报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对重点标的给出了“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 有色金属板块景气度优于黑色金属（钢铁），主要因下游依赖的制造业（如电气机械、通信计算机）景气度高于钢铁依赖的地产、通用设备等行业 [2] - 有色金属金融属性强于钢铁，在货币信用下降时，金银铜等商品价格弹性更大，而钢铁主要依赖供给调整的实物属性 [2] - 钢铁行业估值已从绝对低估修复至中等偏低，未计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益空间 [2] - 期待钢厂“反内卷”政策能切实转化为压产行动，以加快行业盈利回归速度 [2] - 随着行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [8][13] - 钢管企业有望持续受益于煤电装机提升及油气行业景气周期 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点：供给、库存、需求、原料、价格与利润 - **供给**：日均铁水产量回落至232.3万吨，环比下降1.0% [12][18]；国内247家钢厂高炉产能利用率为87.1%，环比下降0.9个百分点 [3][18]；五大品种钢材周产量为829万吨，环比下降3.1% [3][18]；其中螺纹钢周产量189.3万吨，环比下降8.1%，降幅大于热卷 [3][12][18] - **库存**：钢材总库存周环比回落2.5%，降幅较上周扩大0.3个百分点 [3][24]；五大品种钢材社会库存978.5万吨，环比下降2.9% [3][26]；钢厂库存387.1万吨，环比下降1.6% [3][26]；社会库存降幅大于钢厂库存 [3][24] - **需求**：五大品种钢材周表观消费864.2万吨，环比下降2.7% [3][51]；螺纹钢周表观消费217万吨，环比下降4.8%，降幅大于热卷 [3][40][51]；建筑钢材成交周均值为9.9万吨，环比下降5.3% [3][40][41] - **原料**：普氏62%品位进口矿价格指数为107.1美元/吨，周环比上涨1.0% [61]；天津港准一级焦炭价格为1650元/吨，周环比下降2.4% [61]；45港口铁矿库存15296.6万吨，环比增加0.6% [61] - **价格与利润**：Myspic综合钢价指数为123.1，周环比上涨0.6% [76]；长流程螺纹、热卷即期吨钢毛利分别为-233元/吨与-424元/吨，略有改善 [76]；247家钢厂盈利率为36.4%，较上周增加1.3个百分点 [3] 本周行情回顾 - 报告期内（12月1日至12月5日），中信钢铁指数报收1891.92点，上涨0.54%，跑输沪深300指数0.74个百分点，在30个中信一级行业中排名第15位 [1][95][97] - 个股方面，钢铁板块32家公司上涨，21家下跌 [96]；涨幅前五为博云新材（11.5%）、三钢闽光（11.2%）、太钢不锈（9.3%）、河钢资源（8.7%）、首钢股份（8.7%） [96] 本周行业资讯 - **行业要闻**：2025年10月全球粗钢产量1.433亿吨，同比下降5.9% [100] - **重点公司公告**：凌钢股份控股股东完成增持计划 [101]；友发集团实际控制人变更 [101]；钒钛股份与首钢股份发布股份回购进展 [101] 重点领域分析与投资策略 - 推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [2] - 推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材 [2] - 推荐受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管 [2] - 推荐受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份 [2] - 推荐受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2] 行业重要动态 - 西芒杜项目首船铁矿石成功发运，项目正式迈入商业化运营阶段，未来南北区块合计产能规模达1.2亿吨/年，有望使几内亚成为全球第三大铁矿石供应端 [4][13] - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，新增多项监管内容，强化供给端调控预期 [8][13] - 2025年1-10月，国内火电投资完成额1697亿元，同比增长68.3%；核电投资完成额1134亿元，同比增长13.8% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及美国经济数据、日本央行政策、各行业企业动态等因素，影响各类资产价格走势，给出不同投资建议 [12][13][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国11月ISM制造业PMI为48.2不及预期，连续九个月收缩；日央行加息预期升温，金价震荡收涨但未摆脱震荡区间，市场风险偏好下降 [12][13] - 