投资评级 - 报告对鲁泰A维持"买入"评级 投资评级为6个月买入[3][5] 核心观点 - 25Q2营收14亿元同比减少5% 归母净利润2亿元同比增长109% 扣非归母净利润1.4亿元同比减少3%[1] - 25H1营收28亿元同比基本持平 归母净利润3.6亿元同比增长112% 扣非归母净利润2.3亿元同比减少14%[1] - 公司拟每10股派发现金红利1元 以8.17亿股为基数[1] - 上半年面料收入19亿元同比减少7.85% 销量与售价均减少 衬衣收入8亿元同比增长24.82% 主要因销量增长[1] - 内销市场略有下降 欧美日韩小幅增长 东南亚持平 其他区域因新市场开拓实现增长[1] - 2025年4月后对等关税影响显现 5-6月客户观望情绪导致推迟下单 二季度服装销售受小幅影响[1] - 中美关税问题出现缓和状态 客户有补单需求[1] 业务表现与战略 - 重视国内外市场开拓 推进休闲面料及多品类服饰开发与销售 开拓工装校服等消费市场及线上渠道[2] - 提供服装相关品类一站式解决方案 丰富产品品类 凭借生产实力与产品品质优势满足客户需求[2] - 借助东南亚生产基地优势 加大"一带一路"沿线市场开发力度 释放海外基地产能 参加展会打造新产品开发新客户[2] 财务预测与估值 - 调整后预计25-27年营收64/70/78亿元 前值为65/71/76亿元[3] - 预计25-27年归母净利润5.5/5.6/6.3亿元 前值为5.4/5.3/5.9亿元[3] - 对应PE分别为10/10/9倍[3] - 预计25年营业收入63.71亿元同比增长4.6% 26年70.20亿元同比增长10.2% 27年77.92亿元同比增长11.0%[4] - 预计25年归母净利润5.52亿元同比增长34.6% 26年5.65亿元同比增长2.2% 27年6.32亿元同比增长12.0%[4] - 预计25年EPS 0.68元 26年0.69元 27年0.77元[4] - 当前股价6.8元 A股总市值40.20亿元 流通市值40.03亿元[5] 财务数据 - 24年营业收入60.91亿元同比增长2.17%[4] - 24年归母净利润4.10亿元同比增长1.70%[4] - 24年毛利率23.76% 净利率6.74%[4] - 24年每股净资产11.55元 资产负债率29.49%[4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收45.2亿元 同比增长22.7% 归母净利润3.2亿元 同比增长12.1% 扣非净利润2.6亿元 同比下降8.4% [2][4] - 2025Q2实现营收29.7亿元 同比增长27.2% 环比增长92.1% 归母净利润2.2亿元 同比增长79.3% 环比增长136.5% [2][4] - 预计2025年净利润9亿元 2026年净利润13亿元 [6] 业务分部表现 - 2025H1储能系统收入45.12亿元 同比增长23.62% 毛利率17.58% 同比下降1.44个百分点 [11] - 2025H1海外收入2.98亿元 同比大幅增长 毛利率36.24% [11] - 新能源车租赁收入0.05亿元 技术服务收入0.03亿元 其他业务收入0.03亿元 [11] 盈利能力分析 - 2025Q2毛利率16.95% 环比下降1.72个百分点 [11] - 2025Q2费用率7.26% 同比下降1.24个百分点 环比下降4.43个百分点 [11] - 2025Q2计提资产减值0.23亿元 信用减值0.37亿元 [11] 未来展望 - 预计2025H2国内独立储能和海外出货占比提升 带动单位盈利持续环比改善 [11] - 国内独立储能商业模式改善带动需求高增 公司作为国内储能龙头份额有望持续提升 [11] - 海外非美市场需求爆发增长 北美需求具备刚性 公司在欧洲、东南亚等市场加速推进 [11] - 2026年国内和海外出货有望延续高增长 [11] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益5.15元 2026年7.44元 2027年10.07元 [18] - 预计2025年净资产收益率19.0% 2026年21.5% 2027年22.5% [18] - 预计2025年净利率6.3% 2026年8.0% 2027年8.6% [18]

