供需与生产 - 石油沥青装置开工率回升至40.1%，较2024年同期增长11.9%[15] - 水泥发运率和磨机运转率分别位于40.3%和38.6%，处于历史中低位[15] - 工业开工整体景气度维持历史中高位，PX开工率达87.1%，焦化企业开工率达71.9%[24] - 汽车半钢胎开工率为73.6%，低于2024年同期5.5%[24] 需求端表现 - 螺纹钢和建材表观需求保持历史低位，线材需求持平2024年同期[33] - 乘用车零售销量同比处于偏低位置，家电线上线下销售额指数大幅下降（如彩电线下销售额同比-58.6%）[37] 商品价格趋势 - 国际大宗商品价格震荡上行，包括原油、铜铝和黄金[38] - 国内工业品价格偏强运行，南华综合指数震荡回升，但铁矿石价格回落[44] 房地产市场 - 全国30大中城市新房成交面积环比回升33%，较2024年同期增长12%[58] - 一线城市新房成交面积较2024年同期增长26%，二手房成交显著转暖（北京+49%，上海+42%，深圳+71%）[63] 出口与流动性 - 9月前28日港口吞吐量同比增长7.3%，多指标模型预测出口同比+6.7%[66] - 资金利率震荡上行，R007为1.64%，央行逆回购净投放1711亿元[71][73]

波黑国家台9月23日报道。今日黄金价格上涨0.22%，创下每盎司3755美元的历史 新高。过去12个月内，黄金价格在每盎司2500美元至3700美元区间波动，累计涨幅达 42.8%。市场对美联储进一步降息的预期强烈影响了包括黄金在内的大宗商品价格。 通胀数据疲软、失业率上升以及特朗普政府的施压，共同促使美联储于上周将基 准利率下调25个基点。市场预计美联储在10月和12月的会议上将再次实施降息。（驻 波黑使馆经商处） （原标题：黄金价格持续攀升再创新高） ...

周三（9月24日）亚盘早盘，美元指数最新价报97.35，涨幅0.13%，开盘价为97.23。凯投宏观的气候与 大宗商品经济学家HamadHussain在一份报告中写道，美联储最近的降息似乎并未对大宗商品价格构成 重大影响。 他表示，美国利率下降可能带来的任何价格提振作用，或将被其他因素抵消，并补充称，大宗商品市场 的基本面普遍看来疲软。他指出，由于需求增长放缓以及欧佩克+增加供应，从现在到2026年底，油价 可能会走低。他表示："另一个关键因素是，美联储降息在多大程度上已被市场消化，这可能会限制对 大宗商品价格的任何额外支撑，甚至可能构成阻力。" 美元指数正测试关键技术水平，可能形成看跌收盘反转顶形态。若该形态得到确认，可能引发指数回调 至50%支撑位97.021。上行方面，50日平均线98.070及枢轴阻力位98.238构成强劲阻力。 ...

流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37 环比上升0.61% [4] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点 环比增加0.4个百分点 [4] - 伦敦金现价格达3685美元/盎司 创历史新高水平 [4] 基建和地产链条 - 9月上旬重点企业粗钢旬度日均产量环比增长7.19% [5] - 本周螺纹价格上升2.18% 水泥价格指数上升0.62% 橡胶下降0.67% 焦炭下降3.52% 焦煤上升1.25% 铁矿上升0.63% [5] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别增加0.17个百分点、9.20个百分点、4.2个百分点、0.07个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉价格环比持平 玻璃价格环比持平 [6] - 玻璃毛利润为-58元/吨 钛白粉毛利润为-1268元/吨 均处于低位水平 [6] - 平板玻璃开工率为76.01% [6] 工业品链条 - 冷轧价格环比上升8.99% 铜价格环比下降1.34% 铝价格环比下降1.00% [7] - 冷轧毛利扭亏为盈 铜毛利亏损环比收窄0.21% 铝毛利环比下降3.36% [7] - 全国半钢胎开工率为73.66% 环比增加0.20个百分点 处于五年同期高位 [7] 细分品种 - 石墨电极超高功率价格为18000元/吨 环比持平 综合毛利润为1357.4元/吨 环比下降3.15% [8] - 电解铝价格为20840元/吨 环比下降1.00% 测算利润为3559元/吨（不含税） 环比下降3.36% [8] - 电解铜价格为80050元/吨 环比下降1.34% [8] - 钼精矿价格为4445元/吨 环比下降1.55% 钨精矿价格为274500元/吨 环比下降4.19% [8] - 铁矿石价格续创近6个月以来新高 [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值为4.07 [9] - 热卷和螺纹钢价差为180元/吨 [9] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差达410元/吨 环比增加120元/吨 [9] - 不锈钢热轧和电解镍价格比值为0.11 [9] - 小螺纹和大螺纹价差达110元/吨 环比下降8.33% [9] - 中厚板和螺纹钢价差为230元/吨 处于同期中高位水平 [9] 出口链条 - 2025年8月中国PMI新出口订单为47.20% 环比上升0.1个百分点 [10] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1120.23点 环比下降0.45% [10] - 美国粗钢产能利用率为79.20% 环比上升1.10个百分点 [10] 估值分位 - 本周沪深300指数下降0.44% 周期板块中工程机表现最佳 上涨6.10% [11] - 普钢PB相对于沪深两市PB比值分位为35.56% 工业金属PB相对于沪深两市PB比值分位为81.90% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.52 2013年以来最高值为0.82（2017年8月达到） [11]

