核心观点 - 维持对公牛集团的买入评级，但将目标价下调18%至50.00元，对应20倍2026年市盈率，较当前股价有16%上升空间 [1][3][4] 财务表现与经营状况 - 2025年第三季度业绩持续承压，营收同比下滑4.4%至40.3亿元，归母净利润同比下滑10.3%至9.2亿元 [1] - 2025年前三季度累计营收同比下滑3.2%至122.0亿元，归母净利润同比下滑8.7%至29.8亿元 [1] - 前三季度毛利率同比下降1.0个百分点至42.1%，归母净利率同比下降1.5个百分点至24.4% [1] - 期间费用率有所调整，销售费用率同比下降1.4个百分点至7.0%，管理费用率同比上升0.9个百分点至4.7%，研发费用率同比下降0.5个百分点至3.6% [1] - 营运资金管理有所改善，净营业周期同比优化5天至-26天，但存货周转天数同比增加1天至52天，应付账款周转天数同比增加7天至85天 [1] 业务发展与战略举措 - 在国内市场，面对行业下行压力，公司加大断路器、电动工具等新品的研发与开拓，墙开业务聚焦智能化策略迭代 [2] - 个人充电桩业务从主推线下转变为全渠道发展，并组建专门团队重点开拓重卡等领域充电桩客户 [2] - 在海外市场，家装业务已形成完善的大客户开发流程，预计2025年家装自有品牌营收突破1亿元 [2] - 公司规划三年内实现主要品类的全球覆盖，针对海外需求较强的轨道插座和电动工具等类目进行产品研发 [2] - 优化海外业务管理模式，转向更本土化的组织架构，配备区域和国家负责人以提升经营效率 [2] - 储能业务将顺应海外户用储能与工商业储能边界模糊的趋势布局产品，预计2026年上半年将有更多SKU上市 [2] 未来业绩预测 - 预计2025年营收同比下滑1.5%至165.8亿元，2026-2027年营收分别同比增长6.0%和5.7%，至175.7亿元和185.7亿元 [3][4] - 预计2025年归母净利润同比下滑1.2%至42.2亿元，2026-2027年归母净利润分别同比增长6.2%和6.1%，至44.8亿元和47.6亿元 [3][4]