期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货油脂年报 产地棕榈油减产周期即将到来 国内油脂一季度或震荡偏强 20251215 邓丹 从业资格号：F0300922 0769-22111252 交易咨询号：Z0011401 审核：姜世东 从业资格号：F03126164 交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ◆ 棕榈油方面，马棕9-11月超预期累库打压棕榈油价格大幅下跌，但库存大增的利空在盘面已基本反应。而东 南亚近期迎来洪涝灾害，这表明雨季的到来，加之拉尼娜的影响，同时今年5-8月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 11月棕榈油价格加权指数涨跌交替，受印尼和美国生柴政策、产量和出口需求预期差、中加贸易关系、地缘政治等因素影响 [3][47] - 2026年全球棕榈油产量增幅2% - 3%，约160 - 240万吨，USDA预估全球产量8000万吨；印尼产量小幅增加，马来西亚维持2000万吨 [3][47] - 马来西亚面临高库存压力，后续关税或调整，USDA预计新年度出口量1610万吨；印尼出口需求或因生柴政策推迟小幅增加，预估为2370万吨；印尼B50生柴政策计划2026年下半年实施，预计带来增量200万吨，但有推迟可能 [3][47] - 全球大豆和菜籽供应宽松，豆菜油有价格优势，替代需求仍在；俄乌谈判进入和平协议阶段，油价弱势低位震荡，对油脂市场支撑有限 [3][48] - 2026年全球棕榈油产量和食用消费趋势增长，印尼B50落地带来需求增量，维持紧平衡格局；年内因供需错配、政策预期差、地缘冲突等因素有结构性行情，价格预计在7000 - 10500元/吨宽幅震荡 [3][48] 根据相关目录分别总结 油脂市场行情回顾 1.1油脂市场走势 - 2025年初棕榈油走弱，因印尼B40政策未如期执行、美元指数走强、高价抑制需求等；后因USDA报告利多、特朗普关税政策提振美豆油消费等因素止跌 [8] - 春节后复工复产，国内低库存、下游补库、开斋节备货、产区降水担忧、印尼重申B40政策等因素使棕榈油上涨 [8] - 2月下旬到5月价格震荡回落，因产地增产、美国关税政策、原油价格下挫、印尼B40政策搁置等 [8] - 6 - 8月期价上涨，分别受中东地缘冲突、美国生柴政策预期、7月MPOB报告利多、印尼B40和B50政策预期、8月MPOB报告累库不及预期、中国对加菜籽反倾销调查、美国环保署生柴政策豁免义务量不及预期等因素影响 [8] - 9月多空因素交织震荡，10月回落，因产量环比增多、豆油替代增多、棕榈油出口需求走弱、累库超预期 [8] 基本面分析 2.1 MPOB报告 - 马来西亚11月棕榈油产量194万吨，环比减5.3%；出口量121万吨，环比减28.13%；11月底期末库存284万吨，高于市场预期，报告偏利空 [19] - 12 - 3月马来西亚进入减产季，临近节假日国内备货需求增加，棕榈油有支撑，关注库存去化进程 [19] - 马来西亚当前库存处于同期高位，12月官方参考价格4206.38林吉特/吨，低于11月，出口关税税率10%，后续或调整出口机制消化库存 [20] - 马来西亚约30%油棕树树龄超19年，12%超25年，平均树龄约15年，处于衰退期，产能增速放缓，翻种率1% - 2%，未来产量预估2000万吨，与2025年大致持平 [20] 2.2 马棕产量和出口 - 2025年11月1 - 30日，马来西亚棕榈油单产环比减2.09%，出油率环比增0.36%，产量环比减0.19% [27] - 11月1 - 20日，马来西亚毛棕榈油产量较上月同期增3.24%，其中马来半岛、婆罗洲、沙巴、沙捞越产量均增加 [29] - 11月1 - 30日，ITS数据显示出口量1316455吨，较上月同期减19.68%；AmSpec数据显示棕油产品出口量1263298吨，较10月同期减15.89%；SGS数据显示出口量779392吨，较上月同期减39.21% [29] 2.3 印度尼西亚情况 - 2025年9月印尼棕榈油产量430万吨，环比减124万吨，同比减12万吨，1 - 9月产量合计4334万吨，同比增440万吨，增幅11.3% [32] - 9月出口量220万吨，环比减127万吨，同比减6万吨，1 - 9月出口累计2490万吨，同比增295万吨 [32] - 9月国内消费量205万吨，环比减5万吨，同比增6万吨，1 - 9月累计1846万吨，同比增5.13% [32] - 8月库存259万吨，上月254万吨，去年同期262万吨 [32] - 印尼推进非法种植园国有化，已查封370万公顷，目标年底达400万公顷，占全国油棕树种植面积24.5%，USDA预估新年度产量4750万吨，同比小幅增加 [33] - 印尼B50生柴政策若2026年下半年落地实施，预计带来需求增量200万吨，挤压出口需求；若推迟实施，部分需求转入出口方向 [33][34] 2.4 印度植物油进口 - 2025年10月印度植物油进口量133万吨，9月166万吨，2024年10月143万吨，2024/2025年度至今累计1601万吨，同比增5万吨 [35] - 10月棕榈油进口量60万吨，上月83万吨，去年同期84.6万吨，2024/2025年度累计758万吨，同比减143万吨 [35][37] - 10月豆油进口量45.5万吨，上月54.9万吨，去年同期34.2万吨，2024/2025年度累计547万吨，同比增203万吨 [37] - 10月葵花籽油进口量26.1万吨，上月27.5万吨，去年同期24万吨，2024/2025年度累计294万吨，同比减57万吨 [37] 2.5 中国油脂进口 - 2025年10月棕榈油进口量22万吨，上月15万吨，去年同期25万吨，1 - 10月累计197万吨，同比减35万吨 [39][40] - 10月菜籽油进口量14.1万吨，上月15.7万吨，去年同期15.7万吨，1 - 10月累计175万吨，同比增28万吨 [40] - 10月葵花籽油进口量3.2万吨，上月3.8万吨，去年同期6.9万吨，1 - 10月累计40.7万吨，同比减60.3万吨 [40] - 10月三大油脂进口量39.3万吨，9月34.5万吨，2024年10月47.5万吨，1 - 10月累计412万吨，去年同期479万吨 [40] 2.6 国内油脂库存 - 截至2025年11月28日当周，全国重点地区三大油脂库存219.75万吨，较上周减2.65万吨，较去年同期增24.62万吨 [42] - 其中豆油库存117.88万吨，较上周减0.11万吨，较去年同期增12.58万吨；棕榈油库存65.35万吨，较上周减1.36万吨，较去年同期增17.08万吨；菜油库存36.52万吨，较上周减1.18万吨，较去年同期减5.04万吨 [42] - 随着元旦和春节到来，国内备货需求增多，进口买船增加，目前库存增长放缓，预计维持小幅增长，成交一般，刚需采购为主，节假日效应对价格有一定支撑 [42] 总结与后市展望 - 2025年1 - 11月棕榈油价格加权指数受多种因素影响涨跌交替 [3][47] - 2026年全球棕榈油产量和需求情况如前文所述，维持紧平衡格局，价格预计在7000 - 10500元/吨宽幅震荡 [3][47][48]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 菜粕市场处于供需双弱局面，受美豆下跌拖累，近期总体维持偏弱震荡 [2] - 菜油受德国生柴政策利好提振，低位有所反弹，短期维持震荡思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9599元/吨，环比涨156元/吨；菜籽粕期货收盘价2323元/吨，环比跌69元/吨 [2] - 菜油月间差293元/吨，环比涨3元/吨；菜粕月间价差78元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量76367手，环比减13761手；菜粕主力合约持仓量590971手，环比增11723手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量 -4175手，环比增14932手；菜粕期货前20名持仓净买单量 -75885手，环比增13249手 [2] - 菜油仓单数量3490张，环比持平；菜粕仓单数量0张，环比持平 [2] - ICE油菜籽期货收盘价615.3加元/吨，环比跌18加元/吨；油菜籽期货收盘价5487元/吨，环比跌21元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9700元/吨，环比跌70元/吨；南通菜粕现货价2410元/吨，环比涨30元/吨 [2] - 菜油平均价9818.75元/吨，环比跌70元/吨；进口油菜籽进口成本价7688.67元/吨，环比跌20.24元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价5700元/吨，环比持平；油粕比3.96，环比降0.04 [2] - 菜油主力合约基差257元/吨，环比降120元/吨；菜粕主力合约基差87元/吨，环比涨36元/吨 [2] 替代品现货价格 - 南京四级豆油现货价8590元/吨，环比涨50元/吨；菜豆油现货价差1160元/吨，环比降70元/吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价8680元/吨，环比涨40元/吨；菜棕油现货价差1060元/吨，环比降70元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价3060元/吨，环比涨20元/吨；豆菜粕现货价差650元/吨，环比降10元/吨 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量90960万吨，环比增13800万吨；油菜籽年度预测值产量13446千吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量合计当月值0万吨，环比降11.53万吨；进口菜籽盘面压榨利润523元/吨，环比增74元/吨 [2] - 油厂菜籽库存量总计0万吨，环比降0.1万吨；进口油菜籽周度开机率0%，环比持平 [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值14万吨，环比降2万吨；菜籽粕进口数量当月值22.06万吨，环比增6.29万吨 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存0.8万吨，环比降0.22万吨；沿海地区菜粕库存0.02万吨，环比增0.01万吨 [2] - 华东地区菜油库存33.9万吨，环比降1.6万吨；华东地区菜粕库存19.36万吨，环比降1.9万吨 [2] - 广西地区菜油库存0.7万吨，环比降0.22万吨；华南地区菜粕库存23.4万吨，环比降0.9万吨 [2] - 菜油周度提货量0万吨，环比持平；菜粕周度提货量0.45万吨，环比降0.67万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2957万吨，环比降171.7万吨；餐饮收入当月值5199亿元，环比增690.4亿元 [2] - 食用植物油当月产量427.6万吨，环比降67.4万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率17.03%，环比增0.09%；菜粕平值看跌期权隐含波动率17.03%，环比增0.1% [2] - 菜粕20日历史波动率10.46%，环比增0.06%；菜粕60日历史波动率11.73%，环比增0.02% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率16.37%，环比增2.78%；菜油平值看跌期权隐含波动率16.37%，环比增2.78% [2] - 菜油20日历史波动率9.57%，环比降0.14%；菜油60日历史波动率14%，环比增0.05% [2] 行业消息 - 12月10日，ICE油菜籽期货再度下跌，为近十个交易日中第九次下跌，但价格仍维持在周一低点之上 [2] - 美豆步入出口季，阶段性供应充裕，且面临巴西廉价大豆竞争，近期高位有所回落 [2] - 加拿大统计局报告显示，全国油菜籽产量增长13.3%至2180万吨，高于9月公布数据和市场预期 [3] - MPOB报告显示，11月底马棕库存较上月增加13.04%至284万吨，高于市场预估，前10日出口仍下滑 [3] 菜粕观点总结 - 中加贸易谈判未就油菜籽关税问题取得突破，加菜籽和菜粕进口受限，油厂停机，供应端趋紧 [2] - 第一船澳大利亚菜籽可能本月中旬压榨，温度下滑水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑 [2] - 国内进口大豆拍卖消息落地，对粕类市场利空，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期 [2] 菜油观点总结 - 加拿大油菜籽产量增长且出口下滑，牵制期市场价格 [3] - 德国终止相关规定，为菜籽油提供替代空间，提振生柴消费 [3] - 中加贸易谈判未就油菜籽关税问题达成协议，进口菜籽供应收紧，油厂停机，菜油去库支撑价格 [3] - 第一船澳大利亚菜籽可能本月中旬压榨，豆油供应充裕，菜油需求以刚需为主 [3]

报告行业投资评级 - 观望 [5] 报告的核心观点 - 东南亚洪水为棕榈油带来边际利多，棕榈油迎来较大反弹，豆油在自身较好基本面下偏强运行，菜油近端供应将逐步迎来补给，或有转跌可能，油脂近期扰动较多，预计宽幅震荡，建议观望为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，马来棕榈油产地库存高位、国内四季度到港预期增加，国内四季度去库预期仍在，菜油近端供给或迎来补充，驱动为中性偏空 [5] - 需求方面，产地印尼生柴政策积极推进中，B40带来支撑但B50落地时间较远难带来驱动，原定10月31日敲定的生柴RVO未落定，豆油国内消费稳定、另有出口端支撑，菜油冬季消费旺季在即，建议观望 [5] - 库存方面，国内油脂总库存仍处高位，菜油因原料短缺持续去库，棕榈油因贸易商大量买船有补库预期，豆油则需关注美豆进口后的去向，建议观望 [5] - 宏观及政策方面，印尼B50处于道路实验中，预计明年下半年实行，但有分析师认为明年实施仍存在障碍，美生柴大方向难改但具体政策尚未落地，加拿大将提高生柴产能，偏空 [5] - 投资观点为观望，油脂近期扰动较多，预计宽幅震荡，单边和套利未提及，交易策略可买入菜油看跌期权，风险关注马来超预期减产、印尼出口报价明显反弹 [5] 行情回顾 - 展示了油脂主力合约收盘价及农产品指数走势、P1 - 5价差、Y1 - 5价差、OI1 - 5价差、国内豆油和棕榈油现货价差、OI - P 01价差、OI - Y 01价差等数据 [7][11][12] 油脂供需基本面 - 东南亚天气部分展示了未来和过去不同时间段的降水、气温及距平数据 [20][22][25] - 印尼月度供需部分展示了印尼棕榈油产量、出口量、期末库存、国内消费量等数据 [34][38][39] - 马来月度供需部分展示了马来棕榈油产量、出口量、期末库存、国内消费量等数据 [40][45] - 印度月度进口及国际豆棕价差部分展示了印度进口棕榈油、豆油、葵油数量及阿根廷豆油 - 马来棕榈油价差数据 [46][50] - 国内棕榈油进口利润及供需部分展示了中国进口棕榈油累计值、日成交量、商业库存、进口成本价、进口对盘利润、月度进口数量等数据 [52][54][56] - 天气及大豆产情部分展示了巴西大豆播种率、阿根廷大豆种植进度、未来不同时间段巴西和阿根廷大豆产区的降水、气温分布等数据 [63][66][72] - 美国及巴西出口情况部分展示了美豆累计出口销售量、往中国累计出口销售量、累计出口量、往中国累计出口量、巴西大豆月度出口量、巴西大豆CNF升贴水等数据 [77][81] - 国内豆油相关情况展示了中国大豆周度到港量、国内压榨厂周度豆油产量、日成交量、周度豆油库存等数据 [91] - 产地菜籽出口及国内到港情况部分展示了乌克兰、澳大利亚、加拿大菜籽FOB价，加菜籽周度出口量、出口菜油数量，加菜籽进口盘面榨利，国内菜籽预计到港量、菜油到港量，中国油菜籽周度压榨量、油厂菜油周度产量、提货量、周度菜油库存等数据 [92][94][103]

报告行业投资评级 报告未提及明确的行业投资评级信息 报告的核心观点 - 油脂市场情绪企稳，豆油、棕油、菜油预计震荡偏强 [1][7] - 蛋白粕关注南美天气，美豆、连粕、豆菜粕预计震荡偏多，可择机布局M2605多单 [8] - 玉米阶段性供需偏紧，价格高位震荡 [9] - 生猪呈“弱现实 + 强预期”格局，震荡偏弱，关注反套策略机会 [11] - 天然橡胶小幅震荡上行，20号胶震荡，维持宽幅震荡高弹性走势 [13][14] - 合成橡胶维持区间震荡，建议逢高布空 [15] - 棉花短期01合约区间震荡，长期震荡偏强，宜逢低买 [17] - 白糖中长期震荡偏弱，短期5300元/吨存在支撑，操作上维持逢高空思路 [17] - 纸浆期货宽幅震荡，01合约上方压力位5500 - 5600，03及05合约上方压力位5550 - 5600，下方支撑5100 - 5150 [19] - 双胶纸短期出版社提货有价格支撑，中期或仍偏弱震荡 [21] - 原木供应宽松，需求无增量，现货价格承压，维持底部窄幅震荡 [22] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 观点：市场情绪企稳，或继续震荡偏强 [1][7] - 逻辑：宏观上，市场预期美联储12月降息，俄乌和平协议可能进展，美元走弱、原油反弹；产业端，关注我国对美豆采购与美国生柴政策，南美豆种植推进，国内进口大豆到港量预期高，豆油去库慢；马棕11月产量预期环增幅度收窄，印尼棕油库存低，印度植物油进口或季节性下降；国内菜籽供应偏紧，菜油库存降，后期供应预期回升 [2][7] - 展望：豆油、棕油、菜油震荡偏强 [7] 蛋白粕 - 观点：关注南美天气，择机布局M2605多单 [8] - 逻辑：国际上，拉尼娜或出现，南美气候分化，美豆种植面积或扩，出口预期下调，10月压榨创新高，巴西11月出口量上调；国内大豆进口利润修复，油厂压榨量高，澳籽进口预期起，豆粕销售和提货量增，库存季节性走低 [8] - 展望：美豆、连粕、豆菜粕震荡偏多 [8] 玉米及淀粉 - 观点：阶段性供需偏紧，价格高位震荡 [9] - 逻辑：玉米期现货强势，中储粮进口玉米邀标拍卖成交率100%，北方港口库存低位，驱动因素有上游惜售、下游补库，粮质结构和区域价差影响，贸易商抢粮，运力紧张 [10] - 展望：震荡 [11] 生猪 - 观点：生猪现货弱势，主力减仓反弹 [11] - 逻辑：供应上，短期充裕，中期出栏量或过剩，长期产能去化；需求上，肉猪比价下跌，南方腌腊需求不足；库存上，出栏均重增加；节奏上，短期供需宽松，中期有抛压风险，长期供应压力或减弱 [11] - 展望：震荡偏弱，关注反套策略机会 [11] 天然橡胶 - 观点：小幅震荡上行 [13] - 逻辑：受泰国南部洪水消息影响，盘面坚挺，但原料价格未明显体现洪水影响，海外供应上量，原料价格支撑盘面但有回落压力，需求端无明显变化，RU仓单炒作结束，NR下方空间稍大 [14] - 展望：维持宽幅震荡高弹性走势，单边难有趋势行情 [14] 合成橡胶 - 观点：维持区间震荡 [15] - 逻辑：BR延续区间震荡，原料丁二烯成交稳定，天胶端坚挺；丁二烯上周价格反弹，成交好转，但价格走高后卖方出货积极性提升，部分高价成交遇阻 [15] - 展望：基本面与原料端压力大，逢高布空 [15] 棉花 - 观点：棉价窄幅波动，上下空间受限 [16] - 逻辑：供给上，新疆棉预计增产，公检与上市进度快；需求上，近两月消费好，棉价下跌吸引采购；库存上，新棉上市推动商业库存累积，去库周期价格或上抬；价格受成本、采购和套保影响，运行空间窄 [17] - 展望：短期01合约区间震荡，长期震荡偏强，宜逢低买 [17] 白糖 - 观点：糖价反弹，阶段性下方存支撑 [17] - 逻辑：中长期，全球糖市供应过剩，价格处于熊市；当下北半球新糖压榨，供应增加，中国进口供应偏强叠加国产糖集中供应，糖价承压；短期01合约在5300元/吨有支撑 [17] - 展望：中长期震荡偏弱，短期5300元/吨存在支撑，操作上逢高空 [17] 纸浆 - 观点：针叶现货走势疲软，期货近远逻辑分化 [18] - 逻辑：期货走跌因多方资金撤离；利多因素有仓单可能不足、阔叶浆价格偏强、非布针针叶浆价格不低；利空因素有仓单需交割、针叶浆进口量预计不减、针叶配方用量减少 [19] - 展望：期货宽幅震荡，01合约上方压力位5500 - 5600，03及05合约上方压力位5550 - 5600，下方支撑5100 - 5150 [19] 双胶纸 - 观点：双胶纸窄幅震荡 [20] - 逻辑：原料价格下行影响双胶纸，社会面需求清淡，影响价格因素有纸企挺价、经销商备库理性，下游印厂订单变化有限，出版招标价格带动有限，木浆价格下跌成本支撑减弱 [20] - 展望：短期出版社提货有价格支撑，中期或仍偏弱震荡 [21] 原木 - 观点：估值不高，下方空间有限 [22] - 逻辑：进入12月买方接货意愿弱，基本面偏弱，新西兰木材蓝变风险增加，集成材价格下滑；供应上，新西兰发运回升推动12月到港量增长，2026年一季度缓解；需求上，2026年弱稳，四季度加工厂有补库空间，一季度季节性回落，终端房地产难拉动需求；库存缓慢去化 [22] - 展望：供应宽松，需求无增量，现货价格承压，维持底部窄幅震荡 [22] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品综合指数2241.06，涨0.00%；特色指数中商品20指数2543.53，涨0.00%，工业品指数2200.67，涨0.00%，PPI商品指数1336.40，涨0.00% [177] - 板块指数：农产品指数929.10，今日涨0.00%，近5日涨0.69%，近1月涨0.27%，年初至今跌2.68% [178]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货市场进行分析，给出对应交易策略。如黄金建议下方支撑买入，白银可短期做多；基本金属中铝预计价格震荡调整，氧化铝震荡偏弱，工业硅建议观望；黑色产业中螺纹钢、铁矿、焦煤建议离场观望并尝试做空部分合约；农产品市场中各品种策略不一；能源化工中多数品种短期震荡偏弱，中长期供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套等 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 各行业总结 贵金属市场 - 市场表现：周三贵金属价格走强，伦敦金突破4150美元，收于4166美元/盎司 [2] - 基本面：美国特使将访莫斯科，俄乌冲突结束尚早；美国上周首申失业救济人数回落，9月耐用品订单初值环比增长，核心资本品订单增速加快；英国财相公布增税计划；国内黄金ETF持续流入，各市场黄金、白银库存有不同变化；全球最大黄金、白银ETF持有量维持不变 [2] - 交易策略：建议黄金下方支撑买入，白银可短期做多 [2] 基本金属市场 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日降0.05%，收于21455元/吨，国内0 - 3月差 - 110元/吨，LME价格2811美元/吨 [3] - 基本面：供应上，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求上，周度铝材开工率维持稳定 [3] - 交易策略：预计价格维持震荡调整 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日降0.26%，收于2720元/吨，国内0 - 3月差14元/吨 [3] - 基本面：供应上，暂未长周期检修压产，运行产能窄幅波动；需求上，电解铝厂维持高负荷生产 [3] - 交易策略：预计氧化铝价格在触发大规模减产前保持震荡偏弱走势 [3] 工业硅 - 市场表现：周三主力01合约收于9020元/吨，较上个交易日涨60元/吨，收盘价比涨0.67%，持仓减少3390手至26万手，品种沉淀资金增加0.16亿，今日仓单量减少289手至40425手 [3] - 基本面：供给端，上周开炉数量环比减少，西南地区11月开工率预计下降；社会库存小幅累库，仓单库存本周小幅去库；需求端，多晶硅开工支撑需求，有机硅单体厂挺价，铝合金开工率较稳定 [3] - 交易策略：盘面预计在8600 - 9400区间内运行，建议观望 [3][4] 碳酸锂 - 