财务表现 - 25H1营收2.66亿元同比增长20.50% 归母净利润0.74亿元同比增长5.52% 扣非归母净利润0.72亿元同比增长12.07% [1] - 25Q2单季营收1.19亿元同比增长15.52% 归母净利润0.28亿元同比下降13.55% 扣非归母净利润0.26亿元同比下降7.07% [1] - 利润增速低于收入增速主要因研发投入增加 国内市场营销网络建设 海外建厂投入 以及汇兑收益与理财收益减少 [2] 业务构成 - 医用内窥镜器械收入2.07亿元同比增长17.72% 占总营收78.28% [2] - 光学产品收入0.57亿元同比增长34.62% 占总营收21.72% [2] - 海外市场收入同比增长约28.6% 国内市场保持平稳增长 [2] 产能布局 - 泰国工厂已建成内窥镜和光源模组生产线 大部分销美产品实现泰国生产 [2] - 启动泰国工厂二期建设 涵盖整机装配和GMP生产车间 [2] - 淄博子公司建设GMP车间及经济型内窥镜产线 拓展一次性耗材和门诊产品 [2] 研发与合作 - 与美国大客户启动下一代内窥镜系统合作开发 [3] - 2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜进入试生产阶段 鼻窦镜已交付样本 [3] - 新取得宫腔镜手术器械注册证 头颈外科镜体及器械提交注册检验 [3] - 与分析诊断客户开启整机设备合作 泰国工厂实现分析仪器整机生产 [3]

公司研发进展 - 2020年以来大力推进新品研发 多个药品开发取得新突破 [1] - 缬沙坦氨氯地平等13个品规仿制产品陆续获得药品注册证书 [1] - 22个品规产品通过一致性评价 已获得9个化学原料药上市申请批准通知书 [1] 产品与市场策略 - 公司将进一步丰富产品结构 营销体系持续发力 [1] - 产品销售持续放量 不断抢占市场份额 [1] - 有望为公司创造更大的经济效益 [1] 未来发展定位 - 持续深化研发与产业化协同 [1] - 为患者提供优质可及的药品 [1] - 为投资者创造长期价值 [1]

业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] - 终端门店表现稳步提升 [1] 产品策略 - 二季度新品销售杯数达整体销量28% [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 [1] - 关注消费者和市场趋势变化进行新品研发 [1] 海外扩张 - 构建KA、联营、国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店提升全球影响力 [1] - 稳步提升品牌在全球市场的影响力 [1]

整体业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] 门店运营优化 - 持续优化门店网络基础上终端门店表现稳步提升 [1] 新品研发成效 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 [1] - 关注消费者和市场趋势变化使上新有效性明显提升 [1] 海外业务拓展 - 构建KA/联营/国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径提升全球影响力 [1]

业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] - 终端门店表现稳步提升 基于持续优化的门店网络 [1] 产品研发 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% 上新有效性明显提升 [1] - 通过成熟的供应链协同体系确保产品高效落地 关注消费者和市场趋势变化 [1] 海外扩张 - 构建KA 联营 国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径稳步提升全球品牌影响力 [1]

