报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚焦美国银行和寿险在利率下行及低利率时期的应对策略，总结其经验并为中国提供启示 [9] - 美国银行收缩高风险敞口，调整账户结构，硅谷银行因期限错配破产，部分中小银行受外溢影响 [1][2] - 美国寿险优化账户资产配置，通过增加权益、拉长久期和信用下沉提高收益 [3][5] - 中国可借鉴美国经验，银行关注资产负债稳定性、调整账户结构，保险优化资产配置 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 低利率时期的美国银行资产配置 美国银行资产端配置情况 - 收缩高风险敞口，减持房地产建设开发贷款，增持国债 [10] - 低利率前期证券类资产规模占比扩大、收入占比下降，后期贷款业务规模上升 [13] - 证券投资账户低利率前期 AFS 账户占比提升，后期转向 HTM 账户 [16] 硅谷银行事件发生 - 2023 年 3 月破产，经营策略激进，利率风险管理有漏洞 [17] - 低利率时采用单一长期限资产配置，忽视利率风险 [20] - 利率上升期 MBS 负凸性使久期拉长，会计处理掩盖风险 [29] - 早期业务资产负债期限错配，负债端缺陷放大危机，最终被 FDIC 接管 [31] 硅谷银行事件处置和系统性风险 - 处置措施包括接管、存款保障、流动性支持、并购等 [34] - 美国利率快速上行期有系统性风险，部分中小银行受外溢影响 [35] - 储户挤兑使小型银行存款大量流出 [36] 低利率时期的美国寿险资产配置 优化不同账户资产配置，增加独立账户权益类资产投资 - 保险资金通过一般和独立账户差异化管理，优化配置提高收益率 [44] - 一般账户债券占比下降但保持 60%以上，股票占比稳定 [44] - 独立账户增加权益类资产投资比重，2009 - 2021 年股票投资比例均值 78.58% [45] 扩大企业债比重并拉长资产久期，缩小久期缺口 - 增持企业债提高收益，分散投资降低风险 [50] - 债券投资加权平均久期从 2007 年 10.7 年增长到 2022 年 12.265 年 [50] - 剩余期限 10 年以上债券占比上升，政府债和企业债均如此 [50] 通过信用下沉，适度下调债券评级要求，获取风险溢价收益 - 增加 2 级债券配置比重，减少 1 级债券比重获取溢价 [59] - 信用溢价高时增持 2 级债券，低时增加 1 级债券配置 [60] 负债端增加独立账户产品占比 - 独立账户投资规模扩张，稳定管理费收入支撑寿险投资盈利 [67] 低利率时代对中国的启示 银行方面 - 收缩高风险敞口，增持低风险资产，适时调整证券投资账户结构 [4] - 关注资产负债结构稳定性，用好风险管理工具，做好应对预案 [4] - 处置金融风险要迅速且强力 [4] 保险方面 - 优化不同账户资产配置，适当增加权益类资产投资 [5] - 债券投资拉长资产久期和信用下沉获得更高收益 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前股债状态是"股慢牛，债不连续大跌"，货币当局维持流动性宽松，多用结构性工具，维持房地产托举模式，使资金从地产和债市转移至权益资产，稳固理财资金安全和金融系统稳定 [1] - 9月大概率维持当前股债状态，债市逆风期或未结束，有1.80%和1.90%两阶段压力位，短期债市操作需蛰伏，九月底和四季度债市或迎顺风期 [2] 根据相关目录分别进行总结 当前公开市场分析 - 宏观经济环境：基本面仍"薄弱"，7月CPI受食品价格拖累，PPI环比降幅收窄，社融季节性回落，实体经济指标分化，内需不足是重要矛盾，后续政策有望发力 [7][8] - 政策环境：美联储放鸽利于国内四季度总量货币政策实施，央行通过结构性政策引导资金流向，配置梯次为资产配置上推动资金入股市，经济发展上依次为消费、基建和房地产，后续降息节奏可能与美联储共振 [24][27] - 银行资金面：流动性较好，7 - 8月资金面整体宽松，7月央行净投放较前3个月稍有缩减，8月截至14日回笼量缩减，投放量低，资金利率稳定，市场利率震荡下行 [28][31] - 