投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收68.38亿元 同比+7.1% [1][5] - 25H1归母净利润9.14亿元 可比口径同比+6.4% [2] - 预计25~27年归母净利润13.79/15.16/16.64亿元 同比+11.3%/+9.9%/+9.8% [3] - 25H1毛利率45.0% 同比微降0.1个百分点 [2] - 25H1费用率31.0% 同比提升0.6个百分点 [2] 分品牌收入表现 - 主品牌收入60.53亿元 同比+4.5% 占比88.5% [1][5] - 专业运动收入7.85亿元 同比+32.5% 占比提升至11.5% [1] - 专业运动增长由线下同店双位数增长、服装销售增加和线上渠道增长共同驱动 [1] 渠道表现 - 电商渠道实现同比双位数正增长 [1] - 电商占主品牌收入比例已超30% [1] 盈利能力分析 - 主品牌毛利率43.6% 同比-0.3个百分点 因线上竞争加剧折扣加深及儿童业务占比提升 [2] - 专业运动毛利率55.2% 同比-1.6个百分点 因服装产品占比提升 [2] - 广告及推广费用率12.6% 同比持平 [2] - 研发费用率2.8% 同比+0.3个百分点 [2] 战略布局与竞争优势 - 持续聚焦跑步领域 160X冠军跑鞋助力运动员斩获马拉松冠军 [3] - 上半年与27场马拉松达成合作 在厦门、无锡、兰州三项重点赛事中斩获全局穿着率第一 [3] - 索康尼品牌跑鞋穿着率位居国际品牌第一 有望成为第二成长曲线 [3] 财务预测指标 - 预计25~27年营业收入144.59/155.59/167.78亿元 同比+6.5%/+7.6%/+7.8% [4][10] - 预计毛利率将从25年43.9%提升至27年45.0% [10] - 预计ROE将从25年14.7%提升至27年15.2% [10] - 预计市盈率将从25年11.2倍下降至27年9.3倍 [4][10]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入同比增长7.1%至68.38亿元人民币 [1] - 归母净利润同比增长21.5%至9.14亿元人民币，归母净利率提升1.6个百分点至13.4% [1] - 宣派股息每股18港仙，派息率为50% [1] 品牌分部表现 - 大众运动分部（特步主品牌）收入同比增长4.5%至60.53亿元人民币，占总收入88.5% [1] - 专业运动分部（索康尼+迈乐）收入同比增长32.5%至7.85亿元人民币，占总收入11.5% [1] - 主品牌电商渠道实现双位数增长，收入占比超30% [1] 盈利能力与成本结构 - 集团毛利率下降0.3个百分点至43.6%，主品牌毛利率同步下降0.3个百分点至43.6% [1] - 专业运动分部毛利率下降1.6个百分点至55.2% [1] - 销售费用率因线上推广支出增加而上升1.5个百分点至21.7% [1] - 管理费用率因股份支付开支拨回和员工成本减少而下降0.8个百分点至9.4% [1] 渠道发展与运营策略 - 主品牌门店总数7924家，较年初净减少42家，其中成人装6360家、儿童装1564家 [2] - 索康尼中国内地门店达155家，较年初净增10家，线下同店实现双位数增长 [1][2] - 公司推出OG系列和通勤系列产品以拓宽产品矩阵 [2] 战略调整与资源聚焦 - 2024年剥离KSWISS和Palladium所在的时尚运动分部后，利润端压力减轻 [2] - 资源将集中投入主品牌和索康尼的发展，预期推动更快增长 [2] - 索康尼通过精英运动生活定位强化高端品牌形象，并加强渠道拓展 [2] 投资价值评估 - 上调2025-2027年EPS预测至0.55/0.62/0.68元人民币（原为0.54/0.61/0.67元） [1][2] - 基于12倍2025年PE估值，目标价上调至7.16港元（原为7港元） [2] - 公司在高端跑鞋与大众跑鞋领域形成全面布局，维持买入评级 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7 16港元 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1收入同比增长7 1%至68 38亿元 归母净利润同比增长21 5%至9 14亿元 [1][2] - 毛利率下滑0 3pp至43 6% 主因线上占比提升及低毛利服装占比增加 [2] - 归母净利率提升1 6pp至13 4% 受益于KP品牌剥离带来的利润改善 [2] - 派发股息18港仙/股 派息率50% [1] 分品牌表现 - 主品牌收入60 53亿元(+4 5%) 占比88 5% 电商渠道贡献超30%且实现双位数增长 [2] - 专业运动(索康尼+迈乐)收入7 85亿元(+32 5%) 占比11 5% 线下同店双位数增长 [2] - 索康尼门店净增10家至155家 公司计划通过OG/通勤系列拓展产品矩阵 [3] 渠道与运营 - 主品牌门店净减42家至7924家(大装6360家/儿童1564家) [3] - 销售费用率上升1 5pp至21 7% 因线上推广增加 管理费用率下降0 8pp至9 4% [2] - KP品牌剥离后资源将聚焦主品牌和索康尼发展 [3] 财务预测 - 上调2025-2027年EPS预测至0 55/0 62/0 68元(原0 54/0 61/0 67元) [1][3] - 预计2025年营收145 2亿元(+6 9%) 净利润14 02亿元(+13 2%) [5][11] - 2025年预测PE 10 7倍 PB 1 66倍 股息收益率4 48% [5][7]