行业投资评级 - 钢铁/有色金属行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 铁矿石价格周内续创近6个月以来新高，达到793元/湿吨，环比上涨0.63%[1][10] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复，主要依据是工信部2025年2月8日出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》及7月18日再次提及"推动落后产能有序退出"[4][213] 流动性指标 - 伦敦金现价格创历史新高水平，达到3685美元/盎司，环比上涨1.15%[1][11] - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上升0.61%[1][20] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点[1][20] - 美联储总负债本周值为6.56万亿美元，环比上升0.04%[11] - 中美十年期国债收益率利差为-226个BP，环比下降7个BP[11] 基建和地产链条 - 9月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为208.70万吨，环比上升7.19%[1][44] - 本周全国高炉产能利用率为90.35%，环比上升0.17个百分点[44] - 螺纹钢价格本周为3280元/吨，环比上涨2.18%[1][44] - 水泥价格指数环比上涨0.62%，水泥开工率为65.27%，环比上升9.2个百分点[1][62] - 石油沥青产能利用率为43%，环比上升4.2个百分点[10] - 全国商品房销售面积2025年1-8月累计同比为-4.70%，房地产新开工面积累计同比为-19.50%[24] 地产竣工链条 - 钛白粉价格为12980元/吨，环比持平，毛利润为-1268元/吨[2][80] - 平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨[2][80] - 全国商品房竣工面积1-8月累计同比为-17.00%[78] 工业品链条 - 半钢胎开工率为73.66%，环比上升0.20个百分点，处于五年同期高位[2][101] - 冷轧钢价格4033元/吨，环比上涨8.99%，对应毛利扭亏为盈[2][101] - 电解铜价格为80050元/吨，环比下降1.34%，测算利润为-3597.77元/吨（不含税），亏损环比收窄0.21%[2][125] - 电解铝价格为20840元/吨，环比下降1.00%，测算利润为3559元/吨（不含税），环比下降3.36%[2][125] 细分品种表现 - 铁矿石价格793元/湿吨，环比上涨0.63%，续创近6个月新高[1][10] - 钨精矿价格为274500元/吨，环比下降4.19%[2][140] - 钼精矿价格为4445元/吨，环比下降1.55%[2][140] - 石墨电极超高功率价格为18000元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降3.15%[2][111] 比价关系 - 中厚板与螺纹钢价差为230元/吨，处于同期中高位水平[3][160] - 热卷和螺纹钢价差为180元/吨[3][160] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差达410元/吨，环比上升120元/吨[3][160] - 螺纹和铁矿价格比值为4.07，较上周上升1.80%[3][161] 出口链条 - 2025年8月中国PMI新出口订单为47.20%，环比上升0.1个百分点[3][188] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1120.23点，环比下降0.45%[3][188] - 美国粗钢产能利用率为79.20%，环比上升1.10个百分点[3][189] 股票市场表现 - 本周沪深300指数下跌0.44%，周期板块中工程机械表现最佳，上涨6.10%[4][198] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.52，2013年以来分位为35.56%[4][203] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位为81.90%[4][203]

凯投宏观的气候与大宗商品经济学家Hamad Hussain报告写道，美联储最近的降息似乎并未对大宗商品 价格构成重大影响。他表示，美国利率下降可能带来的任何价格提振作用，或将被其他因素抵消，并补 充称，大宗商品市场的基本面普遍看来疲软。由于需求增长放缓以及欧佩克+增加供应，从现在到2026 年底，油价可能会走低。他表示："另一个关键因素是，美联储降息在多大程度上已被市场消化，这可 能会限制对大宗商品价格的任何额外支撑，甚至可能构成阻力。" 来源：滚动播报 ...

