报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 华安认为增值税恢复短多长空但影响有限 ，应重点关注新券一级发行利率 [2] - 新老划断下 ，短期存量老券及信用债性价比提升 ，债市阶段性上涨 ，10Y 国债突破 1.70% ，长期或对债市偏不利 [2] - 短期债市突破前低概率降低 ，可能在 1.65%-1.70%区间震荡 ，需重点关注 8 月 8 日后新券一级发行利率及宏观因素对债市风险偏好的影响 [2] 根据相关目录分别总结 卖方与买方市场 卖方市场情绪指数与利率债 - 本周跟踪加权指数为 0.33 ，市场观点偏多 ，较上周下行 ；不加权指数为 0.47 ，较上周降 0.09 [13] - 50%机构偏多 ，关键词有基本面偏弱、宽货币延续等 ；47%机构中性 ，关键词有中长期股市性价比更高等 ；3%机构偏空 ，关键词为股市上涨带动债市下跌 [13] 买方市场情绪指数与利率债 - 本周跟踪加权情绪指数为 0.08 ，市场观点中性 ，较上周不变 ；不加权指数为 0.11 ，较上周降 0.08 [14] - 21%机构偏多 ，关键词有经济基本面疲软支撑债市等 ；68%机构中性 ，关键词有商品与权益反弹压制债市等 ；11%机构偏空 ，关键词为中美利差倒挂制约外资流入等 [14] 信用债 - 市场热词为理财预防性赎回、信用债 ETF 规模下降 [19] - 理财预防性赎回因央行持续净回笼、资金面收紧 ，导致理财防御性赎回产生信用债抛压 [19] - 信用债 ETF 规模下降 ，科创债 ETF 增速放缓 ，后续 ETF 增量可能不及预期 [19] 可转债 - 本周机构整体持中性偏多观点 ，10 家偏多 ，3 家中性 [22] - 77%机构偏多 ，关键词有资金面供需错配等 ；23%机构中性 ，关键词为业绩披露期或影响风偏等 [22] 国债期货跟踪 期货交易 - 截至 8 月 1 日 ，国债 TS/TF/T/TL 合约价格分别为 102.35 元、105.72 元、108.44 元与 119.04 元 ，较上周五分别+0.04 元、+0.15 元、+0.25 元、+1.09 元 [26] - 截至 8 月 1 日 ，TS/TF/T/TL 期货合约持仓量分别为 9.5 万手、13.5 万手、17.9 万手、11.3 万手 ，较上周五分别减少 9140 手、23122 手、16983 手、9726 手 [26] - 截至 8 月 1 日 ，5MA 视角下 TS/TF/T/TL 期货合约成交量分别为 831 亿元、758 亿元、955 亿元、1856 亿元 ，较上周五分别减少 123.65 亿元、107.13 亿元、153.27 亿元、3.91 亿元 [26] - 截至 8 月 1 日 ，5MA 视角下 TS/TF/T/TL 期货合约成交持仓比分别为 0.42、0.53、0.52、1.60 ，较上周五分别下降 0.02、0.01、0.05、上升 0.05 [27] 现券交易 - 8 月 1 日 ，30Y 国债换手率为 4.93% ，较上周降 1.97pct ，较周一下降 0.55pct ，周平均换手率为 5.14% [32] - 8 月 1 日 ，利率债换手率为 1.03% ，较上周降 0.08pct ，较周一下降 0.05pct [36] - 8 月 1 日 ，10Y 国开债换手率为 5.72% ，较上周升 0.03pct ，较周一下降 0.36pct [36] 基差交易 - 截至 8 月 1 日 ，TS/TF/T/TL 主力合约基差（CTD）分别为 0.01 元、0.03 元、0.07 元与 0.35 元 ，较上周五分别-0.01 元、-0.04 元、-0.03 元、-0.15 元 [41] - 截至 8 月 1 日 ，TS/TF/T/TL 主力合约净基差（CTD）分别为 -0.01 元、-0.01 元、0.05 元与 0.12 元 ，较上周五分别-0.04 元、-0.07 元、-0.03 元、-0.16 元 [44] - 截至 8 月 1 日 ，TS/TF/T/TL 主力合约 IRR（CTD）分别为 