投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025Q2净营业收入148亿元，同比增长16%，符合彭博一致预期 [7] - 经调整净利润50亿元，同比持平，好于彭博一致预期 [7] - 2025Q2整体住宿预订营业收入同比增长21%、环比增长12% [7] - 归母净利润从2024年17067百万元预计增长至2025年26528百万元，同比增长55.44% [1] - 营业总收入从2024年53294百万元预计增长至2025年61074百万元，同比增长14.60% [1] 业务表现 - 国内旅游需求旺盛，暑期酒店客房供应量同比中高个位数增长，价格企稳且同比降幅收窄至中低个位数区间 [7] - 入境游表现突出，H1全国入境游客数量同比增长约30%，携程平台入境游预订量同比增长超过100% [7] - 出境游业务强劲，跨境航班运力恢复至疫情前84%水平，出境酒店和机票预订量超过2019年同期120%，优于市场30-40个百分点 [7] - 国际业务Trip.com总预定量同比增长超过60%，亚太地区为重点，中东等新市场展现亮眼增长 [7] 资本管理 - 截至2025年8月27日已回购约700万股美国存托凭证，总对价约4亿美元 [7] - 董事会批准新股份回购计划，授权回购不超过50亿美元普通股及/或美国存托凭证 [7] - 现金及现金等价物从2024年48439百万元预计增长至2025年64887百万元 [8] 盈利预测调整 - 2025-2027年经调整净利润预测从176/197/220亿元调整至183/200/220亿元 [7] - 对应经调整口径PE为20/19/17倍 [7] - 销售费用率控制良好，2025Q2 non-gaap销售费用率为22%，同比基本持平 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价未明确给出[1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收41.08亿元 同比增长16.0% 归母净利润5.24亿元 同比增长30.7%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.06/12.58/15.32亿元 对应EPS为2.53/3.16/3.85元[4] - 当前股价对应PE为33.1/26.5/21.8倍[4] - 毛利率保持75.5% 较去年同期微降1.0个百分点[5] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 管理及研发费用率分别提升至3.6%和2.5%[5] 品牌表现分析 - 主品牌韩束实现营收33.44亿元 同比增长14.3% 抖音平台GMV稳居美妆品牌第一[5] - 新兴品牌Newpage一页营收3.97亿元 同比大幅增长146.5% 618大促位居天猫婴童护肤TOP2[5] - 红色小象收入1.59亿元同比下降8.7% 一叶子收入0.89亿元同比下降29.0%[5] 渠道发展状况 - 线上渠道收入38.09亿元 同比增长20.1% 线下渠道收入2.69亿元 同比下降10.6%[5] - 线上自营能力持续提升[5] 战略布局与产品发展 - 韩束品牌采用"聚焦+裂变"策略 形成6大BU协同发展体系[6] - 爆品蛮腰套盒持续热销 X肽系列销售额突破2亿元[6] - 成功拓展男士护肤、彩妆、洗护等多品类 新品洁面膏、洗发水快速起量[6] - Newpage一页完成0-18岁全年龄段布局 大单品安心霜多次位列天猫婴童榜单第一 618销量超33万瓶[6] - 新品牌安敏优、ATISER聚光白水光面膜快速放量 彩妆品牌NAN beauty已上市[6] - 计划推出婴童护理品牌面包超人和高端抗衰品牌TAZU[6] 市场表现与估值 - 当前股价90.4港元 总市值359.86亿港元[1] - 近3个月换手率达45.25%[1] - 股价表现显著优于恒生指数[3]

