投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][8] 核心观点 - 公司毛利率持续改善，AI业务收入贡献逐渐体现 [1] - 自主产品及战略新业务推动整体营收稳步增长，业务结构优化叠加产品成熟度提升带动毛利率进一步改善 [5] - AI产品体系构建完善，AI开始贡献重要收入增量 [6] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.25元、0.30元、0.37元，对应2025-2027年PE分别为70.0倍、58.6倍、48.1倍 [8] 财务表现 - 2025上半年公司实现收入15.75亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润0.85亿元，同比微增1.90%，实现扣非净利润0.81亿元，同比增长31.56% [4] - 2025年二季度公司实现收入8.33亿元，同比增长5.64%，实现归母净利润0.50亿元，同比高增50.88%，实现扣非净利润0.47亿元，同比增长34.86% [4] - 2025上半年公司毛利率达34.87%，较上年同期提高2.43个百分点 [5] - 产业数字化业务实现收入5.33亿元，同比增长13.75%；财务数字化业务实现收入3.70亿元，同比增长4.98%；泛ERP业务实现收入4.91亿元，同比减少4.88%；ITO业务实现收入1.76亿元，同比减少0.95% [5] - 上半年公司销售费用率较上年同期提高0.48个百分点；管理费用率较上年同期提高3.66个百分点；研发费用率较上年同期降低0.90个百分点 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为35.48亿元、39.50亿元、44.37亿元，同比增长9.7%、11.3%、12.3% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为2.55亿元、3.05亿元、3.72亿元，同比增长35.6%、19.4%、21.8% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.8%、34.7%、35.8% [10] 业务进展 - 公司正式发布"得灵"B端AI应用产品/服务体系，构建覆盖智能体平台、私有模型训练和咨询培训的全链条服务体系 [6] - "灵手"业务智能体系列涵盖制造、营销、财务、供应链等多领域的AI智能体，智慧导购、智能客服等智能体已在头部客户场景中率先落地 [6] - "灵猿"大圣AI中台系列通过预置成型应用组件+丰富的AI编排功能，支持企业高效搭建个性化应用 [6] - "灵睿"垂直模型系列目前已包括物流、锂电、矿山等多个行业的垂类模型，并逐步实现商业化 [6] - "灵策"配套服务系列主要为公司利用自身经验为客户提供AI咨询规划、企业私有模型训练、AI应用定制开发等服务 [6] - 今年上半年公司AI业务收入达到1.1亿元，其中AI中台收入约3000万元，Agent收入约8000万元，而2024全年AI业务收入约7800万元 [6] 市场数据 - 收盘价17.67元，年内最高价26.63元，最低价6.18元 [3] - 流通A股9.74亿股，总股本10.11亿股 [3] - 流通A股市值172.13亿元，总市值178.71亿元 [3] - 基本每股收益0.09元，摊薄每股收益0.09元，每股净资产5.35元，净资产收益率1.62% [3]

投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价29.63元 较当前股价26.59元存在11.4%上行空间[5][11] 财务表现与预测 - 2025H1实现营业收入9.20亿元 同比增长17.72% 归母净利润1.35亿元 同比增长14.74%[1] - AI及算力相关收入达1.77亿元 占总收入比例近20%[1] - 预计2025-2027年收入分别为19.82/23.61/26.20亿元 归母净利润分别为2.97/3.66/4.02亿元[11] - 2025年预测市盈率40.3倍 目标价对应2025年动态市盈率45倍[5][11] AI业务进展 - 核心AI平台产品Rich AIBox升级至2.0版本 实现技术与场景同步映射[2] - AI收入分为算力相关（超1亿元）和AI应用相关（5000-6000万元）两大板块[2] - 算力业务涵盖集群网络解决方案及硬件设备供应与运维 AI应用包括智能体开发平台AIBox及AI语音客服、营销助手等功能模块[2] - 上半年研发投入同比增长6.87% 重点服务中国移动、南方电网等大型企业客户AI升级需求[2] 战略投资布局 - 联合芯光量子基金等机构对中科酷原科技进行数千万元战略投资 布局量子计算产业[3] - 中科酷原团队源自中科院 为国内中性原子量子技术研究先驱 2024年6月发布国内首台原子量子计算机"汉原1号"[10] - 截至2025年6月末资产负债率仅15% 现金流充沛为战略投资提供资金保障[3] 行业地位与优势 - 国内邮箱产品领域领军企业 受益于AI、国产化、智算和华为鸿蒙等多维度发展机遇[11] - 中性原子量子计算路线具有相干时间长、相互作用可控及良好扩展性等技术优势[10]