1.52%、1.48%、1.04%、0.71% ，较上周五分别+0.05%、+0.23%、-0.06%、+0.50% [44] 跨期价差与跨品种价差 - 跨期价差方面 ，TL 合约走阔 ，其余主力合约收窄 ；截至 8 月 1 日 ，TS/TF/T/TL 合约近月 - 远月价差分别为 -0.04 元、-0.05 元、0.03 元、0.27 元 ，较上周五分别+0.04 元、+0.01 元、+0.04 元、+0.05 元 [51] - 跨品种价差方面 ，除 2*TF - T 合约走阔外 ，其余主力合约收窄 ；截至 8 月 1 日 ，2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL 分别为 98.97 元、103.01 元、300.96 元、206.26 元 ，较上周五分别-0.09 元、+0.04 元、-0.15 元、-0.20 元 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月政治局会议经济形势判断更积极务实，总量政策保持定力，资本市场功能定位聚焦长期生态建设，房地产政策方向明确，消费政策强调“惠民底盘+扩大需求”，“反内卷”措辞温和，四中全会10月召开聚焦十五五规划 [5][6] - 市场风格或由周期驱动转向科技创新驱动，维持对科技板块（AI、机器人）、恒生科技指数、港股红利板块（公用事业、社会服务）及券商板块的配置建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场观察：7月政治局会议对市场影响几何 - 经济形势判断更积极务实，总量政策保持定力，资本市场政策重心转向长期竞争力建设，房地产政策优化存量、提升质量，消费政策促消费与兜底惠民结合 [5] - “反内卷”措辞温和，依法依规治理为主，影响集中于重点领域，对相关行业股价弹性影响大于盈利改善 [6] - 四中全会10月召开聚焦十五五规划，三季度市场风险偏好有望维持较高水平，强化科技风格主线 [6] 市场回顾 市场表现 - 上周主要指数大多下跌，中证100跌幅较大，周度涨跌幅为 -2.15% [9][10][14] - 大类行业中医疗保健指数和信息技术指数表现较好，周度涨跌幅分别为2.65%和0.71%；房地产指数和能源指数表现较弱，周度涨跌幅分别为 -3.57%和 -3.49% [9][10][14] - 30个申万一级行业中有6个行业上涨，涨幅较大的行业有医药生物、通信和传媒，分别上涨2.95%、2.54%和1.13%；跌幅较大的行业有煤炭、有色金属和房地产，分别下跌4.67%、4.62%和3.43% [9][16] 交易热度 - 上周万得全A日均成交额为18096.34亿元，较前值减少，处于历史偏高位置（三年历史分位数93.40%水平） [9][18] 估值跟踪 - 截至2025/8/1，万得全A估值（PE_TTM）为20.33，较上周值下降0.40，处于历史分位数（近5年）的80.30% [9][24] - 30个申万一级行业中有6个行业估值（PE_TTM）出现修复 [9][24] 本周全球经济日历 - 国内经济数据关注8月7日中国进出口年率（美元计价，同比）、中国贸易帐（美元）、中国外汇储备（美元） [26] - 海外经济数据关注8月5日美国进出口额（美元）、美国贸易帐（美元）等，8月6日欧元区IHSS&PGIobal建筑业PMI等 [26] - 海外重要事件关注8月6日亚特兰大联储GDPNow经济增长预测 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策定调揭晓预期修正，债券收益率阶段性顶部明确，10年期国债利率在1.75%附近形成中期顶部 [3][10][12] - 税收政策变化对名义利率中枢有“一次性”冲击，预计税负利差在5BP附近，国债期货远月合约定价受影响 [4][13][14] - 需重新寻找利率波动中枢，10年期国债1.75%中期顶部相对可靠，1.65%波动中枢位置有效，下半年利率下行空间可能打开 [5][15][16] 根据相关目录分别进行总结 如何重新定义利率中枢 - 