报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月3日，A股市场各指数多数下跌，不同类型ETF表现各异，各行业涨跌分化[2][6] 各目录总结 市场概况 - 上证综指下跌0.51%，收于3878.00点；深证成指下跌0.78%，收于12955.25点；创业板指下跌1.12%，收于3036.79点；两市A股成交金额为16837亿元[2][6] - 涨幅靠前的行业有交通运输（0.69%）、有色金属（0.63%）、煤炭（0.57%）；跌幅靠前的行业有传媒（-2.86%）、计算机（-2.26%）、房地产（-1.53%）[2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的有华夏中证A500ETF下跌0.35%，贴水率为-0.42%；华泰柏瑞中证A500ETF下跌0.33%，贴水率为-0.39%；国泰中证A500ETF下跌0.52%，贴水率为-0.53%等[3][7] 债券ETF - 成交金额靠前的有海富通中证短融ETF上涨0.01%，贴水率为0.00%；华夏上证基准做市国债ETF下跌0.05%，贴水率为0.03%；招商中证AAA科技创新公司债ETF下跌0.04%，贴水率为-0.29%[4][9] 黄金ETF - 今日黄金AU9999下跌0.51%，上海金下跌0.23%；成交金额靠前的有华安黄金ETF下跌0.18%，贴水率为-0.36%；博时黄金ETF下跌0.24%，贴水率为-0.36%；易方达黄金ETF下跌0.20%，贴水率为-0.34%[12] 商品期货ETF - 大成有色金属期货ETF上涨0.38%，贴水率为0.51%；华夏饲料豆粕期货ETF涨跌幅为0.00%，贴水率为0.65%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF下跌0.73%，贴水率为-1.09%[15] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数等上涨，今日恒生指数等下跌；成交金额靠前的有易方达中证香港证券投资主题ETF下跌1.23%，贴水率为-1.44%；华泰柏瑞恒生科技ETF下跌1.49%，贴水率为-1.85%；广发中证香港创新药ETF下跌1.73%，贴水率为-1.70%[17] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月沪深市场主要指数震荡下跌，科创50跌幅最大，上证50相对抗跌；31个申万一级行业中13个行业上涨，涨幅前5为综合、银行等，跌幅前5为计算机、汽车等 [1] - 2025年10月市场新增个人和机构投资者开户数在连续多月上涨后首次大幅下跌；私募证券投资基金市场延续温和修复态势，10月新备案规模环比回升，存续规模刷新近三年新高 [2] - 11月新发行基金65只，发行规模530.52亿元，权益类基金发行市场小幅降温；除商品型基金外，全类型基金均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌幅度最大；不同风格基金市场表现分化严重，大盘价值风格相对抗跌 [3] - 11月主动权益基金加仓家用电器、有色金属和食品饮料，减仓国防军工、计算机和电子，整体仓位较上月上升2.12pct [4] - 11月ETF资金净流入1205.26亿元，较上月放缓；沪深300等宽基指数资金流出，黄金、港股科技等ETF资金净流入居前；部分ETF涨幅居前，部分ETF跌幅居前 [5] - 11月风险平价模型下跌0.14%，风险预算模型下跌0.34% [6] 根据相关目录分别进行总结 上月市场回顾 国内市场情况 - 11月沪深市场主要指数震荡下跌，科创50跌幅6.24%最大，上证50跌幅1.39%相对抗跌；31个申万一级行业中13个上涨，涨幅前5为综合、银行等，跌幅前5为计算机、汽车等；债券市场中债综合全价等指数下跌，中证转债指数下跌0.69%，商品市场南华商品指数上涨0.53% [14] - 2025年10月市场新增个人投资者开户230.26万户，机构投资者0.78万户，两者数量首次大幅下跌；私募证券投资基金10月新备案规模环比回升至429.20亿元，存续规模达22.05万亿元，刷新近三年新高 [21][22][25] 欧美及亚太市场情况 - 11月欧美及亚太市场主要指数涨跌不一，美股标普500上涨0.37%、道琼斯工业指数上涨0.32%、纳斯达克指数下跌1.51%；欧洲市场法国CAC40上涨0.02%、德国DAX下跌0.51%；亚太市场恒生指数下跌0.18%、日经225下跌4.12% [26] 