财务表现 - 公司2025年中期持续经营业务收入达68.38亿元，同比增长7.1% [1] - 普通股股权持有人应占溢利为9.14亿元，同比增长21.5% [1] - 专业运动分部收入7.85亿元，同比增长32.5%，占集团总收入11.5% [2] - 专业运动分部经营溢利0.79亿元，同比增长236.8% [2] 品牌与业务发展 - 特步主品牌收入60.53亿元，同比增长4.5%，电商业务占比超30%且实现双位数增长 [1] - 索康尼跑鞋在中国重点马拉松赛事穿着率位居国际品牌第一，成为第二增长曲线 [2] - 迈乐聚焦电商及越野跑等三大核心产品线，通过创新科技提升产品性能 [2] - 公司形成"大众运动+专业运动"多元化品牌矩阵，覆盖不同运动领域与消费客群 [2] 战略与运营 - 公司强化跑步领域地位，注重主品牌与索康尼、迈乐的协同效应以提升市场份额 [1] - 电商业务采用数据驱动策略，为各平台制定个性化战略以提升转化率和顾客互动 [1] - 研发投入1.90亿元，同比增长20.25%，占总收入比重从2.5%提升至2.8% [1] - 通过专业赛事合作、技术研发及多元化营销将专业口碑传递至大众市场 [2]

投资评级 - 报告对特步国际(1368.HK)给予"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025H1收入68.38亿元(同比+7.1%)，归母净利润9.14亿元(同比+21.5%)，经营性现金流净额7.74亿元(同比-6.4%) [2] - 剔除剥离KP品牌影响后归母净利润同比实际增长6.4% [2] - 中期股息每股0.18港元，派息比例50.0%，股息率6.3% [2] 业务分拆 品牌表现 - 大众运动(特步)收入60.52亿元(同比+4.5%)，专业运动(索康尼/迈乐)收入7.85亿元(同比+32.5%) [3] - 索康尼同店销售实现双位数增长，在三项重点马拉松赛事穿着率居国际品牌之首 [3] - 电商业务占特步主品牌收入超30%，上半年实现双位数增长 [3] 渠道布局 - 特步儿童/特步/索康尼门店数分别为1564/6360/155家，索康尼净增27家(同比+21.1%) [3] - 索康尼开展品牌重塑，在高端购物中心开设旗舰店及概念店 [3] 产品结构 - 鞋类/服装/配饰收入占比60.8%/37.3%/1.9%，同比增速分别为+6.3%/+9.5%/-7.8% [3] 盈利能力 - 毛利率45.0%(同比-0.1pct)，其中大众运动/专业运动毛利率43.6%/55.2% [4] - 经营利润率19.1%(同比+0.4pct)，专业运动经营利润率提升6.1pct至10.0% [4] - 归母净利率13.4%(同比+1.6pct) [4] 运营效率 - 存货22.55亿元(同比+2.5%)，周转天数94天(同比持平) [5] - 应收账款48.44亿元(同比+9.6%)，周转天数增加22天至126天 [5] 未来展望 - 预计25/26/27年营收142.86/155.58/172.51亿元，归母净利13.74/15.11/16.64亿元 [6] - 索康尼计划拓展复古/通勤系列产品线，下半年在核心商圈开设新旗舰店 [6] - 当前股价对应25/26/27年PE为11/10/9倍(1港元=0.91元人民币) [6]

