公司整合战略 - 公司发布《台州宣言》推进"一个吉利"整合 旨在通过技术 产品 供应链 制造 营销及国际化资源协同实现效率大幅提升 [1][6] - 整合后品牌定位清晰化：极氪定位豪华科技 领克定位中高端运动性能 银河定位主流高价值产品 形成互补矩阵避免内耗 [2][6] - 整合重点为"杜绝重复投入" 通过降低重复投入显著提升资源复用效率 [2][6] 产品与成本控制 - 银河M9作为整合后代表产品 将车长超5.2米的大六座SUV定价控制在17万元左右 突破20万元级市场门槛 [2][15] - 成本控制依托技术体系能力：11合1电驱全品牌通用零部件共用 与雷诺合资成立全球最大发动机公司浩思动力（热效率47.26%） 架构规模化优势 [16] - 2021-2025年研发投入超1000亿元 近11年总研发投入超2500亿元 目前进入收获期 [16] 销量目标与产品规划 - 基于1-8月销量189.7万辆（同比增长47% 国内增长超60%） 公司将全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [17][19] - 下半年推出多款新车型：银河A7上市两周交付超1万辆 银河M9 星耀6 极氪9X（订单超5万台） 第五代帝豪及极氪系列改款车型 [5][18] - 银河品牌累计销量破133万辆 成为最快突破百万的新能源品牌 [5] 极氪品牌发展 - 极氪成立不到4年交付量突破55万辆 完成"两个蓝色吉利行动"阶段性目标 具备三电技术 智能座舱及辅助驾驶全栈自研能力 [4][11] - 承认发展过程中存在用户沟通不足问题 于8月8日提前公布2025年下半年4款在售车型（001/7X/007/X）更新计划 [12] - 早期采用Mobileye方案因技术路线局限转向自研"千里浩瀚"辅助驾驶方案 [13] 智能驾驶布局 - 整合原分散的极氪/吉利/亿咖通/福瑞泰克/路特斯等辅助驾驶团队 推行"一个吉利"战略转型 [7] - 与千里科技成立合资公司（股权结构：吉利30% 千里科技30% 迈驰30% 路特斯5%） 构建端到端智驾能力 兼顾技术领先性/主动性/经济性 [7][8][9] - 技术架构采用云端WM世界大模型+基座大模型与车端VLA大模型+安全对抗大模型 实现云端车端协同训练校验 [10] 行业竞争环境 - 中国品牌占据2025年上半年近90%新能源汽车市场份额 政策要求今年新能源汽车销量达1550万辆（同比增长约20%） [4] - 10-20万元价位段面临比亚迪等技术下放与价格战激烈竞争 [4]

公司战略整合 - 公司发布《台州宣言》推进"一个吉利"整合 已进入攻坚期 重点解决资源分散和重复建设问题 [2] - 通过成立统一合资公司"千里智驾"整合智能驾驶团队 将极氪 吉利研究院和迈驰智行等团队并入 形成唯一辅助驾驶核心实体 [3] - 设立子公司"千里浩瀚"专为吉利提供辅助驾驶服务 实现技术路线统一和团队文化融合 [3] - 明确多品牌定位：极氪定位豪华科技 领克定位中高端运动性能 银河定位主流高价值产品 形成互补矩阵 [4][8] - 推行"三九计划" 领克900 银河M9和极氪9X分别瞄准高端 主流和豪华市场 覆盖不同细分需求 [4][21] - 整合大幅降低重复投入 通过技术体系能力实现成本控制 如银河M9将5.2米大六座SUV定价降至20万元内 [4][20] 技术研发与合作 - 采用差异化技术路径：既非完全依赖外部供应商 也非独立自研 而是通过合资整合AI模型能力与量产工程经验 [3][9] - 千里智驾股权结构为吉利30% 千里科技30% 迈驰30% 路特斯5% 实现强强联合 [10] - 发布最新技术架构：云端WM世界大模型+基座大模型 车端VLA大模型+端到端安全对抗大模型 形成云端车端协同训练 [11] - 研发投入巨大 2021-2025年累计超1000亿元 近11年总研发投入超2500亿元 目前已进入收获期 [21] - 采用11合1电驱实现跨品牌通用 与雷诺合资公司浩思动力提供热效率47.26%的发动机 通过规模效应降本 [5][21] 销售业绩与目标 - 极氪品牌成立不到4年交付量突破55万辆 平均售价接近30万元 最高售价近90万元 进入40多个国家和地区 [6][13] - 银河品牌累计销量突破133万辆 成为最快突破百万的新能源品牌 [7] - 2024年1-8月公司销量达189.7万辆 同比增长47% 其中国内增长超60% [25] - 上调2024年销量目标至300万辆（原271万辆） 因应国家政策支持和市场增长预期 [7][25] - 下半年推多款新车：银河A7上市两周交付超1万辆 银河M9 星耀6 第五代帝豪 极氪9X（订单超5万台）等 [26] 产品与市场策略 - 银河M9展示体系化降本能力：通过架构优化到底层子模块 零部件要素集规模化降低成本 [5][21] - 极氪9X采用浩瀚S超级电混架构 领克900基于SPA-Evo架构 银河M9基于GEA-Evo架构 满足不同定位需求 [22] - 领克900平均售价35万元 70%订单集中在中高配产品线 极氪9X和银河M9订单也集中高配版本 [23] - 针对老款Mobileye智驾升级问题 研发费用超2亿元 单车硬件更换成本约3万元 升级需十多小时 [18] - 提前公布2025年下半年4款车型更新计划（极氪001 7X 007 X）后订单环比增长15-20% [15] 行业竞争环境 - 2025年上半年中国品牌占据近90%新能源汽车市场份额 政策要求2024年新能源汽车销量达1550万辆（同比增20%） [7] - 10-20万元价位段与比亚迪等对手激烈竞争 通过技术下放和价格战持续施压 [7] - 行业技术路线从高精地图转向无图+激光雷达 公司及时调整技术方向 [16]

公司整合战略 - 公司发布《台州宣言》推进"一个吉利"整合 进入攻坚期 整合已近一年 [1][2] - 整合重点包括技术路线统一 团队文化融合 研发节奏协同 [2] - 通过整合大幅降低重复投入 杜绝重复投入 资源复用与效率提升已初见成效 [3][8] 品牌定位与产品策略 - 极氪定位豪华科技 领克定位中高端运动性能 银河定位主流高价值产品 [3][8] - 实施"三九计划" 领克900 银河M9 极氪9X分别瞄准高端 主流和豪华市场 形成互补产品矩阵 [3][21] - 银河品牌累计销量突破133万辆 是销量最快突破百万的新能源品牌 [7] 智能驾驶布局 - 成立统一合资公司"千里智驾" 整合极氪 吉利研究院 迈驰智行等智驾团队 [2][9] - 千里智驾股权结构为吉利30% 千里科技30% 迈驰30% 路特斯5% [10] - 设立子公司"千里浩瀚" 专为吉利提供辅助驾驶服务 [2][11] - 采用云端WM世界大模型 基座大模型 车端VLA大模型和端到端安全对抗大模型的技术架构 [11] 成本控制与技术创新 - 银河M9将5.2米大六座SUV带入20万元以内市场 打破20万级门槛 [3] - 采用11合1电驱实现跨品牌通用 零部件全部共用 [4][21] - 与雷诺合资成立浩思动力 发动机热效率达47.26% 通过规模效应摊薄成本 [4][21] - 2021-2025年研发投入1000多亿 近11年总研发投入超2500亿 已进入收获期 [21] 销售业绩与目标 - 1-8月销量完成189.7万辆 同比增长47% 国内增长超60% [25] - 将全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [25][26] - 极氪品牌成立不到4年交付量突破55万辆 平均售价接近30万元 [6][13] - 极氪9X预售订单超5万台 银河A7上市两周交付超1万辆 [26] 用户沟通与产品迭代 - 公布2025年下半年4款在售车型更新计划后 订单环比增长15-20% [16] - 针对老款车型Mobileye智驾升级争议 研发费用超2亿 单车硬件更换成本近3万多 [18] - 极氪进入40多个国家和地区 成为中国品牌向上突破和全球化拓展的典范 [14] 行业竞争环境 - 中国品牌已吃下近九成新能源汽车市场份额 [6] - 政策要求今年新能源汽车销量达1550万辆 同比增长约20% [7] - 在10-20万元价位段与比亚迪短兵相接 寸土必争 [7]

