公司整合战略 - 公司发布《台州宣言》推进"一个吉利"整合 旨在通过技术 产品 供应链 制造 营销及国际化资源协同实现效率大幅提升 [1][6] - 整合后品牌定位清晰化：极氪定位豪华科技 领克定位中高端运动性能 银河定位主流高价值产品 形成互补矩阵避免内耗 [2][6] - 整合重点为"杜绝重复投入" 通过降低重复投入显著提升资源复用效率 [2][6] 产品与成本控制 - 银河M9作为整合后代表产品 将车长超5.2米的大六座SUV定价控制在17万元左右 突破20万元级市场门槛 [2][15] - 成本控制依托技术体系能力：11合1电驱全品牌通用零部件共用 与雷诺合资成立全球最大发动机公司浩思动力（热效率47.26%） 架构规模化优势 [16] - 2021-2025年研发投入超1000亿元 近11年总研发投入超2500亿元 目前进入收获期 [16] 销量目标与产品规划 - 基于1-8月销量189.7万辆（同比增长47% 国内增长超60%） 公司将全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [17][19] - 下半年推出多款新车型：银河A7上市两周交付超1万辆 银河M9 星耀6 极氪9X（订单超5万台） 第五代帝豪及极氪系列改款车型 [5][18] - 银河品牌累计销量破133万辆 成为最快突破百万的新能源品牌 [5] 极氪品牌发展 - 极氪成立不到4年交付量突破55万辆 完成"两个蓝色吉利行动"阶段性目标 具备三电技术 智能座舱及辅助驾驶全栈自研能力 [4][11] - 承认发展过程中存在用户沟通不足问题 于8月8日提前公布2025年下半年4款在售车型（001/7X/007/X）更新计划 [12] - 早期采用Mobileye方案因技术路线局限转向自研"千里浩瀚"辅助驾驶方案 [13] 智能驾驶布局 - 整合原分散的极氪/吉利/亿咖通/福瑞泰克/路特斯等辅助驾驶团队 推行"一个吉利"战略转型 [7] - 与千里科技成立合资公司（股权结构：吉利30% 千里科技30% 迈驰30% 路特斯5%） 构建端到端智驾能力 兼顾技术领先性/主动性/经济性 [7][8][9] - 技术架构采用云端WM世界大模型+基座大模型与车端VLA大模型+安全对抗大模型 实现云端车端协同训练校验 [10] 行业竞争环境 - 中国品牌占据2025年上半年近90%新能源汽车市场份额 政策要求今年新能源汽车销量达1550万辆（同比增长约20%） [4] - 10-20万元价位段面临比亚迪等技术下放与价格战激烈竞争 [4]

核心观点 - 开源证券上调公司2025-2027年净利润预测至156.6/179.7/215.7亿元人民币 对应EPS 1.7/1.9/2.2元 当前股价对应2025-2027年12.4/10.8/9.0倍PE 维持买入评级 [1] - 平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 2025H2起银河新车密集上市、极氪产品矩阵清晰化及战略整合落地将驱动利润加速释放 [1] 财务表现 - 2025Q2收入778亿元人民币 可比口径同比增长28% 主要由季度交付量提升47%至70.5万辆驱动 [1] - 2025Q2归母净利润36.2亿元 核心归母净利润约24.4-26.5亿元 可比口径同比增长42%-55% [1] - 经营费用率同比优化1.3个百分点至13.2% 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.1/0.8/0.5个百分点 管理费用绝对额同比下降10% [1] - 毛利率同比下滑0.7个百分点至17.1% 主因不同毛利率产品增速不均衡 [1] 产品与战略 - 公司上调2025年销量目标至300万辆 银河系列新车型第5代帝豪、银河A7、银河M9、星耀6将于2025H2密集上市 其中银河A7上市后大定已突破3万台 [2] - 极氪科技聚焦豪华市场 2025H2推出极氪9X（首发L3智驾方案千里浩瀚H9）及领克10 EM-P（首发LYNK Flyme Auto智舱系统） [2] - 全球化进程加速 2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [2] 战略整合 - 重庆千里整合吉利汽车、千里科技及路特斯智驾团队 极氪私有化收购预计2025年9月完成 [2] - 战略整合强化规模化成本优势 实现全面经营提效 伴随高端车型上市及价格战趋缓驱动利润释放 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年净利润上调至156.6/179.7/215.7亿元，对应EPS 1.7/1.9/2.2元 [2][6] - 当前股价对应2025-2027年PE为12.4/10.8/9.0倍 [6] 核心观点 - 2025H2新车表现有望超预期，平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 [6] - 战略整合措施（如极氪私有化收购、重庆千里整合）将强化规模化成本优势，驱动利润加速释放 [6][7] - 2025Q2收入778亿元（同比+28%），归母净利润36.2亿元，核心净利润同比+42%-55%，经营费用率优化1.3pct至13.2%抵消毛利率下滑0.7pct影响 [6] 业务与产品亮点 - **新车布局**：银河A7上市8日内大定破3万台，2025H2将推出第5代帝豪、银河M9、星耀6等车型 [7] - **智能化升级**：极氪9X首发L3智驾方案千里浩瀚H9，领克10 EM-P搭载LYNK Flyme Auto智舱系统 [7] - **全球化目标**：2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [7] 财务与估值 - 2025年销量目标上调至300万辆，营收预计同比+37.4%至3301亿元 [6][7] - 2025-2027年毛利率预测16.3%/16.8%/17.1%，净利率4.7%/4.8%/5.4% [7] - ROE维持在14.9%-15.2%，PB从1.9倍（2025E）降至1.4倍（2027E） [7] 市场表现 - 当前股价19.24港元，总市值1940亿港元，近3个月换手率49.37% [2] - 2025年股价最高/最低分别为20.90/7.57港元 [2]

财务表现 - 25Q2公司销售新车70.4万辆，同比+46.6%，环比+0%，营收777.9亿元，同比+41.5%，环比+7.3%，单车ASP11.1万元，同比-3.5%，环比+7.3% [1] - 25H1公司销售新车140.8万辆，同比+47.2%，营收1502.85亿元，同比+26.5%，单车ASP10.7万元，同比-14.1% [1] - 25Q2毛利率17.1%，同比+0.6pct，环比+1.3pct，归母净利润31.6亿元，同比+74.7%，环比-9.7%，单车净利0.45万元，同比+19.1%，环比-9.7% [1] - 25H1毛利率16.4%，同比-0.3pct，净利润66.6亿元，同比+97.5%，单车净利0.47万元，同比+34.1% [1] 费用与亏损 - 25Q2销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%，环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct [1] - 极氪Q2亏损5.8亿元，主要因车型结构变动和研发费用摊销 [2] - 吉利银河Q2单车净利3300元，表现稳健 [2] 业务亮点 - 除极氪外其他部门Q2盈利环比Q1均有提升 [2] - 公司Q2毛利率和单车ASP环比提升，未受价格战明显影响 [2] - 公司在价格战背景下展现出抗压能力和电车车型盈利能力 [2] 未来展望 - 银河A7上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6即将推出 [3] - 极氪9X即将上市，公司仍有较大电车新车推出空间 [3] - 燃油车产品力强劲，2026年行业增长承压下公司基本盘和成长性有保障 [3] - 公司具备低成本、爆款能力强、新车周期强劲等优势 [3]

25H1业绩亮点 - 毛利率稳定在16.4%，同比微降0.3pct，主要受价格战影响 [1] - 销售费用率下降1pct至5.6%，研发费用率下降0.2pct至4.9% [1] - 25H1总销量达141万辆创历史新高，国内市占率10.4%位居第二 [1] - 燃油车销量47.4万辆同比+21%，市占率9%居自主品牌首位 [1] - 新能源车销量79万辆（银河55万+领克15万+极氪9万），同比增速分别达232%/22%/3% [1] - 新能源市占率从7%提升至11.4%，与第一名差距从27pct缩小至18pct [1] 财务表现 - 净利润66.6亿元，净利率4.5%同比提升1.7pct [2] - 单车净利润从3453元提升至4724元 [2] - 预计H2单车净利润将在H1基础上大幅提升 [2] 下半年展望 - 全年销量目标300万辆 [3] - 极氪合并预计年底前完成交割，换股比例不超过30% [3] - 极氪Q2首次实现经营利润转正（2.9亿元） [3] - 计划推出多款新车：星耀6（Q4）、极氪9X（9月底）、银河M9（8.23预售） [3] - 银河A7已获3万张大定订单 [3] - 领克EMP 2.0技术将实现四驱车型馈电油耗下降5% [3] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略转向兼顾性能与成本 [6] - 比亚迪加速东南亚市场布局 [6] - 储能市场增速超过动力电池市场 [6]

财务表现 - 上半年营收1502.8亿元，同比增长27%，创历史新高 [1][4][5] - 归属于股东净利润92.9亿元，同比减少14% [1][5] - 核心归母净利润66.6亿元（剔除外汇汇兑损益26.4亿元），同比增长102% [5] - 毛利率16.4%，同比微降0.3个百分点 [5][7] 销量与市场地位 - 上半年总销量140.9万辆，同比增长47%，国内销量增速最快车企之一 [3][9] - 银河品牌销量54.8万辆，同比增长232%，占集团新能源销量过半 [3][7][9] - 领克品牌销量15.4万辆，同比增长22% [8] - 极氪品牌销量9.1万辆，同比增长3% [8] - 海外出口18.4万辆 [9] - 市占率与行业龙头差距缩小至4个百分点以内 [3] 品牌与产品策略 - 银河品牌定位主流新能源市场，10款车型覆盖15万元以下价格带，新车型银河A7起价8.18万元 [7][10] - 下半年计划推出银河M9大型SUV、星耀6紧凑型插混轿车，银河全年销量目标100万辆 [10] - 极氪9X大型SUV将于8月底预售，现有车型将推新款 [10] - 领克10 EM-P中大型插混轿车9月上市 [10] 战略整合与目标 - 