投资评级 - 维持"买进"评级 目标价150港元 [1][7] 核心观点 - FY2026Q1收入2476.5亿元(YOY+2%) 经调整EBITDA利润457.4亿元(YOY-11%) non-GAAP净利润335.1亿元(YOY-18%) 业绩符合市场预期 [7] - 及时零售投入初见成效 闪购骑手数增至200万(较四月增长近三倍) 七月日均订单1.2亿单 八月维持在8000万单水平 [9] - 云智能业务收入334.0亿元(YOY+26%) 盈利29.5亿元(利润率8.8% 环比提升0.8个百分点) [9] - 资本开支386亿元(YOY+224% 环比+57%) 未来三年计划投入3800亿元用于AI资本开支 [9] 财务表现 - FY2026Q1淘宝客户管理收入892.5亿元(YOY+10%) 即时零售收入148亿元(YOY+12%) [9] - 预计FY2026-2028年净利润1163/1394/1608亿元(YOY-10.6%/+19.3%/+15.3%) [9] - 对应每股EPS 6.12/7.34/8.46元 P/E为17/14/13倍 [9][11] - 现金及等价物从FY2024的3884.3亿元增长至FY2027E的12170.4亿元 [15] 业务结构 - 淘天集团占比45.9% 阿里国际数字商业集团13.0% 云智能集团11.6% 其他业务20.0% [3] - 云业务增长主要由公共云及AI相关产品驱动 [9] 资本配置 - 经营活动现金流从FY2024的2191.1亿元预计增长至FY2027E的5582.9亿元 [16] - 投资活动现金流持续为负 反映资本开支投入加大 [16]

投资评级与目标价 - 报告对潍柴动力(2338 HK)给予"买入"评级 [7] - 目标价为20.50港元，较当前收盘价16.30港元存在+25.8%的潜在上涨空间 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1,132亿元人民币，同比增长0.6% [8] - 归母净利润56.4亿元人民币，同比下降4.4% [8] - 1H25毛利率22.2%，同比提升0.4个百分点 [8] - 1H25三费率约15.5%，同比上升2个百分点 [8] - 公司拟1H25每股分红0.358元，分红比例提升至57% [8] 业务运营亮点 - 1H25发动机总销量36.2万台，其中M系列大缸径发动机超过5,000台，同比增长41% [8] - 数据中心发动机销量近600台，同比大幅增长491% [8] - 整车销量7.3万辆，同比增长14.6%，其中新能源重卡销量超过1万辆，同比大增255% [8] - 海外业务加速拓展，凯傲集团1H25新增订单62.1亿欧元，2Q25创下单季新高 [8] 未来增长驱动因素 - AI资本支出超预期，带动数据中心大缸径发动机需求爆发 [8] - 外资品牌如MTU等订单已排至2026年，形成明显供需差 [8] - 潍柴数据中心发动机中国内地市场份额约9-10%，全球份额更低，发展空间巨大 [8] - 重卡业务受益以旧换新政策，盈利基本盘稳固 [8] 财务预测 - 预计2025年收入237,919百万元人民币，同比增长10.3% [3] - 预计2025年净利润14,637百万元人民币，同比增长28.4% [3] - 预计2025年每股盈利1.68元人民币 [3] - 预计2025年市盈率8.9倍，2027年进一步降至7.3倍 [3] - 预计股息率将维持在6.2-8.8%区间 [3][8] 行业地位与估值 - 当前市值143,561.43百万港元 [5] - 52周股价区间为10.68-17.84港元 [5] - 年初至今股价上涨37.21% [5] - 200天平均价为15.85港元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 业绩短期承压但销售韧性突出 聚焦核心城市布局 融资成本优化 财务策略保守 [3][4][6] - 2025年上半年营业收入533.7亿元 同比下降23.3% 股东应占利润2.1亿元 同比下降89.7% [4][6] - 销售金额1222亿元 同比下降3.4% 行业排名第2 销售均价34984元/平米 同比上升14.5% 回款率96% [6] - 新增35个项目 可售货值907亿元 一二线城市货值占比88% 杭州单城市货值占比47% [6] - 加权平均融资成本降至3.4% 较上年同期3.9%下降50个基点 境外债务比例稳定在15.3% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.83亿元/21.86亿元/25.48亿元 