一、美国的经济数据也打架了 去年下半年以来，美国经济出现了一个传统宏观经济无力解释的现象。 9月初，美国劳工统计局对去年3月到今年3月的非农就业数据大幅下修超过90万，为20年来这个数据下修最多的一次，加上8月的美 国非农部门新增就业仅22，000 个，远低于过去十年内正常的月度平均水平，这种修正意味着目前已经达到了衰退的程度。 但其他经济数据并不支持"衰退"，8月，美国的失业率为4.3%，总体仍处于历史中等偏低水平，并未达到代表衰退的6%以上的水 平。 增长数据也是如此，多个大行预测第二季度GDP年化季率终值上修至3.8%，第三季度GDP追踪预测也调升至2.6%，远远达不到衰退 的标准。 为什么就业数据差，失业率一般，但经济增长却不错？ 研究机构对此有很多解释，比如政府查非法移民，导致就业数据差，但不在统计内的失业率不差；比如经济数据统计人手不足导致 的统计误差；比如关税冲击，让企业既不敢招聘，又不敢裁员。 这些解释都偏短期，预示着未来要么经济加速下行向就业数据靠拢，要么就业市场恢复生机向经济增长数据靠拢。 但如果是长期的原因呢？ 有一种非传统经济学的解释越来越被更多证据认可，即，这个矛盾现象主要是AI投资 ...

今天，类似的故事似乎正在中国市场重演 ——主角是阿里巴巴。 纵观商业史，依靠成功的自我革命来摆脱困境、重返巅峰的企业屈指可数。 90年代IBM的"大象跳舞"和2014年后微软的"云转型"，便是两个标志性事 件，它们证明了一家巨头在增长失速后，依然有能力完成自我重塑。 资本市场的反应最为直接。在经历了漫长的调整期后，阿里股价近期再度拉升，创下自 2021年8月以来的新高。这轮上涨背后，是市场对其AI战略价值 的重新定价——从持续超预期的云业务财报，到通义大模型的高频迭代，再到关于其自研AI芯片的最新风声，一系列信号正共同支撑起一个新的估值叙 事。 但在这轮估值重塑中，一个更底层的核心事实远未被市场充分认知： 阿里巴巴不仅是全球四朵 "超级AI云"中唯一的中国公司，更是其中少数采取"全栈自研"路径的公司——即在AI芯片、云计算平台和基础大模型三个核 心层面均追求顶尖自研能力，与谷歌形成了战略上的跨洋呼应。 | | | 全球四朵"超级AI云" | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 对比维度 | 谷歌-美国 (Google) | 阿里巴巴-中国 (Alibaba) | 微软- ...

核心观点 - 人工智能竞赛已演变为围绕未来十年技术制高点的权力博弈，核心是算力与模型的竞争，形成微软-OpenAI和亚马逊-Anthropic两大阵营对垒格局 [1] - 联盟关系基于资本与利益交换：科技巨头以算力和资本换取创业公司模型技术，创业公司依赖巨头输血成长，但合作关系存在变数且非永久性 [1][10][43] - OpenAI和Anthropic成为全球第三、第四大独角兽，估值分别达3000亿美元和1830亿美元，带动云厂商收入增长和市场份额提升 [1][2][15] 阵营合作模式 - 微软与OpenAI采用深度绑定模式：微软投资130亿美元（占OpenAI公开融资额16%以上），提供算力支持并整合模型至旗下产品，可获得OpenAI 49%利润直至收回投资 [2][10] - 亚马逊与Anthropic战略合作：亚马逊投资80亿美元（占Anthropic公开融资额25%以上），Anthropic主要基于AWS训练模型并使用自研芯片Trainium/Inferentia [2][37] - 两家云厂商全球市场份额从2021年60%提升至2023年63%，OpenAI和Anthropic直接推动云业务增长 [2] 融资与估值表现 - OpenAI累计融资797亿美元，估值3000亿美元，2025年8月年化收入约120亿美元（同比增长超100%） [2][11] - Anthropic累计融资312亿美元，估值1830亿美元，2025年8月年化收入约50亿美元（较1月10亿美元增长400%） [2][11][26] - OpenAI融资规模为Anthropic2.6倍，估值为其1.6倍，营收为其2.4倍 [11] 业务协同效应 - OpenAI为微软Azure带来显著增长：2025年预计支付云成本130亿美元，占Azure预估营收1000亿美元的13%，AI对Azure增长贡献从2023年三季度3个百分点升至2025年二季度16个百分点 [14][15] - Anthropic差异化定位企业市场：80%收入（40亿美元）来自企业订阅和API调用，代码生成市场份额达42%（OpenAI的两倍），企业级API市场份额32%成为领头羊 [26][31] - 微软产品全线集成GPT模型，形成"一客多销"循环；Anthropic采用"多云战略"支持AWS/GCP/Azure部署，吸引重视数据隐私的金融、医疗、政府客户 [15][27][34] 云计算竞争格局 - 微软Azure 2025财年营收750亿美元（同比增长34%），新增收入255亿美元，同期亚马逊AWS营收1164亿美元（同比增长18%），新增收入210亿美元，Azure新增收入首超AWS [16] - Azure与AWS市场份额差距缩小至12%，微软"水桶型"产品线（Microsoft Cloud年营收1689亿美元）提供完整To B解决方案能力 [22][25] - 亚马逊AWS自研芯片战略形成成本优势：Trainium 2性价比较其他GPU高30%-40%，单芯片每小时成本仅为英伟达GB200的28% [39][42] 联盟关系变数 - OpenAI减少对微软依赖：联合软银/Oracle启动"星际之门"计划，签署五年3000亿美元算力协议，2030年预计支持75%算力需求 [44][45] - 微软训练自研模型MAI-1并在Azure推广Claude/Mistral等第三方模型，稀释OpenAI地位 [46] - Anthropic芯片选择多元化（亚马逊Trainium/谷歌TPU/英伟达），若亚马逊自研芯片进展不顺可能减少AWS支出 [47] - 双方治理结构限制巨头控制力：微软/亚马逊均无董事会席位或投票权，联盟稳定性受市场竞争动态影响 [43]

