行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 生猪养殖陷入亏损状态 行业产能去化预期增强 长期猪价中枢有望上移[2] - 肉牛供应趋紧 2026-2027年或迎上行周期 原奶价格处于周期底部 产能去化持续[3] - 白羽肉鸡价格窄幅震荡 海外引种受限 优质鸡苗供给缺口延续[3] - 阿根廷零出口关税政策冲击豆粕市场 价格下挫后触底反弹[4] 生猪养殖板块 - 猪价延续下行 9月26日猪价为12.50元/公斤 周环比下跌0.19元/公斤[2][11] - 养殖利润深度亏损 9月26日自繁自养/外购仔猪养殖利润分别为-74.11元/头/-236.57元/头 周环比下降49.66元/头/37.25元/头[2][11] - 出栏均重增长 9月25日当周生猪出栏均重128.55公斤 周环比增加0.10公斤 其中集团场均重123.99公斤（+0.19公斤） 散户均重143.92公斤（-0.28公斤）[2][24] - 供应压力较大 9月钢联/卓创/涌益样本企业出栏预计环比增长1.29%/4.11%/3.92%[2] - 能繁母猪存栏环比转负 8月卓创/钢联/涌益口径能繁环比-1.11%/-0.80%/+0.07%[36] - 建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、神农集团等低成本优质猪企[2][36] 牧业板块 - 肉牛价格涨后趋稳 9月26日犊牛/育肥公牛价格32.36/25.96元/公斤 周环比持平 年初至今累计上涨34%/10%[3][38] - 产能大量出清 2024年12月基础母牛存栏较2023年6月历史高点下降超3% 2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%[38] - 原奶价格低位震荡 9月19日行业原奶价格3.03元/公斤 周环比持平 较周期高点累计下跌31%[3][39] - 奶牛存栏同比下降 2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%[39] - 建议关注优然牧业、中国圣牧[3] 家禽板块 - 白羽肉鸡价格窄幅震荡 9月26日白羽肉鸡价格6.90元/公斤 周环比上涨0.02元/公斤[3][44] - 鸡苗价格上升 9月26日肉鸡苗价格3.29元/羽 周环比上涨0.14元/羽[3][44] - 养殖利润分化 9月26日父母代种鸡养殖利润0.54元/羽（+0.14元/羽） 白羽肉鸡养殖利润-2.22元/羽（-0.66元/羽）[44] - 海外引种受限 美国、新西兰引种中断 优质鸡苗供给缺口或延续[3][47] - 建议关注晓鸣股份[3] 农产品板块 - 豆粕期货大幅波动 阿根廷零出口关税政策导致豆粕主力合约一度触及2907元/吨的近三个月低位 政策取消后价格反弹[4][54] - 9月26日豆粕2601合约收2937元/吨 周环比下跌77元/吨[4][58] - 现货价格同步下跌 9月26日豆粕现货价2998元/吨 周环比下跌14元/吨[4][58] - 建议关注豆粕ETF[4][58] 行情回顾 - 板块表现落后 过去一周农林牧渔板块下跌1.97% 上证指数上涨0.21% 在申万一级行业中排名第21[60] - 子板块全线下跌 饲料（-1.28%）、动物保健II（-1.51%）、养殖业（-2.14%）、农产品加工（-2.21%）、种植业（-2.33%）、渔业（-3.67%）[60] - 个股涨幅前五：ST景谷（+15.68%）、华英农业（+5.76%）、生物股份（+3.78%）、晨光生物（+3.14%）、ST朗源（+3.02%）[60] - 个股跌幅前五：驱动力（-10.76%）、宏辉果蔬（-9.48%）、润农节水（-9.46%）、欧福蛋业（-8.02%）、新农开发（-7.75%）[60]

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | ---- | ---- | ---- | |豆一|★★☆|杨蕊霞| |豆粕|★★☆|吴小明| |豆油|★★★|董甜甜| |棕榈油|★★★|/| |菜粕|★★★|董甜甜| |菜油|★★★|宋腾| |玉米|★☆☆|/| |生猪|★☆☆|/| |鸡蛋|★★☆|/| [1] 报告的核心观点 - 后续国内豆类会逐步去库，明年一季度大豆供应趋紧，但供应链缺口风险会缓解，二季度关注巴西新作情况 [2][4] - 近期豆粕行情受国外政策扰动大，继续观望，长期谨慎看多连粕 [3] - 中期豆棕油预计区间运行，可择机寻找低点，考虑保护性看涨策略对冲超预期风险 [4] - 菜系期货短期以震荡为主 [6] - 十一前后大连玉米期货或继续底部偏弱运行 [7] - 当前生猪期价偏空看待，关注能繁母猪9月开始去化可能 [8] - 对于鸡蛋远月合约可择机布局多单，近月关注空头资金离场问题 [9] 各品种总结 豆一 - 国产大豆盘面减仓价格反弹，强于进口大豆，价差扩大，新季大豆上市在即，新豆报价疲弱 [2] - 阿根廷农业政策波动大，中国加快采购阿根廷大豆，后续国内豆类会去库，关注国产大豆收购及进口大豆表现 [2] 大豆&豆粕 - 今日连粕主力合约下跌0.81%，本周一阿根廷出口政策出台后连粕下跌较大 [3] - 截至周三阿根廷取消豆类免税政策，期间国内进口约220多万吨阿根廷大豆 [3] 豆油&棕榈油 - 阿根廷农业政策波动，中国加快采购阿根廷大豆，后续国内豆类去库，明年一季度供应趋紧 [4] - 棕榈油中远期需求预期转好，四季度减产，供应端有驱动，中期豆棕油区间运行 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系油强粕弱，菜粕走势弱势，需求受水产饲料需求季节性回落和豆菜粕单位蛋白价差偏低抑制 [6] - 菜系油粕比预计反弹，菜油缓慢震荡，国内菜籽库存极低，预计节后沿海油厂或大面积停机 [6] 玉米 - 今日大连玉米低开高走上涨0.55%，市场对新季玉米产量乐观有丰产预期 [7] - 新玉米上市量加大，开秤价下跌未止跌，十一前后期货或底部偏弱运行 [7] 生猪 - 生猪期货增仓下跌，现货价格走弱创新低，二育出栏积极性高，盘面维持对现货升水 [8] - 下半年供应压力大，基本面偏弱，关注二育入场和政策托底意愿 [8] - 中长期关注能繁母猪9月去化可能，当前生猪期价偏空 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格低迷，盘面偏弱回调，资金减仓近5万手 [9] - 9月旺季现货价格反弹创阶段性高点，国庆后需求将回弱势 [9] - 行业高存栏需产能深度去化，远月合约可择机布局多单，近月关注空头资金离场 [9]

报告行业投资评级 - 维持对行业的"超配"评级 [1][42] 报告核心观点 - 生猪养殖板块因价格持续回落和盈利下滑将倒逼上游能繁母猪去化 目前能繁母猪存栏量处于历史相对高位（4042万头 为正常保有量3900万头的103.6%） 未来有较大去化空间 且生猪养殖公司估值处于历史较低位置 可布局产能去化预期 [42] - 肉鸡养殖板块产能处于相对高位 盈利承压较大 在反内卷背景下未来产能存在去化预期 需关注盈利边际改善机会 [42] - 饲料板块建议关注龙头企业在国内市场集中度提升及海外扩张带来的机会 [42] - 宠物板块国内市场仍有扩容空间 优质国产龙头有望保持较快增长 [42] - 个股重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、湘佳股份、海大集团、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、依依股份等 [42] 行情回顾 - SW农林牧渔行业下跌5.07% 跑输同期沪深300指数约6.07个百分点 [3][10] - 所有细分板块均录得负收益：种植业下跌2.89%、动物保健下跌3.59%、饲料下跌4.36%、农产品加工下跌5.32%、养殖业下跌5.95%、渔业下跌6.73% [3][13] - 行业内仅12%个股录得正收益 88%个股录得负收益 涨幅榜中ST景谷上涨15.68% 天马科技上涨12.62% 跌幅榜中*ST中基下跌25.2% 另有12家公司下跌10%-15% [14][16] - 行业估值有所回落 截至2025年9月25日SW农林牧渔行业PB约2.86倍 处于2006年以来估值中枢的63.9%分位水平 仍处历史相对低位 [19] 行业重要数据 - 生猪养殖：全国外三元生猪均价由13.31元/公斤回落至12.51元/公斤 玉米现货价2365.1元/吨 豆粕现货价3002元/吨 自繁自养利润-74.11元/头 外购仔猪利润-236.57元/头 能繁母猪存栏量4042万头（环比回落0.02%） [22][24][27] - 肉鸡养殖：主产区肉鸡苗均价3.29元/羽（较上周略有回升） 蛋鸡苗均价2.6元/羽（与上周持平） 白羽肉鸡均价6.9元/公斤（较上两周回落） 养殖利润-2.22元/羽（较上两周回落） [29][33] - 水产养殖：鲫鱼全国平均批发价21.09元/公斤 鲤鱼14.2元/公斤 近两周均价均略有回落 [35] 行业重要资讯 - 阿根廷政府宣布自2025年9月23日起至10月31日暂时取消大豆、豆粕、豆油、玉米和小麦等农产品出口关税（大豆从26%降至0 豆粕和豆油从24.5%降至0 玉米从9.5%降至0） 此举使其出口成本降低约24.5% 增强国际价格优势 可能加剧全球粮食市场竞争 [37][39] 公司重要资讯 - 众兴菌业推出股票期权激励计划 授予股票期权1437.50万份（占股本总额3.66%） 行权价格6.87元/股 激励对象17人 [40] - 中粮科技发布D-阿洛酮糖产品 甜度相当于蔗糖的70% 热量为蔗糖的10% 可应用于饮料、乳制品、烘焙等领域 [41]