企业盈利与融资环境：融资疲软与PMI收缩制约复苏动能，1 - 7月工业企业利润总额负增长但降幅缩窄，7月制造业PMI回落，企业端融资结构恶化，融资向债券倾斜，政策支持或推动下半年修复 [37] 利率市场分析 - 一级市场：利率债高供给，国债利率上行成本抬升，7月利率债总发行量和净融资额高，8月截至14日发行量可观，发行利率走势平稳，略有扩散，国债上行超15BP [43] - 二级市场：股市虹吸效应加剧，收益率中枢上移，7 - 8月中债国债收益率短端稳定，中长端上行，收益率曲线陡峭化，国开债与国债走势分化，比值波动加大，不同机构对利率债增减持情况不同 [48][56][57] 信用市场分析 - 一级市场：7月信用债净融资强劲，发行利率稍有下行，7月信用债发行规模大，净融资额回升，8月截至14日偿还量攀升，7月信用债利率较上月持平、较去年同期降30BP [67] - 二级市场：长端利率下行，信用利差收敛，各期限AAA等级企业债收益率较上月变动不大，长端下行幅度稍大，信用利差和等级利差均呈收缩态势 [73] - 地产债：7月地产净融资转正，商品房成交量尚且低迷，7月地产债净融资额为正，8月截至14日净融资额为负，2025年以来商品房成交面积处于近5年偏低水平 [78][81] - 城投债：城投净融资持续低位，化债政策效应凸显，7月城投债市场供给收缩，净融资额为负，反映城投平台融资环境承压、转型加速 [85] 九月债市策略 - 维持当前股债状态，债市逆风期或未结束，有两阶段压力位，短期债市操作需蛰伏，等九月两大宏观事件落地后，九月底和四季度债市或迎顺风期 [2][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年应收账款类资产支持证券发行单数和规模同比增加 实际融资人集中在建筑央企及其下属公司 头部效应显著 主体倾向引入特定平台作为原始权益人或代理人发行产品 单笔产品平均发行规模下降 产品期限基本持平 发行利率下行 证券信用等级以AAAsf级为主 信用风险低 二级市场交易活跃度提升 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 发行情况 - 2025年上半年交易所市场发行应收账款类资产证券化产品50单 规模637.30亿元 数量增加16单 规模上升40.49% 占当期企业资产证券化产品发行总规模的10.61% 同比升0.84个百分点 [3][4] - 上交所发行45单 金额606.33亿元 占比95.14% 深交所发行5单 金额30.97亿元 占比4.86% [6] - 前五大原始权益人发行规模占比78.50% 前十大占比89.86% 实际融资人主要是央企及其下属公司 发行规模占比91.90% 同比增8.21个百分点 行业集中在建筑行业 占比93.44% [6][8] - 前五大管理人新增管理规模占比65.57% 前十大占比88.42% [12] - 单笔最高发行规模40.32亿元 最低1.00亿元 单笔规模在(5, 10]亿元区间发行单数最多 平均发行规模12.75亿元 较上年同期降0.60亿元 [15] - 期限最短0.73年 最长3.00年 期限在(1, 3]年的产品发行单数最多 加权平均期限2.03年 与上年同期基本持平 [16] - AAAsf级证券占比89.71% AA+sf级证券占比6.76% 次级证券占比3.54% [17] - 1年期左右AAAsf级证券利率中位数为2.18% 同比降约30BP [3][19] 发行利差统计分析 - 与同期限国债相比 2025年上半年1年期产品发行利差平均值收窄 3年期走阔 [25] - 与同期限AAA级企业债相比 2025年上半年1年期产品发行利差平均值上升 3年期走阔 [28] - 2025年上半年发行的1年期AAAsf级产品平均发行利率同比降31BP [30] 备案情况 2025年上半年41单应收账款类资产支持专项计划在基金业协会完成备案 总规模507.56亿元 数量减少8单 规模下降25.00% [3][31] 二级市场交易情况 2025年上半年应收账款类资产支持证券在二级市场成交2,241笔 同比升82.20% 成交规模655.46亿元 同比升38.13% 