股价表现 - 公司股价连续五个交易日上涨 截至9月22日本月累计涨幅超过26% 其中9月17日单日大涨近13% [1] - 9月22日收盘价为23.35元 当日上涨6.14% 市值约97亿元 [5] 政府补助 - 公司于9月19日获得2125.1万元企业发展金补助 相当于上半年净利润的47.8% [1] - 2023年和2024年分别收到政府补助6132万元和1970万元 今年上半年已收到近2335万元补助 [2] - 在行业下行期 每年数千万元的政府补助对业绩形成重要支撑 [2] 财务表现 - 上半年营收下滑超过30% 净利润下滑60%以上 [1] - 二季度礼赠和商务宴请销售受到较大冲击 [1] - 销售费用同比下降40.5% 管理费用下降24.8% 库存环比下降13.39% [4] - 经营活动现金流实现大幅增长 [4] 行业环境 - 白酒板块持续回调 名酒需求端表现低迷 [1][4] - 公司拥有茅台、五粮液、奔富等名酒配额 在双节礼赠场景下保持相对稳定 [4] - 去年三季度净利润仅约1300万元 本次补助可能推动三季报净利润止跌回升 [1] 经营策略 - 通过调整采购付款周期和采用票据等延期支付方式改善现金流 [4] - 在需求疲软环境下 通过费用控制和库存管理保持经营稳定性 [4]

投资评级 - 买入-A投资评级 对应2025年1.20xPS 6个月目标价22.11元 [4][6] 核心观点 - 业绩阶段性承压 2025H1营业收入39.49亿元同比减少33.55% 归母净利润0.56亿元同比减少63.75% [1] - 白酒需求低迷导致营收下滑 进口葡萄酒营收逆势增长10.96% [2] - 毛利率下滑叠加资产减值损失4244万元 拖累净利润表现 [3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-18.8% +7.5% +9.9% 净利润增速分别为+94.2% +54.5% +37.5% [4] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入10.98亿元同比减少39.36% 归母净利润-0.29亿元同比减少215.37% [1] - 分产品毛利率：白酒8.70%(-0.66pct) 进口葡萄酒18.62%(-8.41pct) 烈性酒-2.27%(-0.76pct) 其他业务51.56%(+6.58pct) [3] - 2025Q2净利率-2.66% 同比下降4.06个百分点 [3] - 预计2025年每股收益0.21元 市盈率84.8倍 [5] 业务结构 - 白酒业务营收36.32亿元同比减少34.98% 占比最大但下滑明显 [2] - 进口葡萄酒业务营收2.47亿元同比增长10.96% 成为唯一增长板块 [2] - 烈性酒营收0.27亿元同比减少36.84% 其他业务营收0.44亿元同比减少52.94% [2] 估值分析 - 采用PS相对估值法 参考可比公司2025年平均PS估值1.20倍 [4][11] - 当前股价17.55元 较目标价存在25.98%上行空间 [6] - 可比公司PS中位数：2025年1.06倍 2026年0.95倍 2027年0.86倍 [11]

核心观点 - 公司实际控制人余增云涉嫌集资诈骗被立案调查 导致公司面临严重经营危机 包括金融机构续贷困难 现金流紧张及供应商货款延迟支付等问题 同时公司2024年亏损1.09亿元 创近10年最大亏损纪录 且内部控制缺陷及董事会对业绩真实性的质疑进一步加剧公司治理风险 [1][3][6] 财务表现 - 2024年营业收入16.79亿元 同比下降3.77% 主要因团购业务收入下降导致商品销售收入减少5.14% 毛利率同比下降4.63个百分点 [3] - 净利润亏损1.09亿元 同比下降468.03% 扣非净利润亏损1.07亿元 同比下降454.85% 为近10年最大亏损 [1][3] - 短期借款0.84亿元 同比减少55.25% 应付账款年末余额1.15亿元 较2023年末6718.11万元显著增加 [4] - 存货金额2.12亿元 同比减少17.75% 但仍占总资产近34% [11] 实际控制人风险 - 实际控制人余增云于2024年9月失联 11月因涉嫌集资诈骗被刑事立案调查 [1][3] - 余增云通过河南侨华商业管理有限公司于2021年11月以2.98亿元收购公司股份 2022年3月通过表决权委托协议控制公司40.25%表决权 [5] - 2023年5月至2024年9月期间违规占用公司资金2100万元且未全部归还 另未及时披露同业竞争及关联交易 [6] 公司治理问题 - 董事焦永新及监事仝伟对年报数据真实性提出异议 质疑关联交易未厘清及管理层经营能力 [7] - 董事会会议中出现反对票 批评董事会及总经理经营管理能力不足且公司治理存在违规 [7] - 因资金占用及信披违规问题被监管部门采取行政监管措施 [6] 经营改善措施 - 通过优化产品结构 扩大高毛利商品采销及推出定制化产品加强成本管控 [11] - 成立战投引进小组 对接产业资本 财务资本及互联网平台等潜在投资者 [9] - 获得两地政府专班支持及金融机构不抽贷不断贷承诺 确保资金链稳健 [9] - 2024年尝试放开加盟招商 但被行业视为缓解现金流压力的短期行为 [11] 行业竞争挑战 - 传统电商及外卖平台加入即时零售赛道 削弱公司"分钟送 小时达"的原有优势 [11] - 酒类连锁品牌向"餐酒融合"品鉴中心及文化体验等新模式转型 公司需创新模式实现增长赋能 [11]