投资评级 - 买入(上调) [6] 核心观点 - 极兔速递是一家跟随中国电商巨头出海做快递的东南亚快递龙头企业 预计中国电商巨头在全球各国家开站点的速度以及GMV增速超预期将带动极兔在全球网络建设、单量增速超预期 将东南亚的成功经验复制到拉美、中东等新市场 [1] 东南亚市场表现 - 2025年东南亚电商零售市场交易额预计达到3062.6亿美元 同比增长28.5% 电商渗透率将提升至24.9% 2025-2029年电商零售市场交易额年复合增长率达18.3% 快递量年复合增速将达到15% [2] - 极兔2025H1在东南亚包裹量32.3亿件 同比提高57.9% 市占率为32.8% 相较2024H1提升5.4个百分点 已连续六年东南亚市场份额第一 [3] - 公司2025H1在东南亚实现营业收入19.7亿美元 收入占比35.8% 同比增长29.6% 经调整EBIT为2.3亿美元 同比增长74.0% 经调整EBIT率达11.9% 同比提高3.0个百分点 单票经调整EBIT维持在0.07美元 [3] 新市场拓展 - 公司于2022年进入中东和拉美等新市场 2025年新市场GDP预计将达到5.8万亿美元 [4] - 2025年新市场电商零售市场交易额预计达到1635.5亿美元 同比增长23.6% 2025-2029年电商零售市场交易额年复合增长率达19.1% 快递行业包裹量将以17.9%的复合年增长率快速增长至2029年的103.6亿件 [4] - 拉美电商市场的行业渗透率从2017年的4%跃升至2024年的14% [4] - 2025年上半年极兔在新市场的包裹量由2024年上半年的1.4亿件增加21.7%至1.66亿件 市场份额由2024年的6.1%提升至2025年上半年的6.2% [5] - 公司在新市场业务已实现经调整EBITDA首次转正 [5] - 2024年新市场（拉美2国+中东3国）人口总数约5亿人 人均GDP约1.2-1.3万美元 当前新市场电商渗透率仍较低 [11] 中国市场策略 - 反内卷以来8月行业价格略有回升 主要快递上市公司单票收入显著修复 9月单价回升趋势有望进一步扩大 [12] - 快递行业即将迎来行业秋冬换季 旺季即将到来 派费或有望上调 涨价具备一定持续性 [12] 财务预测与估值 - 预计极兔速递2025-2027年调整后净利润分别为4.0/7.1/9.5亿美元 [13] - 对应PE分别为27.3倍、15.5倍、11.5倍 [13] - 2025-2027年营业收入预测分别为127.63亿美元、149.41亿美元、166.70亿美元 同比增长24%、17%、12% [15] - 2025-2027年调整后净利润同比增长101%、76%、35% [15] - 2025-2027年每股收益预测分别为0.03美元、0.06美元、0.08美元 [15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价39.41元[2][4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.15亿元、2.46亿元[2] - 对应EPS分别为1.72元、1.95元、2.24元（原2025-2026年预测值为2.14元、2.36元）[2] - 2025年营业收入预计30.44亿元（同比增长14.3%） 2026年32.84亿元（同比增长7.9%） 2027年35.17亿元（同比增长7.1%）[3] - 2025年毛利率预计15.2% 2026年15.4% 2027年15.6%[3] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.9亿元（同比增长13.2%） 归母净利润8456万元（同比下降31.36%）[7] - 不锈钢管业务因原料价格上涨导致毛利率同比下降6.48个百分点[7] - 2024年归母净利润2.26亿元（同比增长87.4%） 营业收入26.63亿元（同比增长34.4%）[3] 业务进展 - 中标东方电气小管框架采购项目及宝山、阳西、南阳等火电项目 金额占2024年营收约17%[7] - 2024年超级不锈钢接单量及交付量创新高 不锈钢总交付量约2万余吨[7] - 与西安热工院共同研发700℃先进超超临界机组用HT700高温合金 已进入小批量试制阶段[7] - 收购江苏锐美布局新能源汽车零部件 2024年汽车配件营收同比增长近250%[7] 行业背景 - 2024年我国电站锅炉产量同比增长31.8% 超临界、超超临界锅炉占比达75.6%[7] - 截至2025年7月国内火电投资建设完成额累计同比增长52.42%[7] - 2024年新能源汽车渗透率达52.87% 2025年前7月新能源汽车产销量累计同比增长38.48%和37.99%[7] 