占当期企业资产支持证券成交总规模的13.15% 同比降2.85个百分点 成交规模位列第二 [3][33] 2025年下半年到期情况分析 存量应收账款类资产支持证券预计到期165支 规模1,040.80亿元 占2025年下半年全部到期证券规模的33.66% 中铁资本有限公司、中铁信托有限责任公司、中铁建商业保理有限公司到期产品应偿付规模占比分别为34.28%、20.97%、11.21% [3][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年在消费和金融政策刺激及消费回暖背景下，个人消费金融类资产证券化产品发行单数和规模同比上升，小微贷款类受主要发行机构发行量下降影响发行单数和规模同比下降；两类产品原始权益人主要为信托公司和小额贷款公司，基础资产生成平台主要是互联网金融平台，头部集中效应明显；多采取无主体增信模式；发行利率下行，二级市场交易活跃度显著提升 [87] 各部分总结 发行情况 - 2025年上半年交易所市场共发行个人消费金融及小微贷款类资产证券化产品212单，规模1597.91亿元，数量增40单，规模升32.99%；个人消费金融类170单，规模1290.59亿元，数量增48单，规模升45.51%；小微贷款类42单，规模307.32亿元，数量减8单，规模降2.32% [5] - 个人消费金融类产品上交所发行100单，金额703.83亿元，占比54.54%；深交所70单，金额586.76亿元，占比45.46%；前五大原始权益人发行规模占比69.53%；前五大平台发行规模占比84.24%；前五大管理人新增管理规模占比65.64%；91.53%产品采取无主体增信模式；单笔规模(5, 10]亿元区间产品发行单数最多 [9][10][12][15][17][20] - 小微贷款类产品上交所发行34单，金额236.32亿元，占比76.90%；深交所8单，金额71.00亿元，占比23.10%；前五大原始权益人发行规模占比73.24%；前五大平台发行规模占比89.48%；前五大管理人新增管理规模占比75.19%；87.88%产品采取无主体增信模式；单笔规模(5, 10]亿元区间产品发行单数最多 [46][48][49][51][54] 备案情况 - 2025年上半年个人消费金融类资产支持专项计划在基金业协会完成备案142单，规模1010.31亿元，数量增19单，规模升12.06% [39] - 小微贷款类资产支持专项计划完成备案40单，规模278.32亿元，数量减2单，规模升2.35% [74] 二级市场交易情况 - 2025年上半年个人消费金融类资产支持证券二级市场成交3595笔，规模626.25亿元，笔数增1386笔，规模升51.20%，占比12.56%，降1.40个百分点 [41] - 小微贷款类资产支持证券二级市场成交1360笔，规模225.05亿元，笔数增559笔，规模升101.70%，占比4.51%，升0.75个百分点 [76] 到期情况 - 截至2025年6月末，存量个人消费金融类资产支持证券预计下半年到期243支，规模498.46亿元，占比16.12%；中国对外经济贸易信托有限公司、北京京东世纪贸易有限公司、厦门国际信托有限公司到期规模占比较大 [43] - 存量小微贷款类资产支持证券预计下半年到期57支，规模84.12亿元，占比2.72%；中国对外经济贸易信托有限公司、上海邦汇商业保理有限公司、重庆京东盛际小额贷款有限公司到期规模占比较大 [77][79] 发行利差统计分析 - 个人消费金融类：与同期限国债相比，2025年上半年1年期AAAsf级发行利差平均值收窄，3年期走阔；与同期限AAA级企业债相比，1年期和3年期发行利差平均值均收窄；1年期AAAsf级平均发行利率同比降41BP [31][35][38] - 小微贷款类：与同期限国债和AAA级企业债相比，2025年上半年1年期AAAsf级发行利差平均值均收窄；1年期AAAsf级平均发行利率同比降36BP [68][72][73] 行业动态点评 - 2025年1月国家金融监督管理总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》，规范业务流程，提升资产质量，提高准入门槛，推动行业及市场高质量发展 [81][82] - 3月基金业协会发布《债权类资产证券化业务尽职调查工作细则》，填补小额贷款债权尽调要求缺失，细化完善尽职调查要点，指导中介机构开展工作 [82][83] - 6月中国人民银行等六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，将消费者权益保护纳入ABS监管评级体系，防范金融风险，促进市场健康发展 [83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海、江苏等地探索专项债支持政府投资基金，规模达360亿元，利于提高资金使用效率等；北京再次提前偿还部分专项债，可节约利息支出、平滑到期压力；本周地方政府债发行和净融资额上升，城投债发行额下降、净融资规模转负；地方债和城投债交易有不同表现，且有城投企业高管等变更公告[6][11][16][20] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 上海、江苏等地探索专项债支持政府投资基金，规模达360亿元，政策空间打开后多地拟发行，有助于提高资金使用效率等，但需防控风险[6][7][8] - 北京再次提前偿还部分专项债，提前偿还面值1.45亿元，有助于节约利息支出、平滑到期压力[6][11] - 本周18家城投企业提前兑付债券本息，涉及20只债券、规模47.89亿元，以中部地区和AA级主体为主[6][13] - 本周“25南京铁建SCP002”取消发行，计划发行规模7亿元，今年已有84只城投债推迟或取消发行，规模合计510.76亿元[6][14][15] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券发行、净融资额均上升，发行利率上升、利差走阔，新增专项债发行提速、特殊新增专项债累计发行超九千亿元，发行期限以30年期为主，浙江发行规模最大，甘肃发行利率、利差均最高[16] - 城投债发行额下降、净融资规模转负，发行利率上升、利差走阔，发行券种以私募债为主，发行期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，广西发行利率、利差均最高；城投境外债发行7只、规模合计52.46亿元[20][21] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放13652亿元，短端资金利率多数上行 - 8月1日大公国际将安徽滁州市城市投资控股集团有限公司主体信用评级由AA+级上调至AAA级 - 本周未发生城投信用风险事件 - 地方债现券交易规模下降，除1年期外其余期限到期收益率均上行 - 城投债交易规模上升，到期收益率多数上行，1年期、5年期AA+城投债利差走阔，3年期AA+城投债利差收窄；广义口径下，13家城投主体的14只债券发生15次异常交易[28][29] 城投企业重要公告一览 - 本周86家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款、名称变更，对外担保、经营范围变更等发布公告[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告立足于严监管与化债并重的再融资环境，梳理城投新增融资情况，观察2023年10月以来首次发行债券的城投和类城投产业主体 [2][69] - 城投新增融资呈现“总量严控、结构分化”特征，高评级和优质区域占优，不同行政层级融资分布在银行间与交易所市场有差异 [2][69] - 新增首发城投信用资质较弱，交易所首发主体多且私募产品主导，不同发行场所有区域偏好 [3][69] - 新增首发类城投产业主体以地市级、AA+为主，交易所首发领先，公募私募并行，信用水平多优于首发城投，业务覆盖城投转型方向，产业控股平台信用资质分化大 [3][70] - 城投融资政策从严但非“一刀切”，各地探索市场化融资路径，未来政策差异化管理，城投融资市场信用分层与区域分化将凸显 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 城投融资政策 - 