经营业绩与产品情况 - 2025年上半年高光泽壳体HIPS专用料推广成效显著，下半年将加速耐低温板材HIPS专用料推出并提升在新能源汽车、医疗设备等领域的竞争力 [3] - 2025年上半年主营业务利润增长主要源于高抗冲聚苯乙烯（HIPS）的销量与毛利率表现突出，特别是高光泽壳体HIPS专用料通过美的、长虹等头部厂商验证并于2025年上半年实现批量供货 [7] - 2025年半年度营业收入和归母净利润保持增长 [8] 产能与行业地位 - 公司具备年产48万吨聚苯乙烯系列产品的生产能力，是全国排名第二、华南地区排名第一的聚苯乙烯高分子新材料生产企业 [5] 现金流与财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流净额同比大幅下滑479.55%，主要系存货及经营性应收和应付项目增加所致 [5] 市场与销售策略 - 2025年国家消费补贴政策及设备更新行动方案等刺激内需政策带动上游化工品需求增长，促进公司产品价差逐步修复 [5] - 对大部分客户采取先款后货销售政策，仅对少量优质客户给予信用期限 [6] - 聚苯乙烯出口规模稳步提升，公司将持续探索海外市场增长机会 [7] 股份回购与股东关系 - 截至2025年9月2日，公司已完成回购股份3,500,608股，占总股本的1.4415% [5] - 相关股东减持属自主决策行为，公司将通过提升经营质量促进市场价值提升 [8] 研发与竞争策略 - 通过加大产品配方研发投入、挖掘客户需求、拓宽应用领域及推进聚苯一体化项目等措施应对行业竞争 [3] - 公司始终聚焦聚苯乙烯高分子新材料行业，通过研发创新保持细分领域技术优势 [6] 信息披露与风险管控 - 公司严格履行信息披露义务，不存在应披露未披露的重大事项或重大安全事故 [7] - 二级市场股价波动受宏观经济、行业周期、基本面及市场情绪等多重因素影响 [7]

CPI表现 - 8月CPI同比下降0.4%，较上月回落0.4个百分点[2][3] - 核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大[3] - 食品价格同比下降4.3%，降幅较上月扩大2.7个百分点，下拉CPI同比约0.51个百分点[3] - 猪肉价格低迷是CPI下降主因，政府计划调减100万头能繁母猪以缓解供应压力[3] - 交通工具用燃料价格同比从-9%升至-7.1%，因油价基数走低[3] - 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6%，金饰品贡献CPI上涨约0.22个百分点[3] - 服务价格同比涨幅扩大0.1个百分点至0.6%，贡献CPI上涨约0.23个百分点[3] PPI及行业动态 - 8月PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点，为3月以来首次收窄[2][3] - PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行[3] - 生产资料价格环比回升0.3个百分点至0.1%，生活资料环比回升0.1个百分点至-0.1%[3] - 黑色金属冶炼、煤炭开采和电力热力行业环比由降转升，共同拉动PPI环比扩大0.3个百分点[3] - 石油煤炭加工、石油开采和有色金属加工业环比回落，下拉PPI环比0.09个百分点[3] 趋势与展望 - 物价数据进入改善过程，核心CPI稳步回升，PPI环比止跌[3] - 生猪存栏处于历史高位，猪肉供给压力或持续至明年一季度[3] - 9月后低基数有望改善CPI同比，PPI改善取决于反内卷政策及需求端效果[3]

中国大陆PC市场出货量 - 2025年第二季度中国大陆PC市场（不含平板电脑）出货量达1020万台 同比增长12% [1] - 消费端和商用端出货量分别同比增长13%和12% [1] - 苹果因新款MacBook Air在政策补贴助力下表现突出 华为稳居平板电脑市场首位 [1] 市场增长驱动因素 - 本轮增长主要得益于持续的消费补贴政策和国有企业、政府采购的强劲需求 [1] - 中国大陆平板电脑出货量同比增长18% 达910万台 [1] - Canalys预计2025年全年中国大陆PC市场同比增长2% 2026年增长3% [1] AI PC市场发展 - 2025年第二季度AI PC占整体PC市场的28% [1] - 预计2025年全年AI PC渗透率达34% 2026年进一步升至52% [1] - 到2029年底大中华区AI PC累计出货量预计达1.07亿台 [1] 平板电脑市场展望 - 平板电脑市场2025年将增长8% 但2026年将下降9% [1]