根据wind数据，养殖ETF（159865）盘中净流入2400万份，资金抢筹养殖资产。 财通证券指出，生猪养殖行业供应压力持续释放，8月三方能繁母猪存栏环比下降0.80%，猪价明 显下行，9月18日商品猪出栏价周环比-2.74%至13.15元/kg，自繁自养由盈转亏至-24.44元/头。政策引导 产能去化，预计短期将催化主动去化进度。禽类养殖方面，海外禽流感频发导致祖代鸡引种不确定性增 加，8月祖代更新量环比+20.69%，中长期利好白羽鸡产业链价格。 注：数据来源wind，数据截至2025年9月15日。养殖ETF"含猪量"约60%意为生猪含量口径为申万三 级行业中涉及生猪养殖、畜禽饲料、动物保健III(生猪防疫)相关标的权重之和。规模数据和含猪量数据 变化波动，不预示未来表现。如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表 现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文 中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产 品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 （责任编辑： ...

申万宏源证券指出，在基本面变化与政策指引的共同驱动下，生猪养殖行业产能去化节奏有望加快。短 期盈利下行或加速低效产能淘汰，"反内卷"政策加码也将驱动母猪存栏下降。2025年上半年，生猪供给 增加导致猪价同比小幅回落，但行业通过"以量补价"和降本增效实现业绩显著改善，头部企业凭借成本 优势实现超额盈利。 政策层面，生猪产能调控座谈会提出半年内调减100万头能繁母猪，进一步锚定产能去化趋势。中长期 看，行业正进入稳健高质量发展阶段，企业盈利中枢和稳定性有望抬升，头部猪企现金流改善、负债率 下降，分红价值凸显。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 养殖ETF（159865）跟踪的是中证畜牧指数（930707），该指数从沪深市场中选取业务涉及畜禽养殖、 饲料加工等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映畜牧业相关上市公司证券的整体表 ...

肉牛：大周期、大周期、大周期 20250923 摘要 2024 年肉牛养殖业深度亏损导致产能大幅去化，包括淘汰青壮年和怀 孕母牛，2025 年去化趋势虽缓和但仍存，南方母牛存栏量下降 8%，部 分地区去化幅度高达 30%，犊牛供应明显减少，年初价格翻倍上涨，预 示未来牛肉供应紧张。 全球肉牛主产国如美国、巴西、澳大利亚等均经历产能去化，美国 CME 活牛期货价格自 2020 年以来翻倍，国际价格上涨通过进口成本和贸易 流传导至国内，与国内市场形成价格共振，支撑国内牛肉价格。 国家为保护本土养殖业，商务部启动进口保障措施调查，虽结果延期至 11 月底，但已对进口量产生影响，为国内市场争取调整时间，政策面为 国内肉牛市场提供支持。 2025 年国内市场缺犊牛但不缺育肥牛和成品肉，因前期去化影响未完 全显现，母牛淘汰量仍大。预计 2026 年将正式进入价格上行期，2024 年剧烈产能去化的影响将充分体现，价格上涨趋势预计持续至 2027 年 甚至 2028 年。 中国牛肉进口依赖度高，主要从南美进口，巴西占比近半，其次是阿根 廷。