北交所2025年二季度业绩总览 - 北证单季营收增速为+4.9%，环比下降0.4个百分点[2] - 单季归母净利润增速为-16.6%，环比下降8.8个百分点[2] - ROE（TTM）为6.0%，环比下降0.1个百分点[2] - 总资产周转率（TTM）为62.6%，环比上升0.5个百分点[2] - 销售净利率（TTM）为5.5%，环比下降0.2个百分点[2] 盈利压力来源 - 出口50%以上企业单季扣非净利润增速转负至-4.4%，环比下降21.0个百分点[2] - 固定资产增速达+30.2%，环比上升2.0个百分点，处于历史高位[2] - 毛利率（TTM）为22.4%，环比下降0.3个百分点[2] 行业结构表现 - 科技制造行业（计算机、通信、电力设备、机械设备）收入和利润景气度双升[2] - 周期和消费板块内部分化，农林牧渔表现突出[2] - 电子、国防军工等行业北证alpha偏弱但全A beta景气[2] 科技制造亮点 - 全球半导体销售额、智能手机和PC出货量均处于扩张区间[72] - 北证AI产业链个股如曙光数创、雷神科技中报亮眼[72] - 传统机器人景气复苏，工业机器人产量累计同比+32.9%[83] 制造与汽配行业 - 工程机械景气复苏，挖掘机1-7月累计销售同比+17.8%[89] - 汽配行业关注高壁垒企业如林泰新材、开特股份[100] - 光伏行业价格指数底部小幅修复，关注政策导向下反转机遇[103] 现金流与资本开支 - 经营性净现金流（TTM）增速+8.3%，环比上升17.8个百分点[56] - 资本开支增速连续2个季度负增长[2] - 在建工程增速连续2个季度大幅回落[2] 指数表现 - 北证50单季营收增速+5.7%，专精特新指数+13.9%[14] - 北证50和专精特新ROE（TTM）分别为7.0%和9.3%[65] - 北证双指数盈利能力仍高于全市场主要指数[65] 风险因素 - 宏观经济复苏弱于预期[2] - 外需政策不确定性[2] - 北证短期涨幅过大[2]

需求 - 预计8月出口同比增长5.1%，受外需改善和市场份额提升支撑，但转口关税对东盟出口有短期压力[1][12] - 8月社零同比预计增长4.4%，受国补资金使用限制影响，乘用车零售和白色家电销售额同比仅增长0.8%和2.1%[1][24] - 服务业投资表现较好，1-7月教育民间投资增长1.8%，文体娱增长8.1%，整体投资增速预计持平前月1.6%[2][36] 供给 - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上升0.3个百分点至50.8%，新订单指数仅升0.1个百分点至49.5%[3][42] - 出口链行业生产景气度高，纺织服装PMI生产指数升23.6个百分点至57.1%，计算机通信升6.8个百分点至54.6%[3][48] - 高炉开工率同比升3.8个百分点至4.7%，货车通行量升1.6个百分点至3.7%，工业增加值同比预计5.8%[4][51] 通胀 - 8月PPI同比预计-2.9%，大宗商品价格上涨但中下游产能利用率偏低（中游74%，下游74.7%）制约修复[5][64] - 8月CPI同比预计-0.4%，食品价格环比弱于去年同期，青年失业率高企压制房租CPI[6][68] - PMI原材料购进价格指数升1.8个百分点至53.3%，出厂价格指数升0.8个百分点至49.1%[5][58] 整体经济 - 8月实际GDP同比预计4.8%，名义GDP同比预计3.6%，主逻辑为外需韧性内需偏弱[6][80] - 风险包括经济转型约束、政策效果不及预期、居民收入增长放缓[6][140]