估值分析 - 采用DCF估值法 假设WACC为8.78% 永续增长率1.00%[9] - 当前股价34.1元（2025年9月18日） 总市值37.51亿元[4] - 2025年预测市盈率19.8倍 2026年17.5倍 2027年15.2倍[3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.79元[2][5] 核心观点 - 铜金业务量价齐升推动业绩显著增长 25H1归母净利润232.9亿元同比增长54.41% Q2单季度归母净利润131.25亿元环比增长29.1%[9] - 矿产铜、矿产金、矿产银产量分别同比增长9%、16%、6% 矿产品毛利率同比上升3个百分点[9] - 美联储降息周期开启有助于黄金、铜等金属迎来上涨行情 看好公司铜金业务延续量价齐升趋势[9] 财务表现 - 预测2025-2027年每股收益为1.87元、2.35元、2.79元（原预测值1.49元、1.82元、2.20元）[2] - 预计2025年营业收入3930.72亿元同比增长29.5% 2026年4291.12亿元增长9.2% 2027年4618.50亿元增长7.6%[3] - 预测2025年归属母公司净利润497.12亿元同比增长55.1% 2026年624.35亿元增长25.6% 2027年741.88亿元增长18.8%[3] - 毛利率预计从2024年20.4%提升至2027年27.8% 净利率从10.6%提升至16.1%[3] 业务进展 - 矿产铜、矿产金和矿产银已完成2025年指引产量的53%、48%、50% 预计矿产金产量25H2将持续发力[9] - 通过资源勘查和并购双轮驱动 权益口径资源量较年初在铜、金、碳酸锂方面分别提升约5%、7%、14%[9] - 收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目 通过对藏格矿业控制权收购新增战略性矿产钾资源储量[9] 资本运作 - 拟将八座境外黄金矿山资产重组至紫金黄金国际 已向联交所递交上市申请[9] - 分拆上市有助于海外拓展黄金业务 并可能推动黄金板块价值重估和公司整体估值提升[9] 估值比较 - 根据可比公司2025年17倍PE估值给予目标价[2] - 可比公司2025年调整后平均市盈率为17.32倍[10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.68元 当前股价22.01元(2025年09月18日) [3][6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS预测至1.83、1.62和1.70元(原预测为1.75、1.93和2.14元) [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为131.78亿元、108.23亿元和112.89亿元 同比增长20.7%、-17.9%和4.3% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为17.87亿元、15.80亿元和16.63亿元 同比增长19.9%、-11.6%和5.3% [5] 财务表现 - 2025H1营业收入61.05亿元 同比增长26.39% [10] - 2025H1剔除永兴投资收益后归母净利润8.04亿元 同比增长36.44% [10] - 2025H1销售费用同比增长47.76% 管理费用同比增长20.2% [10] - 2025H1无缝管毛利率达34.35% 较2024年33.33%再创新高 [10] 业务优势 - 油气领域营收占比超过60% 主要产品为不锈钢管和镍基合金管 [10] - 部分高端产品打破国外技术垄断 先进挤压工艺提升原材料利用率和产品质量 [10] - 产品远销海外70多个国家和地区 与沙特阿美、壳牌、埃克森美孚等世界500强企业建立长期合作 [10] - 2025H1境外营收同比大幅增长92.94% [10] 行业前景 - 预计到2030年全球深海油气产量提升至1700万桶/天 2023-2030年年均复合增速达3.5% [10] - 全球油气酸性程度逐年加重 对油气装备材料提出更高要求 [10] 产能建设 - 油气输送用耐蚀管线项目工程进度达100% [10] - EBK公司升级改造项目工程进度达40% [10] - 年产20000吨核能及油气用高性能管材项目工程进度达35% [10] 估值分析 - 