流动性 - BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上升0.61% [4] - M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比上升0.4个百分点 [4] - 伦敦金现价格达到3643美元/盎司，创历史新高水平 [4] 基建和地产链条 - 8月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比下降7.94% [5] - 本周螺纹价格下降1.53%，水泥价格指数下降0.57%，橡胶下降1.00%，焦炭下降3.40%，焦煤下降0.93%，铁矿石上升0.38% [5] - 全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别变化+4.39个百分点、+8.00个百分点、-1.8个百分点、+5.81个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉价格环比上升0.39%，玻璃价格环比不变 [6] - 玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1277元/吨 [6] - 平板玻璃开工率为76.01% [6] 工业品链条 - 冷轧价格环比下降2.63%，铜价上升1.36%，铝价上升1.79% [7] - 冷轧毛利环比下降591.05%，铝亏损环比上升0.59%，铜毛利环比上升13.04% [7] - 全国半钢胎开工率为73.46%，环比上升5.99个百分点，处于五年同期高位 [7] 细分品种 - 电解铝价格达到21050元/吨，环比上升1.79%，创年内新高，测算利润为3683元/吨（不含税），环比上升13.04% [8] - 电解铜价格为81140元/吨，环比上升1.36% [8] - 石墨电极价格18000元/吨环比不变，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降7.58% [8] - 钼精矿价格为4515元/吨，环比下降1.95%，钨精矿价格为286500元/吨，环比下降0.87% [8] - 铁矿石价格创近6个月以来新高 [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿价格比值为4.00 [9] - 热卷和螺纹钢价差为240元/吨 [9] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差为290元/吨，环比下降40元/吨 [9] - 不锈钢热轧和电解镍价格比值为0.11 [9] - 小螺纹和大螺纹价差达120元/吨，环比上升20.00% [9] - 中厚板和螺纹钢价差为250元/吨，处于同期中高位水平 [9] 出口链条 - 2025年8月中国PMI新出口订单为47.20%，环比上升0.1个百分点 [10] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1125.30点，环比下降2.07% [10] - 美国粗钢产能利用率为79.20%，环比上升1.10个百分点 [10] 估值分位 - 本周沪深300指数上升1.38%，周期板块中房地产表现最佳，上升5.98% [11] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.53，历史最高值为0.82（2017年8月） [11] - 普钢PB相对沪深两市PB比值分位为38.53%，工业金属为87.10% [11]

铜价走势 - 伦敦期铜价格交投在2024年5月以来最高收盘水平下方 目前跌约0.4%至每吨10,150美元 [1] - 伦敦期铜周一度上涨超1% 年内累计涨幅突破15% [1] - 工业金属本周开局走势强劲 [1] 其他金属表现 - 期铝价格从六个月高点小幅回落 [1] - 锌价从年内峰值微跌 [1] 市场驱动因素 - 交易员正为美联储自特朗普重返白宫后的首次降息做准备 [1] - 投资者普遍预期美联储本周将降息25个基点 [1] - 市场重点关注央行对后续宽松路径的表述 [1] - 降息通过刺激需求和削弱美元来提振大宗商品价格 使其他货币持有者的购买成本降低 [1]

事件： 9月10日，国家统计局公布8月通胀数据，CPI同比-0.4%、前值0%、预期-0.2%、环比0%；PPI同 比-2.9%、前值-3.6%、预期-2.9%、环比0%。 核心观点：上游涨价对PPI环比贡献转正，但中下游产能利用率偏低对PPI拖累仍较大。 统计因素的扰动消退后，8月PPI边际改善，主要表现为大宗商品价格对PPI环比拉动明显回升。 PPI为每 月5日、20日调查单价的简单平均值，而反内卷带动的涨价集中于7月下旬，因此统计上涨价现象在8月 PPI集中体现。数据上8月煤、钢价格延续回升，而煤炭采选（2.8%）黑色采选（2.1%）、黑色压延 （1.9%）环比转正。而国际油价下行拖累国内油价、铜价对本月PPI贡献也为负， 测算大宗商品价格拉 动PPI环比0.3%。 但整体PPI环比为0%，主因中下游产能利用率偏低导致中下游价格无法充分反映上游涨价传导，测算该 因素拖累PPI环比-0.3%。 与2016年上游涨价向下游传导不同的是，本轮供给过剩更多在中下游，导致上 游涨价向下游传导受阻。目前下游主动降价现象突出，如石化链下游PPI跌幅大于上游价格理论传导幅 度；机械设备、消费下游亦类似， 测算8月中下游 ...

PPI表现及成因 - 8月PPI同比-2.9%，环比0%，符合预期但边际改善（前值同比-3.6%）[1][7][8] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.3%，其中煤炭采选（2.8%）、黑色采选（2.1%）和黑色压延（1.9%）环比转正[1][8] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3%，导致上游涨价传导受阻[1][14] - 国际油价下行拖累国内油价（-3.4%），石油开采PPI环比-1.1%[1][8] CPI结构分析 - 8月CPI同比-0.4%（前值0%），食品CPI同比-4.3%（较前月回落2.7个百分点）[1][2][20] - 猪肉价格同比大幅回落至-16.1%（较前月降6.6个百分点）[2][20] - 核心商品CPI同比升至0.9%，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%[3][26] - 服务CPI同比微升至0.6%，但房租CPI环比0%弱于季节性（历史均值0.4%）[3][29][50] 行业与政策影响 - 家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅扩大至4.6%和2.4%[3][26] - "以旧换新"政策带动核心商品需求回暖，但中下游供给过剩约束价格传导[3][26][34] 未来展望 - 预计年底PPI同比回升至-2.1%，CPI同比或在四季度转正[4][34] - 能源供给风险（如OPEC增产）和食品供给过剩可能压制通胀修复[4][52][53]