投资评级 - 买入-A投资评级 对应2025年21.22倍PE 六个月目标价41.79元[4][5] 核心观点 - 2025年二季度业绩深度调整 单季度营收同比减少48.48%至7.21亿元 归母净利润同比减少70.91%至1.05亿元[1] - 中高档白酒产品收入大幅下滑 低档酒保持增长 直销渠道表现亮眼[2] - 行业处于深度调整期 渠道去库与价格竞争延续 公司聚焦市场结构和品牌升级[3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-21.0% +4.3% +7.0% 净利润增速分别为-28.6% +7.2% +7.3%[4] 财务表现 - 2025H1营业收入25.31亿元（同比-20.07%） 归母净利润7.15亿元（同比-24.63%）[1] - 2025Q2毛利率65.18%（同比-9.86pct） 净利率14.51%（同比-11.18pct）[3] - 销售费用率同比-0.59pct 管理费用率同比+4.57pct（主要因营收大幅降低但刚性支出难以削减）[3] 业务分拆 - 分产品：2025H1高档白酒营收23.85亿元（同比-19.8%） 中档白酒0.32亿元（同比-10.8%） 低档白酒0.68亿元（同比-2.6%）[2] - 分区域：2025H1省内营收21.01亿元（同比-19.3%） 省外营收3.84亿元（同比-19.2%）[2] - 分渠道：2025H1直销渠道营收1.33亿元（同比+44.6%） 批发代理营收23.52亿元（同比-21.3%）[2] - 经销商数量1082家（较期初净增34家） 其中省内536家（净增3家） 省外546家（净增31家）[2] 估值与预测 - 当前股价34.11元 总市值204.02亿元 流通市值204.02亿元[5] - 预计2025年每股收益1.97元 2026年2.11元 2027年2.27元[8] - 可比公司2025年平均市盈率21.22倍[9]

投资评级 - 买入-A 投资评级 对应25年20.08X PE 6个月目标价53.51元 [4][7][10] 核心观点 - 2025Q2营收11.13亿元 同比减少23.82% 归母净利润3.02亿元 同比减少35.19% [1] - 公司主动进行销售模式革新和渠道结构优化 通过达人种草和短视频营销提升IP影响力 [2] - 双措并举应对行业调整期：深耕终端网点建设强化终端把控力 加强营销数字化投入提升数据驱动决策能力 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入31.6亿元 同比减少16.89% 归母净利润11.3亿元 同比减少18.19% [1] - 2025Q2毛利率68.33% 同比下降2.82个百分点 净利率27.10% 同比下降4.78个百分点 [3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-14.0%、6.2%、8.4% 净利润增速分别为-17.6%、7.1%、9.1% [4][5] 分产品表现 - 2025Q2中高档白酒营收8.17亿元 同比减少23.57% 普通白酒营收2.1亿元 同比减少32.91% [2] - 中高价位产品表现优于低端产品 [2] 分渠道表现 - 2025Q2直销渠道营收0.82亿元 同比增长1.23% 批发代理渠道营收9.44亿元 同比减少27.44% [2] - 经销商数量保持稳定 省内761家 省外622家 较Q1分别增加3家和1家 [2] 分地区表现 - 2025Q2省内市场营收7.3亿元 同比减少20.31% 省外市场营收2.96亿元 同比减少36.34% [2] - 省内基地市场表现优于省外市场 [2] 资产负债状况 - 截至2025Q2合同负债4.40亿元 环比减少0.17亿元 [3] - 预计2025年每股收益2.67元 市盈率16.9倍 [5][10] 行业对比 - 可比公司2025年平均市盈率20.08倍 公司估值低于行业平均水平 [4][10] - 主要可比公司包括今世缘(16.98X)、洋河股份(23.57X)、古井贡酒(16.18X) [10]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[6][55] 核心观点 - 2025Q2营收同比增长50%至8.23亿元，2025H1营收同比增长33.8%至13.7亿元，归母净利润同比增长7.0%至3713.3万元[2][9] - 扣非净利润同比大幅增长169.9%至3362.2万元，环比增长147.4%[2] - 电驱总成收入同比增长125.1%至5.4亿元，毛利率提升8.5个百分点至9.8%[2][9] - 电源总成收入同比增长24.4%至6.2亿元，毛利率提升2.6个百分点至14.2%[2][9] - 综合毛利率同比提升1.5个百分点至15.0%，净利率为2.7%[16] - 四费率同比下降1.26个百分点至13.42%，运营效率提升[22] - 公司通过大客户战略和出口业务增长驱动业绩，定点车型销售增长和成本优化成效显著[10] 业务布局与客户合作 - 