采用DCF估值法 假设永续增长率1.00% WACC为7.80% [11] - 当前市盈率12.0倍(2025E) 市净率2.3倍(2025E) [5] - 净资产收益率预计2025年为20.9% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收68.38亿元 同比+7.1% [1][5] - 25H1归母净利润9.14亿元 可比口径同比+6.4% [2] - 预计25~27年归母净利润13.79/15.16/16.64亿元 同比+11.3%/+9.9%/+9.8% [3] - 25H1毛利率45.0% 同比微降0.1个百分点 [2] - 25H1费用率31.0% 同比提升0.6个百分点 [2] 分品牌收入表现 - 主品牌收入60.53亿元 同比+4.5% 占比88.5% [1][5] - 专业运动收入7.85亿元 同比+32.5% 占比提升至11.5% [1] - 专业运动增长由线下同店双位数增长、服装销售增加和线上渠道增长共同驱动 [1] 渠道表现 - 电商渠道实现同比双位数正增长 [1] - 电商占主品牌收入比例已超30% [1] 盈利能力分析 - 主品牌毛利率43.6% 同比-0.3个百分点 因线上竞争加剧折扣加深及儿童业务占比提升 [2] - 专业运动毛利率55.2% 同比-1.6个百分点 因服装产品占比提升 [2] - 广告及推广费用率12.6% 同比持平 [2] - 研发费用率2.8% 同比+0.3个百分点 [2] 战略布局与竞争优势 - 持续聚焦跑步领域 160X冠军跑鞋助力运动员斩获马拉松冠军 [3] - 上半年与27场马拉松达成合作 在厦门、无锡、兰州三项重点赛事中斩获全局穿着率第一 [3] - 索康尼品牌跑鞋穿着率位居国际品牌第一 有望成为第二成长曲线 [3] 财务预测指标 - 预计25~27年营业收入144.59/155.59/167.78亿元 同比+6.5%/+7.6%/+7.8% [4][10] - 预计毛利率将从25年43.9%提升至27年45.0% [10] - 预计ROE将从25年14.7%提升至27年15.2% [10] - 预计市盈率将从25年11.2倍下降至27年9.3倍 [4][10]

投资评级 - 报告将公司评级从"增持"上调至"买入" [5] 核心观点 - 公司主业保持稳定增长 打造锂电一体化产业布局 [1] - 新能源 数据中心 数字基建等产业发展带动氟材料配套需求 [1] - 半导体产业持续快速发展 人工智能 数据中心 消费电子等应用增长拉动产业需求 [2] - 公司致力于完善产业链垂直整合及全球布局 加快推进马来西亚和美国项目 [1] - 随着海外客户放量以及六氟自供比例提升 公司电解液盈利能力有望触底回升 [1] - 氟化液产品客户认证基本完成 市场需求增长 [1] 财务表现与预测 - 2025H1电池化学品业务实现营业收入28.15亿元 同比+22.77% [1] - 2025H1电子信息化工品业务实现营业收入6.79亿元 同比+25.18% [2] - 预计2025年归母净利润11.30亿元 同比+19.9% [2] - 预计2026年归母净利润15.01亿元 同比+32.9% [2] - 预计2027年归母净利润18.59亿元 同比+23.8% [2] - 预计2025年EPS为1.51元 2026年2.01元 2027年2.49元 [2] - 预计2025年营业收入100.95亿元 同比+28.7% [3] - 预计2026年营业收入127.61亿元 同比+26.4% [3] - 预计2027年营业收入151.21亿元 同比+18.5% [3] 业务发展 - 电解液销售量同比实现大幅提升 预计全年出货量28万吨以上 [1] - 三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目建设稳步推进 [1] - 海德福年产5000吨高性能氟材料项目（1.5期）建设稳步推进 [1] - 在电容化学品业务开发出长寿命高可靠性铝电解液 耐150度高温用的固液混合分散液及电解液 超低ESR铝叠层电容用导电银浆及碳浆系列产品 [2] - 在半导体化学品业务开发出高纯化学品及蚀刻液 新型冷却液等新产品 [2] 估值指标 - 2025年预测市盈率30.5倍 2026年23.0倍 2027年18.5倍 [3] - 2025年预测市净率3.2倍 2026年2.9倍 2027年2.6倍 [3] - 