2023年7月以来形成“35号文+6”政策体系，通过多种措施化解存量债务、遏制新增债务，配套“退平台”等措施，对城投融资严监管 [2][6] - 2025年3月底上交所3号指引文件增加城投审核要点，延续审核趋严态势，倒逼城投转型 [7] - 发债审批依托名单制管理，审核尺度严格，名单内外主体新增发债有不同规定 [8] 城投新增融资概况 - 样本数据基于2023年10月1日至2025年7月31日城投平台发行债券，剔除借新还旧债券后分析新增融资 [12] - 区域上，多数省份实现新增，资源禀赋好的经济大省新增主体多，12个重点省份除青海、宁夏外均有新增 [13] - 行政层级上，地市级新增主体数量最多，区县级次之，不同区域间分化明显 [13] - 主体评级上，AA+、AAA高评级新增融资主体主导，江浙低评级新增主体占比相对高，部分重点省份有低评级主体新增 [14] - 新增渠道上，银行间和交易所市场新增主体数量相当，不同行政层级结构分化，省级和地市级主力市场在银行间，区县、园区更多依赖交易所，企业债是区县级重要渠道 [16] - 新增债项数量上，多数主体仅新增1只债券，AAA等级的省级和地市级主体能突破3只以上的较多 [18] - 债券类型上，银行间产品规模显著领先，中票和超短融规模最大，贴标债有一定规模，以科创债为主 [22] - 发行方式上，新增城投债以公募债为主导 [22] - 募集资金用途上，主要用于偿还有息债务，补流和项目建设资金规模占比不足10% [22] - 发行期限上，1年及以下、3年、5年的发行规模占比分别为28%、31%、25% [23] 首次发行债券主体概况 城投平台首发 - 2023年10月以来，534家新增融资城投主体中69家首次发行债券，呈现信用资质弱、交易所首发多、私募产品主导特征 [34] - 区域上，广东首发城投新增数量最多，不同区域可分三类，各有特点 [41][42] 类城投产业主体首发 - 样本为2023年10月1日 - 2025年7月31日首次发债的类城投产业主体，呈现地市级、AA+为主，交易所首发领先，公募私募并行特征 [46][47] - 区域上，江苏、浙江新增数量多，不同区域主体资质有差异 [52] - 业务类型上，可分为产业控股、公用事业、交通运输三类，产业控股平台又可细分五类，公用事业和交通运输平台现金流稳定、信用资质好 [57][70] 总结 - 城投新增融资总体呈现“总量严控、结构分化”特征，不同行政层级融资市场有差异 [69] - 新增首发城投信用资质弱，不同发行场所有区域偏好 [69] - 新增首发类城投产业主体信用水平多优于首发城投，业务覆盖城投转型方向，产业控股平台信用资质分化大 [70] - 城投融资政策从严但留转型空间，各地探索市场化融资路径，未来信用分层与区域分化将凸显 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国家外汇管理局开展绿色外债业务试点，城投境外债发行或迎窗口期，报告分析了近年来城投境外债发行、到期情况，并给出投资建议，认为区域可适当下沉、久期可适当拉长，同时要关注债券流动性和增信情况 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 发行情况：城投美元债小幅增加，点心债下降明显 - 2025 年以来城投点心债发行额大幅下降，1 - 8 月约 700 亿元，低于 2023、2024 年同期，美元债小幅增加 [11] - 点心债方面，河南发行额增加较多，发行人以中高评级主体为主，期限以 2 - 3 年为主，6% - 7% 票面区间发行额增加，发行方式以直接发行为主 [12][15][17] - 美元债方面，福建发行额增加较多，AAA 主体发行占比相对较高，期限以 2 - 3 年为主，发行成本有所下降，担保发行比例高于点心债 [19][21][23] 到期情况：境外债净融资分化，部分区域到期规模较大 - 净融资情况：区域城投境外债净融资分化，点心债山东、江苏等地净融资较多，宁夏、浙江净偿还较多；美元债四川、安徽等净流入，浙江、广东等净偿还，或因不同区域平衡偿债压力和化债任务 [25][28] - 未来到期情况：山东、浙江、四川、江苏城投境外债未来到期较多，点心债 2025 年 9 月后到期集中在 11、12 月，2026 年及之后集中在 2026 - 2027 年；美元债 2025 年 9 月后分布均匀，2026 年及之后集中在 2026 - 2028 年 [29][32] 未来展望：区域和久期或可博弈，关注流动性和增信情况 - 区域或可适当下沉，久期或可适当拉长，因境内债置换尝试提升信心、境外投资人面临“资产荒”、美联储降息预期使境外债受益 [37] - 关注债券流动性和增信情况，安全性诉求高选流动性优债券，AAA 主体担保债项可平衡安全和收益，追求高收益可下沉担保主体级别 [40][41]