投资建议：短期金价走势震荡、波动加大，注意回调风险 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储关注地区性银行商业地产敞口，美国工厂活动萎缩，美军袭击运毒船行动惹争议，美元指数看跌 [15][16][17] - 投资建议：美元短期继续看跌 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 日本央行行长释放加息信号，美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，市场流动性紧缩，风险资产承压 [19][20] - 投资建议：市场短期波动加大，整体以偏多思路对待 [21] 宏观策略（股指期货） - 公募基金产品审批启动逆周期调节机制，A股12月开门红，成交放量 [22][23] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1076亿元7天期逆回购操作，单日净回笼2311亿元，债券弱反弹，债市无持续走强基础 [25][26] - 投资建议：短线或有修复，市场依旧偏空 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 11月全国油厂大豆压榨量增加，油厂豆粕库存上升，美豆出口销售增加，巴西大豆播种落后 [28][29] - 投资建议：豆粕期价维持震荡概率大，关注采购、国储及南美天气情况 [29] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11月CMI指数同比增4.78%，唐山违规上马钢铁项目，钢价震荡走强但基本面矛盾积累 [30][31][32] - 投资建议：短期钢价略有反弹，以震荡思路对待 [33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 11月马来西亚棕榈油出口量环比减少19.68%，产量环比下降0.2%，菜油走势受消息影响 [34][35] - 投资建议：棕榈油预计11月累库，维持8500 - 8700元震荡，等待数据指引 [36] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格暂稳，供应提升但恢复缓慢，需求下降，盘面震荡 [37] - 投资建议：短期盘面震荡走势为主 [37] 农产品（玉米淀粉） - 12月1日多地玉米淀粉企业理论利润不同，木薯淀粉价格上涨使玉米淀粉需求回归，库存下降 [38] - 投资建议：米粉价差策略区间操作 [39] 农产品（玉米） - 全国玉米现货强势，期货震荡回落，农户惜售，供应偏紧，销区价格稳定 [40][41] - 投资建议：01合约不建议做空，关注03合约逢高做空机会及3 - 7、3 - 9反套机会 [41] 黑色金属（铁矿石） - 澳大利亚矿业公司与托克集团签署铁矿石承购合同，基本面疲软但价格高位震荡 [42] - 投资建议：价格延续震荡市，上行乏力 [42] 黑色金属（动力煤） - 10月南非煤炭出口量增加，补库结束后煤价回落，预计高位震荡、季节性回落 [43] - 投资建议：煤价预计高位震荡，12月 - 1月季节性回落 [43] 有色金属（多晶硅） - 广期所调整多晶硅期货PS2601合约交易保证金及限额，现货价格难涨，供需矛盾恶化 [44][45][46] - 投资建议：关注盘面回调至贴水现货后的逢低做多机会 [46] 有色金属（工业硅） - 甘肃公司有机硅一体化项目变更，12月至明年一季度难去库，盘面或在8800 - 9500元震荡 [47][49] - 投资建议：关注区间操作机会 [49] 有色金属（铜） - 五矿资源项目勘探进展，卡莫阿 - 卡库拉铜冶炼厂点火烘炉，铜价预计震荡上行 [50][51][52] - 投资建议：单边逢低做多，套利关注C - L价差走扩 [52] 有色金属（碳酸锂） - 宜昌新建动力电池回收项目，大厂复产临近，需求走弱，12月去库放缓 [53][54] - 投资建议：短期逢高沽空，中线逢低做多 [54] 有色金属（铅） - 11月28日【LME0 - 3铅】贴水，库存下降，新国标落地，铅价逢低试多 [55][56][57] - 投资建议：单边中线逢低做多，套利观望 [57] 有色金属（锌） - 七地锌锭库存减少，【LME0 - 3锌】升水，供应减产，需求中性偏弱 [58][59][60] - 投资建议：单边逢低买入，月差正套持有，内外观望 [60] 有色金属（镍） - 格林美项目12月排产正常，精炼镍减产，供需过剩有修复但仍过剩 [61][62] - 投资建议：轻仓逢低布局多单，中线评估印尼资源收缩情况 [62] 有色金属（锡） - 11月28日【LME0 - 3锡】升水，库存累库，消费疲软，价格高位震荡 [63] - 投资建议：关注回调买入机会，不建议追高 [63] 能源化工（沥青） - 沥青厂库增加、社会库下降，市场情绪弱，关注冬储政策 [64][65] - 投资建议：沥青短期震荡 [66] 能源化工（尿素） - 复合肥开工率提升，尿素盘面反弹，企业库存下降，关注需求释放和宏观驱动 [66][67] - 投资建议：关注12月后宏观面能否给出上行驱动 [68] 能源化工（苯乙烯） - 纯苯华东主港库存累库，需求无明显驱动，关注检修预期兑现和逢低布局远月多单机会 [69][71][72] - 