涉及的公司与行业 * **公司**：中石科技（上市公司）、其收购的东莞迅龙（迅龙/迅敏）、宜兴子公司、中科曙光（及中科曙光数创）、浪潮、超级变（超级店）、字节跳动、阿里巴巴、华勤、谷歌、Meta、微软、诺基亚、NVIDIA、台达、美国通讯公司Cina、索尔思、新速联、海信、旭创、新易盛、苹果、立讯、工业富联、伟创、奇宏、讯强、齐峰[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][24][25][26][27][28][29][30][31][32] * **行业**：散热解决方案（特别是液冷）、数据中心/服务器、光模块、消费电子[2][4][5][6][7][11][21][31][32] 核心观点与论据 * **收购东莞迅龙的战略目的**：旨在增强公司在液冷市场的布局，弥补公司在完整液冷系统设计、热设计解决方案和工程实现及量产能力方面的不足[4][5] * **东莞迅龙的基本情况**：是一家专注于液冷模组设计和制造的公司，拥有15年行业经验和技术积累，2024年营收近1亿元，预计2025年营收达1.3亿至1.5亿元[2][5] * **东莞迅龙的产品与业务**：主要产品为针对CPU、GPU、交换机、电源等设备的液冷板或模组，已开发多款定制化产品并正在进行订单落地[2][6] * **东莞迅龙的营收结构（2025年预测）**：工业激光类客户占比约六七成，数据中心业务占比约二三成，光模块业务占比约10%[6] * **国内服务器液冷客户情况**：主要客户包括中科曙光、浪潮及超级变等ODM厂商，同时也在对接字节跳动、阿里巴巴和华勤等云服务厂商[2][8] * **国内业务预期**：预计2026年字节跳动的业务占比将达到30%，中科曙光开始承接更多大项目并逐步扩产，超级变已开始针对互联网客户进行量产[8] * **国内外市场分工**：国内服务器业务主要集中在东莞迅龙公司，国外市场如谷歌、Meta和NVIDIA的开发则主要放在宜兴子公司[2][9][10] * **光模块产品与市场**：光模块产品主要面向美国通讯公司Cina，预计2026年增速较快，公司聚焦于800G和1.6T被动VC液冷模组及一体式VC方案[2][11] * **与国产二梯队光模块厂商合作**：与索尔思、新速联、海信等合作，批量交付400G热管及800G以上VC方案，这些项目正处于批量交付阶段且增速良好[3][11][13] * **1.6T散热方案进展**：旭创已进入小批量生产但遇技术问题待攻关，新易盛因商务关系问题导入后无进一步进展[12] * **参与Ruby方案进展**：主要参与液冷板和TIM材料（导热材料），开发了8瓦功率匹配方案并处于装机测试阶段，目前参与主要集中在材料级别，液冷尚处于导入期[4][18] * **液冷业务战略定位与目标**：定位为国内综合供应商，而非单纯加工厂，液冷部分规划占公司总收入三成以上，未来3-5年目标是做到50亿规模[4][31] * **苹果相关业务**：2025年模切占比已达到2/3，是利润增长的重要原因，高低端手机平均材料价值约7-10元人民币，模切件价值约20-30元人民币不等[21] * **iPhone 18 VC材料进展**：已通过客户P图阶段，但2026年价量不会太高，大约每片6-7美分左右[21] * **未来收购计划**：公司有其他收购计划，将聚焦于能为公司在渠道、并表、产品整合等方面带来扩充的项目，包括北美大客户的一些产品整合及海外标的[24] * **应对与大厂竞争的策略**：聚焦于行业中壁垒较高但产品价值量不高的环节，专注于局部、芯片级别甚至发热源级别的散热解决方案和器件，未来可能成为集成系统中的子单元[25][26] * **液冷团队规模**：上市公司前端团队规模约为七八十人，其中销售与AE工程师约二三十人，NPI工程导入环节约三四十人[27] * **东莞迅龙的核心优势**：与东莞其他主要做局部代工的厂家不同，该公司更综合，具备终端客户需求相关的热设计和工程设计能力，只做一手单业务[28] * **海外市场机会窗口**：随着英伟达加强硬件端供应链管理，国内企业将迎来机会窗口，英伟达已开始招募相关人才进行供应链管理规划[29] * **NVDA直采液冷趋势**：NVDA要抓回采购权限，从成本优势上看国内更具优势，一些定制类芯片模组已开始使用国内指定厂商，NVDA也会开放一些资源给国内，这是一段重要窗口期[30] 其他重要内容 * **业绩对赌**：东莞迅龙需完成业绩对赌：2024年800万元，2025年上千万，2026年1,100万元[2][10] * **产能与扩产计划**：东莞迅龙公司目前年产值约为3至5亿元人民币，是否扩产将根据超级店和浪潮等大订单情况评估[9][10][15] * **供应链协同**：中石科技计划通过宜兴子公司协同供应热管或均热板等零部件，支持迅龙整体供货[2][6] * **技术来源**：东莞迅龙的团队主要来自于齐峰和讯强的研发部门[14] * **零部件加工**：目前迅龙的零部件主要在东莞采购，未来加入中石体系后，将以宜兴为主供货地[15] * **与中科曙光数创的关系**：更像是合作关系，中科曙光负责液冷系统，中石科技负责工程实现、落地生产和测试[15] * **2025年光模块液冷业务业绩指引**：按现有客户情况，预计规模在1亿多元左右[17] * **在阿里、字节跳动及腾讯的进展**：正在积极对接并处于导入过程中，收购东莞迅龙后具备了量产和工程设计能力[19] * **代工业务**：不排除接受更多间接订单，已接触台达等厂商为其提供局部液冷板及模组代工服务，但不涉及奇宏、讯强等公司的代工业务[4][20] * **Robin冷板技术路径**：材料尚未完全确定，正在开发满足价格与性能需求的新材料，微通道盖板技术短期内难以实现量产和商业化[22] * **金刚石散热技术**：应用场景较为特殊，只能作为某些特定领域的一种解决方案，市场潜力需视具体需求而定[23] * **东莞迅龙2026年业绩预期**：如果以2025年1.3-1.5亿元营收计算，2026年预计可以实现一倍增长[28] * **未来收入结构目标**：如果液冷三年内做到50亿规模，需要消费电子行业达到五成左右占比，其余部分来自数据中心（基站、光模块及服务器）[31]