同比增长18%/16%/17% [3][6] 财务数据 - 2024年营业收入1585.46亿元 同比增长20% 2025年预测1529.97亿元 同比下降4% [3] - 2024年归母净利润15.96亿元 同比下降48% 2025年预测18.83亿元 同比增长18% [3][6] - 每股经营现金流从2024年0元升至2025年预测4.51元 [3] - 毛利率稳定在12%-13%之间 净利率从2024年1.0%升至2027年预测1.7% [7] - 净资产收益率从2024年4%升至2027年预测6% [3][7] 资产负债结构 - 2025年上半年末现金及等价物680.62亿元 存货2520.16亿元 [7] - 资产负债率从2024年77.7%微升至2025年预测78.7% 后逐步降至2027年75.8% [7] - 流动比率稳定在1.5倍 速动比率稳定在0.6倍 [7] 估值指标 - 当前市盈率14.2倍(2024年) 预测2025年降至12.0倍 2027年进一步降至8.9倍 [3] - 市净率维持0.6倍左右 2027年预测降至0.5倍 [3][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.08港元[1] 核心观点 - 短期盈利承压但长期韧性显著 开发业务规模与运营优势保持行业领先[1] - 充裕优质土储和已售未结资源为后续销售修复和利润企稳提供支撑[1][2][3] - 商业运营展现较强韧性 融资成本维持行业低位 资产证券化取得实质性进展[2][4] 财务表现 - 2025H1收入832亿元 同比下降4% 归母净利润86亿元 同比下降17%[1] - 开发业务结转收入780亿元 同比下降5% 结转毛利率15.8% 较2024年下降0.5个百分点[2] - 已售未结资源1750亿元 对应毛利率18.8% 其中50%-60%将在2025H2结转[2] - 商业运营收入35.4亿元 同比持平 一线城市项目收入占比提升5个百分点至47%[2] - 购物中心成熟期项目出租率96.2% 经营利润率56.8% 同比提升1个百分点[2] 业务运营 - 2025H1全口径合约销售额1202亿元（含宏洋） 同比下降19% 行业排名第二[3] - 在14个城市位居第一 31个城市位列前三[3] - 新获取17个地块 全口径拿地额404亿元 同比增长213% 规模位列行业第一[3] - 一线城市拿地占比64%[3] - 总土储面积2877万平方米（不含宏洋） 一线及强二线占比85%[3] - 下半年总可售货值约5200亿元（含宏洋） 一线及14个强二线城市占比93%[3] 财务状况 - 有息负债2275亿元 环比下降5.8%[4] - 剔预资产负债率45.7% 净负债率28.4% 处于行业最低区间[4] - 现金短债比4.9倍 现金占总资产比例12.1%[4] - 人民币债务占比84.8% 较2024年末提升2.5个百分点[4] - 短期债务占比7.6% 下降4.3个百分点[4] - 平均融资成本2.9% 销售及行政费用比率3.8% 均保持行业低位[4] 股东回报 - 中期每股派息25港仙 派息率29%[4] 盈利预测 - 上调2025-2027年营收及毛利率假设[5] - 2025-2027年EPS预测调整为1.39/1.48/1.60元（前值1.35/1.43/1.59元）[5] - 对应上调幅度分别为3.0%/3.5%/0.6%[5] - 2025E BPS为35.56元[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价17.46港币 [1][4][6] 核心观点 - 2Q25营收1.99亿美元(同比增长8.5%) 经营利润370万美元(同比下降56.5%) 经营利润率1.9%(同比下降2.7个百分点) [1] - 归母净利润1600万美元(同比扭亏) 主要因外汇损失同比减少2300万美元 [1] - 1H25营收3.97亿美元(同比增长7.0%) 归母净利润2800万美元(同比扭亏) [1] - 公司做优顾客体验和员工满意度策略虽短期扰动利润率 但长期利好品牌巩固和经营质量提升 [1] - 红石榴多品牌计划逐步落地 中长期主品牌+新品牌成长潜力可观 [1][3] 财务表现 - 2Q25海底捞餐厅/外卖业务/其他业务收入分别为1.9亿/0.04亿/0.06亿美元 