市场估值情况 - 11月市场主要指数估值多数下调，科创50和创业板指等成长科技指数承压，中证1000指数市净率历史分位数跌幅显著 - 申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为银行、房地产等，银行处于高位，房地产达94.8%；较低的五个行业为非银金融、农林牧渔等，非银金融接近2013年以来历史最低点 [30] 公募基金整体情况 基金发行情况 - 11月新发行基金65只，发行规模530.52亿元，新发基金速度放缓；股票型基金发行31只，规模139.69亿元；混合型基金发行17只，规模125.77亿元；债券型基金发行8只，规模116.02亿元；FOF基金发行8只，规模145.05亿元；REITs基金发行1只，规模4.00亿元 - 11月主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为132.67亿份和132.8亿份，环比双双回落，权益类基金发行市场小幅降温 [39] 基金市场收益情况 - 11月市场震荡下行，除商品型基金外，全类型基金均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌2.43%幅度最大 - 不同风格基金市场表现分化严重，价值风格跑赢成长风格，大盘风格跑赢小盘风格，大盘价值风格相对抗跌，仅下跌0.45%，小盘成长和小盘平衡风格跌幅约3.38% - 不同规模偏股型公募基金中，5000万 - 1亿的迷你型基金平均跌幅最小，为2.26%，正收益占比13.22%；40亿 - 100亿的大型基金平均跌幅最大，为2.56%，正收益占比10.98% [3][42][47] 主动权益基金仓位情况 - 11月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为家用电器、有色金属和食品饮料，减仓幅度靠前的行业为国防军工、计算机和电子 - 2025/11/28主动权益基金整体仓位是81.96%，较上月上升2.12pct [4][54][55] ETF基金情况 - 11月ETF资金净流入1205.26亿元，较上月放缓，其中跨境型ETF净流入548.92亿元，债券型ETF净流入178.84亿元，股票型ETF净流入130.17亿元；整体ETF市场日均成交额达4559.31亿元，日均成交量达1648.67亿份，日均换手率达7.94%，较10月减少1.72pct - 沪深300等多只宽基指数资金流出，黄金、港股科技、非银以及创新药等ETF资金净流入居前 - 日均成交活跃的标的中，标普生物科技ETF等涨幅居前，上涨3.2% - 8.6%；沙特ETF等跌幅居前，下跌8.1% - 9.0%；资金净流入靠前的有黄金ETF等，资金净流出靠前的有沪深300ETF易方达等 [5][58][62] 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，前两种为固定比例，后两种模型比例根据24个月数据月度调整 - 11月风险平价模型下跌0.14%，风险预算模型下跌0.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.74%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.90%，最大回撤9.80% - 下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII = 6%：66%：14%：14%；风险预算模型股票：债券：商品：QDII = 13%：48%：10%：30% [70][74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商业不动产REITs可期，基础设施REITs再迎扩容，未来将形成基础设施+商业不动产的公募REITs体系 [4] - 指数延续震荡整理，市场流动性持续改善，11月中证REITs微跌0.7%，消费、交通、保租房月度收益率转正 [4] - REITs派息率已持续高于长债、红利股，产权类、经营权类REITs最新派息率为4.44%、8.17% [4] - 东久扩募落地，折价率偏低，有巢、京能扩募稳步推进 [4] - 12月上半月3单项目解禁，首单隧道REIT申报交易所 [4] 根据相关目录分别进行总结 商业不动产REITs可期，基础设施再迎扩容 - REITs资产类型持续丰富，11月28日中国证监会启动商业不动产REITs试点，12月1日国家发改委发布基础设施REITs行业范围清单（2025年版），新增体育场馆、四星级及以上酒店、商业办公设施、城市更新设施等 [10] - 商业不动产REITs新规明确“轻资产、重运营”路径，分为产权类和经营权类，要求基金管理人主动履行运营管理职责 [13] - 领域新增体育馆/酒店、商业办公、城市更新，2025年版行业清单再次强调发起人应实现风险隔离，推动房企转型 [16] - 海外商业REITs地位显著，美国商业不动产REITs为61只，总市值2947亿美元，我国商业地产REITs潜在市场空间约0.4 - 1.0万亿元 [21] 指数延续震荡整理，市场流动性持续改善 - 2025年11月，中证REITs指数累计涨跌幅为 - 0.7%，呈“W”状，沪深300跌幅2.5%、中证红利跌幅1.5%，大宗商品回落，十年期国债到期收益率升至1.84% [29] - 11月，消费/交通/保租房月度收益率转正，产业园回调加剧，消费REITs指数领涨（+0.65%），产业园跌幅最深（-3.16%） [34] - 消费REITs多数上涨，部分产园个券跌幅逾10%，11月首创奥莱REIT涨幅4.75%，南京建邺REIT跌幅16.07% [38] - 市场换手率连续2个月边际改善，11月沪深REITs日均换手率为0.47%，环比+0.02个百分点，消费REITs指数领涨但换手率小幅回落 [39] - REITs派息率已持续高于长债、红利股，产权类、经营权类REITs最新派息率为4.44%、8.17%，产权类与10Y国债收益率息差为2.59%（处于60%分位） [48] - 产权类P/NAV最新值为1.25X，处于历史74%分位，经营权类P/FFO最新值为13.41X，处于历史51%分位 [53] - 产权类、经营权类IRR分别为4.0%、4.4%，两大类资产IRR均较上期有所提高 [54] 东久扩募落地，有巢、京能扩募稳步推进 - 11月6日中信建投沈阳软件园REIT上市，11月11日华夏安博仓储物流REIT网下发行，发行规模24.48亿元 [63] - 2025年1 - 11月，0.5亿元/1亿元资金参与REITs网下申购的绝对收益分别为174.43/348.87万元，对应网下收益率为3.49% [64] - 国泰海通东久新经济产业园REIT定向扩募发行份额1.193亿份，发行规模4.272亿元；华夏华润有巢REIT向原持有人配售份额不超过5.5亿份，拟发行规模9.915 - 11.400亿元；中航京能光伏REIT定向扩募份额不超过3.2522亿份，拟发行规模25.41 - 29.2215亿元 [70] - 除张江产园、蛇口产园，扩募项目普遍以发售规模上限完成发行，东久产园外部战投认购份额占50%，竞价机构份额占30%，实际发售价格较基准价折让5.06% [78] 三单项目即将解禁，银华水利突发事件冲击 - 华泰南京建邺REIT（12月3日）、华夏华润有巢REIT（12月9日）、中金重庆两江REIT（12月11日）即将在12月上半月解禁，11月下半月10只REITs发布分红方案 [83] - 银华绍兴水利REIT受突发事件冲击，短期内汤浦水库供水量将下降，对项目公司收入和现金流产生影响 [87] 新增三单申报交易所，含首单隧道高速REIT - 截至11月28日，交易所首发在排12单、扩募3单，11月下半月华夏中核清洁能源REIT已回复问询函，交易所受理2单首发项目、有1单申报，含首单隧道类REIT [89] - 2025年11月下半月，南疆能源（集团）有限责任公司拟对旗下基础设施发行公募REITs并公开招标REITs基金管理人 [91]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 杨冬带领的基本面量化团队在产品线布局和超额收益来源方面具备独特性，提供策略多元、低相关性的产品矩阵，超额收益来自团队及平台的综合支撑，契合资管行业发展趋势和相关行动方案要求 [102][103][105] 根据相关目录分别进行总结 1. 广发基金杨冬：主观研究与量化投资相结合，构建策略独特性高、覆盖度广的产品矩阵 - 基金经理杨冬有19年证券从业和16年投资管理经验，在广发基金任职多年，采用“主观多头 + 量化投资”框架，结合宏观研判和复合策略捕捉超额收益 [8] - 管理模式将主观和量化研究结合，主观关注四周期找产业链机会，量化构建风格策略并增强，两者结合使超额来源更多元 [9] - 杨冬在管8只公募基金规模250.65亿元，分主观多头和“主观 + 量化”两类，各产品有不同策略定位和业绩表现 [10][11] - 产品定位分底仓型和风格增强型，8只产品“主观 + 量化”特征持仓比例有别，主动选股产品追求策略差异化，多数产品相关性低 [13][14][17][19] 2. 