交易台市场观点 - 昨日HOKKEL 30较发行价T+83收窄3 - 4bps，其他IG新发行债券OCBCSP 4.55 35s、BOCAVI 31、JERA 4.544 30扩大1 - 2bps，MITSCO 4.398 30不变；MEITUAs受25年上半年EBITDA大幅下降影响扩大3 - 5bps；中国TMT其他债券BABAs、XIAOMIs、TENCNTs、WBs不变至扩大2bps，CNMDHLs扩大1 - 4bps；BTSDF涨0.4pt；LIFUNG 5 ¼ PERP因上半年EBITDA同比增长5%至7500万美元涨1.4pt；NWDEVL 28 - 31s和NWDEVL PERPs涨0.1 - 0.3pt；ZHOSHKs扩大1bp；中国房地产债券VNKRLE 27 - 29s跌0.4 - 0.5pt；韩国公司债券LGENSOs、HYUELEs扩大1 - 2bps；日本保险混合债券和扬基AT1s在美债收益率上升情况下实际信用利差扩大但价格基本不变；东南亚GLPSP PERPs和GLPSP 28因阿布扎比投资局子公司将投资至多15亿美元涨2.7 - 7.4pt；GARUDA 6 ½ 12/28/31涨1.5pt；泰国石油对四只债券发起现金要约收购，TOPTB 43s、48、50收窄2 - 6bps；LGFVs市场高收益一级供应增加但难以消化，QZSOAT 4.82 01/13/28跌0.3pt [2] - 今日早盘，新发行的CNH GUAMET 2.15 28跌0.3pt，HOKKEL 30收窄1bp，其他IG新发行债券OCBCSP 4.55 35s、BOCAVI 31、JERA 4.544 30不变；日本长期保险债券涨0.3pt；HYSAN 7.2 Perp涨0.75pt；CNMDHL 26 - 30早盘扩大1bp；MEITUA 28 - 30s在业绩公布后扩大7 - 11bps [3] 宏观新闻回顾 - 周四标准普尔指数涨0.32%，道琼斯指数涨0.16%，纳斯达克指数涨0.53%；美国25年二季度GDP环比增长3.3%高于预期，最新初请失业金人数22.9万低于预期；2年期美债收益率上升，10/30年期美债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.62%、3.69%、4.22%、4.88% [6] 分析员市场观点 CNMDHL - CNMDHL 4 ⅞ 07/10/30较CHMEDA 2 ½ 06/17/30利差61bps，以T+116交易时到期收益率4.9%，在5年期亚洲美元债券近期反弹中落后20 - 30bps；虽ZHOSHKs在中国投资级债券中有更好风险回报，但鉴于中国现代牧业与蒙牛乳业关系及CHMEDA 2 ½ 06/17/30交易流动性，认为CNMDHL 4 ⅞ 07/10/30是相对CHMEDA 2 ½ 06/17/30的收益提升选择，且CHMEDA 2 ½ 06/17/30上半年稍弱业绩已反映在价格中 [7] MEITUA - 美团竞争加剧和利润率挤压在25年三季度将持续，虽运营表现大幅减弱但信用状况仍稳健，净现金1200亿元；预计短期内MEITUAs有压力，但波动将带来更好入场机会，维持买入MEITUA 3.05 10/28/30和MEITUA 0 04/27/28（可转债） [9] - 25年二季度美团核心本地商业收入同比增长7.7%，因中国大陆外卖市场竞争加剧，特别是即时配送领域补贴创新高；阿里巴巴投入50亿元补贴淘宝闪购和饿了么，京东投入10亿元支持商家，美团为维护市场地位增加快递员激励和营销投入，导致盈利能力大幅下降，核心本地商业利润率从24年二季度25.1%降至25年二季度5.7% [15] - 