观点回顾：月末重要会议“反内卷”政策部署或出现，但推进速度和重视程度可能有预期差，需求端难现大规模拉动政策，长端收益率下行胜率未降，赔率提升，布局窗口打开 [10] - 政策定调：需求端拉动政策格局未变，无超预期城市更新政策；“反内卷”政策存在但推进不及预期，对物价和利率定价中长期有影响；货币政策降成本任务仍在，资金面三季度大概率稳定宽松，新一轮政策利率调降和流动性宽松在酝酿 [10][11] - 利率顶部：从政策预期看利率中枢，预期性定价充分反应，政策实际落地影响中长期存在，10年期国债利率在1.75%附近形成中期顶部 [3][12] - 税收影响：税收政策变化对名义利率中枢有“一次性”冲击，自营类和资管类机构实际税负不同，预计税负利差在5BP附近，国债期货近月合约定价影响不大，远月合约最廉可交割券选择或受影响 [4][13][14] - 波动中枢：风险偏好修复，基本面全年“前高后低”，10年期国债1.75%中期顶部意义或受挑战但仍可靠，1.65%波动中枢位置有效，下半年利率下行空间可能打开 [5][15][16]

报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 美国国债市场上周在政策信号和经济数据交织影响下出现戏剧性反转，现有关税仍将继续加剧经济的滞涨压力；中资信用债在周五扩宽前总体平稳；金融板块表现不一；科技板块表现总体平稳；其他投资级债方面开始关注中期业绩出炉；高收益公司债偏弱 [3][5][6] 各部分总结 二级市场回顾 - 美国国债 2 年期、5 年期和 10 年期收益率分别下降 24 基点、20 基点和 17 基点；中资信用债投资级债和高收益级债分别走阔 5 基点和 40 基点；中国 CDS 和 iTraxx 亚洲（除日本外）投资级 CDS 分别走阔 3 基点和 2 基点 [2][4][6] - 金融板块租赁名字一度表现较好，远东宏信 2028 年到期债和 Avolon 2030 年到期债分别收窄 5 基点和 3 基点；富卫债券的强劲表现暂缓，富卫 2033 年到期债略有走阔，而富卫 6.675%永续债持平；AT1 略有走强，渣打 7.625%和汇丰 7.05%永续债分别上涨 0.5 点和 0.3 点，工行 AT1 持平；AMC 中，中信金融资产曲线升 0.2 - 0.4 点，中国信达 2030 年到期债基本不变 [6][7][11] - 科技板块基准名字阿里巴巴和腾讯曲线保持稳定；高贝塔美团、微博 2030 年到期债、小米 2031 年到期债和联想 2032 年到期债亦无变动；阿里巴巴、京东和美团共同宣布抵制不当竞争，外卖补贴战暂时告一段落；瑞声科技 2031 年到期债一度收窄 9 基点，但在周五利率骤跌中逆转利差变动 [8][11] - 其他投资级债方面，中石化上半年净利润下跌 40 - 44%，其 2030 年到期债基本持平，股票下跌 5%；华能国际 2030 年到期债收窄 8 基点，盈利同比增长 24%；中升 2028 年到期债收窄 19 基点，股票上涨 5%，公司宣布赎回全部 2026 年到期债；温氏食品 2030 年到期债一度升 2.5 点，周五逆转大部分涨幅；香港机管局 2028 年到期债收窄 17 基点，2052 年和 2062 年到期债收窄 3 - 5 基点；长和 2031 年到期债扩宽 6 基点，港铁变动有限 [9][12] - 高收益公司债偏弱，中国房地产股票下跌，万科 2027 年到期债一周跌 1.5 点；新世界永续和固定期限债继续区间波动；龙光考虑在离岸债券重组中提出更深层次减记 [10][12] 一级市场 - 中国信达香港发行合计 53 亿离岸人民币新债，3.5 年期、5 年期分别定价为 2.35%及 2.43%，较初始指导价 2.85%/3%明显收窄 [16] 近期评级变化事件 - 穆迪将瑞声科技评级展望从稳定调至正面；穆迪将山东能源和兖矿能源评级下调至 Ba2，展望稳定 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告发布2025年8月十大转债名单，并介绍对应公司的基本情况、财务数据和公司看点 