1H25业绩表现 - 1H25公司总收入同比+26.5%至1502.8亿元，毛利率同比-0.3pcts至16.4%，归母净利润同比-13.9%至92.9亿元，核心归母净利润同比+102%至66.6亿元 [1] - 业绩增长主要受益于车型销量快速增长及内部整合提效 [1] 销量与费用表现 - 1H25吉利总销量同比+47.4%至140.9万辆，新能源车销量同比+126.5%至72.5万辆（占比同比+18.0pcts至51.5%） [1] - 分品牌销量：吉利银河同比+232%、极氪同比+3%、领克同比+22% [1] - 费用端：SG&A费用率同比-1.7pcts至7.5%（销售费用率/行政费用率分别同比-1.1pcts/-0.7pcts至5.6%/1.9%） [1] 2H25E展望 - 新车银河A7/银河M9/领克10EM-P爬坡上量，全年销量目标上调11%至300万辆（1H25达成47%） [2] - 高端车型极氪9X/领克900或改善产品矩阵并提振整车毛利率 [2] - 极氪私有化后内部资源优化或持续提升效率，费用端受益 [2] 战略推进 - 极氪收购预计2025年底完成，现金收购约需24亿美元（现金比例不超过30%） [3] - "一个吉利"整合将增强集团整体效益 [3] - 全球化：1H25出口销量同比-7.7%（东欧市场影响），2H25E星舰7/星愿出口车型登陆海外市场或加速全球化 [3] - 智能化：智驾业务整合至千里智驾合资公司，"千里浩瀚"方案（含L3级H9方案）或提升车型竞争力 [3] 财务预测与评级 - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为161.6/186.0/201.1亿元 [3] - 目标价维持HK$23.47（对应13.5x 25E PE） [3]

业绩表现 - 上半年营业收入1502.85亿元，同比增长27%，创历史新高，其中整车收入1346亿元，同比增长28% [3] - 上半年累计销量140.92万辆，同比增长47%，燃油车销量68.4万辆，同比增长8%，新能源销量72.5万辆，同比增长126% [4] - 归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比激增102% [9] - 毛利率16.4%，较上年同期下降0.3个百分点 [7] - 销售费用率同比下降1%至5.6%，行政费用率同比下降0.7%至1.9% [9] 销量结构 - 新能源销量占比提升，银河系列销量54.8万辆，同比增长232%，极氪销售超9万辆，领克销售15.41万辆 [4] - 燃油车在行业销量下降3.9%的情况下实现逆势增长 [4] - 公司将全年销量目标从271万辆上调至300万辆，上调约11% [6] 战略整合 - 推进"一个吉利"战略，内部资源深度整合和高效融合 [10] - 极氪与吉利汽车签署合并协议，吉利将收购剩余极氪股份，预计合并费用不超过24亿美元的30% [11] - 几何品牌并入吉利银河，极氪和领克品牌战略整合加速 [11] 国际化发展 - 上半年出口销量18.4万辆，同比负增长，主要受东欧市场销量下降40%-50%影响 [13] - 除东欧市场外，其他市场销量增速超过40% [13] - 下半年目标出口销量环比增长30%以上，打造3个十万辆级和2个五万-八万辆级区域 [16] - 全球成立五大海外区域，采取全球协同叠加区域生根的扁平化发展模式 [16] 产品与技术 - 下半年将推出极氪9X、银河M9等高价产品，预计改善毛利率 [7] - 坚持油电并存的产品策略，根据不同区域定制产品 [16] - 智能化目标不仅是第一梯队，而是做到行业标杆 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价HK$23 47（对应13 5x 25E PE）[3][6] 业绩表现 - 1H25总收入同比+26 