整体观点 - 能源领域政策频频下发，发改委、能源局印发两份重磅文件，全面指向十五五期间新能源行业高质量发展 [2] - 全球缺电和降碳诉求驱动未来3-5年全球范围内清洁电源、新型电网建设大周期，带来丰富投资机会 [2] - 储能、绿氢氨醇是显著增量环节，风电、光伏、电网也仍将保持高强度投资 [2] 储能 - 政策明确容量电价机制必要性，内蒙明确26年独立储能放电补偿标准0.28元/kWh，好于预期 [2] - 海博思创与宁德时代签署三年200GWh长单，强化储能需求旺盛及电池供应紧张的乐观预期 [2] - 25年前三季度全球储能电池出货428GWh，同比大幅增长90.7% [1][2] 锂电 - 11月VC（碳酸亚乙烯酯）供不应求，价格大幅跳涨 [1][2] - 头部电解液企业VC库存仅10-15天，远低于安全库存水平 [1][2] - 在排产高景气和涨价预期下，持续看好锂电整体产业链 [1][2] 风电 - 内蒙古规划未来五年新增新能源装机150GW，并启动25年风电15GW竞配，看好短期招标维持高位及中长期需求景气 [3] - 浙江、江苏海风机制电价政策性倾向明显，十五五周期国内海风有望迎来放量 [3] 光伏 - 钙钛矿迎政策催化与产业进展共振，持续建议关注设备与核心材料 [3] - 阿特斯母公司发布三季报并给出强劲的26年储能出货量指引，持续看好 [3] - 建议底部布局光伏板块，包括光储龙头、玻璃、低成本硅料、高效电池/组件等 [3] 氢能与燃料电池 - 国家层面连续出台具有战略协同性的政策文件，多维度推动绿氢氨醇产业走向成熟 [3] - SOFC（固体氧化物燃料电池）需求确定性强，行业发展趋势明晰 [3] - 10月燃料电池汽车产销接近破千 [5] 电网 - 国网计量设备3批开标，新标新规带动A~D级表价格均环比上涨30%以上，预计显著提升毛利率 [4] - 25年国网输变电项目第6次变电设备招标数量维持高位 [4] 新能源车 - 车市10月运转进入负增长区间，主因地方补贴持续退坡及25年同期基数较高 [4] - 渗透率持续走高验证购置税减免退坡影响，预计Q4市场销量同比持平，渗透率持续破新高 [4] 本周重要行业事件 - 风光储领域：工信部将钙钛矿纳入前沿材料中试平台，隆基绿能收购苏州精控能源进军储能，金风科技南非工厂开业 [5] - 锂电领域：海博思创和宁德时代签大单，VC价格跳涨，宁德时代第五代LFP电池量产 [5] - 氢能领域：国家管网拟建氢氨醇多介质绿色能源协同输送大通道，单管线长290公里，金风兴安盟绿色甲醇二期获批 [5]

