9月15日，港股市场走强，港股科技50ETF（159750）上涨1.13%，中概互联ETF（513220）上涨1.42%。成分股方面，阿里巴巴上涨2.32%，股价触及156港 元，续创2021年末以来的新高。其他个股中，小米集团、网易涨超1%，腾讯控股、中芯国际、京东集团纷纷上涨。 消息面上，国产大模型在应用层面正呈现爆发式增长。9月1日，据国际市场调研机构沙利文（Frost&Sullivan）发布的《中国GenAI市场洞察：企业级大模型 调用全景研究》，中国企业级大模型调用呈爆发式增长，2025年上半年日均调用量较2024年底实现363%的增长，目前超10万亿Tokens。其中，阿里通义模 型占比17.7%，位列第一，是中国企业选择最多的大模型。 兴业证券认为，在宏观环境以及产业趋势双重叠加下，后续港股互联网相对A股TMT产业链仍具备较大补涨空间：第一，9月美国议息会议临近，新一轮降 息周期启动，利好外部流动性敏感、此前受压制较多的港股互联网；第二，阿里最新一季云收入、资本开支均超市场预期，叠加自研AI芯片等产业进展， 板块有望从"外卖内卷"叙事，回归AI叙事、科技成长叙事；第三，后续AI行情有望向中下游应 ...

中国资产表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨近3% 热门中概股集体大涨[1] - 港股恒指跳空高开1.74% 恒科指涨1.97% 阿里巴巴领涨6%创近4年新高 百度跟涨近6% 腾讯与京东走强[1] - 恒生ETF(159920)与恒生国企ETF(159850)均涨近1% 港股消费ETF(513230)现涨近1.5% 市场交投活跃[1] 资金流向 - 外国投资者8月净买入中国债券和股票合计达390亿美元[1] - 全球对冲基金8月对中国股市净买入量创2024年9月以来新高[1] 机构观点 - 港股市场呈现结构胜于指数特点 建议把握盈利趋势主导的景气方向 辅以中美映射主题[2] - 花旗上调年底恒生指数目标7%至26800点 预期明年上半年及年底分别升至27500点与28800点[2] - 港股相对A股补涨契机或到来 A股进入估值消化阶段 港股相对优势凸显[2] 投资标的 - 港股核心宽基可关注恒生ETF(159920)[3] - 港股中国企业投资可关注恒生国企ETF(159850)[3] - 港股消费核心资产可关注港股消费ETF(513230)[3] 宏观背景 - 美国8月CPI同比增长2.9% 核心CPI同比增长3.1% 均符合预期[1] - 交易员普遍预计美联储9月降息25个基点 降息50基点概率增加[1]

港股补涨背景与逻辑 - 港股呈现温和震荡上行行情但相对A股收益趋弱 主要因资金面收紧 3个月HIBOR从1.62%升至3.30%上行168bp 1个月HIBOR从0.99%升至3.30%上行230bp 压制杠杆融资成本 [1] - 海外降息预期落空 美联储宽松推迟至9月 6月非农就业显韧性 失业率下行 降息交易回撤 美债利率上行 全球流动性改善推迟 [1] - 互联网电商平台内卷式竞争加剧压制盈利预期 A股凭借AI产业链赚钱效应形成流动性驱动行情 放大港股与A股表现差距 [1] 港股相对优势凸显契机 - A股进入估值消化阶段 港股相对优势显现 杰克逊霍尔会议释放鸽派信号 货币政策或进入宽松周期 [2] - 非农数据大幅下修 截至2025年3月的一年间非农就业人数下调91.1万 强化美联储降息预期 降息交易升温 [2] - 全球资金重新评估市场吸引力 部分资金可能流入港股 对估值形成支撑 [2] 产业投资与赚钱效应 - 资金寻找AI硬件与应用出口 港股互联网板块处于潜在受益位置 [2] - 阿里巴巴加大AI芯片自研投入 强化核心算力话语权 [2] - 甲骨文2026财年一季度剩余履约义务总额达4550亿美元 同比增长359% 显示AI云业务需求强劲 头部科技企业收入确定性高 [2] - AI驱动科技周期进入兑现阶段 结合AI应用端叙事 港股互联网具备资金吸引力 [2] 港股投资方向与亮点 - 美联储宽松预期升温为港股估值提供边际支撑 优质资产相对优势显现 [3] - 港股互联网板块两大亮点：自研AI芯片与云业务扩张强化业绩确定性 当前估值处于修复区间具备吸引增量资金潜力 [3] - 港股整体估值极低 资产质量优良 企业分红和回购力度增强 外部流动性环境逐步宽松 主动外资有望转为流入 [3] - 建议重视港股互联网 港股消费 医药及弹性较强的非银金融板块 把握盈利弹性与估值修复双重收益空间 [3]