财务业绩 - 公司持续经营业务收入同比增长7.1%至68.38亿元人民币 [2] - 主品牌收入增长4.5%至60.53亿元人民币 [2] - 专业运动分部收入大幅增长32.5%至7.85亿元人民币 [2] - 持续经营业务毛利率达45.0% [2] - 持续经营业务经营溢利增长9.1%至13.05亿元人民币 [2] - 普通股股权持有人应占溢利达9.14亿元人民币，同比增长21.5% [2] - 每股基本盈利为34.6分 [2] - 年化股东回报率为19.7%，同比提升3.3个百分点 [2] - 经营现金流入7.74亿元人民币 [2] 股东回报 - 宣派中期股息每股18.0港仙，同比增长15.4% [2] - 派息比率维持在50.0% [2] - 连续17年保持不低于50%的派息比率 [2] 战略发展 - 聚焦跑步战略巩固中国跑步领先品牌地位 [3] - 通过主要马拉松赛事高穿著率体现市场领导地位 [3] - 专业影响大众战略成功推动主品牌深入大众市场 [3] - 索康尼品牌呈现强劲发展势头 [3] - 受益于体育行业政策支持及参与率上升趋势 [3] - 致力发挥主品牌与索康尼、迈乐的协同效应 [3]

财务表现 - 持续经营业务收入增长7 1%至人民币68 376亿元 [1] - 特步主品牌收入增长4 5%至人民币60 525亿元 [1] - 专业运动分部收入增长32 5%至人民币7 851亿元 [1] - 毛利率为45 0% [1] - 经营溢利增长9 1%至人民币13 048亿元 [1] - 股东应占溢利同比增长21 5%至人民币9 136亿元 [1] - 每股盈利34 6分 [1] - 宣派每股18 0港仙中期股息 [1] 业务构成 - 特步成人店铺数量为6360家 [1] - 特步少年店铺数量为1564家 [1] - 索康尼店铺数量为155家 [1] - 电子商务占特步主品牌收入超过30% [1] - 电子商务实现双位数同比增长 [1] 财务状况 - 现金及现金等价物净额增至人民币19 128亿元 [1]

财务表现 - 上半年集团持续经营业务收入增长7.1%至人民币68.38亿元 [1] - 特步主品牌收入增长4.5%至人民币60.53亿元 [1] - 专业运动分部收入大幅增长32.5%至人民币7.85亿元 [1] - 公司普通股股权持有人应占溢利达人民币9.14亿元，同比增长21.5% [1] 业务分部 - 收入增长主要由特步主品牌和专业运动分部带动 [1] - 专业运动分部表现突出，增速显著高于主品牌 [1] 股东回报 - 董事会宣派中期股息每股18.0港仙 [1] - 派息比率为50.0% [1] - 股东可选择收取代息股份代替现金 [1]

财务业绩 - 持续经营业务收入68.38亿元人民币 同比增长7.1% [1] - 普通股股东应占溢利9.14亿元人民币 同比增长21.5% [1] - 每股基本盈利34.55分 [1] 业务分部表现 - 特步主品牌收入60.53亿元人民币 同比增长4.5% [1] - 专业运动分部收入7.85亿元人民币 同比大幅增长32.5% [1] 现金流与股息政策 - 现金及现金等价物净额19.13亿元人民币 同比显著增长94.3% [1] - 派发中期股息每股18港仙 派息比率达50% [1]

财务表现 - 集团持续经营业务收入增长7.1%至人民币68.376亿元 [1] - 特步主品牌收入增长4.5%至人民币60.525亿元 [1] - 专业运动分部收入大幅增长32.5%至人民币7.851亿元 [1] - 集团持续经营业务经营溢利增长9.1%至人民币13.048亿元 [1] - 公司普通股股权持有人应占溢利同比增长21.5%至人民币9.136亿元 [1] - 每股基本盈利为人民币34.6分 [1] - 现金及现金等价物净额大幅增长94.3%至人民币19.128亿元 [2] 盈利能力与股东回报 - 集团持续经营业务毛利率达到45.0% [1] - 董事会宣派中期股息每股18.0港仙 [1] - 派息比率为50.0% [1] 业务分布 - 电子商务业务占特步主品牌收入超过30% [1] - 电商业务实现双位数同比增长 [1] - 公司通过数据驱动分析制定个性化线上渠道战略 [1] 零售网络 - 特步成人店铺总数达6,360家 [1] - 特步少年店铺总数达1,564家 [1] - 索康尼在中国内地拥有155家店铺 [1]