业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收40.28亿元，同比增长40.19%，归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [1] - 2025年第三季度单季实现营收14.53亿元，同比增长25.34%，归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [1] - 第三季度收入环比第二季度下滑11%，增速略低于市场预期 [2] 经营状况分析 - 公司三季度末存货规模达12.32亿元，较年初增长39.32%，但环比第二季度微降0.56% [2] - 第三季度毛利率为29.4%，环比提升3.4个百分点，但同比仍下降3.4个百分点 [2] - 第三季度销售、管理、研发费用率环比分别上升0.8、0.7、0.7个百分点，但同比分别下降2.2、0.1、0.2个百分点，显示费用管控较好 [2] 业务前景与增长动力 - 公司在手订单充足，下游算力投资和数据中心高景气驱动液冷市场快速扩张 [2] - 公司与谷歌联合研发Dechutes 5CDU，并展出为英伟达MGX设计的快接头，新增谷歌大客户预期 [3] - 英伟达GB200、GB300系列及Meta ASIC系列机柜均采用液冷设计，GB300机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量更高 [3] - 公司凭借“端到端、全链条”的液冷产品平台化布局，有望实现收入利润双升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为63.34亿元、88.87亿元、117.48亿元 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.14亿元、13.52亿元、19.60亿元 [4] - 公司股票现价对应市盈率估值为83.35倍、56.34倍、38.87倍 [4]

公司核心动态 - 利欧股份于9月29日向港交所递交上市申请 拟募集资金用于AI基础设施建设 制造业技术研发迭代 全球化布局与扩产及补充运营资金 [1] AI数字营销业务 - AI数字营销业务整体收入规模已达到国内数字营销市场第一 多年蝉联数字营销公司排行榜榜首 [2] - 公司自研推出"LEOAIAD"与"利欧归一"专属模型 打造全链路AI投手 并将模型深度嵌入搜索 电商 短剧与社媒投放工作流 [2] - 数字营销业务以"品-效-销"为一体的全链路模式打通营销各环节 下设整合营销和数字广告代理两大业务板块 [2] 智慧泵与系统业务 - 按2024年营收计 公司位列中国泵与系统行业第二 全球排名第十三 按2024年出口额计 是国内民用泵领域出口第一的提供商 产品覆盖160多个国家及地区 [3] - 公司聚焦电机与控制器两大关键部件开展研发创新 已推出液冷离心泵 创新屏蔽泵等核心产品 具备高效 免维护 高温适配等关键特性 [3] - 公司可通过智慧运维平台提供集成式冷却服务 形成"产品+服务"一体化解决方案 [3] 行业前景与机遇 - 2024年至2029年中国数据中心液冷市场规模复合年增长率超32.4% 其中液冷泵细分赛道复合年增长率高达31.8% [4] - AI产业爆发式增长带动数据中心算力需求激增 进而推动能源需求扩张 AI驱动的新型液冷市场及能源项目建设成为产业新风口 [4]

**川环科技电话会议纪要关键要点** 行业与公司 * 川环科技主营业务为汽车零部件及液冷管路系统 涉及新能源汽车热管理 服务器液冷 储能电器 数据中心 轨道交通 油气勘探和船舶市场[2][3] * 公司为服务器液冷EPDM管路细分市场领先企业 并拓展至尼龙管路和接头业务[2][6] 财务表现 * 2025年上半年营收接近7亿元 同比增长约8% 归母净利润约为1亿元 同比基本持平[2][4] * 二季度营收3.72亿元 同比增长近10% 环比增长18%[2][5] * 毛利率约为25% 净利润率约为14%[2][4] * 汽车热管理业务为上半年业绩主要贡献来源[2][5] 液冷业务进展 * 服务器液冷技术达V0标准并通过美国UL认证 已进入Coolmaster ABC 英维克 中航光电 飞荣达 宝德华南等供应商体系[3] * 2024年服务器管路业务营收达1000万级别 2025年预计达小几千万级别[2][3] * 积极拓展储能电器 数据中心 轨道交通 油气勘探和船舶市场液冷管路[2][3] 竞争优势 * 凭借新能源汽车热管理零部件经验积累及早期与国际液冷系统巨头合作 在服务器液冷EPDM管路市场占据领先地位[2][6] * 与国内多家头部新能源车企形成配套能力 具备强大成本控制能力[2][6] * 较早与国际液冷系统厂商合作 在全球算力投资增长背景下获得测试订单和小批量订单[6] 发展预期 * 未来几年营收复合增长率预计约20% 利润增速有望达25%~30% 主要受益于新能源汽车 出口业务及液冷业务贡献[4][7] * 当前30出头的估值仍具吸引力[7] 液冷市场前景 * 预计2030年全球数据中心和高端服务器液冷市场规模达千亿以上人民币（总体规模预计2000亿人民币）[4][8] * EPDM管路在服务器液冷市场中占据百亿级别份额[4][8] * 若成功切入UQD快插接头和冷板领域 市场空间将进一步扩大[4][8]

