钢铁篇：底部涅槃，曙光渐近 20250919 摘要 2025 年初钢铁行业利润率显著回升，7 月盈利比例接近 80%，虽近期 小幅下滑，但整体仍维持高位，主要受益于原料成本下降幅度大于钢材 端，以及反内卷政策的控产预期。 2025 年上半年钢铁板块股价小幅上涨，一季度表现较好，二季度偏弱。 7 月起，受益于反内卷政策，钢铁板块表现中等偏上，位列全行业第 13 位。 地产用钢需求降幅收窄，制造业（汽车、机械、家电、船舶等）需求保 持增长，有效对冲地产下行压力，预计长期需求维持稳定，年降幅在 1%以内，制造业升级驱动用钢需求。 基建领域表现优于去年，受益于政府债券规模扩大，新增专项债规模增 加，专项债发行进度加快，基建需求有望企稳，用钢需求保持稳定。 制造业各细分领域用钢需求亮眼，1-7 月制造业投资累计同比增长 6.2%，企业库存处于低位，机械、汽车、家电、船舶等行业均保持增长 态势。 Q&A 2025 年钢铁行业的整体表现如何？ 2025 年钢铁行业的整体表现主要围绕供给侧政策波动。企业盈利情况较 2024 年明显好转，截至最新数据，27 家钢企盈利比例达到 58.87%，显著高于去年 的水平。2024 年第 ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价39.41元[2][4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.90亿元、2.15亿元、2.46亿元[2] - 对应EPS分别为1.72元、1.95元、2.24元（原2025-2026年预测值为2.14元、2.36元）[2] - 2025年营业收入预计30.44亿元（同比增长14.3%） 2026年32.84亿元（同比增长7.9%） 2027年35.17亿元（同比增长7.1%）[3] - 2025年毛利率预计15.2% 2026年15.4% 2027年15.6%[3] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入14.9亿元（同比增长13.2%） 归母净利润8456万元（同比下降31.36%）[7] - 不锈钢管业务因原料价格上涨导致毛利率同比下降6.48个百分点[7] - 2024年归母净利润2.26亿元（同比增长87.4%） 营业收入26.63亿元（同比增长34.4%）[3] 业务进展 - 中标东方电气小管框架采购项目及宝山、阳西、南阳等火电项目 金额占2024年营收约17%[7] - 2024年超级不锈钢接单量及交付量创新高 不锈钢总交付量约2万余吨[7] - 与西安热工院共同研发700℃先进超超临界机组用HT700高温合金 已进入小批量试制阶段[7] - 收购江苏锐美布局新能源汽车零部件 2024年汽车配件营收同比增长近250%[7] 行业背景 - 2024年我国电站锅炉产量同比增长31.8% 超临界、超超临界锅炉占比达75.6%[7] - 截至2025年7月国内火电投资建设完成额累计同比增长52.42%[7] - 2024年新能源汽车渗透率达52.87% 2025年前7月新能源汽车产销量累计同比增长38.48%和37.99%[7] 估值分析 - 采用DCF估值法 假设WACC为8.78% 永续增长率1.00%[9] - 当前股价34.1元（2025年9月18日） 总市值37.51亿元[4] - 2025年预测市盈率19.8倍 2026年17.5倍 2027年15.2倍[3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.68元 当前股价22.01元(2025年09月18日) [3][6] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS预测至1.83、1.62和1.70元(原预测为1.75、1.93和2.14元) [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为131.78亿元、108.23亿元和112.89亿元 