（数据来源：交易所、Wind，数据均截至25/12/15；11月以来时间区间为25/11/1-25/12/15，基金规模于 24/12/31为200亿元） 资金积极流入的背后，或反映出市场对板块中长期基本面的认可。当前国内大模型竞争深化，头部互联 网公司于2025年11月启动千问App公测，并在多场景加速融合。端侧AI成为突破重点，AI眼镜等智能硬 件获互联网及车企巨头布局。2025年三季度财报显示，互联网龙头营收普遍回暖，其中"AI+云"业务成 为普遍强调的增长亮点，印证AI战略或已进入贡献收入阶段。 （资料来源：上市公司财报，截至2025/12/15） 近期港股受南向资金因公募基准新规回流、IPO解禁高峰到来、日本央行加息预期走强扰动海外流动性 扰动等因素的影响明显走弱。但伴随着Al板块垂直场景应用与商业化落地，科技产业叙事逐渐从情绪驱 动估值修复转向价值创造阶段，未来盈利空间或得到进一步打开。因此在市场调整之际，资金却呈现逆 势布局港股科技板块的态势。 （信息来源：招商证券-港股承压 随IPO压力缓解及盈利修复等有望迎跨年行情-25/12/15） Wind数据显示，2025年11月以来所有跟踪恒生科技指 ...

港股主要指数表现 - 截至收盘，恒生港股通新经济指数下跌0.4% [1] - 截至收盘，中证港股通消费主题指数下跌0.4% [1] - 截至收盘，中证港股通医药卫生综合指数下跌0.5% [1] - 截至收盘，恒生科技指数下跌0.8% [1] - 截至收盘，中证港股通互联网指数下跌0.9% [1] 相关ETF资金流向 - 截至昨日，恒生科技ETF易方达（513010）月内净流入10.8亿元 [1] - 截至昨日，港股通互联网ETF（513040）月内净流入7.0亿元 [1] 市场分析观点 - 随着美联储顺利完成年内第三次降息，海外流动性环境趋于友好 [1] - 前期压制港股表现的外部不确定性因素正在逐步缓和 [1] - 国内外科技龙头三季度以来的业绩表现稳健 [1] - AI研发、云业务与智能应用的商业化落地持续推进 [1] - 在估值仍处于相对合理区间、外部宏观变量改善、产业逻辑更加明晰的背景下，本轮调整反而进一步提升了港股科技板块的性价比 [1] - 中长期维度看，科技资产仍是港股最具确定性的主线之一 [1] 相关指数构成 - 恒生科技指数由与科技主题高度相关的、市值最大的30只股票组成 [5] - 恒生科技指数中，信息技术及可选消费行业合计占比超90% [5] - 中证港股通医药卫生综合指数由港股通范围内医疗卫生行业中50只流动性较好、市值较大的股票组成 [5] - 中证港股通医药卫生综合指数中，医疗保健行业权重占比超90% [5] - 中证港股通互联网指数由港股通范围内30家互联网龙头公司的股票组成 [5]