业绩表现 - 2025H1实现营业收入133.33亿元，同比增长10.36%，归母净利润20.51亿元，同比增长148.72%，扣非归母净利润20.26亿元，同比增长155.23% [1] - 2025Q2实现营业收入75.31亿元，同比增长13.93%，环比增长29.84%，归母净利润12.42亿元，同比增长137.07%，环比增长53.57%，扣非归母净利润12.37亿元，同比增长144.57%，环比增长56.83% [1] 制冷剂业务 - 2025H1制冷剂产品均价39372.45元/吨，同比增长61.88%，氟制冷剂产品价格上升贡献增利21.29亿元，在增利因素中占比73.49% [2] - 第二代氟制冷剂(HCFCs)2025年生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂(HFCs)自2024年起实行生产配额制，行业生态和竞争秩序持续改善 [2] - 截至8月28日，R22/R32/R125/R134a华东市场价分别为33500/61000/45000/52500元/吨，本年涨幅分别为-2%/40%/14%/28% [2] 非制冷剂业务 - 2025H1氟化工原料、含氟精细化学品、基础化工产品均价分别同比上涨10.24%、20.87%和6.55% [2] - 含氟聚合物材料、食品包装材料、石化材料均价分别同比下降2.80%、2.55%和8.66% [2] 高附加值产品布局 - 含氟聚合物品种齐全，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE总产能位居行业领先地位 [3] - 规划本埠1万吨/年高品质可熔氟树脂、500吨/年全氟磺酸树脂一期250吨/年项目、1万吨/年FEP等扩建项目和甘肃巨化高性能氟氯化工新材料一体化项目 [3] - 子公司飞源化工R113a、三氟乙酸、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯等三氟系列精细材料产能位列行业前三 [4] 新兴应用领域 - 开发电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，为半导体生产、大数据中心等产业提供热管理解决方案 [4] - 巨芯冷却液项目规划产能5000吨/年，产品包括JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等，目前已建成一期1000吨/年产能 [4] - 运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，计划通过新建+技术改造新增产能近5万吨 [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为269.90/300.45/342.05亿元，增速分别为10.3%/11.3%/13.8% [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为44.11/50.94/58.32亿元，增速分别为125.1%/15.5%/14.5% [5] - 最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家，目标均价45.03元 [6]

公司业务布局 - 公司暂未布局液冷板镀膜领域 [1] - 公司将密切关注液冷市场进展 [1] 行业发展趋势 - AI算力需求爆发推动液冷市场呈现快速增长态势 [1] - 液冷服务器镀膜技术可帮助数据中心降低PUE值 [1] - 低能耗镀膜技术在绿色数据中心建设中具备应用潜力 [1]

液冷市场应用场景 - 液冷市场涵盖新能源汽车动力电池热管理、储能系统热管理、数据中心与服务器热管理等冷却应用场景 [1] 公司产品与供应链 - 公司液冷板材料已实现稳定量产 [1] - 产品进入国内主要制造商三花智控、科创新源等的供应体系 [1] - 具体终端用户应用场景未完全掌握 [1]

液冷市场应用场景 - 液冷市场涵盖新能源汽车动力电池热管理 储能系统热管理 数据中心与服务器热管理等冷却应用场景 [1] 公司液冷板业务进展 - 公司液冷板材料已实现稳定量产 [1] - 产品进入国内主要制造商三花智控 科创新源等供应体系 [1] - 具体终端用户应用场景不完全掌握 [1]

液冷服务器概念股表现 - 8月12日液冷服务器概念股走强 申菱环境涨超10% 新朋股份、大元泵业、宏盛股份涨停 博汇股份、英维克、工业富联、鼎通科技、同飞股份涨超8% 科士达、浪潮信息、万马科技、中科曙光跟涨 [1] 液冷市场规模预测 - 浙商证券测算显示英伟达GPU及云厂商自研ASIC芯片驱动液冷市场增长 2025年至2027年液冷市场规模预计分别为354亿元、716亿元、1082亿元 2027年有望突破千亿元市场空间 [1] - IDC预计2025年至2029年中国液冷服务器市场年复合增长率达48% 2028年市场规模将达约162亿美元 [1] 液冷技术需求驱动因素 - 谷歌、Meta、微软、AWS定制ASIC芯片及英伟达GPU的AI服务器热设计功率密度提升 对液冷需求明确 [2] - ASIC芯片及英伟达GB300持续放量将大幅提升液冷渗透率 推动市场空间扩容 [2] 国内液冷企业竞争力 - 国内液冷企业在技术、产品质量、成本、服务等综合能力优秀 具备出海潜力 [2] HVDC技术发展机遇 - AI产业快速发展使HVDC在AI数据中心优势凸显 渗透率有望持续提升 [2] - 国内数据中心HVDC市场集中度较高 拥有成熟产品或潜在开发能力的企业将迎来发展机遇 [2]