市场表现：昨日LC2605收于96340元/吨，收盘价降1.03% [4] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿现货报价上涨，SMM电碳、工碳报价已知；供给上，上周周产量新高，SMM预计11月产量环比略降；需求上，11月磷酸铁锂、三元材料排产环比增加；预计11 - 12月维持去库，12月紧缺程度收窄，上周样本库存去库，去库速度延缓，库存转移至贸易商环节，期货高位延缓下游点价节奏，广期所仓单增加 [4] - 交易策略：关注周四盘后库存数据，多单做好止盈止损 [4] 多晶硅 - 市场表现：周三主力01合约收于55895元/吨，较上个交易日涨1165元/吨，收盘价比涨2.13%，持仓增加13966手至14.3万手，品种沉淀资金增加7.77亿元，12 - 01月差升至3595，今日仓单量不变 [4] - 基本面：供给端，周度产量小幅下滑，SMM预计11月产量12万吨；行业库存本周累库，临近仓单注销期，仓单维持去库；需求端，硅片、电池片价格和排产环比下滑，9月光伏新增装机同比、环比下降，“136号文”机制电价政策影响下，国内四季度光伏装机增长承压 [4] - 交易策略：目前现货成交价在5.3 - 5.5万，近月盘面或走强；十二月下游排产预计环比下滑加快，市场消息扰动多，建议观望 [4] 黑色产业市场 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3085元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌12元/吨 [5] - 基本面：找钢、钢谷口径建材表需和产量环比下降，钢材供需偏弱，结构性分化显著；建材需求旺季，需求边际改善但同比弱，供应同比下降，矛盾有限；板材需求稳定，出口高但去库乏力；螺纹期货贴水大，估值低，热卷期货贴水环比持平，估值偏高；钢厂持续亏损，产量或继续小幅下降 [5] - 交易策略：离场观望，尝试做空热卷2605合约，RB01参考区间3050 - 3100 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于792.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌3元/吨 [5] - 基本面：澳巴发货环比下降，到港环比增加，库存环比增加；铁水产量环比下降，第三轮焦炭提涨落地，第四轮提涨有博弈；钢厂利润差，高炉产量或稳中下降；供应符合季节性规律，同比略增；铁矿供需边际走弱，维持远期贴水结构，估值中性偏高 [5][6] - 交易策略：离场观望，尝试做空铁矿2605合约，I01参考区间780 - 800 [6] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1069元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨2元/吨 [6] - 基本面：铁水产量环比下降，钢厂利润恶化，高炉产量或稳中有降；第三轮提涨落地，后续提涨有博弈；供应端各环节库存分化，总体库存水平中性；期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [6] - 交易策略：离场观望，JM01参考区间1050 - 1100 [6] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆小幅上涨 [7] - 基本面：供应端近端收缩，远端南美平年大供应但年度同比减产，处于播种生长阶段；需求端美豆压榨强，出口取决于中国非商业采购量；全球供需边际转好但仍宽松 [7] - 交易策略：美豆偏震荡，国内阶段性单边亦偏震荡，中期取决关税政策进展和产区产量 [7] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏强运行，现货价格延续涨势 [7] - 基本面：天气致供应后移，全国玉米渠道库存低位，有建库需求，深加工利润好需求旺盛；但东北玉米上量临近，新作预期增产且成本下降压制远期价格 [7] - 交易策略：短期供需错配，期价偏强运行，关注卖出套保机会 [7] 油脂 - 市场表现：昨日马盘上涨 [7] - 基本面：供应端产区产量高，MPOA预估11月1 - 20日产量环比增3.2%；需求端ITS预估11月1 - 25日马棕出口环比降19%；近端马棕累库，远端季节性减产 [7] - 交易策略：P领跌油脂，关注后期产量及生柴政策 [7] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5391元/吨，涨幅0.02%，广西现货 - 郑糖01合约基差322元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为752元/吨 [7] - 基本面：国际上，印度出口影响走势，短期原糖低位震荡，中长期全球增产趋势不变；国内新糖上市，广西增产预期上调，10月进口压力凸显，本轮下跌进入尾声 [7] - 交易策略：期货市场逢高空，期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价反弹上涨，国际原油价格止跌反弹 [8] - 基本面：国际上，截至10月9日，25/26美国棉花累计净签约出口达年度预期40.11%，累计装运率29.89%；国内郑棉期价震荡上行，新疆基差环比下降，棉价上涨支撑纺企上调纱价 [8] - 交易策略：逢低买入做多，以13500 - 13800元/吨区间策略为主 [8] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格反弹，现货价格稳定 [8] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰鸡淘汰量高位，供应压力下降；蛋价低，贸易商囤货意愿增强，销量回升，但流通环节库存提高，囤货需求带动蛋价短期偏强但持续性有限 [8] - 交易策略：期价预计震荡运行 [8] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格反弹，现货价格延续跌势 [8] - 基本面：生猪供应充裕，需求季节性增加，供需压力缓解；临近冬至，养殖端或集中出栏，猪价预计季节性走弱 [8] - 交易策略：期价预计震荡偏弱 [8] 能源化工市场 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，华北地区低价现货报价6700元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场成交一般；海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端新装置投产，部分装置降负荷或停车，国产供应压力放缓，进口量预计减少；需求端下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求稳定 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，上方空间受进口窗口压制；中长期四季度供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [9] PVC - 市场表现：V01收4500，涨0.3% [9] - 基本面：成交稳定，价格底部偏弱；供应增加，新装置投产，10月产量同比增5.6%，四季度预计开工率78% - 80%；需求端下游工厂开工率恢复不及预期，10月房地产走弱，社会库存高位 [9] - 交易策略：供需偏弱，建议空配 [9] 玻璃 - 市场表现：FG01收1039，涨1.2% [10] - 基本面：底部反弹，近期冷修增多叠加成本支撑；库存高位，下游深加工企业订单天数、开工率及玻璃原片库存天数已知；10月房地产走弱，上游冷修带动产销好转 [10] - 交易策略：建议反套离场观望 [10] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，华东地区现货价格6280元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场成交一般；海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [10] - 基本面：供给端新装置投放，部分装置停车，国产供应增加，出口窗口打开；需求端下游开工率环比持稳，国补透支部分四季度需求 [10] - 交易策略：短期震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期四季度供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [10] 原油 - 市场表现：昨日夜盘油价反弹，但原油库存累积超预期限制反弹高度 [10] - 基本面：供应端，欧美对俄制裁升级致俄油装船环比下降，11 - 12月欧佩克 + 名义增产但实际增量温和，美国等国增产量持续释放；需求端，欧美炼厂秋季检修结束，开工率将恢复，但终端需求淡季；OECD油品总库存高于五年均值 [10] - 交易策略：基本面偏空，建议空单继续持有 [10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华东地区现货市场报价6500元/吨，市场交投氛围一般；海外美金价格稳中小涨，进口窗口关闭 [10] - 基本面：供给端纯苯、苯乙烯库存正常偏高，后期纯苯供需预期边际改善但总量矛盾大，短期苯乙烯检修增加，供需边际改善；需求端下游企业成品库存高位，需求淡季，开工率环比下降，国补透支部分后期需求 [10] - 交易策略：短期盘面震荡，上行空间受进口窗口限制 [10] 纯碱 - 市场表现：sa01收1170，跌0.2% [11] - 基本面：近期供需平衡，煤炭走弱带动下行；上游订单12天，价格稳定，供应端开工率82%，同比减少5%，重庆和友检修；库存高位，下游光伏玻璃日融量、库存天数已知 [11] - 交易策略：供需平衡，建议观望 [11]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 26 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告核心观点 - 美国生柴政策摇摆不定、印尼 B40/B50 受质疑以及原油期货疲软带动国际植物油市场下行 [8] - 三大油脂走势分化，棕榈油缺乏驱动震荡偏弱或继续探底，出口需求疲软且库存庞大对价格利空；菜油政策主导，远月基差偏弱，1 - 5 反套可继续持有，需关注澳籽通关进度与菜油储备调控政策；豆油受进口大豆成本支撑预计 8000 - 8400 区间震荡，库存较高上方空间受限 [8] 行情回顾与操作建议 行情回顾 |合约|结算价|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |P2605|8604|8542|8562|8430|8442|-162|-1.88%|168219|222432|19203| |P2601|8504|8448|8482|8356|8300|-144|-1.69%|597491|403650|1873| |Y2605|7970|7946|7990|7922|7946|-24|-0.30%|76417|377975|7623| |Y2601|8174|8152|8194|8130|8144|-30|-0.37%|865661|400254|-12897| |O1605|9446|9425|9564|9396|9488|42|0.44%|64100|93284|3779| |Ol601|9832|9770|9882|9746|9818|-14|-0.14%|331005|213554|-21536| [7] 基差价格 - 华东转三级菜油：11 月华东 01 + 350，12 月华东 01 + 320，12 - 1 月 OI2601 + 280 - 华东转一级菜油：11 月 OI2601 + 460，12 月 OI2601 + 420，12 - 1 月 OI2601 + 380 - 华东市场一级豆油基差价格：12 - 2 月 01 + 240，2 - 5 月 05 + 350，4 - 7 月 05 + 260 - 广东贸易商棕榈油报价：18 度 01 + 120（广州库、东莞库），24 度 01 - 20（东莞库），28 度 01 - 20（东莞库） [7] 行业要闻 - 