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 7月末收盘价112.898元，转股溢价率95.85%，正股PE - TTM 12.67 [16] - 全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），2025年Q1营收268.4亿元（同比 - 5.59%） [16] - 公司看点：品种规格全、产能规模大；覆盖完整产业链，成本管控强；谋求外延扩张，扩大市场份额 [17] 山路转债 - 7月末收盘价115.228元，转股溢价率50.49%，正股PE - TTM 3.9 [25] - 以路桥工程施工与养护为主，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），2025年Q1营收97.64亿元（同比 + 1.95%） [25] - 公司看点：实控人为山东省国资委；化债背景下有提升空间；受益于山东省基建规划；把握一带一路机遇 [26] 和邦转债 - 7月末收盘价118.469元，转股溢价率26.70%，正股PE - TTM 1163.87 [37] - 完成化工、农业、光伏三大领域布局，2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），2025年Q1营收17.26亿元（同比 - 13.68%） [37] - 公司看点：磷矿和盐矿盈利好；液体蛋氨酸产能高，毛利率高 [38] 爱玛转债 - 7月末收盘价123.471元，转股溢价率35.65%，正股PE - TTM 14.28 [47] - 电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），2025年Q1营收62.32亿元（同比 + 25.82%） [47] - 公司看点：以旧换新补贴有望延续；新国标实施带来政策红利；毛利率有改善空间 [48] 兴业转债 - 7月末收盘价123.828元，转股溢价率15.89%，正股PE - TTM 6.25 [57] - 股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），2025年Q1营收556.83亿元（同比 - 3.58%） [57] - 公司看点：利息净收入平稳增长；资产质量总体稳定；规模和客户数量稳定增长 [58] 友发转债 - 7月末收盘价130.48元，转股溢价率1.86%，正股PE - TTM 15.81 [70] - 焊接钢管企业，2024年营收548.22亿元（同比 - 10.01%），2025年Q1营收114.02亿元（同比 + 6.06%） [70] - 公司看点：全国布局巩固龙头地位；积极布局海外市场；维持高股息率 [71] 重银转债 - 7月末收盘价124.282元，转股溢价率18.87%，正股PE - TTM 6.76 [82] - 地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），2025年Q1营收35.81亿元（同比 + 5.3%） [82] - 公司看点：受益于成渝双城经济圈；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略 [83] 天业转债 - 7月末收盘价112.122元，转股溢价率72.38%，正股PE - TTM 33.59 [94] - 氯碱化工企业，2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），2025年Q1营收24.17亿元（同比 + 8.17%） [94] - 公司看点：片碱成本固定，价格有优势；计划增加分红，推进煤矿项目 [95] 花园转债 - 7月末收盘价132.5元，转股溢价率11.035%，正股PE - TTM 27.76 [105] - 围绕维生素D3产业链发展，2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），2025年Q1营收3.26亿元（同比 - 1.18%） [105] - 