投资建议：关注国内外检修预期兑现，12月恐慌下杀可逢低布局远月多单 [72] 能源化工（PTA） - PTA期货震荡上行，现货商谈清淡，年末供需紧平衡，资金做多意愿强 [73] - 投资建议：中长期逢低试多，套利端PTA5 - 9月差正套、PTA - 油头寸逢低布局 [74] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格下滑，装置高开工、下游接货差，烧碱供需宽松，盘面偏弱 [75][76] - 投资建议：短期盘面偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [76] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调，成交气氛一般，处于需求淡季与备货空窗期 [77][78] - 投资建议：瓶片供需矛盾不突出，绝对价格随聚酯原料波动 [78] 能源化工（纯碱） - 纯碱厂家库存下降，远兴二期计划投产，浮法玻璃冷修增加，中期偏空 [79][80] - 投资建议：逢高布局远月合约空单 [80] 能源化工（浮法玻璃） - 湖北浮法玻璃价格上涨，期价下跌，库存向中下游转移，反弹空间有限 [81] - 投资建议：谨慎观望，中期逢高沽空 [81] 航运指数（集装箱运价） - 和记港口交易受阻，YML调降报价，市场分歧大，短期震荡 [82][83] - 投资建议：短期以震荡思路对待行情 [84]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业持积极看法，认为行业估值已修复至中等偏低位置，但并未高估，继续推荐底部估值区域的标的 [2] 核心观点 - 商品市场短期处于震荡之中，钢铁行业更多着眼于供给变化，过去多年资本回报低迷是供给调整的重要条件 [2] - 若行政性收缩力度加大，会加快行业盈利均值回归的速度，未来若中央政策加强落地督导，行业盈利有进一步提升空间 [2] - 碳排放权配额与分配方案出台以及产能置换征求意见稿发布，有望助力行业走出"内卷式"竞争模式，钢材中长期基本面有望持续好转 [4][7][13] - 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年1-9月国内火电投资完成额同比增长45.8%，核电投资完成额同比增长23.3% [7] 行情回顾 - 报告期内（11月17日至11月21日）中信钢铁指数报收1,859.25点，下跌7.02%，跑输沪深300指数3.25个百分点，在30个中信一级板块中排名第26位 [1][94] - 个股方面，钢铁板块上市公司仅1家上涨，52家下跌 [95] 供给分析 - 国内247家钢厂高炉产能利用率为88.6%，环比下降0.3个百分点，同比下降0.04个百分点 [3][18] - 日均铁水产量为236.2万吨，环比减少0.7万吨，环比下降0.3%，同比上升0.1% [3][18] - 电炉产能利用率为52.4%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.5个百分点 [18] - 五大品种钢材周产量为849.9万吨，环比增加1.9%，同比下降1.4% [3][18] - 螺纹钢周度产量为208万吨，环比增加4.0%，同比下降11.1%；热卷周度产量为316万吨，环比增加0.7%，同比上升2.4% [18] 库存分析 - 五大品种钢材周社会库存为1029.4万吨，环比下降3.0%，同比上升26.7% [3][26] - 螺纹钢周社会库存为400万吨，环比下降3.8%，同比上升35.1%；热卷周社会库存为324.1万吨，环比下降2.7%，同比上升33.5% [26] - 五大品种钢材周钢厂库存为403.7万吨，环比下降2.9%，同比上升3.2% [3][26] - 螺纹钢周钢厂库存为153.3万吨，环比下降4.4%，同比上升2.7%；热卷周钢厂库存为78.0万吨，环比上升0.6%，同比下降1.9% [26] - 钢材总库存降幅扩大，周环比回落3.0%，较上周降幅扩大1.3个百分点 [3][24] 需求分析 - 五大品种钢材周表观消费量为894.2万吨，环比增加3.9%，同比增加2.0% [3][51] - 螺纹钢周表观消费量为230.8万吨，环比增加6.7%，同比下降0.02%；热卷周表观消费量为324.4万吨，环比增加3.4%，同比增加2.2% [3][51] - 建筑钢材成交周均值为10万吨，环比增长0.3% [40][41] 原料市场 - 普氏62%品位进口矿价格指数为104.8美元/吨，周环比上涨1.1%，同比下降0.7% [60] - 澳洲铁矿发运量1742.4万吨，环比增加11.4%，同比下降1.5%；巴西铁矿发运量772.2万吨，环比增加27.3%，同比增加19.7% [60] - 45港口铁矿到港量2268.9万吨，环比下降17.2%，同比下降2.5%；港口库存15058.1万吨，环比下降0.4%，同比下降1.4% [60] - 天津港准一级焦炭价格为1690元/吨，环比上涨3.0%，同比下降6.1%；焦炭加总库存880.6万吨，周环比增加0.1%，同比增加6.3% [60] 价格与利润 - Myspic综合钢价指数为121.8，周环比上涨0.5%，同比下降5.4% [75] - 上海地区螺纹钢（HRB400, 20mm）现货价格3230元/吨，周环比上涨1.9%，同比下降6.6% [75] - 上海地区热轧卷板（Q235B, 4.75mm）现货价格3250元/吨，周环比上涨0.3%，同比下降6.3% [75] - 长流程螺纹钢、热卷即期现货毛利分别为-288元/吨与-471元/吨，变动不大 [75] - 247家钢厂盈利率为37.7%，较上周减少1.3个百分点 [3] 重点公司推荐 - 报告继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [2][8] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2][8] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2]