同比增长7.3%/60.9%/27.1% [2] - 2Q25同店增长5.3% 东南亚/东亚/北美/其他地区同店分别-0.7%/28.7%/7.1%/5.2% [2] - 2Q25同店翻台3.9次 平均翻台3.8次(同比持平) 人均消费24.3美元(同比下降0.1美元) [2] - 2Q25毛利率66.0%(同比下降0.3个百分点) 主要因引入质价比菜单 [2] - 2Q25员工成本/租金及相关开支/水电/折旧摊销占比分别为35.3%/3.0%/3.6%/9.9% [2] 运营与扩张 - 截至2Q25共运营126家门店(东南亚74家/东亚20家/北美20家/其他地区12家) 环比净增3家门店 [3] - 马来西亚首家烧烤门店开业 已识别并立项超过10个新项目赛道 [3] - 预计25-27年营业收入分别为8.67/9.95/11.42亿美元 [10][14] - 预计25-27年经调整净利润分别为0.30/0.52/0.68亿美元 [4][14] 估值与预测 - 参考可比公司26年彭博一致预期均值20倍PE 给予公司28倍26年PE估值 [4] - 下调25-27年经调整净利润预测43%/21%/17% [4][14] - 预计25-27年毛利率分别为66.93%/67.11%/67.21% [14] - 预计销售及分销成本将升至4.49/5.07/5.76亿美元 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12.11港币 [1][7] 核心财务表现 - 1H25收入24.99亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.26亿元 同比增长37.48% 归母净利率13.0% 同比提升3.1个百分点 [1] - 经调整净利润3.40亿元 同比下降13.81% 经调整净利率13.6% 同比下降2.9个百分点 [1] - 货品销售收入23.09亿元 同比增长7.78% 设备销售收入0.48亿元 同比下降62.05% [2] - 特许权及加盟费收入1.01亿元 同比增长2.37% 其中不可退还前期初始费用0.46亿元 同比增长4.97% [2] - 毛利率32.6% 同比提升0.9个百分点 销售费用率6.0% 同比上升1.6个百分点 [3] 单店经营指标 - 单加盟店贡献货品收入27.5万元 同比增长3.7% 贡献特许权使用费收入0.6万元 同比增长0.1% [2] - 单新加盟店贡献设备收入8.1万元 同比下降57.5% 贡献开业前培训服务费1.3万元 同比下降8.8% [2] 产品与运营策略 - 1H25上新55款新品 升级迭代9款产品 显著高于1H24的21款新品和9款升级产品 [3] - 研发费用率0.6% 同比持平 新增3家异业合作渠道 [3] - 注册会员数量达1.59亿名 较24年底增加14.5% [3] 门店网络发展 - 截至1H25末门店总数8444家 同比增长0.7% 其中加盟店8430家 直营店14家 [4] - 期内新开加盟店466家 关闭418家 净增48家 新增加盟商596名 终止505名 [1][4] - 三线及以下城市门店占比65.3% 同比提升1.6个百分点 [4] - 海外拓展至7个国家和地区 包括韩国11家 马来西亚4家 泰国1家 澳大利亚2家 中国香港1家 中国澳门1家 西班牙1家 [4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至8.92/10.03/11.42亿元 上调幅度分别为25%/18%/15% [5] - 对应EPS为0.60/0.68/0.77元 [5][9] - 基于25年19倍PE估值 参考可比公司彭博一致预期25年PE 15倍 [5][12] - 预测25年营业收入5789百万元 同比增长17.71% 26年6199百万元 同比增长7.09% 27年6869百万元 同比增长10.80% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 煤价下降和风电装机增长推动公司业绩稳健增长 [2][6] - 2025H1归母净利润25.9亿元，同比增长0.8% [6] - 火电板块受益于煤价下降，净利润同比增长29.1%至14.3亿元 [6] - 新能源新增装机4.5GW，风电售电量同比增长26.9% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.7/38.1/38.9亿元，对应PE均为9倍 [6] 财务表现 - 2025H1收入238.6亿元，同比下降9.9% [6] - 火电收入95.7亿元，同比下降17.8%，主要因售电量减少14% [6] - 水电收入22.9亿元，同比下降14.8%，主要因来水偏枯导致售电量减少23% [6] - 风电净利润21.2亿元，同比增长8.2%；光伏净利润7.2亿元，同比下降36.6% [6] - 煤电度电净利5.8分/度，同比提升1.9分/度 [6] 业务指标 - 煤电单位燃料成本同比下降3.9分/度，上网电价同比下降1.9分/度 [6] - 风电度电净利0.127元/度，同比下降2.2分/度；光伏度电净利0.056元/度，同比下降4.0分/度 [6] - 风电度电收入同比下降3.6分/度，光伏度电收入同比下降2.4分/度 [6] 市场数据 - 当前股价3.13港元，总市值38,718.57百万港元 [4] - 近1个月股价表现-0.9%，相对恒生指数超额收益0.9% [4] - 近12个月股价表现-5.9%，相对恒生指数超额收益-46.9% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入547/576/605亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为12%/1%/2% [7] - 预计2025-2027年ROE维持在6%-7%水平 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][8] 核心观点 - 公司业绩短期承压但有望触底反弹 25H1收入57.35亿元同比-36.84% 净利润-17.76亿元 主要因产业链供需错配和价格竞争导致 但国家"反内卷"政策和行业自律已显成效 预计供给侧改革将推动业绩修复 [2] - 颗粒硅业务降本增效成果显著 25H1平均生产现金成本26.22元/kg 其中25Q2降至25.31元/kg 呈现持续下降趋势 产品品质大幅提升 25Q2满足"18元素总金属杂质≤1ppbw"标准比例达91.8% 浊度≤70NTU产品比例从24年9月25%提升至25Q2的57.4% 市占率24.32% 较24年提升9.74个百分点 [3] - 钙钛矿产业化实现重大突破 GW级产线于6月正式投产 创下全球最大单结与叠层组件、最高大尺寸组件效率、最大规划产能等纪录 并率先通过德国TÜV莱茵3倍IEC稳定测试 采用AI高通量设备研发 标志钙钛矿技术进入商业化量产新阶段 [4] - 盈利预测显示强劲复苏态势 预计25-27年营收125.94/213.09/243.98亿元 净利润-23.75/8.38/21.89亿元 26-27年PE为39x/15x 营收增长率预计从25年-16.6%转为26年69.2%和27年14.5% 净利润增长率从25年50%提升至26年135.3%和27年161.2% [5][7] 财务表现 - 25H1收入57.35亿元同比-36.84% 净利润-17.76亿元 [2] - 预计25年营收125.94亿元(-16.6%) 26年213.09亿元(+69.2%) 27年243.98亿元(+14.5%) [5][7] - 预计25年净利润-23.75亿元(+50%) 26年8.38亿元(+135.3%) 27年21.89亿元(+161.2%) [5][7] - 毛利率从25年1.35%改善至26年23.6%和27年28.54% 净利率从25年-18.86%转为26年3.93%和27年8.97% [7] - ROE从25年-6.82%提升至26年2.35%和27年5.79% ROIC从25年-3.66%转为26年2.78%和27年5.25% [7] 业务进展 - 颗粒硅成本持续优化 25Q2现金成本25.31元/kg 较25H1平均26.22元/kg进一步下降 [3] - 颗粒硅品质指标显著提升 浊度≤100NTU已基本全面实现 ≤70NTU比例从24年9月25%升至25Q257.4% [3] - 钙钛矿技术全球领先 具备最大组件、最高效率、最大产能等优势 并实现AI化研发创新 [4]