主观多头类产品：底仓之选，兼顾均衡 + 价值 + 成长风格 - 广发多因子是均衡风格基金，连续8年战胜三大指数，业绩持续性强，2021年7月以来超额收益超60%，具备底仓基金属性，持仓行业均衡轮动，选股能力强 [21][28][32][38] - 广发价值领航具备价值成长属性，2025年弹性强，年内涨幅63.66%，估值适中业绩弹性突出，持仓有PB - ROE策略特征，重视非消费板块，选股贡献超额收益，擅捕港股机遇 [45][49][50][52] - 广发均衡成长均衡配置注重成长，创新高能力强，2025年滚动胜率和创新高天数居前，有低估值高弹性特征，行业配置均衡，选股变动大且贡献超额收益，布局灵活 [60][61][65][68][71][75] 3. “主观 + 量化”类产品：风格增强，差异化Smart Beta + 聚焦板块 - 广发稳健策略是红利风格增强产品，2024年2月以来净值表现好，兼顾收益弹性与回撤控制，选股兼顾高股息与增速，打造差异化红利组合，积极配置港股 [77][81][82][87] - 广发成长智选定位于成长风格增强，与国证1000成长指数对比有超额收益，重视高景气，净利润同比突出，擅长行业轮动，聚焦A股成长机遇 [89] - 广发智选系列采用复合策略追求超额收益，投资范围灵活，制造智选和科技智选净值波动与国证成长指数接近，持仓集中度高，选股量化主导、主动增强 [94][97][100] 4. 总结 - 公募基金为用户提供底仓类和风格鲜明配置型两类解决方案，杨冬团队产品分底仓型和风格增强型契合需求 [102] - 团队在产品线布局和超额收益来源方面有独特性，提供多元低相关产品矩阵，超额收益来自团队及平台支撑，契合行动方案要求 [103][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场前期受自身涨幅积累和海外流动性影响震荡调整，随着因素消化缓解，有望重回上行态势，当前是较好布局时点，股基增强组合弹性更大，常青低波策略可打底配置 [3][4] - 中长期看好美股上行趋势，长期配置价值不变，海外权益配置基金组合可增厚权益投资组合收益 [4][5] - 各基金策略表现不同，常青低波基金策略本周收益1.585%、超额收益 -1.868%，股基增强基金策略本周收益2.072%、超额收益 -1.381%，现金增利基金策略本周收益0.027%且优于比较基准，海外权益配置基金策略本周收益3.244%、超额收益0.423% [5][6] 根据相关目录分别进行总结 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波基金组合长期低波，波动率与最大回撤优于中证主动式股票基金指数，策略运行以来低波动和小回撤属性延续，兼具防守与进攻性 [12][14] - 股基增强基金组合策略运行时间短，表现与中证主动式股票基金指数接近，市场环境改善后弹性更强，弱市下与基准走势相近 [12][17] - 现金增利基金组合经双重筛选跑赢比较基准，策略运行以来超额收益持续累积超0.41%，可助投资者优选货币基金 [12][18] - 海外权益配置基金组合自2023年7月31日以来在特定背景下累积较高超额收益，全球化配置可增厚权益投资组合收益 [12][22] 工具化基金组合构建思路 - 构建全新风格体系下的基金优选池，满足不同市场环境和风险偏好投资者选基需求，对不同类型基金采用量化选基方法开发工具化组合 [24] - 常青低波基金组合以挑选长期稳定收益基金为目标，从净值表现和持仓特征维度优选低波基金构建组合 [27] - 股基增强基金组合挖掘Alpha挖掘能力强的基金经理配置，基于基金Alpha收益延续性构建策略，回测区间持有期胜率优秀 [28] - 现金增利基金组合综合货币基金多因子构建优选体系，助投资者获取更高收益、减少收益波动风险 [29] - 海外权益配置基金组合基于海外权益市场指数，根据长短期因子筛选指数，构建组合为投资者拓展全球化投资提供辅助 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q3季报符合预期，稳定/周期有分化，剔除扩募扰动后收入同比-4%，收入、可供分配完成度分别为95%、98%，边际上行，结构上周期板块下行、稳定板块稳健增长，分三个梯队，保障房、消费＞经营权＞产业园、仓储 [4] - 