八月债市表现 - 8月债市受股市压制，10年国债收益率最高达1.79%，30年国债达2.06%[1] - 债市传统"三碗面"阶段性失效，资金面宽松和宏观数据疲软未阻止利率上行[1] - 利率曲线呈现罕见"熊陡"行情，短端相对稳定，长端调整显著[17] 机构行为风险 - 国有行和股份行2025上半年金融投资收益率同比降幅达30bp和28bp[2] - 大行5月末以来持续"卖长买短"，6-8月累计净卖出10年以上国债1612亿元[2] - 银行7月净赎回债基指数达-25，为全年最高，8月为-17[2] 资金面与央行操作 - 9月政府债净发行预计约1.3万亿元，与8月相当但低于去年同期[3] - 8月央行逆回购单日规模达5803亿元和6160亿元，MLF超额续作3000亿元[3] - 央行8月跨月日净投放4217亿元，中长期资金累计净投放6000亿元[4] 基本面数据 - 7月信贷数据大幅不及预期，地产和消费板块重回下降通道[5] - 7月一线城市二手房价环比跌幅达1.0%，二、三线城市跌幅0.5-0.6%[5] - 8月PPI同比或较7月改善，但幅度有限，商品期货情绪走弱[5] 债市展望与策略 - 债市重塑"独立人格"需关注股市震荡、宽货币预期升温及机构行为出清[6] - 利率债基久期中位数从7月中旬5.23年降至8月29日4.01年[6] - 9月策略分三阶段：上旬观察期（久期3.5-4.0年）、中旬博弈期、月末捡漏期[7] 风险提示 - 货币政策超预期调整可能影响流动性假设[8] - 财政政策超预期调整可能改变政府债发行节奏[8]

基建投资增速下滑表现 - 7月固定资产投资累计同比增速大幅下滑至1.6%，创2020年10月以来新低[2] - 基建投资增速从3月高点下滑2.6个百分点至7月的3.2%[1][2] - 广义基建投资增速下滑4.2个百分点至7.3%[1][2] 下滑原因分析 - 公共设施管理业投资增速从3-4月的4.9%骤降至7月的0.5%[4] - 生态环境治理业投资增速从年初8.5%下跌至-5.4%[4] - 城投债发行持续低迷，土地出让收入占地方政府财政收入比重降至17%[14][16][19] - 地方专项债发行到形成实物投资存在至少3个月时滞[17] 政策支持与资金缺口 - 前7个月专项债和超长期特别国债发行额达3.5万亿元，同比增加1.3万亿元[1][2] - 8-12月政府债券发行额度相比去年同期存在6168亿元资金缺口[21][22] - 预计9月底将推出0.5-1.0万亿元增量（准）财政资金支持[21] 行业结构与重点项目 - 公共设施管理业占基建投资比重达48.1%（2017年数据）[6][7] - 雅鲁藏布江水电工程总投资1.2万亿元，新藏铁路造价预计3000-4000亿元[20] - 电力/热力/燃气业投资增速虽从26%降至21.5%，仍保持20%以上高位[6] 未来展望 - 预计基建投资同比增速从1-7月3.2%回升至全年4.5%[29] - 广义基建投资增速预计回升0.5个百分点至7.8%[29] - 四季度政府债券将转化为实物投资，叠加"两重"工程和低基数效应[29]

海外经济与政策 - 美国经济边际放缓，2025年第二季度实际GDP年化环比增长3.3%，但较前一季度的-0.5%有所回升[10] - 美国失业率稳定在4.2%，但劳动参与率下降和非农就业扩张乏力显示就业市场隐忧[17] - 美国“大而美”法案预计五年内增加联邦赤字约2万亿美元，十年内累计增加约3.4万亿美元[19] - 美国关税政策使进口商品有效关税税率提升约18个百分点，预计2025-2035年减少总赤字4万亿美元[38] - 美国7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1%，通胀回升主要受关税因素影响[40][42] - 美联储预计9月重启降息，累计已降息100BP，资产负债表规模从9万亿美元减至6.6万亿美元[45][48] 中国经济与政策 - 2025年中国实际GDP预计同比增长5.0%，名义GDP预计同比增长4.3%[53][58] - 2025年CPI中枢预计为0%，PPI中枢预计为-2.4%[66][69] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12.0%[87] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，1-7月累计增长5.3%[90] - 7月出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元[93] - 财政政策扩张力度较快，2025年狭义赤字率预计为8.4%，广义赤字率预计为10.5%[99] 人民币汇率与资产展望 - 人民币升值预期增强，受双顺差和外汇掉期信号支撑[3] - 股票市场有望维持牛市氛围，受益于经济企稳、流动性宽松和人民币升值[4] - 10年国债收益率预计2026年年中回归2%，长债利率易上难下[4] - 黄金价格短期受美元走弱利好，中期受财政-债务扩张和货币宽松支撑[4] 风险提示 - 地缘冲突等因素可能导致宏观经济出现超预期波动[5]