红树梁煤矿产能核增 - 开滦集团宏丰公司红树梁煤矿产能核增方案获国家发改委批复 产能将由500万吨/年增至1000万吨/年 [1] - 公司专班工作组高效推进 6月底取得退出煤矿产能指标 7月仅用23天通过三级政府部门审查并上报 [1] - 在环评和产能置换方案获批基础上 下一步将完成矿井生产能力变更的要素公告 标志着千万吨核增手续全部完成 [1] 国内煤炭价格走势 - 11月上旬全国各煤种价格均大幅上涨 无烟煤价格949.5元/吨 涨45.5元/吨 涨幅5.0% [2] - 动力煤价格普涨 普通混煤（4500大卡）涨至611.8元/吨 涨幅4.2% 山西优混（5500大卡）涨至795.5元/吨 涨幅3.7% [2][4] - 焦煤（主焦煤）价格1623.3元/吨 上涨74.5元/吨 涨幅4.8% 焦炭（准一级冶金焦）价格1479.7元/吨 上涨58.3元/吨 涨幅4.1% [6][7] 国际煤炭市场动态 - 11月下半月印尼动力煤参考价多数上调 高位4100大卡动力煤参考价44.29美元/吨 上调0.27美元/吨 涨幅0.6% [9][10] - 高位5300大卡动力煤参考价67.29美元/吨 微涨0.07美元/吨 涨幅0.1% 但高位6322大卡动力煤参考价102.03美元/吨 下调1.72美元/吨 降幅1.7% [9] 炼焦煤与焦炭市场分析 - 焦炭四轮涨价落地后市场情绪现分歧 部分观点认为钢厂利润不足支撑第五轮提涨 后续可能提出降价 [11] - 炼焦煤市场震荡运行 供应受安全生产制约增量有限 整体偏紧 但市场情绪降温 部分高价资源面临回调压力 线上竞拍成交价走弱 [12] - 蒙古国进口炼焦煤市场涨跌互现 电子竞拍成交溢价减弱 海运炼焦煤港口现货稳中有涨 部分煤种成交价上涨5-20元/吨 [13][14] 无烟煤及其他煤种市场 - 主要市场无烟煤价格暂稳运行 年底煤矿以安全生产为主 供应有限 尿素出口消息提振市场情绪 预计短期价格维持坚挺 [15] - 主要市场烧结煤价格持稳运行 主流大矿价格稳定 部分地区钢厂环保限产恢复 铁水增长 需求震荡偏稳 受动力煤价格支撑 [16]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 钢铁板块近期表现良好，年初至今涨幅已超过30%，在申万一级行业中排名第7 [2] - 报告认为部分钢铁公司基于重置价值测算处于价值低估区，具备较强安全边际，行业未来存在修复机会 [2] - 报告推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，以及受益于油气、核电等景气周期的细分领域公司 [2] - 随着工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [6][12] 行情回顾 - 报告期内（11月10日-11月14日），中信钢铁指数报收1,999.70点，上涨0.83%，跑赢沪深300指数1.91个百分点 [1][94] - 年初至今，中信钢铁指数上涨31.3%，同期上证综指上涨19.1%，沪深300指数上涨17.6% [96] - 个股方面，钢铁板块上市公司共32家上涨，21家下跌，涨幅前五为海南矿业、大中矿业等 [95] 供给端分析 - 2025年10月粗钢产量为7,200万吨，同比下降12.1%，日均产量232.3万吨，环比下降5.2% [2][6][12] - 2025年10月钢材产量为11,864万吨，同比下降0.9%，1-10月累计钢材产量为121,759万吨，同比增长4.7% [2][6][12] - 本周全国247家钢厂高炉产能利用率为88.8%，环比增加1.0个百分点，同比增加1.0个百分点 [3][17] - 本周日均铁水产量为236.9万吨，环比增加2.8万吨（+1.2%），同比增加1.3% [3][11][17] - 本周五大品种钢材周产量为834.4万吨，环比下降2.6%，同比下降3.1% [3][17] 库存端分析 - 本周五大品种钢材社会库存为1,061.4万吨，环比下降1.3%，同比上升29.4% [3][25] - 本周五大品种钢材钢厂库存为416万吨，环比下降2.9%，同比上升4.3% [3][25] - 钢材总库存降幅扩大，周环比回落1.7%，较上周降幅扩大1.1个百分点 [3][23] 需求端分析 - 2025年1-10月中国钢材表观消费量同比增长4.3%，其中10月份单月表观消费同比增长0.5% [6][12] - 本周五大品种钢材表观消费量为860.6万吨，环比下降0.7%，同比下降1.9% [3][52] - 