稳定板块中保障房、消费延续稳健增长，剔除扩募扰动后保障房出租率波动不大，消费收入同比+4%，两板块剔新券后收入、可供分配金额完成度均超100% [4] - 经营权类延续宽幅波动，正向波动是环保，负向波动主要是交通、能源、水利，波动多为短期扰动，能源电力市场化是长期变化，各项目进度有差异 [4] - 周期板块中产业园、仓储物流延续下行，“以价换量”普遍，产业园出租率持平、租金平均环比下滑3%，仓储物流出租率平均环比持平、租金平均环比-1%，收入完成度分别为89%、92% [4] - 26年1月下旬前估值驱动有限、业绩空窗，供需或成交易主线，短期内供需中性偏空，策略上关注解禁买入机会、一级市场配置及业绩稳定和运营平稳的新型基础设施板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 REITs整体 - 收入增速持平，周期、稳定分化，25Q3 REITs收入同比-4%，边际持平，稳定板块同比正增长，周期属性强的产业园、仓储物流仍负增长，但增速有小幅提升 [15][17] - 财务完成度多在90%以上，剔除新券后全市场营业收入完成度95%，可供分配金额完成度98%，多数板块完成度超90% [18][22] - 行情反应上REITs涨跌与业绩整体匹配，10月以来股债、REITs波幅收敛，周期 - 稳定利差在中等区间震荡，季报对行情影响凸显，业绩完成度高、增速高的板块涨幅高，反之跌幅大，个券层面收入环比降幅小的更抗跌 [23][26] 分板块 - 产业园：剔除新券后收入完成度、可供分配金额完成度分别为89%、92%，出租率持平，65%的产业园REITs租金环比下滑，平均下滑3%，区域竞争激烈、欠缴是主要问题 [31][36][37] - 仓储物流：剔除新券后收入完成度、可供分配金额完成度分别为92%、96%，继续以价换量，出租率平均环比持平、租金平均环比-1%，周边供给是压制经营的重要因素 [39][41][42] - 保障房：收入完成度、可供分配金额完成度分别为101%、103%，底层资产出租率涨跌不一，波动多在2pct以内 [44][48] - 消费：收入同比增长4%，剔新券后收入完成度、可供分配金额完成度分别为101%、110%，华夏首创奥特莱斯REIT业绩下滑，易方达华威农贸市场REIT业态更丰富 [49][53] - 数据中心：截至25Q3期末均为新券，财务完成度不足80%，经营平稳，无重大运营事件 [54][58] - 交通：收入同比-3%，收入、可供分配金额完成度均为98%，单季度收入受路网变动影响大，部分项目受路网变动正向影响，部分受负向影响 [59][62][60] - 能源：25Q3收入同比增速-12%，受水风光资源影响波动大，电力市场化交易进度有差异，可供分配金额完成度多较25Q2提升10pct以上 [67][69] - 公用事业：环保板块收入达标，国君济南供热营业收入完成度仅73%，或因采暖费收入在供暖季确认 [74][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究广发基金杨冬及其管理的基金产品，指出其采用“主观+量化”投资框架构建独特产品矩阵 产品分底仓型和风格增强类 各产品策略多元、低相关 超额收益源于团队及平台综合支撑 契合行业发展趋势和相关要求 [2][115][116][118] 根据相关目录分别进行总结 广发基金杨冬：主观研究与量化投资相结合，构建策略独特性高、覆盖度广的产品矩阵 - 基金经理简介：杨冬有19年证券从业、16年投资管理经验 任职广发基金多岗位 采用“主观多头+量化投资”框架 结合主观研究和量化研究 追求景气与估值均衡 [11] - 在管产品情况：杨冬管理8只公募基金 规模250.65亿元 产品分主观多头和“主观+量化”两类 各产品特点不同 如广发多因子均衡且长期业绩好 广发稳健策略兼顾高股息与增速 [13][15] - 定位差异、策略独特的产品线：大众理财有底仓和配置型产品需求 杨冬团队产品分底仓型和风格增强类 多数产品“主观+量化” 但持仓比例有别 主动选股产品追求差异化 多数产品低相关 [17][19][22][24] 主观多头类产品：底仓之选，兼顾均衡+价值+成长风格 - 广发多因子：连续8年战胜三大指数 长期业绩与逆市表现突出 近五年为基民提供高收益 具备底仓基金属性 定位均衡基金 持仓行业风格均衡且适度轮动 重仓股贡献超额收益 选股能力强 [26][30][34][35][39][45] - 广发价值领航：具价值成长属性 2025年以来弹性强 估值适中 业绩弹性在价值型基金中突出 采用PB - ROE策略 重视非消费板块 选股贡献超额收益 重视港股机遇 [53][57][58][60] - 广发均衡成长：成立于2024年4月 权益仓位提升后净值反映持仓特征 年内滚动胜率高 创新高天数居前 具成长基金低估值特征 行业均衡配置且重成长 选股倾向精选个股 重仓股贡献超额收益 经理选股多样 [64][68][71][75][79][83] “主观+量化”类产品：风格增强，差异化Smart Beta+聚焦板块 - 广发稳健策略：红利风格增强 2024年2月以来相对中证红利全收益指数表现好 兼顾收益弹性与回撤控制 选股兼顾高股息与增速 打造差异化红利组合 积极配置港股 港股主观配置 A股偏向量化 [86][89][90][96] - 广发成长智选：定位成长风格增强 相对国证1000成长指数有稳定超额 重视高景气 净利润同比突出 具备行业轮动能力 均衡配置并精选行业 聚焦A股成长 [99][102] - 广发智选系列：包括制造、科技、资源智选 采用复合策略追求超额 投资范围广 制造和科技智选净值波动与国证成长指数接近 持仓集中度高 重仓电子、电力设备等行业 选股量化主导、主动增强 [105][109][112] 总结 - 公募基金为用户提供底仓和风格配置型产品解决方案 杨冬团队产品契合此分类 团队在产品线布局和超额收益来源上有独特性 提供多元低相关产品 超额收益源于团队及平台支撑 符合行业要求 [115][116][118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月2日A股市场多数指数下跌 各类型ETF表现有差异 [2][6] 各部分内容总结 市场概况 - A股上证综指下跌0.42%收于3897.71点 深证成指下跌0.68%收于13056.70点 创业板指下跌0.69%收于3071.15点 两市A股成交金额为16067亿元 [2][6] - 涨幅靠前行业有石油石化（0.71%）、轻工制造（0.55%）、家用电器（0.43%） 跌幅靠前行业有传媒（-1.75%）、有色金属（-1.36%）、计算机（-1.34%） [2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的华夏中证A500ETF下跌0.69% 贴水率为-0.68%；国泰中证A500ETF下跌0.60% 贴水率为-0.63%；易方达中证A500ETF下跌0.59% 贴水率为-0.62% [3][7] 债券ETF - 成交金额靠前的海富通中证短融ETF上涨0.01% 贴水率为-0.00%；华夏中证AAA科技创新公司债ETF下跌0.04% 贴水率为-0.13%；嘉实中证AAA科技创新公司债ETF下跌0.01% 贴水率为-0.03% [4][9] 黄金ETF - 黄金AU9999下跌0.37% 上海金下跌0.44% 成交金额靠前的华安黄金ETF下跌0.53% 贴水率为-0.56%；易方达黄金ETF下跌0.50% 贴水率为-0.52%；博时黄金ETF下跌0.49% 贴水率为-0.50% [12] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF下跌0.20% 贴水率为0.59%；大成有色金属期货ETF上涨0.11% 贴水率为0.33%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF下跌0.32% 贴水率为0.18% [13] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数下跌0.90% 纳斯达克指数下跌0.38% 标普500下跌0.53% 德国DAX下跌1.04%；今日恒生指数上涨0.24% 恒生中国企业指数上涨0.11% [15] - 成交金额靠前的易方达中证香港证券投资主题ETF下跌0.29% 贴水率为-0.34%；华泰柏瑞恒生科技ETF下跌0.54% 贴水率为-0.36%；华夏恒生科技ETF下跌0.66% 贴水率为-0.59% [15] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月A股下跌、美股震荡，美债利率下行、国债利率上行，商品价格分化，美元指数下行，人民币升值，基金市场表现不佳但发行规模上升 12月基本面复苏信号待察，动量因子看空，市场情绪低位回升，建议维持权益资产低配，关注小盘、成长风格，固收+基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [2] 根据相关目录分别进行总结 11月回顾 - A股下跌，上证指数跌1.67%，科创50跌6.24%；美股震荡，道琼斯指数涨0.32%，纳斯达克指数跌1.51%；受美股AI板块估值担忧、美联储降息预期波动影响 [8][13] - 美债利率下行，1年期美债收益率降至3.61%，10年期降至4.02%；国债利率上行，1年期国债收益率升至1.40%，10年期升至1.84%，期限利差走阔；因美联储降息预期波动、央行国债购买规模不及预期 [8][17] - 美元指数下行至99.44，人民币升值，在岸汇率升至7.08，离岸汇率升至7.07；受美联储降息预期波动、国内经济基本面强劲影响 [20] - 商品价格分化，CRB商品指数跌0.35%，南华商品指数涨0.53%，COMEX黄金涨6.05%，原油价格跌至63.2美元/桶，国内商品价格涨跌分化 [8][25] - 基金市场表现不佳，发行规模上升，截至11月28日，11月基金发行总规模946亿元，较上月升31%，权益型基金发行规模453亿元，较上月升30%，占发行总额48% [30] - 权益型ETF基金资金净流入323亿元，权益型LOF基金资金净流出4.4亿元，主动权益基金增持红利、价值潜力和景气风格，减持质量风格 [36][37] 12月展望 - 海外美联储降息预期大幅波动，美债利率先上后下，市场预期12月美联储仍将降息 [43] - 国内私人部门融资增速下行，信用因子下行，通胀因子低位回升，建议维持权益资产低配 [44][47] - 股市赔率接近3年均值，A股市场情绪低位回升但未到乐观区间 [48][52] - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，成长风格占优趋势仍在 [59] - 大小盘风格轮动模型显示货币、信用环境、长短期风格动量均推荐小盘，综合推荐小盘风格 [64] - 港股市场建议低配，当前美元指数、南向资金信号看多，但私人部门融资增速、港币M2增速、中国主权CDS利差看空 [68] - 国内债市短端流动性紧平衡，长端利率上行，短债机会好于长债 [71] - 建议关注东吴移动互联、中信保诚多策略、嘉实新消费、中银稳健添利、鹏华稳利短债等基金产品 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商业航天迎密集催化，关注行业投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 商业航天迎密集催化，关注行业投资机会 - 2025年11月25日国家航天局印发三年行动计划，商业航天进入新一轮高速发展期，到2027年基本实现高质量发展 [3][7] - 行动计划明确五方面22项重点举措，包括增强创新创造动能、推动产业发展壮大等，标志中国商业航天进入规范发展阶段 [8] - 国家航天局设立商业航天司，将推动商业航天高质量发展，产业链有望全线受益 [4][9] - 工信部启动卫星物联网业务商用试验，标志卫星互联网产业迈向商业化应用探索阶段，催生产业链投资机遇 [4][10] - 建议关注火箭方向超捷股份、高华科技、中衡设计等，卫星方向陕西华达、上海港湾等 [4][10] 主要覆盖公司盈利预测与估值 - 报告给出27家公司盈利预测、估值与评级，包括濮耐股份、中国巨石、海螺水泥等，多数公司投资评级维持不变 [13] 周行情回顾 - 建筑、建材行业本周有不同涨幅，建筑指数涨2.43%，建材指数涨2.21% [16][17] - 建筑各子板块中园林工程指数涨幅最高为8.40%，房建建设指数涨幅最低为 -0.11% [18][19] - 建材各子板块中陶瓷指数涨幅最高为5.60%，其他结构材料指数涨幅最低为0.39% [21][22] - 给出建材、建筑行业本周涨跌幅前五标的，如建材行业海南瑞泽周涨幅22.16%，ST立方周跌幅30.00% [25] - 给出基础设施公募REITs本周行情回顾，包括收盘价、52周最高价、周涨跌幅等数据，平均周涨跌幅为 -0.13% [26][27][28] 总量数据跟踪 - 展示房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交、房地产成交、社融、基建投资增速、专项债发行等数据变化 [30][38][48][58][67][74] 高频数据跟踪 - 展示水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维、镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关价格、产量、库存、开工率等高频数据 [83][90][97][105][111][126][133][141]