业绩表现 - 2025年上半年整体业绩迎来向上拐点 终端门店表现稳步提升 [1] - 二季度单店日均GMV达到近一年来季度最高水平 环比一季度提升约15% [1] 产品运营 - 二季度新品销售杯数达整体销量的28% 上新有效性明显提升 [1] - 通过成熟供应链协同体系确保产品高效落地 关注消费者和市场趋势变化 [1] 海外扩张 - 构建包括KA 联营 国代等多业务模式 [1] - 通过打造标杆门店及国家首店等途径提升全球品牌影响力 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.68亿元 同比增长13.50% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4633.86万元 同比增长54.46% [1] - 部分客户因搬厂预期和中美贸易摩擦考虑提前备货 推动收入增长 [1] 成本控制与运营效率 - 通过提高自动化水平和降本增效管理制度改善运营指标 [1] - 人均产值、原材料使用效率和单位运费较2024年同期均有所提升 [1] - 成本有效控制增强产品价格竞争力 [1] 产品与研发布局 - 主要产品为生物培养和液体处理两大类生物实验室耗材 涉及千余种产品 [1] - 加大生物实验室一次性塑料耗材研发投入 聚焦细胞治疗、生物医药和疫苗研发领域 [2] - 报告期内申请专利23项 获得授权专利15项 [2] - 新产品包括试剂瓶、摇瓶密闭系统(125-1000mL)、接触皿和离心管架等 [2] 产能与生产基地 - 在广州黄埔和增城建设65000平方米GMP级别洁净生产车间 [3] - 2025年增城工厂全面投产 智能制造车间投入使用 [3] - 成为国内同行业生产规模最大的企业之一 [3] 行业特征与竞争策略 - 生物实验耗材行业具有需求量大、品类多但单品量有限的特点 [2] - 需要通过大批量生产分摊成本以保持价格竞争力 [2] - 庞大产能优势有效控制成本 提升产品竞争力 [3] - 与国际重要客户建立长期稳定合作关系 推动业绩稳步增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入76.04亿元（同比增长1%）[1] - 2025H1归母净利润6.76亿元（同比下降16%）[1] - 2025H1扣非净利润6.03亿元（同比下降22%）[1] - 2025Q2总营业收入40.05亿元（同比增长6%）[1] - 2025Q2归母净利润2.81亿元（同比下降23%）[1] - 2025Q2扣非净利润2.60亿元（同比下降26%）[1] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率同比下降3个百分点至18.00%[2] - 2025Q2销售费用率同比增加0.1个百分点至4.96%[2] - 2025Q2管理费用率同比下降1个百分点至2.66%[2] - 2025Q2净利率同比下降3个百分点至7.03%[2] 产品业务表现 - 2025Q2速冻调制食品营收17.50亿元（同比下降1%）[3] - 2025Q2速冻菜肴制品营收15.80亿元（同比增长26%）[3] - 2025Q2速冻面米制品营收5.83亿元（同比下降11%）[3] - 锁鲜装高端品牌形象打造成效释放，毛利率保持坚挺[3] - 肉多多烤肠系列面向C端推出，火山石烤肠做系列化延伸[3] 渠道销售表现 - 2025Q2经销渠道营收31.34亿元（同比增长2%）[4] - 2025Q2特通直营营收3.28亿元（同比增长19%）[4] - 2025Q2商超渠道营收1.52亿元（同比增长8%）[4] - 2025Q2新零售及电商营收3.91亿元（同比增长35%）[4] - 张亮麻辣烫贡献特通直营增量，小龙虾业务恢复增长[4] - 沃尔玛客户体量提升，胖东来强化定制合作[4] 战略发展举措 - 通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补[9] - 成立水产事业部和冷冻烘焙事业部优化资源调配[9] - 商超定制化业务进展顺利[9] - 通过缩减供应商降低成本压力[2] - 产能释放后有望平滑折旧压力[2] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测分别为4.33/4.76/5.33元[9] - 当前股价对应PE分别为17/16/14倍[9] - 预计2025年主营收入158.22亿元（同比增长4.6%）[11] - 预计2026年主营收入171.30亿元（同比增长8.3%）[11] - 预计2027年主营收入186.76亿元（同比增长9.0%）[11] - 预计2025年归母净利润14.43亿元（同比下降2.8%）[11] - 预计2026年归母净利润15.88亿元（同比增长10.0%）[11] - 预计2027年归母净利润17.75亿元（同比增长11.8%）[11]