贵金属市场 - 国际白银现货价格突破54美元/盎司，逼近历史高点，国内沪银主力合约也再创历史新高 [2] - 银价上涨受多重因素驱动，包括美国政府停摆加剧对美联储政策的担忧、地缘政治紧张推升避险情绪、海外现货流动性短缺、工业需求扩容及投资需求旺盛 [2] - 预计短期内贵金属将延续高位偏强震荡走势 [2] 美国融资市场 - 规模达12万亿美元的美国短期融资市场压力持续升温，关键短期利率居高不下 [2] - 压力源于美债发行量增加、政府停摆及美联储量化紧缩导致银行体系资金减少 [2] - 尽管美联储宣布12月起停止减持国债，但市场压力仍存，纽约联储官员暗示将购买资产，市场担忧流动性不足影响金融稳定 [2] A股市场动态 - 11月13日A股三大指数集体上涨，上证指数再创新高，沪深两市成交额放量 [2] - 锂电与储能两大产业链成为市场热点，相关个股涨停众多，上涨原因包括上游产品涨价、行业公司迎来利好及政策面支持 [2] - 有色、化工等板块涨幅居前，机构认为全球储能高景气共振，锂电材料步入新一轮价格上行周期，预计后续板块有望继续冲高 [2] 公司表现：甲骨文 - 当地时间11月12日，软件巨头甲骨文股价继续下跌，近五个交易日股价徘徊在225-240美元之间，抹去9月超高涨幅 [3] - 投资者对其人工智能和云业务的可持续性和盈利能力存在怀疑，泄露的内部数据显示其云业务毛利率仅14%左右 [3] - 公司还面临外部竞争压力及内幕股票出售等问题，但也有分析师认为其处于早期过渡期，若证明业务有利可图则股价可能复苏 [3] 中国金融数据 - 10月金融统计数据显示，社会融资规模存量同比增长8.5%，前十个月增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [3] - 广义货币（M2）和社会融资规模增速均保持在较高水平，发债热、资金活化程度提高等因素促进社融增长 [3] - M1-M2剪刀差收窄，表明企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖，金融数据高增长为实体经济提供有力金融支撑 [3] 机构评级与个股 - 11月13日，22只个股获机构买入型评级，5股机构首次关注，其中8股上涨空间超20%，古井贡酒上涨空间最高达92.55% [3] - 汽车、电子等行业最受机构青睐，但机构买入型评级个股当日平均下跌4.36%，表现弱于沪指 [3] - 部分个股三季度净利润同比增幅较大，投资者可关注相关个股投资机会 [3] 资本市场规划 - “十五五”时期是资本市场推进高质量发展的关键阶段，未来将更大力度支持科技创新，发展直接融资 [4] - 规划建议推动培育更多高质量上市公司，营造“长钱长投”制度环境，提升监管科学性、有效性，扩大高水平制度型开放 [4][5] - 预计“十五五”期间资本市场有望呈现“长期”“稳进”趋势，数字科技等产业的结构性机会值得关注 [5] 加密货币市场 - 比特币在经历10月重挫后反弹艰难，机构大买家纷纷离场，市场失去资金流驱动型支撑 [5] - 过去一个月，从ETF配置者到公司财务部门，许多大买家撤离，现货比特币ETF过去一个月净流出约28亿美元 [5] - 市场疲态迹象增多，投资者担忧比特币继续表现不佳，但部分分析师认为当前是暂时疲软，加密市场尚未出现恐慌迹象 [5] 公司交易与监管 - 11月13日盘后，领益智造公告深交所终止对其发行可转换公司债券购买资产并募集配套资金申请的审核 [5] - 公司原拟通过发行可转债及支付现金购买江苏科达66.46%股权，后经商议拟调整交易作价和支付方式，不涉及发行可转债及募集配套资金，不构成重大资产重组 [5] - 截至收盘，领益智造市值为1022亿元 [5] 个股风险提示 - 11月12日晚间，合富中国、天际股份等多只大牛股发布公告提示股票交易风险，称股价上涨存在市场情绪过热、非理性炒作风险，严重偏离基本面 [6] - 19连板ST中迪因股价涨幅过大，自11月13日开市起停牌核查 [6] - 公告提示股价随时可能快速下跌，投资者应谨慎决策 [6]