同比增长20.7%、-17.9%和4.3% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为17.87亿元、15.80亿元和16.63亿元 同比增长19.9%、-11.6%和5.3% [5] 财务表现 - 2025H1营业收入61.05亿元 同比增长26.39% [10] - 2025H1剔除永兴投资收益后归母净利润8.04亿元 同比增长36.44% [10] - 2025H1销售费用同比增长47.76% 管理费用同比增长20.2% [10] - 2025H1无缝管毛利率达34.35% 较2024年33.33%再创新高 [10] 业务优势 - 油气领域营收占比超过60% 主要产品为不锈钢管和镍基合金管 [10] - 部分高端产品打破国外技术垄断 先进挤压工艺提升原材料利用率和产品质量 [10] - 产品远销海外70多个国家和地区 与沙特阿美、壳牌、埃克森美孚等世界500强企业建立长期合作 [10] - 2025H1境外营收同比大幅增长92.94% [10] 行业前景 - 预计到2030年全球深海油气产量提升至1700万桶/天 2023-2030年年均复合增速达3.5% [10] - 全球油气酸性程度逐年加重 对油气装备材料提出更高要求 [10] 产能建设 - 油气输送用耐蚀管线项目工程进度达100% [10] - EBK公司升级改造项目工程进度达40% [10] - 年产20000吨核能及油气用高性能管材项目工程进度达35% [10] 估值分析 - 采用DCF估值法 假设永续增长率1.00% WACC为7.80% [11] - 当前市盈率12.0倍(2025E) 市净率2.3倍(2025E) [5] - 净资产收益率预计2025年为20.9% [5]

股价表现与交易数据 - 9月16日盘中下跌2.04%至36.08元/股，成交额4014.78万元，换手率1.91%，总市值39.69亿元 [1] - 主力资金净流入124.34万元，特大单买入159.10万元（占比3.96%），大单买入777.99万元（占比19.38%）同时卖出812.75万元（占比20.24%） [1] - 年初至今股价上涨21.29%，近5日涨1.69%，近20日跌2.33%，近60日涨22.18% [2] 财务业绩 - 2025年1-6月营业收入14.90亿元，同比增长13.20% [2] - 同期归母净利润8456.21万元，同比减少31.36% [2] - A股上市后累计派现2.29亿元，近三年累计派现2.06亿元 [3] 业务构成与行业属性 - 合金钢管收入占比45.54%，不锈钢管29.38%，汽车电机转轴5.67%，配件及其他5.55%，汽车电机机壳4.68%，钢格板4.05%，废料收入3.49%，碳素无缝钢管1.64% [2] - 所属申万行业为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ，概念板块包括特种钢、光热发电、核电、小盘、超超临界发电等 [2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数9506户，较上期减少5.08% [2] - 人均流通股6038股，较上期增加5.35% [2] - 东方红中证优势成长指数发起A（018920）退出十大流通股东行列 [3]

核心财务表现 - 实现归属于上市公司股东的净利润2.87亿元 同比大幅增长160.36% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润2.64亿元 同比增幅高达211.51% [2] - 营业收入248.88亿元 利润总额3.62亿元 同比增长80.06% [2] - 基本每股收益0.21元/股 同比增长162.50% [2] - 总资产246.30亿元 净资产66.34亿元 货币资金余额111.93亿元 [2] 产能与产销规模 - 销售各类钢管654.77万吨 同比增长4.18% [2] - 拥有天津 唐山 邯郸 韩城 溧阳 葫芦岛 玉溪 临泉八大生产基地 [3] - 下设14家钢管制造专业子公司及346条生产线 可生产近5000个产品规格 [3] - 焊接钢管产销量连续19年位居全国第一 [4] 战略布局进展 - 四川成都 河南鄢陵新基地建设稳步推进 [3] - 收购吉林华明管业有限公司70.96%股权并增资 实现东北区域市场布局突破 [3] - 与河北海乾威钢管有限公司签约 引入JCOE工艺正式迈入油气管领域 [3] - 设立全资子公司天津友发国际管业有限公司 重点调研东南亚 中东 中亚等新兴市场 [4] 产品与技术优势 - 产品矩阵涵盖直缝焊接管 热镀锌管 钢塑复合管 不锈钢管等多品类 [3] - 拥有"友发""正金元"两大中国驰名商标 [3] - 累计拥有技术专利217项 其中发明专利40项 实用新型177项 [4] - 拥有6家高新技术企业 6个国家认可实验室 1个省级焊接钢管工程技术中心及2个省级企业技术中心 [4] - 牵头或参与制修订国家 行业及团体标准35项 [4] 研发投入与行业地位 - 上半年研发投入6122.68万元 同比增长30.03% [4] - 位列2025中国民营企业500强第224位 [1] - 2019年获工信部"焊接钢管制造业单项冠军示范企业"认证 [4]

股价表现与公司概况 - 8月27日股价下跌5.04%至35.81元/股 成交额9270.59万元 换手率4.46% 总市值39.39亿元 [1] - 公司主营业务为工业能源设备专用无缝钢管生产研发销售 合金钢管收入占比45.54% 不锈钢管占比29.38% [1] - 其他业务包括汽车电机转轴(5.67%) 配件及其他(5.55%) 汽车电机机壳(4.68%) 钢格板(4.05%) 废料收入(3.49%) 碳素无缝钢管(1.64%) [1] 基金持仓情况 - 招商基金旗下招商瑞和1年持有期混合A(011397)二季度持有8300股 占基金净值比例0.48% 为第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约1.58万元 最新规模2841.98万元 今年以来收益3.13% 同类排名7284/8194 [2] - 近一年收益4.73% 同类排名7550/7963 成立以来收益14.73% [2] 基金经理信息 - 基金经理尹晓红累计任职8年144天 管理规模146.81亿元 任职最佳回报132.07% 最差回报1.37% [3] - 另一位基金经理程泉璋累计任职3年95天 管理规模5.18亿元 任职最佳回报17.74% 最差回报8.53% [3]

公司基本情况 - 公司系依照《公司法》和其他有关规定成立的股份有限公司 以发起方式设立 在常州市行政审批局注册登记 取得营业执照 统一社会信用代码91320404732247754G [2] - 公司于2020年8月10日经中国证监会同意履行注册程序 首次向社会公众发行人民币普通股2,500万股 于2020年9月1日在深圳证券交易所创业板上市 [2] - 公司注册名称为盛德鑫泰新材料股份有限公司 英文全称Shengtak New Material Co, Ltd 住所为钟楼区邹区镇邹区村周家湾 邮政编码213144 [2] - 公司注册资本为人民币11,000万元 [2] - 公司为永久存续的股份有限公司 [3] 经营范围与宗旨 - 公司经营宗旨为诚实 诚信 诚恳 [4] - 公司经营范围包括无缝钢管 不锈钢管 镍基合金制造及销售 自营和代理各类商品及技术的进出口业务 国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外 [4] 股份结构 - 公司股份采取股票形式 发行实行公开 公平 公正原则 同类别的每一股份具有同等权利 [5] - 公司发行的面额股以人民币标明面值 在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司集中存管 [5] - 公司发起人包括常州联泓企业管理咨询中心 常州鑫泰企业管理咨询中心 深圳南通博电子科技有限公司 合计持股7,500万股 占总股本比例100% 出资时间为2017年11月28日 [5] - 公司已发行股份数为11,000万股 股本结构为普通股 [5] 股东权利与义务 - 股东以其认购的股份为限对公司承担责任 公司以其全部财产对公司的债务承担责任 [3] - 股东享有依照所持股份份额获得股利和其他形式利益分配的权利 依法请求召开 召集 主持 参加或委派股东代理人参加股东会的权利 对公司经营进行监督 提出建议或质询的权利 依照法律 行政法规及章程规定转让 赠与或质押所持股份的权利 查阅 复制章程 股东名册 股东会会议记录 董事会会议决议 财务会计报告的权利 符合规定的股东可查阅公司会计账簿 会计凭证 [10] - 连续一百八十日以上单独或合计持有公司百分之三以上股份的股东可要求查阅公司会计账簿 会计凭证 [11] - 股东承担遵守法律 行政法规和章程的义务 依所认购股份和入股方式缴纳股款的义务 除法律规定情形外不得抽回股本的义务 不得滥用股东权利损害公司或其他股东利益的义务 不得滥用公司法人独立地位和股东有限责任损害公司债权人利益的义务 [14][15] 控股股东与实控人规范 - 公司控股股东 实际控制人应依照法律 行政法规 中国证监会和证券交易所规定行使权利 履行义务 维护公司利益 [15] - 控股股东 实控人应依法行使股东权利 不滥用控制权或利用关联关系损害公司或其他股东合法权益 严格履行所作公开声明和各项承诺 不得擅自变更或豁免 严格按照有关规定履行信息披露义务 积极主动配合公司做好信息披露工作 及时告知公司已发生或拟发生的重大事件 不得以任何方式占用公司资金 不得强令 指使或要求公司及相关人员违法违规提供担保 不得利用公司未公开重大信息谋取利益 不得以任何方式泄露与公司有关的未公开重大信息 不得从事内幕交易 短线交易 操纵市场等违法违规行为 不得通过非公允关联交易 利润分配 资产重组 对外投资等任何方式损害公司和其他股东合法权益 保证公司资产完整 人员独立 财务独立 机构独立和业务独立 不得以任何方式影响公司独立性 [15] - 控股股东 实控人不担任公司董事但实际执行公司事务的 适用章程关于董事忠实义务和勤勉义务的规定 控股股东 实控人指示董事 高级管理人员从事损害公司或股东利益行为的 与该董事 高级管理人员承担连带责任 [15] - 控股股东 实控人质押其所持有或实际支配的公司股票的 应当维持公司控制权和生产经营稳定 [15] 公司治理结构 - 股东会由全体股东组成 是公司权力机构 依法行使选举和更换董事 决定有关董事报酬事项 审议批准董事会报告 审议批准公司利润分配方案和弥补亏损方案 对公司增加或减少注册资本作出决议 对发行公司债券作出决议 对公司合并 分立 解散 清算或变更公司形式作出决议 修改章程 对公司聘用 解聘承办公司审计业务的会计师事务所作出决议 审议批准章程第四十七条规定的担保事项 审议公司在一年内购买 出售重大资产超过公司最近一期经审计总资产百分之三十的事项 审议批准变更募集资金用途事项 审议股权激励计划和员工持股计划 审议重大交易等职权 [16][17] - 董事会由五名董事组成 设董事长一人 董事长由董事会以全体董事过半数选举产生 其中独立董事两名 职工代表董事一名 职工代表董事由公司职工通过职工代表大会 职工大会或其他形式民主选举产生 [45] - 董事会行使召集股东会并向股东会报告工作 执行股东会决议 决定公司经营计划和投资方案 制订公司利润分配方案和弥补亏损方案 制订公司增加或减少注册资本 发行债券或其他证券及上市方案 拟订公司重大收购 收购本公司股票或合并 分立 解散及变更公司形式方案 在股东会授权范围内决定公司对外投资 收购出售资产 资产抵押 对外担保事项 委托理财 关联交易 对外捐赠等事项 决定公司内部管理机构设置 决定聘任或解聘公司总经理 董事会秘书及其他高级管理人员并决定其报酬事项和奖惩事项 根据总经理提名决定聘任或解聘公司副总经理 财务总监等高级管理人员并决定其报酬事项和奖惩事项 制定公司基本管理制度 制订章程修改方案 管理公司信息披露事项 向股东会提请聘请或更换为公司审计的会计师事务所 听取公司总经理工作汇报并检查总经理工作等职权 [45] - 公司设审计委员会 行使《公司法》规定的监事会职权 审计委员会成员为三名 为不在公司担任高级管理人员的董事 其中独立董事两名 由独立董事中会计专业人士担任召集人 [57] 重大事项决策机制 - 公司发生的交易达到下列标准之一的应由董事会审议批准 