截至 2025 年第 47 周末，国内棕榈油库存总量 60.7 万吨，较上周增 3.3 万吨；合同量 4.5 万吨，较上周增 0.2 万吨；24 度及以下库存量 59.2 万吨，较上周增 3.6 万吨；高度库存量 1.6 万吨，较上周减 0.2 万吨 [9] - 马来西亚 11 月 1 - 25 日棕榈油出口量 987978 吨，较 10 月 1 - 25 日减 16.4% [9] - 截至 11 月 22 日，巴西 25/26 年度大豆播种率 78%，上周 69%，去年同期 83.3%；出苗率 13.6%，萌发率 74.6%，开花率 9.5%，灌浆率 2.3% [9] 数据概览 - 包含华南 24 度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5 价差、P5 - 9 价差、P9 - 1 价差、美元兑林吉特汇率、美元兑人民币汇率等数据图表，数据来源均为 Wind 和建信期货研究发展部 [13][14][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周受生柴政策以及高频数据利空等因素影响，油脂震荡偏弱运行，短期油脂缺乏利多驱动，但下方空间有限，或出现技术性反弹，但反弹高度也有限 [4] - 马棕逐渐进入减产季将去库，但整体仍处偏高水平且去库慢，印尼库存持续偏低，产地报价稳中有增，棕榈油短期缺乏持续利多，反弹高度有限 [4][31] - 豆油无突出核心矛盾点，价格跟随油脂整体走势，上涨乏力但更抗跌，国内供应充足，预计维持震荡运行 [4][31] - 国内菜籽供应不足、进口量有限，菜油预计继续去库，对价格有一定支撑 [4][31] 各目录总结 周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾 - SPPOMA预计11月1 - 20日马棕产量环比增10%，ITS预计同期出口环比减20% [4] - 美国能源部计划撤销部分办公室并新增办公室，还将审查并可能撤回约130亿美元未拨付资金 [4][17] - 本周油脂受生柴政策和高频数据利空影响震荡偏弱，棕榈油缺乏持续利多，豆油跟随油脂走势，菜油因供应问题预计去库支撑价格 [4] 国际市场 - 马棕11月有增产预期，12月出口税率不变，11月出口欠佳或使库存不减反增 [5][8] - 12月印棕出口税下调一档，CPO现货价有所回升，果串价格和CPO招标价处历史同期偏高 [13] - 美国RVO最终方案未落地，能源部调整办公室并可能撤回资金，美阿豆油价差持续走缩 [17] 国内市场 - 棕榈油库存累库，基差偏稳，进口利润倒挂收窄，短期缺乏利多，可逢低短多或高抛低吸 [20] - 豆油小幅去库，基差偏稳，现货成交一般提货好，预计库存易降难升，维持震荡，可回调企稳后轻仓试多 [26] - 菜油库存去库，基差维持高位，进口利润倒挂扩大，预计去库趋势延续，可回调时逢低做多OI03或05合约 [29] 策略推荐 - 单边策略：可考虑逢低短多高抛低吸区间操作 [33] - 套利策略：观望 [33] - 期权策略：观望 [33] 周度数据追踪 国际市场 - 展示马来西亚棕榈油、印尼棕油、国际豆油市场、印度油脂供需的月度产量、出口、库存等数据 [37][44][45][47] 国内市场 - 展示国内菜油、豆油、棕榈油的进口利润、供需、现货基差、商业库存等数据 [57][60][62][66]

国内期货市场日度表现 - 截至2025年11月19日收盘，碳酸锂、工业硅、多晶硅涨幅超过4%，沪银涨超2%，棕榈油涨近2% [3] - 跌幅方面，纯碱跌超3%，焦煤、集运指数（欧线）跌超2%，氧化铝、花生跌近2% [3] - 截至11月20日2:30收盘，燃料油、LU燃油跌超3%，纯碱跌超2%，焦煤、玻璃跌超1%，棉花和棉纱小幅上涨 [3] 品种投资情绪展望 - 偏多品种包括豆油、棕榈油、玉米、原油、原木 [4] - 中性品种涵盖沪锡、沪金、菜籽油、PE、橡胶、PTA等二十余个品种 [4] - 偏空品种包括PVC、PP、豆粕、菜粕、焦煤、焦炭、纯碱 [4] 宏观经济与政策动态 - 美国截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万人，续请失业金人数增至195.7万人 [4] - 高盛资产管理预计2026年美联储可能降息两次，主要央行政策或走向分化 [5] - 中国政府已向日本政府通报暂停进口日本水产品，可能涉及地缘政治因素 [5] 股指市场 - 截至11月19日收盘，IC主力合约微跌0.02%，IF主力合约上涨0.49%，沪指涨0.18%，创业板涨0.25% [6] - 美国三方回购利率走高显示货币市场流动性压力累积，全球风险资产面临调整压力 [6] - 中国经济复苏态势良好，通胀回暖，A股上市公司三季度业绩呈现复苏迹象 [6] 国债市场 - 11月19日国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.41%，10年期跌0.06% [7] - 央行第三季度货币政策报告对"降息"表态偏鹰，市场对年内进一步降息预期减弱 [7] - 10月四个交易日内央行买债200亿元，虽规模中性但对债市形成支撑 [7] 油脂板块 - 11月19日棕榈油主力合约收涨1.89%触及三周高点，豆油涨0.60%创一个月新高 [8] - 美国生柴政策调整利多美豆油消费，印尼计划12月初启动B50生物柴油道路测试 [9] - 11月前半月马棕产量增4%、出口降15-16%，预计库存持稳有增 [9] 农产品市场 - 花生主力合约11月19日下跌1.86%，河南农忙结束后出货量及质量成为关键变量 [9] - 原木主力合约下跌1.4%，港口库存处于年内中性水平，外盘价格构成成本支撑 [10] 黑色金属板块 - 焦煤主力合约11月19日收跌2.81%，523家炼焦煤矿山开工率及产量环比增加 [11] - 铁水产量处于236.88万吨/天，钢厂减产驱动不足，供应边际回升 [11] 贵金属市场 - 沪金主力合约11月19日收涨2.01%，沪银涨3.84%，夜盘分别回落0.17%和0.93% [12] - 美国私营部门就业数据四周平均每周减少2500人，贵金属短期震荡加剧 [13] 有色金属与化工品 - 