公司看点：产品市场率高，拓展新品类；深耕医药制造领域，新品获批和在审 [106] 渝水转债 - 7月末收盘价124.888元，转股溢价率30.54%，正股PE - TTM 26.6 [116] - 供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），2025年Q1营收16.52亿元（同比 + 8.66%） [116] - 公司看点：特许经营权市场占有率高；收购项目巩固市占率，拓展外省业务；成本控制效果好 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，恢复征税直接抬高新券收益率，小幅压低老券收益率，新券定价取决于投资者结构，老券定价取决于投资者对新券收益率的预期 [1][2][9] - 以10Y国债为例，8月1日收益率为1.71%，银行自营等适用6%增值税率，取消免税后等效收益率为1.83%，提高12bp；资管类账户适用3%税率，取消免税后等效收益率为1.77%，提高6bp [2][9] - 若市场允许新老券充分套利，新老券利差低于6bp，投资者卖新券买老券；利差高于12bp，投资者买新券卖老券；利差在6bp和12bp之间，6%税率投资者卖新券买老券，3%税率投资者买新券卖老券，新老券利差合理区间为(6bp,12bp) [2][10] - 若只有3%或6%税率投资者，收益率上行由新券承担，老券保持当前水平；若两类投资者都有，新券收益率上行难让两类投资者同时满意，6%税率投资者有买老券倾向，推动老券收益率下行 [3][12][14] - 老券收益率低于1.71%由6%税率投资者推动，这类投资者占比适中时才能推动老券收益率下行，老券收益率理论极限是新券收益率 - 12bp，利差走阔主要由新券收益率上行实现，老券收益率下行幅度有限 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 恢复征税后新券和老券如何定价 - 2025年8月1日财政部和税务总局发布公告，8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 [1][9] - 恢复征税抬高新券收益率，小幅压低老券收益率，新券定价取决于投资者结构，老券定价取决于投资者对新券收益率的预期 [2][9] - 以10Y国债为例，8月1日收益率1.71%，6%税率投资者取消免税后等效收益率1.83%，提高12bp；3%税率投资者取消免税后等效收益率1.77%，提高6bp [2][9] - 市场允许套利时，新老券利差不同，投资者套利倾向不同，新老券利差合理区间为(6bp,12bp) [2][10] - 不同投资者结构情景下，新老券收益率变化不同，若两类投资者都有，6%税率投资者推动老券收益率下行 [12][14] - 老券收益率低于1.71%由6%税率投资者推动，占比适中时才能推动下行，理论极限是新券收益率 - 12bp，利差走阔主要靠新券收益率上行 [4][15] - 通过绘图说明新券利率和老券利率关系，老券收益率下行幅度有限 [16][17]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 企业年金规模持续扩张但覆盖广度不足、结构性矛盾突出，未来政策或降低中小企业参与门槛 [1] - 机构格局头部化，未来竞争焦点或转向差异化服务 [1] - 投资业绩稳健分化，长周期考核驱动配置优化，未来权益配置比例或提升 [1] - 企业年金有望从长钱短投转向长钱长投，扩大覆盖、优化权益配置和整合三支柱，成为应对老龄化挑战的关键支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国养老金体系现状 - 我国养老金体系以“三支柱”为骨架，多层次养老保障体系总规模约18.8万亿元，较上年末增长12.77% [4][5] - 第一支柱基本养老保险参保人数达10.7亿人，参保率76.2%；第二支柱企业年金投资规模3.64万亿元，覆盖3242万职工，职业年金规模3.11万亿元；第三支柱个人养老金账户开户人数超7200万，估算户均缴费约750元 [4][5] 企业年金历史演进 - 非市场化运作阶段（1991 - 2004年）：以行政主导和地方化、行业化自主管理为主，存在制度分散化与资金安全风险等矛盾 [8][9] - 市场化运作阶段：2004年开启，经历快速发展期（2007 - 2016年）和成熟深化期（2017年至今），规模扩张，投资业绩波动，市场生态变化 [10][11][12] 企业年金管理机构 - 机构类型多元且资格分布不均衡，头部机构主导市场，综合化与专业化并存 [16] - 受托市场险资主导、银行系快速崛起，头部集聚效应显著；托管格局国有大行主导、股份行差异化增长；投资管理市场头部效应显著，公募基金公司紧随其后 [18][31][34] 企业年金计划与年金养老金产品 - 企业年金计划分为单一计划和集合计划，单一计划适用于大型企业，集合计划效率高、成本低 [39][41][42] - 年金养老金产品投资范围逐步扩大，截至2025年Q1，已备案649个，实际运作573个，普通股票型、混合型、普通固定收益型占比较大 [75] 企业年金现状剖析 - 覆盖面与地域特征：参加职工人数增长，但覆盖率提升不明显，参与率远低于OECD国家；地域上央企和东部省份集中，备案地资产金额集中度有差异 [45][50][53] - 业绩表现：长期收益稳健增长，近三年累计收益率7.46%；资产配置分化，固收类表现占优；不同计划和组合业绩有差异 [65] - 不同投资管理人：市场头部效应强化，考核机制转向长期化；公募基金公司权益类平均收益略高，险资系固收类收益略高 [71][72] 企业年金未来发展 - 覆盖面或扩大，自动加入机制破解中小企业参与难题 [82] - 受托和投资管理机构或持续头部化 [82] - 单一计划与集合计划投资管理或有结构性调整 [83] - 长周期考核机制或将近期落地，权益占比或提高 [83] - 未来十年有望提升中小企业员工退休收入替代率，应对老龄化挑战 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 为支持科创债发行，交易所降低做市门槛，上交所将科创债纳入基准做市的发行规模门槛由20亿元下调至15亿元，为科创债ETF提供更大流动性，报告详细分析债券及ETF做市模式、做市券流动性和利差机会[2][12] 根据相关目录分别进行总结 做市制度：两大做市品种，三类做市模式 - 两大做市品种：包括债券做市与基金做市，提供做市服务的机构为做市商，做市可提供市场流动性等好处；债券做市商方面，交易所和银行间对做市商的要求、管理和支持措施有区别；基金做市商/流动性服务商方面，上交所和深交所规定有区别，且交易所根据上市基金资产类别设置做市服务报价义务，基金做市商可增强ETF流动性和稳定价格[13][14][19] - 三类做市模式：分为匹配成交、点击成交和询价成交三种，匹配成交适用于流动性较高、交易频繁的债券，通过自动化撮合提高交易效率；点击成交是交易参与人直接点击接受报价并确认成交；询价成交是交易一方发起询价，双方协商确定关键条款后确认成交[20] 科创债做市券：流动性更高，与成分券存在一定利差 - 期限结构：上交所和深交所对基准做市券有明确要求和清单，上交所基准做市信用债以中长期为主，深交所期限分布相对均匀，深交所基准做市券中1年以内占比相对较高，3 - 5年和10年以上债项占比相对较低[23][25][27] - 成分构成：基准做市科创债与指数成分券重合度高，上交所212只基准做市科创债中204只被纳入沪AAA科创债指数成分券，深交所87只基准做市科创债中77只被纳入深AAA科创债指数成分券；10只科创债ETF构成中，基准做市券占比有分化，均在20%以上[29][31] - 流动性：基准做市券总量占成分券比重较低，但成交额占比较高，4月初至今，上交所基准做市券成交169亿元，占成分券比重约63%，深交所基准做市券成交542亿元，占成分券比重约75%，说明其流动性相对较好[4][33] - 利差：上交所和深交所成分券、做市券利差较小，1年以内和7 - 10年期利差较明显；长久期上交所指数成分券和基准做市券利差较为明显，7 - 