消费品以旧换新政策 - 国务院常务会议指出要确保大规模设备更新和消费品以旧换新补贴资金用到实处 加强统筹协调和完善实施机制以扩大内需 [1] - 国家发展改革委和财政部将于10月下达第四批690亿元超长期特别国债资金 继续支持消费品以旧换新政策 [2] - 金融机构被鼓励为消费品以旧换新提供金融服务 包括适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金 [7] 育儿补贴和学前教育支持 - 从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴 国家基础标准为每孩每年3600元且免征个人所得税 [3] - 从2025年秋季学期起免除公办幼儿园大班保育教育费 民办幼儿园参照当地同类型公办水平减免费用 [4] 个人消费贷款贴息 - 2025年9月1日至2026年8月31日期间对符合条件的个人消费贷款提供财政贴息 年贴息比例为1个百分点且最高不超过贷款合同利率的50% [5] - 单笔5万元及以上消费以5万元为贴息上限 每名借款人在一家机构累计贴息上限为3000元（对应30万元消费金额） [5] 养老服务补贴 - 向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴 包括居家、社区和机构养老服务 通过电子消费券形式按月发放 [6] - 经济困难重度残疾人可纳入中央财政支持的经济困难失能老年人集中照护服务项目补助范围 [9] 服务业经营主体支持 - 对餐饮住宿、健康养老等8类服务业经营主体提供贷款贴息 年贴息比例1个百分点且单户最高贴息金额1万元 [10] - 贴息适用于2025年3月16日至12月31日期间签订的贷款 资金需用于改善消费基础设施和提升服务供给能力 [10] 农产品和金融支持 - 对集中上市的生鲜农产品给予特别扶持 引导电商平台提供流量扶持和运营辅导等专项资源包 [8] - 金融机构被要求加强对绿色智能家电家居生产和消费的金融支持 优化审批流程并提升服务质效 [7]

价格走势 - 天胶价格偏强运行 受美联储降息预期升温 供应偏紧 需求增长及原材料价格上涨共同推动[1] - 8月18日至22日当周天胶期现货价格震荡下跌 国际市场合艾杯胶FOB价49.5泰铢/千克 周环比下跌0.3泰铢/千克 云南产全乳胶上海市场主流价14700元/吨 周环比下跌200元/吨 沪胶主力合约收盘价15625元/吨 周环比下跌280元/吨[1] - 原料价格坚挺 合艾胶水FOB价周环比上涨0.8泰铢/千克 胶水与杯胶FOB价差5.5泰铢/千克 较上周扩大1.1泰铢/千克 显示原料供应偏紧[1] 供应状况 - 产区降雨量环比增加 泰国8月1日至22日降雨总量236.4毫米 月环比增加约7.7% 中国云南降雨量342毫米 月环比增加约3.95% 降雨天气影响割胶作业导致原料供应延迟[1] - 国内天胶库存进一步收紧 截至8月22日期现货库存21.3万吨 周环比减少519吨 同比降幅16.27% 期货库存17.99万吨 周环比下降1460吨 同比大幅减少22.79% 处于近七年同期最低水平[2] - 2025年1至7月国内进口天然橡胶总量约360万吨 同比增长21.82% 7月单月进口量约47.5万吨 环比略增2.47% 同比仍下降1.91% 处于近五年同期次低水平[2] 需求表现 - 汽车出口表现良好 2025年1至7月中国汽车出口416万辆 同比增长19.2% 7月出口69万辆 环比增长11.29% 同比增长25.45% 商用车涨幅尤为显著[3] - 轮胎出口保持增长 1至7月新充气橡胶轮胎出口量达4.16亿条 同比增长6.11% 7月单月环比增长10.51% 同比增长9.98% 客车货运车辆用轮胎出口同比涨幅均超10%[3] - 下游轮胎企业开工率继续回升 8月22日国内全钢胎开工率64.97% 周环比提升2.35个百分点 为近五年同期次高水平 半钢胎开工率71.87% 周环比提升2.76个百分点[3] 宏观环境 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 市场对9月降息预期增强 降息有助于提升全球流动性及风险偏好 对大宗商品价格构成支撑[2] - 国内反内卷政策遏制无效价格竞争 多项消费补贴政策刺激市场需求 宏观环境预期向好增强消费与投资信心[2]