在云服务商新增选择方面，GCP位列第二，约44%的受访者计划未来采用GCP(仅次于Azure)，38%的受 访者预计将用GCP替代现有服务商(去年为36%)。在替代现有供应商的意愿中，GCP 以 38% 排第三，低 于 Azure(72%) 和 AWS(67%) 生成式AI领域，谷歌Gemini模型成为第二大最常用的大型语言模型(LLM)提供商，54%的受访者选择其 作为GenAI工具的底层模型，较2024年调查的50%有所提升。OpenAI 占比 73%，虽仍第一，但低于去 年的 82%，反映市场正趋向多元化选择。 值得关注的是，去年未纳入调查的Anthropic此次以35%的占比位列第三，Meta Platforms(META.US)则 凭借Llama模型以24%的占比位居第四。 智通财经APP获悉，TD Cowen将谷歌(GOOGL.US)目标价由240美元上调至270美元，并维持"买入"评 级，此番调整基于其针对生成式AI(GenAI)公共云领域的年度调查结果。 以约翰·布莱克利奇为首的分析团队指出，尽管谷歌云平台(GCP)在调查中展现稳健表现，但与市场领军 者亚马逊AWS(认知度94%)及微软Azu ...

微软与OpenAI合作框架调整 - OpenAI与微软宣布就下一阶段合作达成非约束性谅解备忘录 正在积极推进合同条款敲定 [1] - 双方已就股权分配条款基本达成一致 OpenAI非盈利母公司与微软将各获得新公司约三分之一股份 微软不会获得董事会席位 [5] 收入分成协议变化 - OpenAI告知部分股东 未来几年交给微软的营收比例将从最初协议的20%大幅下降至约8% 按当前营收测算差额意味着OpenAI将额外保留超过500亿美元收入 [3] - 部分OpenAI高管希望将尚未发布的产品排除在分成协议外 例如每月费用可能高达2万美元的博士级代理产品 [3] AGI条款谈判进展 - 微软与OpenAI正在就AGI条款进行谈判 现有合同规定技术达到AGI水平后微软将失去独家访问权 [3] - 微软一直争取修改或删除AGI相关条款 [3] 云计算服务合作调整 - OpenAI与微软正就云服务器租用支出规模进行谈判 此前预计到2030年租用微软云服务器支出为1350亿美元 [4] - 甲骨文获得OpenAI超级算力大单 传闻订单规模达3000亿美元 远大于微软Azure订单规模 [4][5]

网络中断事件概述 - 印度、巴基斯坦等多国互联网服务因红海海底电缆中断受到影响 [1] - 阿联酋电信运营商Etilasat和Du网络出现同类故障 [1] - 沙特阿拉伯吉达附近发生多套海底电缆系统故障 [1] 微软云服务影响 - 微软Azure用户可能面临网络延迟增加问题 [1] - 途径中东地区的业务流量可能出现服务中断 [1] - 微软已通过备用网络路径重新路由流量 [1] - 经中东传输的部分流量将出现较高延迟 [1] - 未途径该区域的网络流量不受影响 [1]

服务中断事件 - 微软Azure服务因红海多条海底光纤中断出现网络延迟加剧 [1] - 服务中断导致需通过备用路径改道传输 引发高于正常水平的网络延迟 [1] - 工程团队正通过多样化容量调配及流量改道处理服务中断问题 [1] 影响范围 - 往返亚洲与欧洲且需途经中东地区的数据传输面临延迟加剧 [1]