澳大利亚占比提升超过乌拉圭成为第三大来源国，中国需求深刻影 响全球贸易结构，表明中国市 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豆油期价大幅下挫，因阿根廷取消豆类出口税，国内供应充足，弱现实持续，近期预计宽幅震荡，Y2601合约考虑暂时观望，支撑位7950 - 8000元/吨，压力位8330 - 8350元/吨 [3] - 菜油因对加拿大油菜籽实施反倾销措施，若加菜籽进口缩减，国内菜油将延续去库存进程，可轻仓低多，支撑9655 - 9698，压力10300 - 10333 [3] - 棕榈油受成本端利空和销售压力影响，油脂油料板块有偏空调整需求，但产地无明显累库压力，生柴掺混比例有提升预期，偏空调整，支撑8756 - 8800，压力9570 - 9590 [4] - 豆粕及豆二期价跌幅扩大，因阿根廷取消出口税，国内供应充足，预计持续偏弱走势，多单建议离场，暂时观望 [5] - 菜粕受加菜籽贸易政策影响，有去库存预期，偏空调整，支撑2300 - 2365，压力2552 - 2572 [6] - 玉米、玉米淀粉期价探底回升，外盘有支撑也有利空，国内11合约偏空，继续寻底，可考虑卖出宽跨式组合策略或虚值看涨期权 [7] - 豆一价格下跌，因新粮上市供应增加及阿根廷政策影响，空单考虑继续持有，11合约支撑3800 - 3830元/吨，压力3950 - 4000元/吨 [8] - 花生有增产预期和成本下降压力，但期货价格有部分体现且有备货提振，短期震荡，11合约支撑7500 - 7510，压力8020 - 8162 [9] - 生猪期价低开低走，行业降重出栏，现货价格偏弱，期价震荡寻底，中期等待产能去化确认后逢低买入2601合约，谨慎投资者可进行套利操作 [10] - 鸡蛋期价高开低走，现货价格止涨回稳，消费旺季但有产能压力，谨慎追空，激进投资者可逢低买入2511合约 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料板块中，豆一11震荡偏空，空单持有；豆二11震荡下跌，轻仓试空；花生11震荡调整，暂时观望 [13] - 油脂板块中，豆油01震荡下跌，暂时观望；菜油01震荡调整，暂时观望；棕榈01震荡偏空，暂时观望 [13] - 蛋白板块中，豆粕01震荡下跌，暂时观望；菜粕01震荡偏空，暂时观望 [13] - 能量及副产品板块中，玉米11承压，空单谨慎持有；淀粉11承压，空单谨慎持有 [13] - 养殖板块中，生猪11震荡寻底，转为观望；鸡蛋11震荡寻底，逢低买入 [13] 商品套利 - 油料跨期套利中，豆一11 - 1、豆二11 - 1、花生10 - 11均观望 [14][15] - 油脂跨期套利中，豆油1 - 5、菜油1 - 5、棕榈油1 - 5均观望；跨品种套利中，01豆油 - 棕油偏空操作，01菜油 - 豆油偏多操作，01菜油 - 棕油暂时观望 [15] - 蛋白跨期套利中，豆粕3 - 5、菜粕1 - 5均观望；跨品种套利中，01豆粕 - 菜粕低位震荡 [15] - 能量及副产品跨期套利中，玉米11 - 1、淀粉11 - 1均观望；跨品种套利中，11淀粉 - 玉米暂时观望 [15] - 养殖跨期套利中，生猪1 - 3逢低正套，鸡蛋10 - 1逢低正套 [15] 基差与期现策略 - 油料中，豆一现货价4060，主力合约基差182；豆二现货价3920，主力合约基差323；花生现货价7400，主力合约基差 - 342 [16] - 油脂中，豆油现货价8390，主力合约基差274；菜油现货价10050，主力合约基差54；棕榈油现货价8920，主力合约基差 - 134 [16] - 蛋白中，豆粕现货价2900，主力合约基差52；菜粕现货价2510，主力合约基差63 [16] - 能量及副产品中，玉米现货价2280，主力合约基差113；淀粉现货价2600，主力合约基差169 [16] - 养殖中，生猪现货价12.60元/公斤，主力合约基差 - 15；鸡蛋现货价3.38元/斤，主力合约基差735元/500kg [16] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据中，提供了大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本数据 [17][18] - 周度数据中，豆类库存有变化，开机率61.00%；菜籽库存有变化，开机率28.03%；棕榈油库存下降；花生库存下降，开机率12.10% [19] 饲料 - 日度数据中，提供了阿根廷、巴西不同月份进口玉米的成本数据 [19] - 周度数据中，玉米深加工企业消耗量、库存有变化，淀粉企业开机率、库存有变化 [20] 养殖 - 提供了生猪、鸡蛋的日度和周度数据，包括价格、库存、出栏量等方面的信息 [21][22][23][24][25] 第三部分基本面跟踪图 养殖端（生猪、鸡蛋） - 展示了生猪主力合约收盘价、现货价格、仔猪价格等相关图表 [28][30][31] - 展示了鸡蛋主力合约收盘价、现货价格、鸡苗价格等相关图表 [29][34][35] 油脂油料 - 棕榈油方面，展示了马来西亚棕榈油产量、出口、库存等相关图表 [37][38][42] - 豆油方面，展示了美豆压榨、库存、榨利等相关图表 [45][46][47] - 花生方面，展示了花生日度压榨利润、开工率、库存等相关图表 [57][58] 饲料端 - 玉米方面，展示了玉米收盘价、现货价、库存等相关图表 [60][62][64] - 玉米淀粉方面，展示了玉米淀粉收盘价、现货价、开机率等相关图表 [67][68][70] - 菜系方面，展示了菜粕、菜油现货行情、库存等相关图表 [70][71][74] - 豆粕方面，展示了美国大豆生长情况、豆粕库存、基差等相关图表 [77][82][85] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生的历史波动率图表，以及玉米期权成交量、持仓量等相关图表 [92][93] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋的期货仓单量及相关持仓量图表 [95][96][97][99]

我们为什么现在把养殖重新提出来，然后说现在是一个比较好的位置？我们可以看一下当前所处的猪周期阶段。猪价从2024年下半年开始进入新一轮下行 周期，从2024年8月见顶之后一路下跌，下跌时间已超过一年，本轮猪价下行比较不一样的点在于，受益于养殖效率以及规模化猪场压降成本的能力，在 一年多的下跌时间中，生猪养殖仍保持盈利——即便猪价目前已经跌到了13元/kg，头部猪企仍能盈利。那么在这个过程中，其实产能去化的动力是不足 的，大家都有钱赚。 但是现在情况发生了一些变化，首先是行业自身，现在生猪养殖行业整体基本到了盈亏临界点，而头部猪企把完全成本压到12元/公斤以内，盈利要高于 平均水平——这也意味着，不少规模场已经在亏钱。一旦猪价再往下走，被动去产能大概率就会启动。 那这个猪价下行短期还能持续吗？我们可以去看一下10个月以前的能繁母猪趋势，我们可以看到能繁母猪数量是在回升的——这对应到现在就是供给压力 仍在。所以，短期猪价大概率继续承压。综合来看，当前更像是本轮产能去化的起点：亏损扩大→去化加速→供需再平衡，这个链条正在酝酿。 另外一点就是政策在持续加码，产能调控政策正在从预期走向落地，未来一个季度行业产能或加速去 ...

| | | | | 操作评级 | 2025年09月23日 | | --- | --- | --- | | 豆一 | ☆☆☆ | 杨蕊霞 农产品组长 | | 豆粕 | な☆☆ | F0285733 Z0011333 | | 豆油 | 女女女 | 吴小明 首席分析师 | | 棕榈油 | ☆☆☆ | F3078401 Z0015853 | | 菜粕 | ★☆☆ | 董甜甜 高级分析师 | | 菜油 | ★☆☆ | F0302203 Z0012037 | | 玉米 | ★☆☆ | 宋腾 高级分析师 | | 生猪 | ★☆☆ | F03135787 Z0021166 | | 鸡蛋 | な☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【豆一】 短期关注国产大豆收购量和收购价格的指引。今年大豆新作总体供应预期向好。国内大豆和进口大豆价差反 弹,进口大豆价格疲软,由于阿根廷临时取消农产品出口税,以便于增加美元收入,缓解比索的贬值压力,因 此阿根廷豆类品种出口短期会有明显的增量。即使中国不采购美国大豆，叠加中国大豆还有庞大的库存，也容 易使得明年一季度中国大豆 ...

（原标题：猪价创年内新低、养殖利润跌破成本线 政策推动产能去化 畜牧养殖或迎布局窗口？） 生猪期、现、股全面下挫。 根据猪好多网，9月23日，生猪均价12.83元/公斤，仔猪价格24.08元/公斤，双双创下年内新低。 二级市场方面，畜牧养殖ETF（516670）早盘下跌1.66%，成交超4100万元，已超昨日全天水平。Wind 数据显示，近5个交易日，资金连续净流入该ETF累计超8100万元，呈逆势布局趋势。 期货方面，昨日收盘生猪2511合约12795元/吨，较前交易日变动-30.00元/吨，幅度-0.23%。 华鑫期货分析师认为，今年7月中旬，生猪期货价格一度出现快速反弹，主因是市场对生猪养殖行业的 压缩产能有所预期，相关政策和措施也陆续拟出台，但实际效果一般。 对于生猪行业近期表现，财通证券认为，近期集团场标猪供应量增加明显，供大于求。当前补栏仔猪对 应年后出栏，且环保政策监管趋严，仔猪补栏情绪持续回落。 随着猪价回落，生猪养殖利润全面跌破成本线。根据博亚和讯数据，9月19日当周，外购仔猪养殖利润 为-199.31元/头，盈利周环比下滑37.38元/头；自繁自养养殖利润为-24.44元/头，盈利周环比下 ...