交易涉及的资产总额占公司最近一期经审计总资产的10%以上 交易标的在最近一个会计年度相关的营业收入占公司最近一个会计年度经审计营业收入的10%以上且绝对金额超过1,000万元 交易标的在最近一个会计年度相关的净利润占公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上且绝对金额超过100万元 交易的成交金额占公司最近一期经审计净资产的10%以上或绝对金额超过1,000万元 交易产生的利润占公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上且绝对金额超过100万元 [47] - 公司发生的关联交易达到下列标准之一的由股东会审议 公司与关联人发生的交易金额在3,000万元以上且占公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上的关联交易事项 公司为控股股东 实际控制人及其关联方提供担保的 [18] - 公司对外担保行为须在董事会审议通过后提交股东会审议通过的情形包括 单笔担保额超过最近一期经审计净资产10%的担保 公司及公司控股子公司的对外担保总额超过最近一期经审计净资产的50%以后提供的任何担保 为资产负债率超过70%的担保对象提供的担保 连续十二个月内担保金额超过公司最近一期经审计净资产的50%且绝对金额超过5,000万元 公司在一年内向他人提供担保的金额超过公司最近一期经审计总资产的30%的担保 公司的对外担保总额超过最近一期经审计总资产的30%以后提供的任何担保 对股东 实际控制人及其关联方提供的担保 深圳证券交易所或公司章程规定的其他担保情形 [18]

公司基本情况 - 公司名称为江苏武进不锈股份有限公司 英文名称为Jiang Su Wujin Stainless Steel Pipe Group Co Ltd [1] - 公司注册地址为江苏省常州市天宁区郑陆镇武澄西路1号 邮政编码213111 [1] - 公司注册资本为人民币561,069,165元 已发行股份数为561,069,165股 [1][3] - 公司于2012年5月3日在江苏省常州工商行政管理局注册变更登记 于2019年7月5日在常州市市场监督管理局注册变更登记 [1] - 公司于2016年12月19日在上海证券交易所主板上市 首次公开发行人民币普通股5,050万股 [1] 公司治理结构 - 总经理为公司的法定代表人 法定代表人辞任需在30日内确定新法定代表人 [1] - 公司设立董事会 由9名董事组成 设董事长1人 副董事长1人 [41] - 公司股东会为最高权力机构 董事会每年至少召开两次会议 [41][45] - 公司设立独立董事制度 独立董事需符合五年以上相关工作经验等条件 [48][49] - 公司建立董事离职管理制度 明确对未履行完毕承诺的追责措施 [40] 股份结构与管理 - 公司股份每股面值人民币1.00元 采取股票形式发行 [3] - 公司整体变更后股本总额为100,447,482股 由原发起人全额认购 [3] - 公司董事、高级管理人员每年转让股份不得超过持有量的25% [3] - 公司禁止为他人取得股份提供财务资助 累计总额不得超过已发行股份总额10% [3] - 公司可因减少注册资本、员工持股计划等情形回购股份 [3] 经营范围与宗旨 - 公司经营宗旨为充分发挥人才科技优势 提高经济效益和股东回报 [1] - 经营范围包括不锈钢管、钢制管件制造 合金钢管销售 进出口业务 [1] - 公司为党组织活动提供必要条件 根据中国共产党章程设立党组织 [1] 股东权利与义务 - 股东享有股利分配、表决权、建议质询权、股份转让等权利 [6] - 股东可查阅复制公司章程、股东名册、财务会计报告等文件 [6] - 股东承担遵守章程、缴纳股款、不得抽回股本等义务 [10] - 连续180日以上单独或合计持有1%以上股份股东可行使诉讼权 [9] 重大事项决策机制 - 股东会审议批准一年内购买出售重大资产超过总资产30%的事项 [12] - 对外担保行为需经股东会审批 必须经董事会审议通过后提交 [12] - 关联交易金额3000万元以上且占净资产5%以上需经股东会审议 [13] - 重大交易达到总资产50%或净资产50%且金额超5000万元需股东会批准 [13] 会议召开与表决 - 年度股东会每年召开一次 临时股东会在董事不足等情形下召开 [14][15] - 股东会提供网络投票方式 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日 [15][21] - 股东会决议分为普通决议和特别决议 分别需要过半数及三分之二以上通过 [27][28] - 选举两名以上独立董事时应当实行累积投票制 [33]