5%至1,502 8亿元，毛利率同比-0 3pcts至16 4%，归母净利润同比-13 9%至92 9亿元（核心归母净利润同比+102%至66 6亿元）[1] - 1H25总销量同比+47 4%至140 9万辆，新能源车销量同比+126 5%至72 5万辆（占比同比+18 0pcts至51 5%）[2] - 分品牌销量：吉利银河同比+232%、极氪同比+3%、领克同比+22%[2] - 费用优化：SG&A费用率同比-1 7pcts至7 5%（销售/行政费用率分别-1 1pcts/-0 7pcts）[2] 战略与展望 - "一个吉利"整合：预计2025年底完成极氪私有化（现金收购约24亿美元，现金比例≤30%），增强集团协同效应[3] - 全球化：1H25出口销量同比-7 7%（东欧市场拖累），2H25计划通过星舰7/星愿等车型拓展海外市场[3] - 智能化：智驾业务整合至千里智驾合资公司，"千里浩瀚"方案（含L3级H9方案）将提升车型竞争力[3] - 产品矩阵：2H25新车银河A7/M9、领克10EM-P等爬坡，高端车型极氪9X/领克900或改善毛利率[2] 财务预测 - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测维持161 6/186 0/201 1亿元[3] - 营收增速：2025E同比+46 4%至3,517 2亿元，2026E/2027E放缓至+9 4%/+4 1%[5] - ROE预测：2025E/2026E分别为16 25%/16 15%，2027E暂未披露[5] - 现金流：2025E经营性现金流25 6亿元，资本开支49 3亿元[11]

核心观点 - 公司上半年营收达1503亿元 同比增长27% 首次突破1500亿元大关 主要受益于销量增长和战略整合带来的成本优化 [1] - 公司上半年销量达140.9万辆 同比增长47% 市占率首次突破10% 新能源汽车销量72.5万辆 同比增长126% 渗透率达51.5% [1][2] - 公司核心归母利润达66.6亿元 同比增长102% 毛利率达16.4% 尽管归母净利润同比下滑14% [1] - 公司通过品牌整合实现显著降本增效 研发费用率从11%降至6% 物料成本节省5%-8% 制造费用节约3%-5% 管理费用节省10%-20% [2] - 公司将全年销量目标从271万辆上调至300万辆 计划下半年推出5款全新新能源产品 [3] 财务表现 - 上半年营收1503亿元 同比增长27% [1] - 核心归母利润66.6亿元 同比增长102% [1] - 毛利率16.4% [1] - 归母净利润同比下滑14% [1] 销量数据 - 总销量140.9万辆 同比增长47% [1] - 新能源汽车销量72.5万辆 同比增长126% [2] - 新能源汽车渗透率51.5% [2] - 银河系列销量54.8万辆 同比增长232% [2] 战略调整 - 实施品牌整合战略 极氪与领克合并成立极氪科技集团 [1] - 几何品牌并入银河系列 翼真品牌并入银河高端电动MPV系列 [1] - 研发投入节省10%-20% 研发费用率从11%降至6% [2] - 物料成本节省5%-8% 生产制造节约3%-5% [2] - 管理费用节省10%-20% 销管费用率从11%降至8% [2] 行业趋势 - 自主品牌通过推出独立品牌参与新能源及高端市场竞争 [2] - 车企重新调整品牌战略布局 整合资源以降低管理成本 [3] - 行业进入新一轮野蛮生长期 [2] 未来规划 - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [3] - 下半年计划推出5款全新新能源产品 [3]