国民经济总体态势 - 国民经济保持稳中有进发展态势 仍需宏观政策持续发力以释放内需潜力并促进双循环[1] - 7月工业增加值同比增长5.7% 低于前值6.8% 工业生产者出厂价格同比下降3.6% 购进价格同比下降4.5%[2] 消费表现 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 较6月4.8%和5月6.4%持续放缓[1] - 商品零售额同比增长4.0% 低于前值5.3% 但部分品类表现亮眼：家用电器和音像器材类增28.7% 家具类增20.6% 通讯器材类增14.9% 文化办公用品类增13.8%[1] - 餐饮收入增长疲软 7月仅增1.1% 较6月0.9%略有回升但远低于5月5.9%[1] - 第三批690亿元中央财政消费补贴8月到位 第四批将持续至年底 育儿补贴政策（每孩每年3600元）和公办幼儿园保育教育费免除政策将释放消费能力[2][3] 投资表现 - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 较1-6月回落1.2个百分点[1] - 制造业投资减速1.3% 基建投资减速1.4% 地产投资减速0.8%[1] - 地产行业持续调整 基础设施投资需加快政府债券发行和使用效率[3] 出口表现 - 7月出口同比增长7.2% 高于前值5.9% 保持超预期增长态势[1][2] - 外部环境不确定性仍存 美国关税政策影响虽趋缓但未消除[2] 政策与市场影响 - A股自6月起走出慢牛行情并创年内新高 形成财富效应增强投资者信心与消费动力[2] - 对居民个人消费贷款和服务业经营主体贷款实施财政贴息 以鼓励服务业消费[3] - 高温暴雨等短期因素影响7月数据 后续增量宏观政策有望促进有效投资和内需释放[3]

宏观经济表现 - 7月国民经济保持稳中有进发展态势 需宏观政策持续发力释放内需潜力 [1] - 7月出口同比增长7.2% 高于前值5.9% [1] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 低于6月4.8%和5月6.4% [1] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6% 较1-6月回落1.2个百分点 [1] 消费领域 - 商品零售额同比增长4.0% 低于前值5.3% [1] - 消费品以旧换新政策显效 家用电器类/家具类/通讯器材类/文化办公用品类零售额分别增长28.7%/20.6%/14.9%/13.8% [1] - 餐饮收入增长1.1% 较6月0.9%略有回升但仍低于5月5.9% [1] - 第三批690亿元中央财政消费补贴8月到位 第四批将持续至年底 [2] - 8月起实施育儿补贴政策 每孩每年3600元 秋季学期起免除公办幼儿园学前一年保育费 [3] 投资领域 - 1-7月制造业/基建/地产投资增速分别减缓1.3%/1.4%/0.8% [1] - 制造业投资回落 设备更新资金可能集中上半年释放 [1] - 基础设施建设尤其是"两重"项目预计下半年发力 [1] - 需加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 [3] 工业生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 低于6月6.8% [2] - 7月PPI环比下降0.2% 购进价格环比下降0.3% 降幅较上月分别收窄0.2和0.4个百分点 [2] - PPI同比下降3.6% 购进价格同比下降4.5% [2] 政策与市场 - A股逐步走出慢牛行情 创年内新高 形成财富效应增强消费动力 [2] - 对居民个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行财政贴息 培育服务消费新增长点 [3] - 需推动经济大省投资发力 加快政府债券形成实物工作量 [3]