建筑钢材成交周均值为10万吨，环比增长3.9% [40][41] 价格与利润分析 - 本周钢材现货价格小幅上涨，Myspic综合钢价指数为121.2，周环比上涨0.1%，同比下降5.9% [75] - 本周247家钢厂盈利率为39%，较上周减少0.9个百分点 [6] - 长流程螺纹钢、热卷即期现货毛利分别为-308元/吨和-446元/吨 [75] 重点公司推荐 - 报告重点推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、久立特材、新兴铸管、常宝股份、甬金股份，建议关注武进不锈 [2][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金面临高库存与弱需求、成本支撑挑战、反内卷预期与弱现实的矛盾 ，市场多空逻辑在于强预期与弱现实博弈，冲高回落风险大 [4] - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，铁合金需求预计下降，库存高位去库压力大，宏观情绪落地后回归基本面，下方受成本支撑，预计震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率12.75%，当前波动率历史百分位（3年）为18.8% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率9.62%，当前波动率历史百分位（3年）为4.4% [3] 铁合金套保 - 库存管理：产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略是卖出SF2601、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，按订单采购，现货敞口为空，策略是买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 核心矛盾 - 高库存与弱需求矛盾：铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+1.5%，硅铁企业库存环比+9.3% [4] - 成本支撑挑战：焦煤价格与铁合金价格相关性减弱，焦煤价格上涨未带动铁合金价格上涨 [4] - 反内卷预期与弱现实矛盾：反内卷基调未结束，但铁合金高库存和下游弱需求现状未改变，多空逻辑是强预期与弱现实博弈，缺乏实质行动，冲高回落风险大 [4] 利多解读 - 工信部征求钢铁行业产能置换实施办法意见，各省炼铁、炼钢产能置换比例不低于1.5:1 [6] - 焦炭四轮提涨开启 [6] - 10月中国出口汽车82.8万辆，1 - 10月累计出口651.3万辆，同比增长23.3%；10月出口船舶443艘，1 - 10月累计出口5660艘，累计同比增长20.5%；前10个月出口机电产品13.43万亿元，增长8.7% [6] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力增加，铁水产量持续下滑 [6] - 卷板材端高库存高产量，产量环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库，为近5年同期最高水平 [6] - 泰国发起对国内板材的反倾销调查 [6] 硅铁日度数据 - 2025年11月10日硅铁基差宁夏为 - 26，日环比60，周环比 - 56 [6] - 硅铁01 - 05为 - 66，日环比0，周环比12；硅铁05 - 09为 - 58，日环比22，周环比28；硅铁09 - 01为124，日环比 - 22，周环比 - 40 [6] - 硅铁现货宁夏、陕西价格持平，内蒙、青海、甘肃价格下降，兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤价格上涨，硅铁仓单增多 [6] 硅锰日度数据 - 2025年11月10日硅锰基差内蒙古为210，日环比38，周环比 - 28 [7] - 硅锰01 - 05为 - 58，日环比 - 4，周环比 - 6；硅锰05 - 09为 - 40，日环比 - 2，周环比 - 16；硅锰09 - 01为98，日环比6，周环比22 [7] - 双硅价差为 - 234，日环比 - 22，周环比38 [7] - 硅锰现货部分地区价格下降，天津澳矿、南非矿、加蓬矿，钦州南非矿、加蓬矿，内蒙化工焦价格持平或微涨，硅锰仓单增多 [8] 期限结构价差图 - 包含硅铁、硅锰、焦煤期限结构价差图 [9][10] 季节性图表 - 包含硅铁、硅锰市场价季节性，硅铁、锰硅合约基差季节性，硅铁、硅锰期货月差季节性，硅铁总库存、硅锰库存季节性图表 [11][21][31]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 报告认为钢铁行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际，未来存在修复机会 [2] - 市场波动加大、结构变化，偏红利类公司表现相对不错，钢铁股继续攀高，而商品市场黑色金属价格仍在底部震荡 [2] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转 [4][14] - 期待钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产 [2] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（11月3日至11月7日）中信钢铁指数报收1,983.29点，上涨4.57%，跑赢沪深300指数3.75个百分点，在30个中信一级板块中排名第2位 [1][95] - 年初至今钢铁（中信）指数涨幅为30.2%，表现优于上证综指（19.3%）和沪深300指数（18.9%）[97] - 个股方面，钢铁板块上市公司共46家上涨，7家下跌，常宝股份以30.4%的涨幅领涨 [96] 供给端分析 - 全国高炉产能利用率回落，247家钢厂高炉产能利用率为87.8%，环比下降0.8个百分点，同比下降0.6个百分点 [3][19] - 日均铁水产量下降2.1万吨至234.2万吨，环比下降0.9%，同比下降0.5% [3][13][19] - 电炉产能利用率为51.9%，环比下降0.5个百分点，同比下降0.9个百分点 [19] - 五大品种钢材周产量为856.7万吨，环比下降2.1%，同比下降1.2% [3][19] - 主要钢材品种产量同步回落，螺纹钢周度产量为208.5万吨，环比下降1.9%，同比下降14.3%；热卷周度产量为318.2万吨，环比下降1.7%，同比上升4.9% [19] 库存端分析 - 钢材总库存降幅收窄，周环比回落0.7%，较上周降幅收窄2.0个百分点 [3][26] - 社会库存为1075万吨，环比下降0.2%，同比上升29.8%；钢厂库存为428.6万吨，环比下降1.9%，同比上升5.3% [3][28] - 细分来看，螺纹钢社会库存425.7万吨，环比下降1.2%，同比上升50.7%；热卷社会库存333万吨，环比上升1.2%，同比上升28.3% [28] - 螺纹钢钢厂库存166.8万吨，环比下降2.8%，同比上升7.8%；热卷钢厂库存77.4万吨，环比下降0.3%，同比下降2.3% [28] 需求端分析 - 五大品种钢材周表观消费量为866.9万吨，环比下降5.4%，同比下降2.8% [3][54] - 螺纹钢表观消费量为218.5万吨，环比下降5.9%，同比下降9.2%；热卷表观消费量为314.3万吨，环比下降5.3%，同比下降1.4% [3][54] - 建筑钢材成交周均值为9.6万吨，环比回落7.6% [3][44] 价格与利润分析 - 钢材现货价格走弱，Myspic综合钢价指数为121.1，周环比下降1.1%，同比下降8.2% [77] - 上海地区螺纹钢现货价格3200元/吨，周环比下降0.3%，同比下降9.9%；热卷现货价格3250元/吨，周环比下降1.8%，同比下降8.5% [77] - 主流钢材品种即期毛利变动不大，247家钢厂盈利率为39.9%，较上周减少5.2个百分点 [3] - 长流程螺纹、热卷即期现货毛利分别为-264元/吨与-419元/吨 [77] 原材料市场 - 铁矿石价格下跌，普氏62%品位进口矿价格指数为102.1美元/吨，周环比下降5.0%，同比上升2.2% [64] - 澳洲铁矿发运量1639.3万吨，环比下降4.8%，同比上升4.4%；巴西发运量789.3万吨，环比下降0.9%，同比上升9.4% [64] - 45港口铁矿到港量3218.4万吨，环比大幅上升58.6%，同比上升30.7%；港口库存14895万吨，环比上升2.5%，同比下降3.4% [64] - 焦炭方面，天津港准一级焦炭价格为1640元/吨，环比上升3.1%，同比下降13.7%；焦炭钢厂可用天数为11.1天，周环比减少0.5天 [55][64] 进出口与政策动态 - 2025年10月我国出口钢材978.2万吨，环比下降6.5%；1-10月累计出口钢材9773.7万吨，同比增幅6.6% [4][14][99] - 1-10月净出口钢材9270万吨，同比增幅7.6%，出口维持高增速 [4][14] - 工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，新增产能来源时间界定、兼并重组表述等内容，强化供给端调控预期 [4][14] 重点领域与推荐标的 - 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年1-9月国内火电投资完成额1268.5亿元，同比增长45.8%，核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3% [5] - 报告推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [2] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [2] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [2]