港股市场表现与A股联动 - 2024年以来港股和A股交相辉映共同提升中国股市吸引力 [1] - 2025年6月底至8月底A股持续上涨表现优异 同期港股表现乏力受资金面趋紧及互联网补贴大战影响 [1] 港股流动性环境 - 2025年6月底以来香港流动性环境持续收紧但有望改善 港币汇率脱离7.85弱方保证区间 [1] - 截至2025年8月28日美元SOFR利差和港币HIBOR隔夜利率降至0.36% 处于正常历史区间 后续大幅紧缩概率较小 [1] 港股盈利预测变化 - 2025年7月以来港股盈利预测持续下修 恒生指数2025年EPS同比增速一致预期从7月初6.7%下修至8月31日2.35% [2] - 外卖市场竞争加剧和互联网利润预期下调是主因 但原材料及医疗保健等行业盈利预期大幅上调 [2] - 阿里巴巴中报业绩会后即时零售内卷对互联网巨头业绩和估值的双杀冲击将缓解 [2] 港股估值与资金配置 - 截至8月29日恒生科技预测市盈率20.3倍 处于2020年7月以来29.9%分位数 互联网权重股有补涨动力 [3] - 恒生指数PE-TTM为12.3倍 显著低于标普500指数27.4倍 仍是全球估值洼地 [3] - 恒生指数相对10年期中国国债利率风险溢价达6.4% 远高于美股-0.64%、日股3.38%及欧股3.35% [3] 港股行情展望与风险 - 9月港股补涨动力来自恒生科技重估及全球资金配置需求 震荡向上慢牛行情有望延续 [3][4] - 9月可能受议息会议及美股"利多出尽"调整影响 但牛市震荡是买入良机 [4] - A股情绪可能短期拖累港股 但历史显示港股在A牛震荡阶段多数跑赢上证指数（9次中仅4次跟随调整） [4] - 卖空占比过高港股或迎外资空头平仓增持 美联储四季度降息预期及弱美元环境使港股性价比强于美股 [4]

港股与A股近期表现对比 - 4月7日至7月24日港股领涨，但8月4日后A股表现反超：截至29日的20个交易日内，恒生指数仅涨2.33%，上证指数涨8.37%，科创50大涨29.37%，恒生科技指数涨5.13% [2] 港股补涨预期逻辑 - 市场期待港股补涨，因A股火热凸显港股滞涨潜力 [3][5] - 美联储降息预期短期提振港股：鲍威尔释放鸽派信号后，恒生指数和恒生科技指数分别跳涨1.94%和3.14%，但仅持续一天 [6] - 降息预期支撑有限：中金公司认为9月降息未必代表货币宽松起点，需警惕通胀和就业数据波动 [7][8][9] 港股核心支撑因素 - 经济环境改善：1-7月中国规工利润同比降幅收窄至1.7%，制造业利润同比增长6.8%，楼市刺激政策加码（如北京、上海松绑），LPR可能随美联储降息下调 [10] - 南向资金持续流入：年初至8月20日累计流入9000亿港元，持仓和交易占比创历史新高 [11] - 外资态度转变：EPFR口径下今年外资净流入港股52.2亿美元，其中主动型外资流出71.5亿但流出速度放缓（二季度流出26.6亿，环比连续缩窄），被动型外资流入123.7亿（7月以来流入近70亿港元）；海外头部基金二季度持有中资股2958亿美元（环比增54.5亿），港股占比近80% [12][13] 估值对比分析 - 港股估值仍具吸引力：恒生科技指数前瞻市盈率16.1倍，显著低于纳斯达克指数的28.8倍；MSCI全球指数、标普500、日经225前瞻市盈率分别为18.9倍、22.3倍、19.1倍 [13][14] - AH溢价指数失真：8月15日跌至122.48的年内低点，主因险资加仓高股息H股（免分红税）及优质公司赴港上市（如宁德时代、恒瑞医药）推高港股配置需求 [17][18][19][20][21] 盈利预期与板块机会 - 港股整体盈利增速偏低：2025-2026年恒生指数预期盈利增速为5.4%和8.3%，低于上证指数（21.8%、10.1%）和沪深300（15%、11.7%） [24] - 科技板块盈利高增长：恒生科技指数2025-2026年预期盈利增速为33.2%和22.5%，若业绩超预期可能引爆行情 [25][27] - 建议关注拥挤度低、估值偏低且业绩可能超预期的板块 [26] 长期信心与配置价值 - 港股机会取决于信心恢复，当前经济转型中家庭财富多元化配置需求上升（如对冲货币风险） [28][29][30]