新能源乘用车领域与广汽本田、东风日产、吉利、上汽通用五菱、广汽、长安、长城、奇瑞、小鹏等车企长期合作[3][32] - 新能源商用车领域与吉利远程、北汽福田、上汽大通、赛力斯、奇瑞商用车等合作[3][32] - 非道路车辆领域与杭叉、徐工、中联、三一、柳工、临工、韩国现代、斗山、德国凯傲等国内外客户合作[3][32][46] - 低空经济领域与亿航智能、亿维特、高域等头部客户合作，合资公司云浮英航智能进入厂房基建阶段[3][47][48] - 2025H1获得上海易咖、尚元智行等项目定点，与新石器、九识、福田领航等头部客户推进项目[3][46] 产品与技术优势 - 电源总成2025H1出货44.22万台（同比增长17.46%），驱动系统出货15.94万台（多合一产品同比增长185.47%）[37] - 驱动总成和电源总成销售占比提升至84.98%[37] - 推出800V高压架构第三代电源总成，功率密度和效率提升[38] - 第四代"赋能砖"驱动总成实现SiC技术升级，功率密度和寿命提高[39] - "集成芯"技术实现电机电控深度集成，具备轻量化、高功率密度优势[36][41] - 六合一动力系统在国内多级别车型市场率先量产[42] 战略合作与创新领域 - 与丰立智能在新能源汽车、工程机械、eVTOL、传动模块等领域深度合作，联合开发定制化产品[4][50] - 与亿维特联合开发eVTOL航空器高性能一体化电机电控产品[48] - 与高域围绕飞行汽车领域成立联合实验室，聚焦电机控制器关键技术[49] - eVTOL领域针对轻量化、高效率动力系统需求开发解决方案[4][47] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收30.3/38.0/45.2亿元，同比增长24.5%/25.7%/18.8%[4][55] - 预计2025-2027年净利润1.19/1.94/2.46亿元，同比增长67.6%/63.1%/26.8%[4][55] - 对应PE为64.7/39.7/31.3倍，低于同类公司平均估值[55][56] - ROE预计提升至5.6%/8.6%/10.1%，毛利率稳定在17%-18%[5][58]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5][33] 核心观点 - 公司形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业"双引擎"驱动发展格局[18] - 汽车轻量化业务为基，通航飞机+eVTOL业务打开低空经济成长空间[2][18][23] - 公司收购Volocopter核心资产，构建以业态+生态为依托的商业闭环模式，针对城市内空中交通解决方案、城际空中交通解决方案、城市空中生命救援通道、商务出行、消遣娱乐、特定环境接驳等场景进行拓展[2][23] - 未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，推进新机型的引进和国内新基地及交付中心的建设与资源整合[2][23] 财务表现 - 2025Q2实现营收39.27亿元，同比+2.50%，环比+10.11%[1][7] - 2025Q2归母净利润2.25亿元，同比+31.62%，环比-18.03%[1][7] - 2025H1实现营收74.94亿元，同比+1.66%，归母净利润5.01亿元，同比+25.74%[1][7] - 2025Q2毛利率18.8%，同比+1.5pct，环比+0.4pct，净利率7.0%，同比+1.0pct，环比-3.5pct[1][9] - 2025H1汽车金属轻量化零部件收入60.56亿元，同比-0.54%，毛利率17.17%，同比+0.10pct[1][7] - 2025H1通航飞机制造收入14.38亿元，同比+12.09%，毛利率24.46%，同比-0.78pct[1][7] - 2025H1四费率10.95%，同比+1.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/5.24%/3.13%/1.20%[15] - 2025Q2四费率11.10%，同比+1.31pct，环比+0.33pct[15] 业务发展 - 汽车金属部件轻量化业务持续优化客户结构，推进生产线数字化管理升级和智能化改造，提高生产效率[2][20] - 公司加大以铝合金、镁合金为主导的轻量化金属应用技术研发力度，加强同核心新能源客户的合作，优化产品结构，增加大尺寸轮毂的配套，持续普及镁合金仪表盘支架等镁合金大型压铸件在国内中高端车和新能源车的应用[2][20] - 轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导者，年产能1800多万套，在产品仿真设计、模具设计以及产品压铸等方面具备较强的竞争优势，能够完成大型一体化镁合金压铸件的设计与制造[25] - 轻量化铝合金产品年产能4200多万套，致力于汽车、摩托车高端铝合金车轮研发、制造、销售及售后服务，实现细分行业全球领跑[25] - 环保达克罗涂覆具备无铬涂覆加工、溶液制造以及涂覆设备生产全产业链的生产和技术应用能力，年产能近7万吨[27] 通航飞机与eVTOL布局 - 