国内宏观经济 - 6-7月内需连续走弱，下半年经济小幅承压但全年5%增长目标预计顺利实现[5] - 国内经济面临四方面风险：出口可能转负、消费同比增速承压（9-12月以旧换新高基数压力更大）、房地产投资降幅逐月扩大、基建与制造业投资增速放缓[5] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台、生育补贴与消费贷贴息政策下半年集中生效、餐饮同比增速预计逐月回升[5] 海外市场与策略 - 9月5日至16日美国将密集公布经济数据，数据密度大且偏离预期概率增高，9月是过去30年美股回报率最差月份且波动率高[5] - 建议策略包括做多VIX指数、美股回调视为加仓机会（因经济韧性）、警惕美股波动外溢至AH股风险[5] 权益市场 - 市场经历4月7日以来较大调整，但调整健康且结构性牛市氛围形成，突破整数关口或有波折但调整时间不会太久[5] - 成交额持续维持在2.5万亿附近，ETF配置资金与两融余额增长，保险资金举牌加速，但散户与基金申购现象不明显[5] - 市场风格从"哑铃策略"向大盘切换，TMT+金融成新主线，科技板块内部轮动（硬件/软件、国产/海外）与金融板块预期业绩提升为主方向[5] 债券市场 - 利率曲线形态或分三步走：若货币政策释放利好（如9-10月降息），短端利率下行带动曲线陡峭化；若宽松预期落空，10年期利率或挑战1.80%以上、30年期利率或拉高至2.10%上方；若宽松兑现，10年期利率或重回1.70%左右[4][6] - 当前10年期利率重点关注8月18日跳空缺口，1.80%阻力较强，下破1.75%需更多利多信号确认[6]

港股市场回购总体情况 - 本周港股市场总回购金额为42.5亿港元，较上周的47.1亿港元有所下降[10] - 本周进行回购的公司数量为42家，较上周的25家明显上升[10] - 众多公司结束半年报业绩静默期，回购市场热度继续升温[10] 重点公司回购数据 - 腾讯控股（0700.HK）本周回购金额最高，达27.5亿港元（275,300.87万港元），回购数量454.90万股，占总股本比例0.05%[9][10] - 汇丰控股（0005.HK）回购金额6.0亿港元（60,044.23万港元），回购数量595.36万股，占总股本比例0.03%[9][10] - 中国宏桥（1378.HK）回购金额5.4亿港元（54,314.53万港元），回购数量2,153.20万股，占总股本比例0.22%[9][10] 行业回购分布 - 从回购金额看，信息技术行业回购金额最高，主要由腾讯控股等公司推动[13] - 从回购公司数量看，可选消费和信息技术行业各有10家公司进行回购，数量最多[13] - 金融、日常消费和医疗保健行业各有5家公司进行回购，工业行业有4家[13] 回购的意义与市场影响 - 公司回购指上市公司利用流动现金从二级市场购回发行在外股票的行为，可能用于注销或股权激励[21] - 大规模回购潮通常发生在熊市，表明公司认为股价低于内在价值，旨在稳定投资者信心和股价[21] - 港股市场自2008年以来经历五轮回购潮，均在熊市中发生并伴随后续上涨行情[21]