25年二季度新业务收入同比增长22.8%，受杂货零售和海外业务增长推动；6月美团对美团优选进行战略转型，退出亏损地区，探索次日达、自提模式和新社区零售业态；Keeta二季度增长强劲，7月业务扩展到沙特20个城市，8月进入卡塔尔 [16] - 25年二季度美团毛利率降至33.1%，主要因快递员激励和海外运营成本增加，部分被杂货零售业务运营效率提升抵消；调整后EBITDA同比下降81.5%至28亿元，调整后EBITDA利润率降至3.0%；销售和营销费用同比增长51.8%，研发费用因人工智能投资同比增长17.2% [17] - 7月起美团扩大快递员职业伤害保险覆盖范围，计划年底前为100万快递员提供全国性养老金福利，还提供16亿元夏季补贴基金和扩大重疾保险覆盖范围，预计将增加成本和挤压利润率 [18] 市场表现 表现最佳 - GLPSP 4.6 PERP涨7.4，GLPSP 4 1/2 PERP涨7.2，GLPSP 9 3/4 05/20/28涨2.7，GARUDA 6 1/2 12/28/31涨1.5，LIFUNG 5 1/4 PERP涨1.4 [4] 表现最差 - FAEACO 12.814 PERP跌1.1，LASUDE 5 07/28/26跌0.9，DALWAN 11 02/13/26跌0.5，TSINGH 6 12/10/20跌0.4，QZSOAT 4.82 01/13/28跌0.3 [4] 新发行情况 已定价 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [21] 待发行 - 今日无离岸亚洲新发行债券待发行 [22] 其他新闻 - 昨日境内一级市场发行91只信用债，金额650亿元；本月至今发行2140只信用债，总金额1.805万亿元，同比下降8% [23] - ACEN决定向子公司和太阳能项目注资7600万美元，斥资345亿菲律宾比索（约6.026亿美元）开发奎松风电场；GLP获阿布扎比投资局至多15亿美元投资加速增长；Li & Fung上半年EBITDA同比增长4%至7500万美元；Mongolian Mining上半年调整后EBITDA同比下降65.2%至9410万美元；Orix将发行200亿日元（约1.35亿美元）无担保五年期债券；Shui On Land上半年税前利润同比下降95.4%至1300万元人民币（约180万美元）；SJM Holdings上半年调整后EBITDA同比下降5%至17亿港元（约2.12亿美元），将以5.29亿港元（约6800万美元）收购部分 Lisboa酒店；SK Telecom因4月数据泄露被罚款1348亿韩元（约9700万美元）；惠誉将中国万科和万科香港评级从CCC+下调至CCC - ；禹洲集团离岸债务重组8月29日生效 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月28日资金面整体均衡偏松，股市强势反弹债市承压走弱，转债市场主要指数集体跟涨但个券多数下跌，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 中共中央、国务院发布意见推动城市高质量发展，明确建立可持续投融资体系，到2030年城市建设取得进展，到2035年基本建成现代化人民城市 [3] - 财政部发布7月地方政府债券发行和债务余额情况，7月全国发行地方政府债券12135亿元，7月末债务余额527627亿元 [4] - 市场监管总局推动行业竞争回归良性有序，强调防范非理性竞争，维护公平竞争市场秩序 [5][6] - 中国物流与采购联合会数据显示1 - 7月我国社会物流总额超200万亿元，同比增长5.2%，高端等领域增长强劲 [6] 国际要闻 - 美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，核心PCE物价指数年化季环比修正值2.5%，主要动力来自商业投资，消费者支出表现稳健 [7] 大宗商品 - 8月28日国际原油期货价格转涨，天然气价格继续上涨，WTI 10月原油期货收涨0.70%，布伦特10月原油期货收涨0.84%，COMEX黄金期货涨0.83%，NYMEX天然气价格收涨5.30% [8] 