原油市场供需与价格预测 - 高盛集团预测2026年底布伦特原油期货价格将降至每桶50美元区间低位 目前纽约油价为62美元/桶 布伦特油价为66美元/桶 [1][3] - 俄罗斯将8月西部港口原油出口计划较原计划上调20万桶/日 加剧供应过剩状况 [1][3] - 预计2025年第四季度至2026年第四季度全球每日供应过剩180万桶 导致2026年底全球石油库存增加近8亿桶 其中OECD国家库存占全球总库存三分之一 [1][3] 美联储货币政策与通胀影响 - 原油价格下跌带动美国CPI能源分项显著回落 降低核心CPI指数 给特朗普施压美联储降息提供更多杠杆 [1][5] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会释放鸽派信号 市场预期9月降息25个基点概率上升 [5] - 若美联储独立性受威胁可能导致美元贬值 投资者要求更高溢价持有美债 全球央行正提示贷款机构注意美元敞口 [5][6] 港股市场资金流动与表现 - 南向资金加速配置港股 8月15日单日净买入358.76亿港元创历史纪录 8月26日净买入165.73亿港元 8月27日净买入153.71亿港元 [9] - 恒生科技指数ETF（513180）近20个交易日获资金净流入超50亿元 规模达383.35亿元创成立新高 [9] - 香港流动性紧张缓解 Hibor利率企稳回落 港币脱离弱方兑换保证水平 港股科技、大金融和创新药板块成为资金主要增配方向 [8][9]

港股市场表现 - 恒生指数下跌1.27%至25201.76点 恒生科技指数下跌1.47%至5697.53点 国企指数下跌1.40%至9020.26点 [1] - 半导体板块逆势走强 医药/券商/房地产/茶饮/科网等多数板块下跌 [1] - 重点个股表现分化：蔚来上涨超4% 快手下跌近3.5% 美团下跌超3% 腾讯控股下跌超1.5% [1] 资金流动情况 - 南向资金单日净流入153.71亿港元 年初至今累计净流入达9873.93亿港元 超去年全年总额 [2] - 港股沽空规模达421.99亿港元 涉及643只个股 美团/阿里巴巴/腾讯控股沽空金额居前 分别为33.59亿/32.59亿/23.86亿港元 [5] 美股市场联动 - 美股三大股指小幅上涨：道指涨0.32% 标普500涨0.24% 纳指涨0.21% [3] - 热门中概股普遍下跌 纳斯达克中国金龙指数跌2.58% 阿里巴巴/京东/拼多多/蔚来分别跌1.58%/3.11%/1.36%/5.37% [3] - 恒生指数ADR较港股收盘价下跌190.47点（0.76%）至25011.29点 [3] 重点公司财报 - 英伟达Q2营收467.4亿美元（同比增56%） 净利润264.22亿美元（同比增59%） 数据中心业务营收411亿美元连续两季低于预期 公司预计Q3营收540亿美元并批准600亿美元股票回购 盘后股价跌超3% [4] - 美团Q2收入918.4亿元（同比增11.7%） 经调整净利润14.9亿元（同比降89%） App月活用户突破5亿 即时零售日订单峰值突破1.5亿单 [4] 机构观点 - 浙商证券认为恒生科技指数流动性紧缩或近尾声 港元汇率回升及银行间流动性正常化 港股可能存在补涨空间 [6]

指数表现与市场动态 - 恒生港股通创新药精选指数8月27日下跌2.31%，成份股普遍回调，科伦博泰生物-B跌幅超5%，翰森制药、石药集团、三生制药跌幅超4% [1] - 港股通创新药ETF（520880）盘中价格下跌1.97%，但实时溢价率达0.4%，显示买盘资金活跃 [1] - 该指数年内截至7月31日累计上涨101.58%，较恒指（23.50%）和恒科指（22.05%）分别超额78.08和79.53个百分点 [5] 行业催化剂与流动性环境 - 创新药行业短期情绪波动，但中报业绩、产业大会数据读出、潜在BD交易及商保目录推进构成核心催化剂 [3] - 美国降息预期提升有利于创新药估值体系，Hibor利率趋稳及鲍威尔鸽派表态改善港股流动性环境 [3] - 港股业绩预喜率达2022年以来新高，流动性宽松和BD数据向好支撑创新药板块阶段性补涨机会 [3] 指数特征与历史表现 - 恒生港股通创新药精选指数聚焦创新药研发企业，重仓股集中度高且龙头优势显著 [3] - 指数基日为2020年12月31日，发布后完整年度表现：2021年跌22.72%、2022年跌16.48%、2023年跌19.76%、2024年跌14.16% [6] - 指数在同类创新药指数中表现领先，较恒生沪深港创新药50（54.01%）、SHS创新药（53.41%）等涨幅显著 [6]

恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数纳入中国电信、京东物流及泡泡玛特三只成分股，权重分别为1.44%、0.51%和0.22%，成分股总数增至88只 [1][3] - 恒生国企指数纳入泡泡玛特，权重为2.10%，同时剔除极兔速递-W（剔除前权重0.71%），成分股数量维持50只不变 [4] - 恒生科技指数未调整成分股，数量保持30只 [5] 新纳入成分股表现及影响 - 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元（同比增长204.4%），经调整净利润47.1亿元（同比增长362.8%） [3] - 恒指调整后市值升至2.09万亿美元（较变更前升1.6%），预计消费者零售、软件与服务及汽车股将见最多被动资金流入 [3] - 中国银行因权重调整面临1.2亿美元资金流出（流出时间约0.6天） [4] 港股市场环境与资金动向 - 南向资金年内累计净流入超9500亿港元，创年度净流入额历史新高 [8] - 外资于5月至7月末出现阶段性改善，恒生指数及恒生科技指数PE（TTM）分别为11.5倍和21.4倍，低于全球主流指数历史分位数 [8] - 美联储降息预期升温（交易员完全消化年底前降息两次预期），历史数据显示降息周期中港股往往表现较好 [6] 板块及企业业绩亮点 - 科技板块中腾讯控股游戏及云服务业务推动业绩超预期，提振市场情绪 [7] - 新消费领域老铺黄金2025年上半年收入123.54亿元（同比增长251.0%），净利润22.68亿元（同比增长285.8%） [7] - 港股中报业绩表现亮眼，科技与新消费领域增长强劲，吸引资金流入推动股价上扬 [6][7]

港股市场表现 - 8月27日港股早盘高开，科网龙头多数走强，其中快手-W领涨超2%，小米集团-W涨逾1%，阿里巴巴-W、腾讯控股、美团跟涨[1] - 重仓港股互联网龙头的港股互联网ETF（513770）高开高走，场内价格现涨1.32%，冲击日线4连阳，续刷历史新高[1] - 港股互联网ETF（513770）连续10日吸金，合计获资金净流入7.73亿元，最新基金规模近87亿元，续创历史新高[2] 机构观点与流动性分析 - 招商证券指出香港银行同业拆借利率快速上行后逐步稳定、鲍威尔表态显著转鸽，内外流动性变化指向港股流动性趋紧的叙事已边际改善[2] - 流动性改善支撑港股阶段性补涨，缩小与近期快速上涨的A股差距，港股业绩预喜率为2022年以来新高[2] - 建议配置与A股差异化方向，如创新药与互联网机会[2] - 方正证券表示港股近两个月行情略逊于A股，恒指及恒科涨幅均低于全A，港股后市行情值得期待[2] 指数与ETF表现 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，重仓港股互联网龙头，成为港股AI核心标的[4] - 开年至7月末，中证港股通互联网指数累计涨幅超35%，明显优于恒生科技指数同期22.05%的涨幅[4][5] - 中证港股通互联网指数近5年涨跌幅分别为：2020年109.31%、2021年-36.61%、2022年-23.01%、2023年-24.74%、2024年23.04%[7] 基金持仓与结构 - 港股互联网ETF（513770）持仓前4大个股为小米集团-W（15.65%）、腾讯控股（14.35%）、阿里巴巴-W（13.87%）、美团-W（10.87%），合计权重54.74%[5][6] - 前十大持仓股合计权重超72%，包括金山软件（3.17%）、京东健康（2.82%）、阿里健康（2.70%）等[6] - 基金二季度末持仓明细显示，小米集团-W持仓数量15,168,500股，公允价值8.29亿元；腾讯控股持仓1,657,000股，公允价值7.60亿元[6] 交易与流动性特征 - 港股互联网ETF（513770）年内日均成交额5.93亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳[7] - 基金实时交易数据显示委比6.28%，量比1.94，外盘20.38万手，内盘15.93万手，换手率0.50%[1] - T日预估现金差额81.46元，T-1日单位申请资产600,581.48元[1]