宏观经济与政策 - 上半年中国GDP同比增长5.3%，下半年单季增速预计维持在4.7%-4.8%即可实现全年5%目标[2][11] - 7月工业新增中长期贷款规模降至2000亿元，为2012年以来最低，类似2016年经济触底回升拐点[2][12] - 中游和上游行业投资已明显回落，物价止跌前置条件显现，后续需关注需求端改善[2][11] 股票市场与策略 - 全A股归母净利润25Q2单季同比1.3%，25H1累计同比2.4%，业绩已告别24Q4底部区间(-47.4%)[18] - 行业分化指数达31.8%，处于2010年以来59%分位，成长风格仍占优但未触及历史极值[15] - 市场交易热度处于历史中位偏低，主因市值扩张较快，小微盘和TMT板块热度偏高[16] 债券市场与固收 - 10年期国债收益率1.8%附近具备配置性价比，但交易盘建议等待更好时机[5][23] - 增值税新政后国债新券定价接近3%税率，地方债接近6%，存在个券定价偏离套利空间[5][22] - 纯债基金全年收益不足0.5%，显著低于权益类资产表现[24] 海外经济与通胀 - 美国家庭债务杠杆率从2020Q1的75.6%降至2025Q1的70.5%，消费支出能力稳健[26] - 美国核心PCE同比7月达2.9%，核心服务消费价格指数同比升至3.6%，通胀呈系统性上行风险[27] - 全职就业岗位达1.36亿创纪录高位，兼职岗位若反弹可能推升就业市场超预期[27]

需求分析 - 8月出口预计增长5.1%，受外需改善和市场份额提升支撑[1][15] - 社零同比预计增长4.4%，受国补资金使用限制影响[1] - 乘用车零售和白色家电销售额同比仅增长0.8%和2.1%[1] - 服务业投资表现较好，整体投资增速预计持平前月1.6%[2] - 全国迁徙规模指数和国内执行航班架次同比分别增长14.1%和1.6%[2] 供给分析 - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上升0.3个百分点至50.8%[3] - 纺织服装、专用设备和计算机通信行业生产指数分别上升23.6、8.6和6.8个百分点[3] - 高炉开工和货车通行量同比分别增长4.7%和3.7%[4] - 工业增加值同比预计增长5.8%[4] 通胀分析 - PPI同比预计回升至-2.9%，受大宗商品价格改善和低基数影响[5] - CPI同比预计回落至-0.4%，受食品价格和下游PPI偏弱拖累[6] - 猪肉、鲜菜和鲜果价格环比弱于去年同期[6] - 青年失业率高企对房租CPI形成明显约束[6]

股票异常波动与风险警示 - 开普云(688228)出现严重异常波动[1] - 多只ST/*ST股票发布异常波动公告，包括*ST惠程(002168)、*ST苏吴(600200)、*ST亚太(000691)等[1][4][6] - 天普股份(605255)存在可能暂停上市风险[6] 要约收购与重要权益 - 抚顺特钢(600399)要约收购申报期为2025年8月12日至9月10日[1] - 香港宽频(01310)港股要约申报期为2025年8月8日至9月1日[7] - 希教国际控股(01765)供股缴款期为2025年8月25日至9月1日[7] 可转债操作关键日期 - 奇正转债(128133)赎回登记日为2025年9月2日[6] - 东材转债(113064)赎回登记日为2025年9月5日[6] - 常银转债(113062)转股价格调整生效日为2025年9月8日[6] - 海亮转债(128081)赎回登记日为2025年9月26日[6] 债券回售安排 - 22金茂04(137679)回售申报期为2025年9月1日至9月3日[7] - 22乐清02(152623)回售申报期为2025年9月1日至9月3日[7] - 22荣开债(184588)回售申报期为2025年9月8日至9月12日[7] - 宏川转债(128121)回售申报期为2025年9月12日至9月18日[7] 基金相关操作 - 科技ETF(515000)份额拆分日为2025年9月5日[6] - 纳指100ETF(513390)发布基金溢价风险提示[6] - 深创100ETF(159716)转型选择期为2025年8月26日至9月8日[6]