文章核心观点 - 市场高度关注即将到来的美国科技巨头财报周及英伟达GTC大会 预期强劲业绩和AI进展可能推动科技股再次引领大盘上涨 [2][3] - 高盛交易员认为当前围绕大型科技股财报的情绪和仓位非常友好 若财报表现良好 市场已准备好迎接由资本和技术引领的指数上涨 [3][13][14] 财报季焦点 - 云业务增长是关键观察点 上一季度谷歌云和微软Azure增速均超30% 而亚马逊AWS增速18%明显落后 市场关注AWS本季度能否提速 [6] - 市场将密切关注微软、谷歌、亚马逊及Meta在数据中心和AI基础设施上的资本开支规模 以衡量其AI雄心 [6] - 谷歌搜索广告增长率受到关注 以评估ChatGPT等新兴应用是否对其核心业务构成冲击 [6] - Meta的广告收入能否持续支撑其在AI领域的大规模资本和运营支出是财报一大看点 [6] 市场业绩预期 - 苹果：预计本季度收入1020.88亿美元（同比增长7.5%） EPS为1.76美元（同比增长81%） 市场预期新款iPhone 17提振销售但担忧消费者偏好低价型号影响收入 [8] - 微软：预计本季度收入753.87亿美元（同比增长14.9%） EPS为3.66美元（同比增长10.9%） [8] - 谷歌母公司Alphabet：预计本季度收入1001.1亿美元（同比增长13.4%） EPS为2.27美元（同比增长7%） [8] - Meta Platforms：预计本季度收入493.88亿美元（同比增长21.7%） EPS为6.72美元（同比增长11.4%） [15] - 亚马逊：预计本季度收入1777亿美元（同比增长11.8%） EPS为1.56美元（同比增长9%） [15] 英伟达GTC大会 - 英伟达GTC大会是本周另一大焦点 被视为捕捉AI领域最新技术和商业趋势的重要窗口 [11] - 首席执行官黄仁勋的主题演讲备受期待 预计将再次点燃市场对AI的热情 [11] 市场情绪与机构观点 - 高盛对冲基金业务主管指出 核心资产趋势不变 任何看空论调都将面临与美联储政策、美国财政刺激及大型科技公司庞大支出相抗衡的挑战 [13][14] - 高盛交易部门按仓位强度对超级大盘科技股进行排名 依次为谷歌、微软、Meta、英伟达、亚马逊和苹果 显示出对特定公司的强烈信心 [14]

本周关键事件概览 - 美国科技业迎来“超级周”，微软、谷歌、Meta、苹果、亚马逊将密集发布财报，人工智能芯片巨头英伟达将举办GTC大会 [1] - 高盛交易员表示当前围绕大型科技股财报的情绪和仓位是“相当长一段时间以来见过的最友好的”，若财报无失误，市场或为“超级资本技术引领的指数水平的再次上涨”做好准备 [1] 财报季核心观察点 - 云业务增长是关键观察点，上一季度谷歌云和微软Azure增长均超过30%，而亚马逊AWS增速为18%明显落后，市场密切关注AWS本季度能否提速 [2] - 谷歌云近期与Meta、OpenAI及Anthropic达成一系列合作，其业绩表现备受瞩目 [2] - 资本支出是衡量科技巨头AI雄心的指标，市场将密切关注微软、谷歌、亚马逊以及Meta在数据中心和AI基础设施上的投入规模 [2] - 对于没有公共云业务的Meta，其广告收入能否持续支撑AI领域的大规模资本和运营支出是财报看点 [2] - 谷歌的搜索广告增长率将被密切关注，以评估ChatGPT等新兴应用是否对其核心业务构成冲击 [2] 市场业绩预期 - 根据S&P Global Market Intelligence，市场对科技巨头的业绩普遍抱有较高期望 [3] - 苹果：预计本季度收入为1020.88亿美元，同比增长7.5%；每股收益为1.76美元，同比增长81% [5] - 微软：预计本季度收入为753.87亿美元，同比增长14.9%；每股收益为3.66美元，同比增长10.9% [5] - 谷歌母公司Alphabet：预计本季度收入为1001.1亿美元，同比增长13.4%；每股收益为2.27美元，同比增长7% [5] - Meta Platforms：预计本季度收入为493.88亿美元，同比增长21.7%；每股收益为6.72美元，同比增长11.4% [5] - 亚马逊：预计本季度收入为1777亿美元，同比增长11.8%；每股收益为1.56美元，同比增长9% [5] 英伟达GTC大会 - 英伟达在华盛顿举行的GTC大会是本周另一大焦点，主要面向AI生态系统中的开发者、客户和商业伙伴 [4] - 首席执行官黄仁勋的主题演讲预计将再次点燃市场对AI的热情，该活动被视为捕捉AI领域最新技术和商业趋势的重要窗口 [4] 市场情绪与机构观点 - 高盛对冲基金业务主管总结称核心资产的当前趋势保持不变，任何看空论调都将面临与美联储、美国财政刺激以及大型科技公司庞大支出作斗争的挑战 [6] - 高盛交易部门按仓位强度对超级大盘科技股进行排名，依次为谷歌、微软、Meta、英伟达、亚马逊和苹果，显示出对特定公司的强烈信心 [6]