当前价格46.1元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司背靠中国海外发展及中国建筑集团 物管增长保障性较强 业绩增长稳健 估值仍具备较强的吸引力 [3] 财务表现 - 2025H1营收71亿元 同比+3.7% [1] - 2025H1归母净利润7.7亿元 同比+4.3% [1] - 2025H1毛利12亿元 同比+4.7% [1] - 宣派2025年中期+特别股息每股10港仙 [1] - 2025H1整体毛利率17.0% 同比提升0.2个百分点 [2][3] - 中期派息率39% 同比提升4.8个百分点 [3] - 贸易应收款/营业收入比重为45.4% 应收账款规模总体可控 [3] 业务分析 - 基础物管业务收入56.0亿元 同比+8.3% [2] - 业主增值服务收入6.1亿元 同比-11.6% [2] - 非业主增值服务收入8.6亿元 同比-5.9% [2] - 基础物管毛利率15.5% 同比+0.1个百分点 [3] - 业主增值服务毛利率35.2% 同比+5.0个百分点 [3] - 非业主增值服务毛利率13.4% 同比-0.7个百分点 [3] - 在管面积4.4亿平方米 住宅占比72.6% 商写园区类占比10.6% 城市运营类占比16.8% [2] - 上半年新增物业管理订单中 住宅和非住宅项目面积占比分别为41%和59% [2] - 上半年退盘2680万平方米 [3] 关联方表现 - 关联方中海地产8月全口径销售额184亿元 同比-0.3% [1] - 8月权益销售额169亿元 同比+2.0% [1] - 1-8月累计全口径销售额1503亿元（排名行业第2） 同比-16.5% [1] - 1-8月累计权益口径销售额1383亿元（排名行业第2） 同比-14.6% [1] - 1-8月新增土地价值664亿元 新增土地面积316万平方米 均排名行业第1 [1] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至16.1/17.7/19.1亿元 下调幅度4%/5%/6% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为146.17/160.67/174.11亿元 增速4.2%/9.9%/8.4% [5][9] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为6.8%/9.7%/8.0% [5][9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.49/0.54/0.58元 [5][9] - 预计2025-2027年P/E分别为9.5/8.7/8.0倍 [5] 估值数据 - 当前股价5.1港元 [6] - 总股本32.8亿股 [6] - 总市值167.5亿港元 [6] - 一年股价区间4.5-6.9港元 [6] - 近3月换手率25.8% [6]

投资评级 - 美盈森(002303)投资评级未在报告中明确给出具体评级结果 但报告整体观点积极[1] 核心观点 - 客户结构优质且分散 消费电子占比约40% 家居家电占比约30% 汽车及新能源汽车产业链约占10% 白酒类约占10% 其余客户涵盖医疗器械 食品饮料等 战略性聚焦高毛利客户 盈利能力优于同行[1] - 外销业务高速增长 25H1外销收入达6.52亿元 同比增长40.4% 毛利率为33.6% 海外竞争格局更优 定价更高 盈利能力远超国内[2] - 海外产能加速扩张 在越南 泰国 马来西亚 墨西哥合计拥有5个工厂 墨西哥工厂今年即将投产 海外产能利用率较高 未来2-3年或将保持高增趋势[2] - 盈利预测显示增长态势 预计25-27年归母净利润分别为3.7亿元 4.4亿元 5.3亿元 对应PE估值分别为19.4X 16.2X 13.5X[2] 财务表现 - 营收增长预期向好 预计25年营收40.52亿元(同比增长1.1%) 26年48.04亿元(增长18.6%) 27年57.71亿元(增长20.1%)[4] - 盈利能力持续提升 预计毛利率从25年27.6%提升至27年28.0% 净资产收益率从25年7.8%提升至27年9.8%[4] - 每股收益稳步增长 预计25年EPS 0.24元 26年0.29元 27年0.35元[4] 业务结构 - 国内业务有所收缩 25H1国内收入12.3亿元 同比下降6.5% 毛利率20.8%(同比下降1.8个百分点)[2] - 海外业务成为主要增长动力 外销收入占比显著提升 凭借完善产能布局强势抢占海外市场份额[2]