资金面 公开市场操作 - 8月28日央行开展4161亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2530亿元逆回购到期，单日净投放资金1631亿元 [9] 资金利率 - 8月28日央行公开市场转为净回笼，资金面整体均衡偏松，DR001下行0.11bp至1.313%，DR007上行2.72bp至1.540% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月28日股市反弹债市走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行2.50bp至1.7900%，10年期国开债活跃券250215收益率上行3.35bp至1.8875% [13] - 债券招标情况：公布多只债券期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：8月28日1只产业债“H1碧地03”成交价格涨超104% [15] - 信用债事件：青岛啤酒等集团取消债券发行，华夏银行上半年营收和净利润同比下降 [16] 可转债 - 权益及转债指数：8月28日A股三大股指收涨，申万一级行业大多上涨；转债市场主要指数跟涨，成交额放量，但个券多数下跌 [17] - 转债跟踪：8月28日金诚信发行转债获证监会注册批复 [18] 海外债市 - 美债市场：8月28日各期限美债收益率走势分化，2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行 [20][21][22] - 欧债市场：8月28日德国10年期国债收益率上行，法、意、西、英10年期国债收益率普遍下行 [23] - 中资美元债每日价格变动：截至8月28日收盘公布单日涨幅和跌幅前10的中资美元债信息 [25]

市场表现 - 港股在期指结算日下跌，恒指跌202点或0.8%，收24,998点；国指跌103点或1.1%，收8,916点；恒生科技指数跌53点或0.9%，收5,644点；大市全日成交总额3,914.88亿元，为逾四個半月高 [1] - A股三大指数低開後反覆走個別，上證綜合指數升43点，升幅1.14%，报3843点；深證成份指數升276点，升幅2.25%，报12571点；創業板指數升103点，升幅3.82%，报2827点；科創50指數升逾7%，再創3年新高 [2] - 美股周四反覆走高，標普500指數升20点或0.3%，报6,501点；道指升71点或0.2%，报45,636点；納指升115点或0.5%，报21,705点，齐创收市历史新高 [2] 政策动态 - 人民银行28日开展4,161亿元人民币七天期逆回購操作，操作利率持平于1.4%，有2,530亿元逆回購到期，单日净投放1,631亿元；人民币兑美元中间价上调45点至7.1063，创去年11月6日以来高位 [2] - 美国贸易代表办公室宣布，延长对中国相关行动、政策及做法的301调查豁免期限至11月29日 [2] 公司业绩 - 中国海油内地天然气日产量突破一亿立方米，正推动新型能源体系建设，布局和发展清洁能源产业集群 [3] - 海尔智家6月止六个月中期业绩，收入1,564.69亿元，按年增加10.2%；毛利412.4亿元，上升10.6%；纯利120.33亿元，增长15.6%；每股盈利1.3元；每10股派息2.69元 [3] - 中国飞鹤6月止六个月中期业绩，收益91.51亿元，按年下降9.4%；毛利56.35亿元，下降17.8%；纯利10亿元，倒退46.7%；每股盈利11分；中期息派12.09港仙 [3] - 中兴通讯6月止六个月中期业绩，营业收入715.53亿元，按年增加14.5%；归属股东净利润50.58亿元，倒退11.8%；每股收益1.06元；不派息 [3] - 理想-W 6月底止中期业绩，收入按年跌2%至561.72亿元；毛利微跌0.7%至113.85亿元；纯利增2.8%至17.43亿元；每股基本纯利0.87元 [4] - 百济神州截至今年6月底止中期业绩，收入24.11亿美元，按年升44.5%；亏转盈赚9,559万元；每股盈利7仙；不派息 [4]