报告基本信息 - 报告类型为黑色金属周报 [1] - 报告日期为2025年11月7日 [2] - 黑色品种研究团队研究员有翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [4] 黑色品种策略推荐 单边策略 - RB2601最新价格3034，震荡偏强，主导因素为新版环保限产意见稿发布、钢厂减产节奏加快、需求降幅较大、社库存去化放缓、铁矿石价格回落、煤焦价格延续强势、产业政策方面利多、宏观经济预期向好、贸易战扰动暂歇、中长期反内卷 [6] - HC2601最新价格3245，震荡偏弱运行，主导因素为五大材产量表需均有所回落、日均铁水产量连续6周下滑近期降幅扩大、钢厂利润持续收窄压制生产积极性进而影响原料需求、钢厂维持按需补库状态 [6] - I2601最新价格760.5，震荡偏弱运行，主导因素为澳巴发运有所回落但后续发运量预计维持偏高水平、几内亚西芒杜首船铁矿11月发运带来供应增加预期、日均铁水产量持续回落、五大材产量需求下滑、钢厂按需补库、港口库存累积 [6][9] 套利策略 - 跨期套利：涉及RB01 - 05、I01 - 05等 [6] - 跨品种套利：涉及RB/I、HC - RB等，跨品种套利中的螺纹钢、热卷、铁矿石为2601合约 [6] 单边逻辑依据 RB2601、HC2601震荡偏强逻辑 - 消息面，10月24日工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，置换比例要求更严格，产能来源方面有新规定 [7] - 基本面，钢厂减产节奏加快但需求降幅大，社会库存去化放缓；成本上，10月底以来铁矿石价格回落，煤焦价格强势，钢材成本仍具韧性 [7] - 10月下旬以来钢材期货先涨后跌，预计后市走低空间不大，11月中后期有反弹行情，可尝试买入保值或投资、做多钢厂利润套利、跨月套利等 [8] I2601震荡偏弱逻辑 - 供应端，澳巴发运有所回落但后续发运量预计维持偏高水平，11月到港量在偏高水平震荡运行，几内亚西芒杜首船铁矿11月发运带来供应增加预期 [9] - 需求端，日均铁水产量持续回落，五大材产量需求下滑，建筑钢材需求受天气转冷压制 [9] - 库存方面，钢厂按需补库，港口库存累积，预计后续港库仍小幅累积 [9] 钢材分析 基本面分析 - 价格：11月7日当周主要螺纹钢和热卷现货市场价格部分下滑 [11] - 高炉开工与粗钢产量：11月7日当周全国247家钢厂高炉产能利用率连续6周回落，10月底重点大中型企业粗钢日均产量创新低 [12] - 铁水产量与电炉生产状况：11月7日当周全国日均铁水产量连续6周回落，87家独立电弧炉钢厂产能利用率由增转降 [15] - 钢材五大品种产量与钢厂库存：11月7日当周全国主要钢厂螺纹钢和热卷周产量回落，螺纹钢库存连续4周去化，热轧板卷库小幅回落 [15] - 钢材社会库存：11月7日35个城市螺纹钢社会库存连续4周去化，33个城市热卷社会库存由降转增 [18] - 钢材下游需求：1 - 9月全国房地产开发投资完成额同比降13.9%，汽车产量同比增10.9%，金属切削机床产量同比增15.1%，造船完工量同比增6.03% [18] - 表观消费量与盘面利润：11月7日当周螺纹钢和热卷表观消费量回落，螺纹钢2510合约盘面利润亏损幅度连续5周扩大 [21] - 现货螺纹钢吨钢毛利：11月7日当周长流程和短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利亏损扩大 [25] 结论及建议 - 螺纹钢、热卷：预计后市走低空间不大，11月中后期有反弹行情，可在基差较大区间尝试买入保值或投资等，需关注现货市场韧性等 [25][28] - 期现基差：11月7日当周螺纹钢基差由收窄转为扩大，预计后市震荡区间120 - 180元/吨；热卷基差转为扩大，预计后市区间震荡0 - 40元/吨 [29][31] 铁矿分析 基本面分析 - 价格与价差：截至11月6日，普氏铁矿石指数下滑，截至11月7日，青岛港61.5%PB粉价格回落，高品矿、低品矿与PB粉价差有变化 [32] - 库存与疏港量：11月7日当周，45港口铁矿石库存累积，日均疏港量回升，钢厂进口矿库存可用天数持平，部分样本钢厂进口矿烧结粉矿和国产矿烧结粉矿库存回升 [35] - 发货与到货：10月31日当周，澳巴发货量有变化，45个港口到港量增加，近四周累计发货量环比减少，预计近期到港量先高后低 [39] - 国内矿产量与开工：2025年1 - 9月国内铁矿石产量同减2.55%，截至11月7日，国内186家矿山企业产能利用率下行，预计后期铁精粉产量或小幅上探 [47] - 港口成交量与铁水成本：截至11月6日主要港口铁矿石成交量5日移动平均值上升，11月7日当周64家样本钢厂不含税平均铁水成本连续15周回升 [49] - 日均铁水产量、高炉开工率与产能利用率：截至11月7日，247家样本钢厂日均铁水产量减少，高炉炼铁产能利用率降低，高炉开工率增加，钢铁企业盈利率下滑 [52] - 钢材五大品种产量与库存：11月7日当周，钢材五大品种实际周产量和表需回落，钢厂库存和社会库存减少 [54] - 铁矿石运输成本：截至11月5日，主要铁矿石运费价格上涨，截至11月6日，波罗的海干散货指数和好望角型运费指数上涨 [59] 结论与建议 - 铁矿石：供应有增长预期，需求走弱，基本面偏弱，矿价偏弱运行，可尝试“做多螺矿比”套利策略，需观察支撑力度和钢企利润情况 [64][65] - 期现基差：截至11月6日，青岛港铁矿石基差震荡走扩，预计后市在40 - 100元/吨区间震荡运行 [65]