空调用制冷系统管路组件行业分析 行业定义与构成 - 空调用制冷系统管路组件指空调设备中用于制冷剂输送、循环、分配和控制的各种管道及配件，包括铜管/铝管、分配器、干燥过滤器、视液镜、截止阀等部件 [1] - 这些组件共同构成密闭制冷循环通道，承担调节制冷剂流量、压力及状态的关键功能，直接影响空调设备的运行效率与安全性 [1] 市场规模与增长 - 2031年全球市场规模预计达135.1亿元，2025-2031年CAGR为6.3% [2] - 2024年全球前五大厂商合计市场份额约52%，头部企业包括Amagasaki Pipe、三花智控、扶桑工业、盾安环境、恒基金属等 [7][4] 产品结构分析 - 按材料类型：铜管占据70.8%市场份额，铝管因成本优势在住宅系统渗透率提升，不锈钢管在商用/工业领域需求增长 [9][10] - 按应用场景：家用空调占比66.5%，商用空调领域VRF系统及天然制冷剂转型推动高等级管材需求 [12] 区域市场特征 - 新兴市场家用空调需求增长显著，带动预制保温铝管和铜管使用量 [12] - 发达国家商用空调领域对耐腐蚀材料（如不锈钢管）需求稳定 [10] 行业驱动因素 - 全球空调市场持续扩张，新建筑及存量建筑改造需求双重拉动 [16] - 城市化进程加速推动基础设施投资，城市更新项目创造增量空间 [16] - 绿色制冷技术发展催生新型管路组件需求，环保材料应用比例提升 [16] 发展挑战 - 原材料价格波动显著，铜/铝/钢等金属成本占比大影响利润稳定性 [18] - 国际贸易政策变化可能改变区域供需格局，需应对关税及技术壁垒 [18] 技术演进趋势 - 产品向轻量化、一体化方向发展，管径缩小同时满足复杂工况要求 [20] - "以铝代铜"趋势明确，兼顾成本控制与系统重量优化 [20] - 高压组件研发成为重点，匹配高效制冷系统升级需求 [20]

债券发行概况 - 本次可转债发行规模为人民币31亿元，发行数量为310万张，每张面值100元，按面值发行[3] - 债券期限为6年，自2023年7月10日至2029年7月9日，票面利率采用阶梯式设计，首年0.3%，逐年递增至第六年2.0%[4][5] - 转股期自2024年1月14日起至债券到期日止，初始转股价格为8.55元/股，设置转股价格向下修正条款[6][9] 资金使用情况 - 募集资金主要用于"年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目"，总投资额4.68亿元，拟投入募集资金3.1亿元[19] - 截至2024年末累计投入募集资金2.84亿元，投资进度达91.74%，节余资金1488.55万元已永久补充流动资金[22][25] - 2023年曾使用不超过8000万元闲置募集资金进行现金管理，投资保本型理财产品[24] 经营与财务状况 - 2024年营业收入26.52亿元，同比下降24.57%，归母净利润1.26亿元，同比下滑64.25%，主要受石油化工行业下行影响[20] - 总资产40.46亿元，较上年末减少4.98%，经营活动现金流净额未披露具体数值[20] - 公司主体信用评级维持"AA"级，债券信用等级为"AA"，评级展望稳定[26][27] 公司治理动态 - 2024年5月原董事长朱国良因年龄及身体原因辞职，副董事长朱琦暂代职责，未影响正常经营[29][32] - 公司完成第五届董事会、监事会换届选举，高级管理人员调整属于正常换届程序[33] - 债券持有人会议触发条件包含募集资金用途变更、重大资产重组等情形，本年度未召开会议[17][18]