收购交易 - OpenAI以11亿美元收购产品分析公司Statsig并任命其创始人兼CEO维贾伊·拉吉担任应用首席技术官[1] - Statsig是业内领先的A/B测试和功能发布平台 长期帮助企业在大规模产品中做精细化优化[2] - Statsig团队保持独立运营且常驻西雅图 现有客户服务不受影响 OpenAI未来将采取审慎方法进行整合[2] 战略意义 - 此次收购是OpenAI加速将前沿AI研究转化为成熟产品的关键步骤 旨在提升产品商业化能力并巩固市场竞争地位[1] - 通过引入Statsig的数据驱动+快速实验产品方法论 使OpenAI产品改进更快更系统化[2] - 收购使OpenAI能够将A/B测试能力直接纳入自身研发体系[2] 高管团队调整 - 原ChatGPT负责人斯里尼瓦斯·纳拉亚南升任B2B应用首席技术官 直接向首席运营官汇报 表明公司创建了专注于企业/初创公司/政府客户的高管职位[3] - 原首席产品官凯文·韦尔转岗至研究部门担任科学AI副总裁 强化研究与产品之间的协作[3] - 韦尔此前负责的产品团队全部划归应用首席执行官菲吉·西莫统一管理 彻底打通核心产品研发与推广链路[4] 组织架构重组 - 高层变动指向更清晰的产品和B2B战略 表明公司将大力推动超越核心API的业务解决方案[3] - 拉吉将负责ChatGPT和Codex等产品的工程方向 其拥有Meta超过十年产品经验 将带来硅谷顶尖科技公司的产品思维[2][3] - 西莫自8月18日起担任应用CEO 其领导地位在重组中集中凸显[3] 竞争环境 - OpenAI在外部激烈竞争背景下推进重组 近期卷入多项法律纠纷包括向非闻code发出传票[5] - 公司指控竞争对手背后存在不当资本联动 但相关指控被斥为毫无根据[6] - 法官警告双方不要浪费司法资源 但OpenAI仍果断推进战略重组[6]

市场表现回顾 - 纳斯达克100指数8月累计上涨0.85% 呈现冲高回落走势 月初因非农就业和PMI数据疲软承压 下旬因鲍威尔鸽派信号企稳反弹 [1] - 指数市盈率PE-TTM为34.6倍 处于2011年以来83.6%历史分位数高位 对利率环境和业绩兑现依赖度高 [1] - 风险度指标91.54仍处高位区间 快线运行于慢线上方未形成死叉 中期趋势保持但短期波动风险增加 [1] 事件驱动因素 - 宏观数据反复切换：非农不及预期和PMI低于荣枯线引发衰退担忧 CPI持平与PPI反弹造成通胀反复 8月PMI回升推动情绪企稳 [2] - 政策面多重影响：FOMC鹰派信号压制成长股 特朗普半导体关税冲击芯片链 鲍威尔暗示9月降息提振流动性预期 [2] - 科技财报表现分化：微软Azure与Meta广告稳健增长 苹果亚马逊表现平淡 英伟达AI业务领跑但因预期过高导致股价震荡 [2] 未来展望与产品 - 9月关键事件聚焦美联储议息会议及就业通胀数据 数据平稳则强化降息利好科技股 数据超预期则压制指数表现 特朗普关税政策直接影响半导体板块 [3] - 指数预计维持震荡格局 AI产业链业绩支撑中期向上趋势 但英伟达领跌导致短期走弱 降息路径与贸易政策不确定性加大波动性 [3] - 广发纳斯达克100ETF总市值277.18亿元 当日成交额8.7亿元 紧密跟踪纳斯达克100指数 [3]

谷歌云与Meta合作协议 - 谷歌云与Meta达成一项为期六年、价值超过100亿美元的云计算服务协议[1] - 该协议是谷歌云成立17年以来已知规模最大的合同之一[1] - 协议允许Meta使用谷歌云的服务器、存储、网络和其他服务[1] Meta云计算战略转型 - Meta从主要依赖自建数据中心转向拥抱"多云"架构[2] - 已与亚马逊云服务、微软Azure、甲骨文和CoreWeave等公司签订云服务器租用协议[2] - 采用谷歌云服务使其成为与苹果、OpenAI并列的全球最大云客户之一[2] 科技行业竞争与合作关系 - 谷歌与Meta在数字广告、人工智能、虚拟现实等领域存在直接竞争关系[3] - 科技巨头之间存在将业务交给竞争对手保管的案例 如OpenAI与谷歌云计算协议[4] - 苹果公司作为谷歌安卓系统竞争对手 同时是谷歌云最大客户之一[4] 市场地位与战略意义 - 该协议标志着谷歌云在追赶亚马逊和微软的道路上迈出关键一步[1] - Meta投入"数千亿美元"扩展计算能力以支撑AI雄心[1] - 采用多云策略可增强Meta全球服务能力并获得更多价格谈判筹码[2]