价格走势与展望 - 10月螺纹钢和热轧卷板价格呈现先跌后涨走势，前半月交易高库存和弱需求逻辑，后半月因宏观环境改善和库存去化而反弹 [1] - 展望11月，需求可能随季节性因素边际走弱但幅度有限，五大钢材品种有望延续去库，叠加原材料价格坚挺，钢价仍有望反弹 [1] - 短期钢价延续调整，市场主要担忧库存和需求，但考虑到出口走高、国内年底政策预期和成本端支撑，螺纹钢和热轧卷板下方空间有限 [8] 产量分析 - 工信部发布修订后的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，进一步收严产能置换比例要求，钢铁产能中长期面临严格约束 [2] - 10月日均铁水产量由月初的241.81万吨回落至月底的236.36万吨，11月唐山市启动重污染Ⅱ级应急响应，叠加需求预期和企业利润情况，日均生铁产量环比或继续下降 [2] - 热轧卷板产量处于近5年同期最高水平有减产必要，螺纹钢产量不高矛盾不大，预计成材端产量下降会以板材类减产为主 [2] 出口情况 - 2025年1—9月我国钢材累计出口量达9869.64万吨，同比增长17.14%，其中9月出口1195.93万吨，在国内需求缺乏显著增量背景下钢厂出口意愿增强 [3] - 10月底部分钢厂出口报价有所下调，出口量明显回升，预计11—12月钢材直接出口将保持较高规模 [3] - 9月、10月美国连续降息25个基点，市场预期年内还有1次降息，9月全球制造业PMI为50.8%位于荣枯线以上，海外制造业复苏预期升温利好全球商品贸易需求 [3] 国内需求 - 地产对钢材需求持续低迷，但年底基建用钢需求或回暖，加上制造业本身需求尚可，年内国内钢材需求或比较平稳 [4] - 2025年1—9月广义基建投资同比增速回落至3.3%，其中电热燃水行业增长15.3%，交运仓储增长1.6%，水利环境公共设施管理业下降2.4%，四季度基建作为逆周期调节手段仍有政策期待空间 [4] - 2025年1—9月制造业投资同比增长4%具韧性，挖掘机总销量174039台同比增长18.1%，装载机总销量93739台同比增长14.6%，汽车产量和销量分别为2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [4] - 2026年新能源汽车购置税减半政策即将实施，叠加四季度汽车销售旺季，2025年11—12月汽车用钢需求有望保持较高增长 [4] 库存状况 - 7—8月受"反内卷"政策提振钢价反弹，钢材产量维持高位，导致螺纹钢和热轧卷板库存升至高位，而9—10月旺季不旺致库存去化较慢 [5] - 10月最后两周螺纹钢重新开始去库，若趋势延续，11月螺纹钢库存压力将逐步缓解 [5] 成本支撑 - 近年来11月原材料价格普遍偏强运行受下游补库预期推动，当前上游煤矿焦煤库存处于低位且国内供给恢复缓慢，价格预计偏强运行，焦炭跟随焦煤波动现货已开启第三轮提涨 [6] - 铁矿石近期有所累库但幅度不大，总库存仍低于去年同期，且高基差有利于期货价格上涨，同时作为全球定价商品更受益于海外降息及宏观环境改善 [6] - 在没有明显需求下降预期下，原材料价格保持坚挺，对钢价的支撑较强 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端钢材市场供需双弱，供给收缩力度小于需求端，长流程钢厂盈利率尚可、供应稳定，短流程电炉钢厂亏损扩大、供给收缩，受秋冬季环保限产政策影响，钢材供应有望继续收缩 [4] - 需求端10月钢材需求旺季不旺，房地产开发投资、基建投资增速下滑，制造业PMI处于收缩区间，需求核心矛盾集中在房地产产业链收缩，11月进入传统淡季，需求转弱 [4] - 未来一个月钢材供应压力不减、需求逐步转弱，政策面利好落地、宏观情绪稳定，基本面需求进入淡季、弱现实难改，钢价预计维持震荡偏弱走势，螺纹钢参考区间2900 - 3150元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月钢材期货行情震荡先跌后涨、整体偏弱，月初走基本面偏弱逻辑，月中走宏观预期改善逻辑，宏观利好落地后焦点重回基本面，表需修复但产量增长、库存去化慢，成本端分化，钢价低位震荡 [9] 钢材基本面分析 供应有望收缩 - 2025年10月24日工信部修订《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，强化产能置换比例要求，鼓励低碳工艺，规范置换程序，引导压减过剩产能 [16] - 10月钢材供需双弱，供给收缩力度小于需求端，长流程钢厂供应稳定，短流程电炉钢厂供给收缩，建筑钢材供应减量显著，预计后续供应有望继续收缩 [17] 钢材库存压力较大 - 10月钢材库存小幅累库后去库，速度偏慢，钢厂库存攀升，社会库存下降慢，热卷库存压力高于螺纹，库存对钢价有压制作用 [19] 旺季需求不旺 - 10月钢材需求旺季不旺，房地产投资、新开工和施工面积下滑，基建投资增速下滑，制造业需求分化，出口环比回落，需求核心矛盾在房地产产业链收缩，11月进入淡季需求收缩 [26] 宏观影响减弱 - 海外方面，10月美联储降息，中美经贸磋商关税关系缓和 [30] - 国内方面，二十届四中全会提出“十五五”时期发展目标，房地产行业低迷，基建增速放缓，制造业用钢需求分化，钢材出口有韧性但环比回落 [30][31][37] 行情展望 - 供给端供需双弱，长流程供应稳定，短流程供给收缩，受环保限产和亏损约束，供应有望继续收缩 [40] - 需求端10月旺季不旺，核心矛盾在房地产产业链收缩，11月进入淡季需求转弱 [40] - 未来一个月供应压力不减、需求转弱，政策面稳定，基本面弱现实难改，钢价预计震荡偏弱，螺纹钢参考区间2900 - 3150元/吨 [40]