公司整合 - 吉利系内部智驾公司、团队正在进行整合，涉及极氪智驾团队、吉利研究院及旷视科技旗下迈驰智行，合并进入重庆千里智驾科技有限公司，涉及人数3000人 [1] - 整合方案和涉及品牌及人数尚未确定，各方仍在商讨中 [1] - 整合后千里智驾将成为独立公司，专注于辅助驾驶解决方案的量产落地，并成为吉利人工智能生态的核心伙伴之一 [2] 公司背景与股权结构 - 千里智驾成立于2025年6月27日，由多方合资组建，迈驰智行、重庆江河启兴企业管理合伙企业、浙江吉润汽车有限公司分别持股30% [2] - 公司注册资本2亿人民币，法定代表人为王军，经营范围包括技术服务、智能车载设备制造等 [3] - 王军曾主导华为智能汽车解决方案BU，其加盟为千里科技注入"华为基因" [5] 战略与业务方向 - 吉利提出"一个吉利"战略聚焦，整合涉及品牌、供应链、渠道、电池、智驾等多个领域 [7] - 吉利发布统一智驾方案"千里浩瀚"，覆盖15万至50万元级市场，涵盖五个级别智能驾驶技术 [7] - 千里科技与多家企业签订《车BU投资框架协议》，共同研发智驾技术 [8] 行业背景与整合动因 - 吉利内部智能驾驶业务此前多团队并行，包括极氪智驾团队、吉利研究院智驾中心等，导致资源浪费和效率低下 [6] - 智驾研发投入大，单品牌难以支撑数据需求，整合后可集中优势资源，提升效率并节约成本 [6] - 吉利目标今年销量300万辆，研发成本可通过规模效应分摊 [8]

合并协议核心内容 - 吉利汽车与极氪签订合并协议，将收购尚未持有的全部极氪股份以强化智能新能源汽车领域竞争力[2] - 收购方式为全现金或股份置换：现金对价171.99亿元（23.99亿美元），股份置换最多发行10.98亿股[3][8] - 目前吉利汽车持有极氪62.8%股份，私有化完成后极氪将成为全资子公司并申请纽交所退市[4][7] 交易财务细节 - 极氪2024年总资产326.71亿元，总负债428.24亿元，净资产-101.53亿元[13] - 极氪2023-2024年总收益从516.73亿元增至759.13亿元，净亏损从82.64亿元收窄至57.91亿元[13][14] - 吉利汽车当前市值1839亿港元（股价18.24港元/股）[15] 战略协同效应 - 合并后将在技术、供应链、制造、营销等领域产生协同，提升规模效应[10] - 实现燃油、纯电、插混、醇氢电动全动力覆盖及主流至豪华市场全布局[13] - 极氪定位高端豪华电动车市场，专注智能电动汽车研发销售[13] 销量数据表现 - 2025上半年吉利控股集团总销量193.17万辆，其中吉利汽车占比72.95%（140.92万辆）[10] - 集团新能源车销量100.15万辆，吉利汽车贡献72.52万辆（含极氪9.07万辆）[10] - 吉利银河系列同比增速亮眼：单月销量90,222辆（+202%），累计548,408辆（+232%）[12] - 公司上调2025年销量目标11%至300万辆[12]

合并协议核心内容 - 吉利汽车与极氪签订合并协议，将收购尚未持有的全部极氪股份以强化智能新能源汽车领域竞争力[1] - 交易对价可选择现金或置换股份方式：现金支付需171.99亿元（23.99亿美元），股份置换则最多发行10.98亿股[2][6][7] - 目前吉利汽车已持有极氪62.8%股份，私有化完成后极氪将成为全资子公司并从纽交所退市[3] 战略意义与协同效应 - 合并是吉利控股集团"一个吉利"战略关键步骤，旨在提升技术、供应链、制造等领域的协同创新能力[1][10] - 合并后公司将覆盖燃油、纯电、插混、醇氢电动全动力形式，实现主流至豪华市场的全方位布局[14] - 2025年上半年集团新能源汽车销量达100.15万辆，其中吉利汽车贡献72.52万辆（极氪占比9.07万辆）[11] 财务与运营数据 - 极氪2024年总资产326.71亿元，净亏损57.91亿元（较2023年82.64亿元亏损收窄）[14][15] - 2025年上半年吉利汽车销量140.92万辆（占集团72.95%），银河品牌同比增速达232%[11][13] - 公司上调2025年销量目标11%至300万辆，纯电动车销量同比激增173%[13] 市场表现 - 吉利汽车当前股价18.24港元/股，总市值1839亿港元[16] - 极氪定位高端豪华电动车市场，2024年营收同比增长46.9%至759.13亿元[14][15]