通航飞机创新制造业务采用"研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务"循环进阶的商业模式[27] - 旗下钻石飞机是欧洲航空安全局（EASA）批准的DOA（飞机设计组织），拥有18款机型的知识产权[27] - 目前拥有奥地利、加拿大、捷克、德国四大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌、滨州）五大飞机制造基地[27] - 公司持续推进eVTOL、eDA40、无人机、DART系列新机型研发工作[2][21][23] - 公司首款电动固定翼飞机eDA40为针对培训市场打造的核心产品，能够有效降低航校培训的运营成本，目前正处于适航审定阶段[30] - 公司通过收购全球eVTOL先驱企业Volocopter核心资产，实现了城市内空中交通和城际空中交通解决方案的产品布局[23][30] - 公司在发动机、飞机机身机翼等核心零部件的设计生产环节建立了领先的自主可控优势[28] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收178.43/193.28/210.98亿元[3][4][33] - 预计2025-2027年归母净利润10.01/12.01/14.05亿元[3][4][33] - 预计2025-2027年每股收益0.47/0.56/0.66元[4][33] - 预计2025-2027年市盈率39/33/28倍[33] - 预计2025-2027年净资产收益率13.8%/15.8%/17.5%[4]

投资评级 - 增持评级 维持[1] 核心观点 - 公司上半年营收193.94亿元 同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.22%[4] - 动力电池业务营收140.34亿元 同比增长19.94% 毛利率提升至14.24%[5] - 固态电池研发取得突破 首条全固态中试线贯通 良品率达90%[5] - 预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长 增速分别为28.23%/57.37%/33.07%[6] 财务表现 - 2025H1出货量约40Gwh 同比增长48%[5] - 动力电池毛利率14.24% 同比提升2.16个百分点 储能业务毛利率19.35% 同比下降3.21个百分点[5] - 期间费用率控制良好 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/4.51%/5.39%/3.23%[5] - 研发投入13.82亿元 同比增长13.34%[5] 估值预测 - 预计2025-2027年营业收入450.50/569.08/692.27亿元[6] - 对应PE估值分别为53.62/34.07/25.61倍[6] - 每股收益预测0.86/1.35/1.79元[8] 业务进展 - 第三代产能释放实现中高端车型配套[5] - 启动第一代全固态电池2Gwh量产线设计工作[5] - 金石全固态电池处于中试量产阶段[5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价43.7元（当前股价34.8元）[5][62] 核心观点 - 充电模块行业经历洗牌后集中度大幅提升 通合科技2024年市占率14.8%位居国内前四 处于第一梯队[1][12][34] - 数据中心HVDC电源模块与充电模块技术同源 有望成为新增长曲线 受益于全球科技巨头推动的800V高压直流架构趋势[3][17][48] - 公司产品向高功率迭代 推出40kW太行系列（峰值效率≥97.2%）及昆仑系列（功率密度78W/in³） 高性能与性价比兼备[26][27] - 海外业务毛利率达51.5% 显著高于国内25.9% 公司正加大对欧洲、美洲、东南亚市场开拓[38][40] - 2025Q2净利率提升至5.8%（环比+8.9pct） 主业迎来阶段性反转[41][43] 业务板块分析 充电模块业务 - 行业供应商从2015年30多家减少至2023年10家 淘汰率超75%[2][31] - 充电模块价格从2015年0.8元/瓦降至2019年0.13元/瓦 2024年40kW产品单价0.09元/瓦[2][31] - 公司产品完成九代迭代 推出符合国网"六统一"标准的20kW模块及CE/UL认证的40kW模块[26] - 2025H1新能源功率变换产品营收3.8亿元（YOY+19%） 占比66% 毛利率19.5%[18][13] 智能电网业务 - 产品包括电力操作电源、配电自动化终端电源等 应用于国家电网、南方电网等[32][35] - 2025H1智能电网电源营收1.2亿元（YOY+36%） 占比20% 毛利率41.2%[18] - HVDC产品覆盖240V/336V/800V电压等级 整机系统最大功率达1MW[35][49] 航空航天特种电源 - 通过子公司霍威电源实现国产化 产品包括DC-DC电源模块、组件电源等[36] - 2025H1定制类电源营收0.7亿元（YOY+60.3%） 占比12% 毛利率45.6%[18] - 