吉利汽车与极氪合并进程推进中，双方股东大会将于9月表决，年底前完成交割 [3][10] - 合并后架构调整为吉利银河事业群、极氪科技事业群及中国星燃油车系列 [10] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [9][10] - 极氪与领克合计销量目标71万辆 [10] 控股集团表现 - 吉利控股（含沃尔沃等）上半年总销量193.2万辆，同比增长30% [9] - 新能源汽车销量首次达100万辆，同比增长73% [9] - 沃尔沃销量35.4万辆，极星3万辆，远程新能源商用车6.4万辆 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，对应2025/2026/2027年PE为11.51/9.71/7.97倍 [4] 核心财务表现 - **25Q2营收**：777.9亿元（同比+41.5%，环比+7.3%），单车ASP 11.1万元（同比-3.5%，环比+7.3%） [1] - **25H1营收**：1502.85亿元（同比+26.5%），单车ASP 10.7万元（同比-14.1%） [1] - **25Q2毛利率**：17.1%（同比+0.6pct，环比+1.3pct），归母净利润31.6亿元（同比+74.7%，环比-9.7%） [1] - **25H1毛利率**：16.4%（同比-0.3pct），实际净利润66.6亿元（同比+97.5%），单车净利0.47万元（同比+34.1%） [1] - **费用率**：25Q2销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%（环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct） [1] 业务板块分析 - **极氪亏损**：25Q2港股口径亏损5.8亿元，主因车型结构变动（009销量下滑切换为007GT）及研发费用资本化 [2] - **吉利银河表现**：25Q2单车净利3300元，价格战中展现抗压能力，其他部门盈利环比提升 [2] - **新车周期**：银河A7上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6、极氪9X即将上市，电车新车推出空间大 [3] 行业与战略展望 - **竞争优势**：低成本路线+爆款能力+燃油车基本盘稳固，2026年行业承压下仍具量价齐升潜力 [3][4] - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元预期 [4] 财务预测摘要 - **营收增长**：2025E-2027E营收分别为3468/4459/5149亿元（同比+44.4%/+28.6%/+15.5%） [10] - **毛利率**：2025E-2027E稳定在16.0%-16.4% [10] - **ROE**：2025E-2027E分别为17.11%/18.18%/19.52% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价19.30港元 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1营业收入1502.8亿元（同比+39%），净利润92.9亿元（同比-14%），剔除出售附属公司及汇兑影响后核心归母净利润66.6亿元（同比+102%） [7] - Q2单季营收777.9亿元（同比+41.6%，环比+7.3%），净利润36.2亿元（同比-60.0%，环比-36.2%） [7] - 子公司极氪科技H1营收494.5亿元，净亏损11.1亿元，Q2毛利率20.6%（同比+2.6pct） [7] - 2025E-2027E营收预测：3402.5亿/4200.4亿/4814.3亿元，CAGR 23.4% [2] - 2025E-2027E归母净利润预测：147.9亿/192.3亿/230.0亿元，CAGR 11.4% [2][7] 销量与市场表现 - 2025H1整车销量140.9万辆（同比+47%），市占率超10% [7] - 分品牌：吉利品牌61.6万辆（+7%）、银河54.8万辆（+232%）、极氪9.1万辆（+3%）、领克15.4万辆（+22%） [7] - 新能源销量72.5万辆（+126%），渗透率51.5% [7] - 全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [7] 产品与战略布局 - 2025年规划10款新车型，重点布局中型轿车及中大型SUV [7] - 已发布极氪007GT、领克900（对标理想L9）、银河星耀8（对标比亚迪汉） [7] - 下半年将推出银河A7（7月上市）、领克10emp（8月预售）、极氪9X（Q3发售）等 [7] - "回归一个吉利"计划推进：极氪与领克完成合并，吉利汽车拟全资收购极氪以强化协同 [7] 估值指标 - 当前PE 11倍（2024A），2025E-2027E PE分别为12/9/8倍 [2][8] - 市值1946.3亿港元，流通股100.85亿股 [5] - 相对恒生指数表现显著跑赢（图表显示167% vs 基准） [4] 盈利质量 - 2025E毛利率16.7%（同比+0.8pct），2027E提升至17.3% [8] - ROE从2024A的19.2%调整至2025E的14.6%，2027E恢复至16.0% [2][8]