政策概述 - 2024年启动消费品以旧换新政策，投入1500亿元超长期特别国债资金，2025年资金规模增至3000亿元并扩大支持品类范围 [1] - 2024年政策带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超1.3万亿元，2025年上半年1620亿元中央资金带动销售额超1.6万亿元 [1][6] - 政策扩围至五大品类：汽车、家电、手机等数码产品、家装、电动自行车，新增国四排放汽车报废更新和数码产品购新支持 [3][4] 品类补贴细则 - **汽车**：新能源乘用车报废补贴2万元/辆，燃油车1.5万元/辆；置换新能源车最高1.5万元/辆，燃油车1.3万元/辆 [4] - **家电**：2级能效产品补贴15%，1级能效20%，单件上限2000元，空调最多补贴3件 [4] - **数码产品**：手机/平板等按售价15%补贴，单件上限500元 [4] - **家装**：装修建材类补贴15%，适老化产品30%，单渠道上限2000元 [4] - **电动自行车**：报废换新补贴500元/辆，铅酸电池车额外补贴100元 [4] 销售拉动效果 - **汽车**：2024年680万辆补贴带动9200亿元销售额，2025年上半年412万份补贴带动6689亿元，占五大品类总销售额42% [6][7] - **家电**：2024年6200万台带动2700亿元，2025年上半年1.09亿台带动4747亿元 [6][7] - **数码产品**：2025年上半年7400万件带动2934亿元，手机售价2000-6000元区间销量增长13%-43% [7][8] - **乘数效应**：2025年上半年社零总额增长1.3%，政策贡献约0.74%-0.96%，家电/数码/电动自行车增速达20%-30% [16][19] 补贴效率分析 - **投入产出比**：汽车补贴784亿元仅带动82-111万辆净增销量，家电926亿元补贴带动1240-1380亿元净增额，电动自行车补贴47亿元带动销量达2024年6.6倍 [20][21] - **覆盖人群**：2025年上半年2.8亿人次享受补贴，实际覆盖约10%-15%人口，中高收入群体占比40% [22] 政策优化方向 - **品类扩展**：建议从耐用消费品延伸至必需品和服务消费，提升中低收入群体受益比例 [24] - **系统效应**：补贴间接拉动关联消费（如车饰、手机配件等），资金循环可扩散至餐饮、娱乐等领域 [25]

全国经济概况 - 2025年上半年全国GDP平均增速为5.3%，前八大经济省份中除广东(4.2%)外，其余七省增速均超5.6% [1] - 21个省份上半年GDP增速高于年初设定的全年目标，2023年和2024年分别有17个和23个省份未达标 [1] - 西藏、甘肃、湖北GDP增速居全国前三，均超6%，其中湖北(6.2%)超出全国均值0.9个百分点 [2] 消费市场表现 - 全国最终消费支出对经济增长贡献率达52%，19个省份社零增速超过全国均值(5%)，河南(7.2%)和湖北(6.9%)表现突出 [2] - 广东、江苏等十余省份提及"以旧换新"政策带动消费，河南限额以上智能设备零售额同比增速超85% [3] - 京沪消费疲软：北京社零同比下降3.8%(汽车类降20%，通讯器材类降24%)，上海同比增1.7%位列倒数第三 [4][8] 固定资产投资 - 8个省份固投负增长，广东(-9.7%)和江苏(-3.9%)位列倒数，主因房地产开发投资下滑(广东降16.3%，江苏降16.0%) [9][10] - 北京固投同比增14.1%居全国第三，设备购置投资激增99%占比达28.2% [12] - 河北房地产开发投资逆势增2%，石家庄城中村改造项目拉动全省增长3.1个百分点 [13] 区域经济分化 - 湖北经济表现亮眼，GDP增速(6.2%)和社零增速(6.9%)均居前列，但面临外部压力与内部结构性矛盾 [2] - 海南社零增速达11.2%居全国首位，但GDP增速(4.2%)与广东并列倒数第三 [14][15] - 辽宁(6.3%)和内蒙古(7.7%)社零增速超全国均值，但GDP增速分别为4.7%和5.4% [14][15] 