推进低功率DC-DC模块、大功率DC-DC模块等国产化特种电源研制[36] 成长驱动因素 技术协同优势 - 充电模块AC-DC/DC-DC变换结构与数据中心HVDC架构类似 具备技术共通性[3][17][46] - 英伟达推动800V HVDC架构 Meta和谷歌探索高压直流方案 行业向高压直流趋势发展[3][48] 产能扩张计划 - 2025年8月发行可转债募资不超过5.2亿元 其中4.1亿元投向数据中心供配电系统研发生产[3][53] - 在建工程金额2025H1明显提速 Q2达0.29亿元[3][54][55] 财务增长预期 - 预计2025-2027年营收13.3/16.9/21.9亿元（YOY+10%/27%/30%）[4][59] - 预计归母净利润0.8/1.8/2.6亿元（YOY+233%/123%/48%）[4][59] - 电力行业业务增速最快 预计2025-2027年营收增长30%/40%/50%[60][61] 同业对比与估值 - 同业公司2026年PE估值：优优绿能28X、盛弘股份18X、中恒电气60X[4][63] - 基于HVDC新增长曲线及净利润高增长 给予2026年43倍PE[4][62] - 当前市盈率76.51X（2025E） 预计2026年降至34.32X[4]

投资评级 - 买入-A投资评级 对应2025年1.20xPS 6个月目标价22.11元 [4][6] 核心观点 - 业绩阶段性承压 2025H1营业收入39.49亿元同比减少33.55% 归母净利润0.56亿元同比减少63.75% [1] - 白酒需求低迷导致营收下滑 进口葡萄酒营收逆势增长10.96% [2] - 毛利率下滑叠加资产减值损失4244万元 拖累净利润表现 [3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-18.8% +7.5% +9.9% 净利润增速分别为+94.2% +54.5% +37.5% [4] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入10.98亿元同比减少39.36% 归母净利润-0.29亿元同比减少215.37% [1] - 分产品毛利率：白酒8.70%(-0.66pct) 进口葡萄酒18.62%(-8.41pct) 烈性酒-2.27%(-0.76pct) 其他业务51.56%(+6.58pct) [3] - 2025Q2净利率-2.66% 同比下降4.06个百分点 [3] - 预计2025年每股收益0.21元 市盈率84.8倍 [5] 业务结构 - 白酒业务营收36.32亿元同比减少34.98% 占比最大但下滑明显 [2] - 进口葡萄酒业务营收2.47亿元同比增长10.96% 成为唯一增长板块 [2] - 烈性酒营收0.27亿元同比减少36.84% 其他业务营收0.44亿元同比减少52.94% [2] 估值分析 - 采用PS相对估值法 参考可比公司2025年平均PS估值1.20倍 [4][11] - 当前股价17.55元 较目标价存在25.98%上行空间 [6] - 可比公司PS中位数：2025年1.06倍 2026年0.95倍 2027年0.86倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1业绩承压但收入降幅环比收窄 25Q2收入同比-3.37%较Q1改善 归母净利润同比-70.96% [1] - 新品布局与渠道拓展为未来增长核心动力 推出4大风味坚果系列 山姆渠道新品上架 海外业务同比+163% [1][2][4] - 利润率短期承压 25Q2毛利率同比-1.58pct至32.79% 销售费用率同比+6.42pct至19.97% [3] - 估值处于历史低位 当前PE为21X 位于3/5/10年以来较低分位点 [4] 财务表现 - 2025H1营收9.45亿元（同比-9.34%） 归母净利润0.75亿元（同比-55.20%） [1] - 分产品收入：综合果仁及豆果系列2.73亿元（-19.92%） 青豌豆2.34亿元（-1.56%） 蚕豆1.25亿元（+2.11%） 瓜子仁1.25亿元（-9.51%） 其他1.75亿元（-11.50%） [1] - 销量普遍下滑但吨价提升：主要品类吨价同比+6%至+22% [1] - 区域表现分化：境外收入0.44亿元（+163%） 华东收入2.85亿元（+4%） 华南收入0.93亿元（+27%） [2] 渠道发展 - 电商收入1.53亿元（+12%） 毛利率同比+6pct [2] - 经销商数量净增354家至3115家 但平均经销商收入同比下降28.95%至22万元/家 [2] - 直营渠道收入同比+155% [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至22.65/25.55/28.17亿元（原预测26.14/30.08/34.55亿元） [4] - 下调归母净利润预测至2.54/3.46/3.99亿元（原预测4.09/4.89/5.80亿元） [4] - 对应2025-2027年PE为21X/15X/13X [4][5] 资本运作 - 2025H1拟派发现金红利5313万元 占归母净利润71.22% [1]