核心财务表现 - 第三季度IFRS营业利润增长12%至24.9亿欧元，利润率提升1.3个百分点 [1] - 第三季度非IFRS营业利润增长14%至25.7亿欧元，按不变汇率计算增长19%，利润率提升1.8个百分点 [1] - 第三季度IFRS每股基本收益增长37%至1.72欧元，非IFRS每股基本收益增长29%至1.59欧元，高于预期 [1] - 第三季度经营现金流增长7%至15亿欧元，自由现金流增长5%至12.7亿欧元 [1] - 2025年全年非IFRS营业利润指引在不变汇率下为103 - 106亿欧元，同比增长26% - 30%，位于预期高端 [1] - 2025年全年自由现金流预计为80 - 82亿欧元 [1] 云业务表现与预期 - 第三季度云业务收入增长22%至52.9亿欧元，按不变汇率计算增长27%，但未达到分析师预期 [1] - 云业务积压订单增长23%至188.4亿欧元，按不变汇率计算增长27% [1] - 云业务毛利按IFRS和非IFRS计算均增长24%，分别至39.5亿和39.7亿欧元，按不变汇率计算增长28%，云毛利率有所上升 [1] - 2025年全年云业务收入指引在不变汇率下为216 - 219亿欧元，同比增长26% - 28%，位于预期低端 [1] - 公司管理层表示第三季度云业务收入增长27%，正在扩大市场份额，并对第四季度及2026年营收增长有信心 [1] 整体收入构成 - 第三季度云和软件总收入增长8%至80.2亿欧元，按不变汇率计算增长12% [1] - 第三季度软件授权收入下降43%至1.6亿欧元，按不变汇率计算下降42% [1] - 第三季度服务收入增长2%至10.6亿欧元，按不变汇率计算增长6% [1] - 第三季度总体营收增长7%至90.8亿欧元，按不变汇率计算增长11% [1] - 2025年全年云和软件收入指引在不变汇率下为331 - 336亿欧元，同比增长11% - 13% [1] 市场反应与影响因素 - 云业务营收未达预期导致公司股价盘后一度下跌4%，随后跌幅收窄 [1] - 公司美股ADR在过去三个月下跌约9% [1] - 媒体称贸易争端和宏观经济疲软影响了公司销售，部分交易出现延迟，美国订单量因政府削减支出而减弱 [1] - 公司过去三年股价上涨三倍，去年贡献了法兰克福DAX指数约一半的涨幅 [1] - 公司更新2025年业绩预期，云业务营收预期接近区间下限，调整后营业利润达预测区间上限 [1]

股价表现 - 阿里巴巴-W(09988)午后涨超4%至173.4港元 成交额达167.84亿港元 [1] 资本开支调整 - 摩根士丹利将2026-2028财年年度资本开支预测从1000-1080亿元人民币上调至1300-1350亿元人民币 [1] - 预计到2032年新增10-15GW数据中心容量 未来三年资本开支将前倾分配 [1] 云业务增长驱动 - 阿里云发布旗舰模型Qwen3-Max并升级Bailian Agent智能平台 [1] - 与英伟达就物理AI领域达成战略合作 [1] - 加速国际化布局 于巴西/法国/荷兰首次设立数据中心 [1] - Token需求每2-3个月翻倍 管理层强调需求稳健 [1] 财务预测调整 - 云业务2026财年增长预测从30%上调至32% 2027财年从30%上调至40% [1] - 增长动力来自资本开支扩大及国际化战略推进 [1]

港股AI及互联网板块表现 - 港股AI攻势再起 核心ETF港股互联网ETF场内价格涨1.54% 盘中再现宽幅溢价 显示买盘资金态度积极 [1] - 港股通互联网板块仍是港股最具弹性的主线 流动性宽松提振估值 AI预期替代内卷竞争烧钱叙事 [2] - 阿里、腾讯的云业务在行业顺风环境下超预期高速成长 科技巨头盈利支撑强劲 [2] - 自研AI芯片训练大模型或重塑全球AI芯片竞争格局 增强变现能力可持续性 [2] 小米集团产品发布及市场表现 - 小米发布全新旗舰手机小米17系列 涵盖小米17、小米17 Pro和小米17 Pro Max三款机型 全系定位高端 分别主打极致标准体验、小尺寸旗舰与顶级影像科技 [2] - 全系搭载全新的小米澎湃OS 3操作系统 进一步提升系统流畅度、跨设备互联能力与AI智能化水平 [2] - 小米集团-W涨约5% 哔哩哔哩-W、快手-W涨超2% 腾讯控股、美团-W跟涨 [4] 港股互联网ETF及指数构成 - 港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数 [2] - 指数前十大权重股分别为阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、美团-W、商汤-W、京东健康、阿里健康、哔哩哔哩-W、快手-W、金蝶国际 [2]