氧化铝主力合约收跌1.44%，10月国内氧化铝厂铝土矿库存同比增加29.69%至5250.47万吨 [14] - 碳酸锂主力合约大涨6.18%，动力端和储能端需求高速增长，供应增量难填缺口 [14] - 工业硅和多晶硅主力合约分别上涨4.57%和4.63%，平枯水期四川云南硅企批量减产 [15] 能源化工与轻工品 - 纯碱2601合约日内下跌3.11%创7月上旬以来新低，轻碱去库3.03万吨，重碱去库2.53万吨 [16] - 玻璃2601合约下跌1.56%至2016年6月中旬以来低点，深加工企业订单天数均值9.9天同比减少24.2% [17][18] - BR橡胶2601合约涨幅1.52%，原料端成交好转但终端需求受前期采购透支制约 [18] 航运市场 - 集运欧线2602合约下跌2.66%，欧洲航线结算运价指数环比下跌9.8%至1357.67点 [19] - 马士基wk49报价2500美金低于宣涨水平，11月下旬欧线货量有所改善但运力宽松 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，马来西亚棕榈油产量预计突破2000万吨给价格带来压力，但印尼生柴政策有支撑，大连棕榈油或震荡上扬，需提防9000元下方遇阻风险；美国大豆产量下调不及预期令CBOT大豆和豆油下行，国内豆油库存高、需求淡，连豆油短线或回调[1] - 玉米方面，阶段性供需偏紧使盘面反弹，但供应压力下反弹受限，关注2200 - 2220附近压力位及后续卖粮、采购和收储情况[3] - 白糖方面，近期基本面平静，原糖预计在14美分/磅附近震荡整理，国内市场下周预计维持震荡走势[7][8] - 棉花方面，11月USDA供需平衡表偏空，国内新棉上市有压力，需求疲弱，但局部产品和纺企库存情况有支撑，短期棉价或区间内承压偏弱运行[9] - 粕类方面，USDA数据缺乏亮点，美豆上涨乏力，国内大豆库存高、储备轮库预期强，豆粕维持宽幅震荡[11] - 鸡蛋方面，产蛋鸡存栏高、供应宽松，需求淡季难改，市场利好不足，本周预计震荡偏弱整理，近月空单可逢低止盈[15] - 生猪方面，现货价格偏弱但盘面有支撑，行情进入区间震荡，出栏增加使市场转弱但下方空间有限，3 - 7反套可继续持有[17] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - **价格数据**：11月14日，江苏一级豆油现价8590元，涨0.35%，期价8256元，跌0.72%；广东24度棕榈油现价8590元，涨0.23%，期价8644元，跌1.23%；江苏三级菜籽油现价10290元，涨0.29%，期价9923元，跌0.52%[1] - **价差数据**：豆油跨期01 - 05涨2.70%，棕榈油跨期01 - 05跌13.73%，菜籽油跨期01 - 05涨1.63%；豆棕现货价差涨100%，2601合约涨3.68%；菜豆油现货价差持平，2601合约涨0.48%[1] 玉米系 - **玉米数据**：2601锦州港平舱价涨0.45%，基差涨78.57%，1 - 5价差涨5.63%；蛇口散粮价涨0.43%，南北贸易利润持平，到岸完税价跌0.21%，进口利润涨5%；山东深加工早间剩余车辆涨11.15%，持仓量跌1.16%，仓单持平[3] - **玉米淀粉数据**：2601合约跌0.08%，长春和潍坊现货持平，基差涨66.67%，1 - 5价差持平，淀粉 - 玉米01盘面价差跌0.31%，山东淀粉利润跌2.78%，持仓量跌0.43%，仓单持平[3] 白糖产业 - **期货市场**：白糖2601跌0.76%，2605跌0.53%，ICE原糖主力涨2.91%，1 - 5价差跌16.46%，主力合约持仓量跌2.99%，仓单数量涨11.67%，有效预报跌84.53%[7] - **现货市场**：南宁和昆明价格持平，南宁基差涨12.78%，昆明基差涨27.10%；进口巴西配额内和配额外价格均下跌，与南宁价差缩小[7] - **产业情况**：全国食糖产量和销量累计值增加，广西产量累计值增加、当月销量下降；全国和广西销糖率有不同变化；全国工业库存下降，广西和云南增加；食糖进口量增加[7] 棉花产业 - **期货市场**：棉花2605跌0.19%，2601跌0.30%，ICE美棉主力跌0.68%，5 - 1价差涨300%，主力合约持仓量跌1.15%，仓单数量涨5.29%，有效预报跌26.77%[9] - **现货市场**：新疆到厂价、CC Index、FC Index均下跌，3128B与01、05合约价差及CC Index与FC Index价差有不同变化[9] - **产业情况**：商业库存、进口量、保税区库存、棉花出疆发运量、纱线库存天数、服装鞋帽针纺织品类零售额及同比等有不同程度变化；纺织纱线、织物及制品出口额和服装及衣着附件出口额下降[9] 粕类产业 - **豆粕数据**：江苏豆粕现价涨0.33%，期价涨0.68%，基差跌52.38%，盘面进口榨利跌800%，仓单跌0.3%[11] - **菜粕数据**：江苏菜粕现价持平，期价跌0.08%，基差涨25%，盘面进口榨利跌3.48%，仓单持平[11] - **大豆数据**：哈尔滨大豆现价持平，期价涨2.08%，基差跌41.15%；江苏进口大豆现价持平，期价涨0.37%，基差跌8.7%；仓单涨2.04%[11] - **价差数据**：豆粕跨期01 - 05涨11.42%，菜粕跨期01 - 05涨3.17%；油粕比现货持平、主力合约跌1.4%；豆菜粕现货和2601合约价差均上涨[11] 鸡蛋产业 - **期货数据**：鸡蛋12合约跌0.23%，01合约跌0.92%，12 - 01价差涨10.22%，基差跌6.54%[15] - **现货数据**：鸡蛋产区价格跌0.34%，蛋鸡苗价格持平，淘汰鸡价格涨0.25%，蛋料比跌1.68%，养殖利润跌8.51%[15] 生猪产业 - **期货指标**：主力合约基差涨103.57%，生猪2605跌0.33%，2601跌0.72%，1 - 5价差跌12%，主力合约持仓跌3.05%，仓单持平[17] - **现货价格**：河南、山东、辽宁等地价格有不同涨跌，当地升贴水情况各异[17] - **现货指标**：样本点屠宰量日跌0.74%，白条价格周持平，仔猪价格周涨1.47%，母猪价格周持平，出栏体重周涨0.14%，自繁和外购养殖利润周下降，能繁存栏月跌0.07%[17]