10年期和10年以上分别在2bp和3.5bp左右；深交所指数成分券和基准做市券利差较小，保持在1bp甚至0.5bp以内[5][36][43]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 欧美日三大经济体在金融危机与经济下行周期中陷入流动性陷阱，政策应对路径各异，为中国在利率下行压力下制定宏观对策提供参考，中国应借鉴经验，采取“快、准、狠”货币政策、积极财政政策并推进结构性改革，避免陷入流动性陷阱 [4] 根据相关目录分别进行总结 当经济体陷入“流动性陷阱”时的特征 - 核心特征：接近零的名义利率、通货紧缩、市场流动性充裕但投资意愿低迷、货币政策传导失效 [18][19][22][23] - 传导机制：负面事件重创经济后，央行扩张性货币政策在流动性陷阱中失效，导致经济陷入政策失灵局面 [24][25] 海外经济体陷入流动性陷阱情况 欧盟 - 政策转变及经济表现：2008 - 2016年应对及时但常规且不果断，后经济增长动能减弱，2020年疫情冲击后虽复苏但面临通胀挑战 [2][31][33] - 核心特征：政策利率长时间接近零下限或为负值且稳定，经济处于通货紧缩状态，投资意愿低迷 [37][40][43] 日本 - 政策转变及经济表现：1990 - 2023年经历“失去的三十年”，2024年逐步走出流动性陷阱 [49][52] - 核心特征：政策目标利率长期极低，经济处于通货紧缩，投资意愿低迷，货币政策传导受阻 [56][60][64] 美国 - 政策转变及经济表现：2008 - 2013年应对及时、果断、迅猛，2018年阶段性走出流动性陷阱 [68][69] - 核心特征：联邦基金目标利率等长期低位，经济低通胀、低增长、就业市场波动，投资意愿受冲击 [72][76][80] 中国流动性风险评估分析 - 当前政策环境：传统货币政策工具边际效用递减，需探索精准有效政策组合 [86] - 风险因素识别与评估：政策利率有操作余地，但GDP增速波动、房地产影响、消费意愿弱等存在风险 [91][92][95] - 政策建议：坚持“快、准、狠”货币政策，采取积极财政政策，推进结构性改革 [98][99][101]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 研究核心是寻找因果关系以预判未来，资本市场研究聚焦资产价格变化原因及走势，关键在于化繁为简、捕捉预期，可通过复盘历史入门精通，总量研究因环境多变需保持学习更新认知，研究与投资既相关又不同，做好资本市场研究需热爱与用心 [2][3][4][5][7][8][9] 各目录总结 什么是研究，资本市场研究最关注什么 - 研究核心是寻找因果关系以预判未来，难点是清晰识别因果关系和找到阶段性核心原因 [2][14] - 资本市场研究聚焦资产价格变化原因及走势，评判好研究需有明确结论、清晰论证逻辑和详实数据资料 [2][15] 资本市场研究的关键，化繁为简和捕捉预期 - 需弄清楚各因素对资产定价的影响方向和幅度，新事件发生时根据因果关系积累预判价格变化 [16] - 要有化繁为简功力，把握一段时间的主线逻辑，如债市关注资金面、基本面、政策面和机构行为，股市关注流动性、企业盈利和风险偏好 [18] - 要捕捉市场参与者的一致性预期，判断框架中重要变量的市场定价和超预期部分 [19] 如何快速从入门到精通？历史是最好的老师 - 可通过复盘历史构建研究分析库，了解资产历史有助于获取收益，遵循一万小时定律 [4][20][22] 总量研究更为复杂，因为世界总是在变 - 宏观环境变化可能使分析框架失效，导致判断偏差，如特朗普回归影响全球资本市场 [23] - 需保持快速学习能力，更新迭代认知，跟上市场变化 [24] 研究与投资，既相伴相生，又天差地别 - 研究发现规律，投资打破规律，投资需对抗市场情绪，在无人问津处买入、人声鼎沸时卖出 [8][25] - 研究做左侧并坚持判断，投资可能偏右侧，适时妥协以控制回撤 [8][28][29] 如何做好资本市场研究 - 做好研究需热爱与用心，快速反应，分清逻辑主次，关注主要矛盾变化 [9][30] - 热爱会带来求知欲，钻研推敲以抢占市场先机 [31]