行业动态 - 餐饮业承压：北京和上海餐饮收入分别下降3.6%和2.6%，远低于全国4.3%的增速 [8] - 房地产持续低迷：前四大经济省份房地产开发投资深度负增长，广东商品房销售面积连续四年萎缩(2025上半年降10.6%) [1][10] - 制造业投资波动：江苏前5个月制造业投资增4.1%，但上半年滑落至0.5% [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，受消费补贴政策影响，家电、家具、消费电子类产品消费强势增长，受“禁酒令”影响，餐饮及相关烟酒、饮料类产品消费增速回落 [2][8][41] - 中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新资金3000亿元，上半年已下达1620亿元，下半年还有1380亿元将分批下达，预计与国补相关消费品保持较高增长，“禁酒令”影响持续，但餐饮及相关消费品零售规模有望逐步回升 [8][41] 各部分总结 总体 - 2025年6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，较去年同期增速提升2.8pcts，较5月增速环比下降1.6pcts，6月CPI同比0.1%，较5月的 - 0.1%提升0.2pcts [14] - 商品零售和餐饮收入增速较上月均回落，餐饮回落明显，6月商品零售同比+5.3%，较5月增速环比 - 1.2pcts；餐饮收入同比+0.9%，较5月增速环比 - 5.0pcts，限上企业商品零售额同比+5.5%，较5月增速环比 - 2.7pcts [15] - 城镇和乡村社零增速均回落，城镇增速高于乡村，6月城镇消费品零售额同比+4.8%，较5月增速环比 - 1.7pcts；6月乡村消费品零售额同比+4.5%，较5月增速环比 - 0.9pcts [16] 细分 - 6月限额以上单位16类商品中，5类负增长，其余正增长，家电、文化办公用品、家具类增速超20% [3][20] - 较5月增速，9类商品零售额同比增速回落，2类（家具、汽车）保持正增长且增幅扩大，4类（中西药品、饮料、烟酒、化妆品）零售额同比增速由正转负，1类（石油及制品）保持负增长且下降幅度扩大 [3][20] - 必选品中，粮油食品（+8.7%）、日用品（+7.8%）、中西药品（ - 0.7%）零售额同比增速均回落，中西药品类同比增速今年首次转负 [3][20] - 可选品中，家具（28.7%）、汽车（4.6%）同比增速上升，饮料（ - 4.4%）、烟酒（ - 0.7%）、化妆品（ - 2.3%）同比增速由正转负，其余品类增速回落，石油及制品（ - 7.3%）保持负增长且下降幅度扩大 [3][24] 网上 - 2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，较2024年同期 - 1.3pcts，占社零总额比重30.27% [4][38] - 实物商品网上累计零售额61191亿元，同比增长6.0%，吃类/穿类/用类商品分别增长15.7%/1.4%/5.3% [4][38] 投资建议 - 食品饮料：白酒行业受“禁酒令”影响，消费需求或下降，库存去化时间延长；大众食品因扩内需政策和原料成本因素，利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、零食、调味品等行业 [42] - 社会服务：社服多赛道业绩增长，休假制度利好旅游，扩大入境消费利好免税，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮，教育领域有望应用人工智能，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [42] - 商贸零售：黄金珠宝因全球贸易和美元体系因素，金价有望上涨，国潮文化下消费者愿为工艺支付溢价，建议关注黄金珠宝龙头企业；化妆品国货品牌研发投入增加，产品力出众，年轻消费者接受度提高，建议关注国货化妆品龙头公司 [42][44] - 轻工制造：各地促进房地产止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，家居、家电需求有望提振，建议关注家居和家电企业 [44]