300亿元，超过去年全年水平[13]

市场整体展望 - 多家公募基金对2025年四季度A股和港股市场行情给予乐观判断，预期市场延续震荡抬升格局，行情有望在政策呵护中逐级上移[1] - 市场表现主要源于政策托底、科技突破、资金驱动三重因素，政策面积极发力构建市场稳定机制，科技产业突破引领新动能，市场风险偏好提升且交投活跃度增强[2][3] - 从资产定价角度出发，分母端持续呵护，分子端静待政策加码，权益资产定价主导权有望向基本面回归，股票资产定价驱动有望从分母端转向分子端驱动[4] 增量资金分析 - 增量资金涌入是基金做多信心基础，活跃资金加仓、机构由债入股是近期主要增量，存款搬家处于起步阶段但后市潜力较大[2] - 中长期资金持续入市，社保、险资等机构加大权益配置，险资权益投资比例上限提升至35%，为市场提供流动性支持[3] - 今年增量资金供给提速，两融配合ETF共同托举市场，ETF增量资金由宽基主导转变为行业与主题ETF主导，居民财富入市步伐提速[3] 重点看好行业 - 科技股、新消费、互联网、创新药四大方向是四季度布局核心[1] - 科技股趋势方向确定，需优先布局产业景气方向，需求稳增长与供给反内卷叙事有望驱动新一轮盈利周期改善[5] - 创新药板块估值有望继续修复，盈利能力加速释放，国内创新药政策环境边际改善助力板块估值抬升[6] 科技行业细分 - 以AI为代表的产业趋势加强，重点关注上游材料、AI电力设备、机器人及智驾等AI下游应用方向[7] - 上游材料环节受益于下游需求集中爆发，是量价齐升关键领域，在产业趋势中段后有望出现更大股价弹性[7] - AI电力设备中的柴发、HVDC等核心环节，以及机器人核心供应链公司是全年重要关注方向[7] 港股市场机会 - 港股具备相对不错的投资性价比，在盈利修复、流动性改善推动下，中长期趋势值得看好[6] - 港股盈利周期刚从底部回升，多数行业盈利有望边际改善，医疗保健、资讯科技业维持较高景气[6] - 美联储降息有利于资金流向新兴市场，外资重新关注中国资产，南向资金可能持续流入，看好港股龙头互联网、创新药、AI科研企业及新消费龙头公司[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四部门高层重磅发声表明未来权益市场仍将维持慢牛格局和科技主线行情 沪指和相关主题型指数走势将继续分化 维持对中证500、中证1000指数的配置建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内方面 截至今年6月末我国银行业总资产近470万亿元 位居世界第一 股票、债券市场规模位居世界第二 外汇储备规模连续20年位居世界第一 目前银行业保险业总资产超过500万亿元 5年来年均增长9% 信托、理财、保险资管机构管理资产近100万亿元 “白名单”项目贷款超过7万亿元 支持近2000万套住房建设交付 目前A股科技板块市值占比超过1/4 截至8月底 各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 较“十三五”末增长32% 外资持有A股市值3.4万亿元 7月末境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超10万亿元 [1] - 海外方面 圣路易斯联储主席穆萨莱姆强调目前利率水平已处于“略微紧缩与中性之间” 未来进一步降息的空间有限 [1] - 现货市场 A股三大指数震荡收红 沪指涨0.22%收于3828.58点 创业板指涨0.55% 行业方面 板块指数涨跌互现 电子、计算机、有色金属行业涨幅居前 社会服务、美容护理、商贸零售、食品饮料行业跌幅居前 当日沪深两市成交金额为2.1万亿元 海外方面 美国三大股指续创收盘新高 纳指涨0.7%报22788.976点 英伟达宣布向OpenAI投资高达1000亿美元 英伟达涨近4% [2] - 期货市场 基差方面 IC、IM贴水程度较深 成交持仓方面 股指期货成交量下降 IH持仓量增加 [2] 策略 维持对中证500、中证1000指数的配置建议 [3] 宏观经济图表 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][8][10] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现 上证综指涨0.22% 深证成指涨0.67% 创业板指涨0.55% 沪深300指数涨0.46% 上证50指数涨0.00% 中证500指数涨0.76% 中证1000指数涨0.69% [13] - 包含沪深两市成交金额、融资余额等图表 [13] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量 IF成交量110121 变化值-52955 持仓量256208 变化值-745 IH成交量50813 变化值-16499 持仓量99659 变化值+3869 IC成交量114627 变化值-72929 持仓量238802 变化值-7430 IM成交量213295 变化值-105450 持仓量354212 变化值-10197 [17] - 包含IH、IF、IC、IM合约持仓量及持仓占比、外资各合约净持仓数量等图表 [17][20][27] - 股指期货基差 IF当月合约基差-16.21 变化值-24.29 次月合约基差-29.21 变化值-14.29 当季合约基差-38.61 变化值-1.09 下季合约基差-63.61 变化值-2.09 IH当月合约基差0.42 变化值-8.24 次月合约基差-0.18 变化值-3.64 当季合约基差0.82 变化值-2.84 下季合约基差2.22 变化值-3.24 IC当月合约基差-81.73 变化值-93.18 次月合约基差-146.93 变化值-81.58 当季合约基差-211.93 变化值-25.58 下季合约基差-384.93 变化值-36.58 IM当月合约基差-93.88 变化值-103.69 次月合约基差-177.08 变化值-82.69 当季合约基差-259.28 变化值-11.89 下季合约基差-470.48 变化值-11.69 [38] - 包含各合约基差图表 [39][41] - 股指期货跨期价差 次月-当月 IF当日值-13.00 变化值+10.00 IH当日值-0.60 变化值+4.60 IC当日值-65.20 变化值+11.60 IM当日值-83.20 变化值+21.00 下季-当月 IF当日值-22.40 变化值+23.20 IH当日值0.40 变化值+5.40 IC当日值-130.20 变化值+67.60 IM当日值-165.40 变化值+91.80 隔季-当月 IF当日值-47.40 变化值+22.20 IH当日值1.80 变化值+5.00 IC当日值-303.20 变化值+56.60 IM当日值-376.60 变化值+92.00 下季-次月 IF当日值-9.40 变化值+13.20 IH当日值1.00 变化值+0.80 IC当日值-65.00 变化值+56.00 IM当日值-82.20 变化值+70.80 隔季-次月 IF当日值-34.40 变化值+12.20 IH当日值2.40 变化值+0.40 IC当日值-238.00 变化值+45.00 IM当日值-293.40 变化值+71.00 隔季-下季 IF当日值-25.00 变化值-1.00 IH当日值1.40 变化值-0.40 IC当日值-173.00 变化值-11.00 IM当日值-211.20 变化值+0.20 [43][44] - 包含各合约跨期价差图表 [45]