投资评级 - 买入-A评级，12个月目标价13.66元，当前股价11.49元（2025年8月27日）[4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩短期承压，但营销改革与创新研发为中长期增长蓄力[1][2][3] - 营收和利润显著下滑：2025H1营收12.65亿元（同比-24.71%），归母净利润1.44亿元（同比-29.71%）[1] - 营销改革全面铺开，涉及价格政策、组织架构、线上线下协同及学术推广模式优化[2] - 干细胞药物研发进展突出，多个项目进入临床Ⅱ期阶段，布局前景广阔[3] - 预测2025-2027年归母净利润复合增长率达27.8%，2026年PE估值40倍[8][12] 财务表现 - 2025H1分业务营收：医药工业12.29亿元（-25.06%），OTC系列5.83亿元（-36.05%），处方药系列6.36亿元（-10.67%）[2] - 盈利预测：2025E营收24.17亿元（+1.9%），归母净利润2.24亿元（+3.5%）；2026E营收26.29亿元（+8.8%），净利润2.92亿元（+30.6%）[10] - 毛利率稳定：2025E整体毛利率59.07%，处方药毛利率74.00%[11] - 运营效率改善：存货周转天数从2024年154天降至2025E的143天[14] 业务板块分析 - OTC系列：2025E收入11.34亿元（同比持平），2026E增速8%[10][11] - 处方药系列：2025E收入11.89亿元（+5%），2026E增速10%[10][11] - 大健康产品：2027E收入0.29亿元（+20%），毛利率55%[11] - 干细胞研发：缺血性脑卒中治疗完成Ⅱa期45例入组，孤独症治疗获临床试验批准[3] 估值与同业对比 - 当前总市值98.35亿元，流通市值79.76亿元[5] - 可比公司2026年平均PE 28.67倍，报告给予40倍PE溢价（基于成长性及创新布局）[12][13] - 目标价对应2026E EPS 0.34元的40倍PE[8][12]

核心财务表现 - 25H1实现营收7.7亿元，同比增长45.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长42.5%，扣非净利润0.9亿元，同比增长52.5% [1] - 25Q2营收3.9亿元，同比增长52.4%，归母净利润0.6亿元，同比增长77.0%，扣非净利润0.5亿元，同比增长87.9% [1] - 拟中期分红9836.9万元，分红率达90.7% [1] 渠道拓展成效 - 会员店及量贩零食店渠道快速放量，山姆脱骨鸭掌位居美味宵夜热度榜第一，酸汤双脆及轻享时光系列贡献增量 [2] - 25Q2线下渠道营收同比增长49.1%至3.6亿元，线上渠道营收同比增长153.3%至2437.5万元，但电商占比仅6.3%仍有扩容空间 [2] - 量贩渠道通过加大主流系统合作渗透度打开市场空间，电商通过社交运营模式迭代实现高增长 [2] 产品结构分析 - 25Q2禽类制品营收同比增长63.5%至3.3亿元，主因会员店渠道鸭掌、掌中宝、筋脆骨放量，鸡脚筋成为传统渠道新晋大单品培育方向 [2] - 畜类制品营收同比微增0.7%至2401.5万元，主要面向传统渠道 [2] - 蔬菜制品及其他营收同比增长17.2%至2882.0万元，轻享时光系列贡献增量 [2] 盈利能力变化 - 25H1毛利率同比下降3.3个百分点至27.6%，但净利率仅微降0.3个百分点至14.1% [3] - 25Q2毛利率同比下降2.2个百分点至28.0%，但销售费用率同比下降4.1个百分点至8.0%，管理费用率同比下降1.1个百分点至3.2% [3] - 净利率同比提升2.1个百分点至15.0%，规模效应成功对冲渠道结构变化带来的毛利压力 [3] 成长性驱动因素 - 山姆会员店渠道表现验证产品研发实力与渠道执行力，泡卤风味品类拓展空间充足 [4] - 量贩及电商渠道虽进入较晚，但通过产品优化与运营升级有望持续释放增长潜力 [4] - 产品线从泡卤凤爪向蔬菜制品及猪皮晶等品类延伸，会员店成功案例赋能大单品研发思路 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别同比增长38.5%/26.8%/16.7%至16.4/20.8/24.2亿元 [4] - 归母净利润预计同比增长44.6%/24.8%/20.3%至2.3/2.8/3.4亿元 [4]