行业估值与增长前景 - 中国互联网和软件板块交易于22倍2025年预期市盈率 较海外同业29倍存在显著折让 [1] - 中国互联网和软件板块2026年预期EPS增速为17% 海外同业为21% [1] - 行业头部公司具备效益提升、竞争力增强及产业链价值重估潜力 [1] AI技术发展驱动因素 - 大模型能力持续升级：百度文心大模型X1.1在事实性/指令遵循/智能体能力显著提升 阿里巴巴Qwen3-Next实现性能提升同时降低训练成本 [2] - 芯片技术突破：阿里巴巴平头哥AI芯片关键参数比肩英伟达H20 推动市场对含"芯"率公司关注度提升 [2] - 云业务营收增速超预期：第二季度中国互联网公司云业务在需求提升下普遍优于市场预期 [2] 商业化变现进展 - 云计算收入增长强劲：第二季度阿里巴巴/百度/Azure/谷歌云业务分别实现26%/27%/39%/32%同比增长 [3] - 广告业务显著受益：AI拉动平台流量与广告ROI提升 腾讯/快手/Meta/谷歌第二季度广告收入分别增长20%/13%/21%/12% [3] - 独立AI应用变现：快手可灵AI第二季度营收突破2.5亿元 预计2025财年全年达9.5亿元（占总营收1%） [3] - 企业级AI智能体商业化：Salesforce数据云及AI业务年度经常性收入超12亿美元 同比增长120% 自推出后达成12,500笔交易其中6,000笔为付费交易 [3] 重点关注标的 - 云业务驱动型：阿里巴巴、百度、微软（云业务增长强劲驱动股价） [1] - AI赋能广告与云业务：腾讯（AI拉动广告和云业务较快增长） [1] - AI应用变现领先：快手（可灵AI应用变现进展积极带动收入与估值） [1] - 软件公司估值提升：派拓网络、Datadog、金蝶国际（AI变现取得实质性进展且估值有空间） [1]

软银集团股价表现及市场影响 - 软银集团股价单日大涨近10% 创历史新高 单日市值增长超2万亿日元 总市值突破26万亿日元至26.28万亿日元[1][2] - 软银集团推动日经225指数涨1.22%至44372.50点 盘中最高逼近44400点创历史新高[2] - 软银集团上涨受甲骨文股价飙升及市场对云业务增长预期提振[2] 甲骨文业务增长及行业动态 - 甲骨文预计OCI业务收入2026财年增长77%至180亿美元 2027至2030财年分别增至320亿/730亿/1140亿/1440亿美元[3] - 甲骨文OCI业务剩余履约收入达4550亿美元 同比大增359% 为谷歌云业务积压订单四倍[3] - 甲骨文股价单日暴涨近36% 创1992年以来最大单日涨幅[2] OpenAI估值变化及资金动向 - OpenAI在软银领投融资中估值达3000亿美元 近期股份出售交易后估值将增至5000亿美元 几个月内增长近七成[3] - OpenAI上调2029年预期现金消耗至1150亿美元 较先前预期激增800亿美元 用于支持ChatGPT人工智能发展[3] 日本股市行业分化及央行政策预期 - 日本银行板块跌近1% 保险板块跌超1% 三菱日联金融跌1.74% 瑞穗金融跌1.63% 千叶银行跌近1.5%[4] - 56%分析师预计日本央行明年1月前加息 9月会议重点为确认经济稳定性及通胀压力 年内加息概率约60%[5] - 日本央行副行长表示应继续加息但需谨慎 因全球经济不确定性较高[4]