非银金融行业景气度提升 - 保险资金举牌活动显著增加，2024年举牌个股数量创2016年以来新高，截至2025年8月20日，14家保险机构累计举牌26次，覆盖21只个股，其中17只为港股，中国平安人寿对中国太保H股和中国人寿H股持股均超过5% [1][2][3] - 保险行业总资产和保费收入增长强劲，截至2025年6月保险公司总资产达39.22万亿元，环比增长2.08%，2010年至2024年保费累计收入从1.45万亿元增至5.70万亿元，创历史新高，同比增速达11.15% [1][5] - 市场交投活跃度显著提升，万得全A过去一年日均成交额达1.50万亿元，创近十年新高，两融余额突破2万亿元关口，目前约2.15万亿元，融资余额2.13万亿元，融券余量146亿元，均为近十年高位 [1][7] - 券商中报业绩改善明显，31家上市券商披露业绩预告，包括2家扭亏为盈和29家预增企业，预告净利润平均19.62亿元，同比增长中位数90% [1][14] 中证港股通非银行金融主题指数特征 - 指数编制采用自由流通市值加权，限制单样本权重不超过15%，前五大样本权重合计不超过60%，覆盖不超过50家港股非银金融主题公司 [1][15][17] - 行业分布高度集中，保险、证券和多元金融权重分别为64.45%、15.23%和14.44%，多元金融权重主要由香港交易所贡献 [1][20] - 成分股市值风格偏大，平均市值1718.74亿元，介于沪深300和中证800之间，36只成分股中有16只市值超1000亿元，超5000亿元成分股权重合计51.49% [22] - 估值处于历史低位且快速修复，2025年8月20日市盈率10.61，市净率1.24，处于发布以来较低位置 [26] - 成分股盈利能力较强，12只个股净利润TTM超100亿元，权重合计81.73%，前十大重仓股权重合计78.19%，前三大成分股（中国平安、友邦保险、香港交易所）权重达41.94% [28][32] - A/H溢价率高凸显港股性价比，19只A/H两地上市成分股A/H溢价率均值59.50%，中位数53.33%，最高达210.09% [33][35] - 历史表现优异，自基日以来年化收益率8.52%，年化夏普比0.41，优于主要宽基指数，在深跌反弹行情中表现强势，2024年9月11日至2025年8月20日累计上涨106.59% [37][40] 广发中证港股通非银行金融主题ETF产品 - 产品为市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的ETF，代码513750，截至2025年8月20日规模达182.54亿元，较2025年中报规模45.62亿元扩大约四倍 [1][44][45] - 基金经理罗国庆具有15年以上证券从业经验，在管ETF规模合计818.87亿元，曹世宇具有10年证券从业经验，在管ETF规模合计242.21亿元 [47][48][49] - 基金管理人广发基金成立于2003年8月5日，截至2024年底管理资产规模超1.88万亿元，截至2025年8月20日ETF数量达64只，总规模2273.01亿元 [1][51]

量化模型与构建方式 1. 中证港股通非银行金融主题指数 - **模型名称**：中证港股通非银行金融主题指数[4][26][27] - **模型构建思路**：从港股通合资格股票中选取非银行金融主题的股票，采用自由流通市值加权，反映非银金融主题上市公司的整体表现[4][26][27] - **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：中证港股通综合指数样本，剔除过去12个月或过去3个月平均月换手率不足0.1%的证券（除非该证券过去一年日均成交金额大于5000万港元）[27] 2. **选样方法**： - 选取保险、资本市场、抵押信贷机构、其它综合性金融服务、特殊金融服务、消费信贷等行业公司作为待选样本[27] - 按过去一年日均总市值由高到低排名，选取前50名作为指数样本（不足50只则全部纳入）[27] 3. **权重计算**： - 采用自由流通市值加权[4][27] - 单个样本权重不超过15%，前五大样本权重合计不超过60%（在保持各二级行业合计权重不变的前提下）[4][27] 4. **定期调整**：每半年调整一次（每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日）[27] 模型的回测效果 1. 中证港股通非银行金融主题指数 - **年化收益率**：8.52%[47][50] - **年化波动率**：27.07%[47][50] - **年化夏普比**：0.41[47][50] - **最大回撤**：-45.92%[50] 量化因子与构建方式 （本报告中未涉及量化因子的具体构建） 因子的回测效果 （本报告中未涉及量化因子的测试结果）

市场成交概况 - 8月19日全市场ETF总成交额达4485.12亿元 显示交投活跃 [1][2] - 两市总成交额26407亿元 较前一日缩量 [1] - 华夏中证A500ETF单日成交额超50亿元 [2] 指数及板块表现 - 三大股指微跌 上证指数跌0.02%仍守3700点 深证成指跌0.12% 创业板指跌0.17% [1] - 白酒 人形机器人板块涨幅居前 [2] - 通信设备ETF表现突出 国泰中证全指通信设备ETF上涨4.04% [2] - 创业板人工智能类ETF集体上涨 国泰 南方 华宝相关产品均涨逾2% [2] 资金流向特征 - 券商相关ETF获大幅资金流入 华宝中证全指证券公司ETF净流入11.43亿元 国泰同类产品净流入11.01亿元 [3] - 易方达中证香港证券投资主题ETF获7.66亿元净流入 [3] - 金融科技主题ETF受追捧 华宝中证金融科技主题ETF净流入6.66亿元 [3] - 30年国债ETF呈现"越跌越买"态势 博时上证30年期国债ETF获15.04亿元净流入 鹏扬同类产品获12.74亿元净流入 [2] 活跃产品类别 - 海富通中证短融ETF与易方达中证香港证券投资主题ETF占据成交额前二位 [2] - 基准做市信用债ETF 科创债ETF成交活跃 [2] - 香港证券ETF 中证A500ETF位列股票ETF成交前列 [1]

市场表现 - 上证指数8月15日收盘价逼近3700点，创2021年9月以来新高 [1] - 金融科技、证券、电池、光模块等板块走强，多只相关主题ETF上周涨超10% [1][2] - 银行、红利等主题ETF走弱，部分银行主题ETF一周跌幅在3%左右 [1][2] ETF交易情况 - 上周ETF总成交额逼近2万亿元，股票型ETF贡献超5000亿元，债券型ETF贡献超7000亿元 [3] - 易方达中证香港证券投资主题ETF上周累计成交近1200亿元，创单周历史新高，8月15日单日成交额首度站上400亿元 [3] - 华夏上证科创板50ETF、嘉实上证科创板芯片ETF合计净流出超110亿元，国联安中证全指半导体ETF等净流出超20亿元 [3] - 华夏上证50ETF上周净流入超42亿元，广发中证港股通非银行金融主题ETF、富国中证港股通互联网ETF等净流入超20亿元 [3] 行业观点 - 浙商证券认为本轮行情是"政策托底+技术驱动"双轮模式，AI技术发展为金融科技带来业务创新与估值提升机遇 [2] - 中泰证券指出成长板块驱动市场反弹，红利板块因低贝塔值表现落后于大盘 [2] - 国金证券分析市场转向对基本面趋势定价，成长风格领域受关注，成长龙头更受投资者青睐 [4] 投资策略 - 申万宏源证券预计市场结构博弈将向券商、保险、军工、稀土等"牛市同步资产"聚焦，医药和算力可能延续动量行情 [5] - 汇添富基金认为后续市场或存在交易逻辑切换，由情绪驱动转向基本面支撑，下半年国内科技突破、全球市占率高的制造业或是潜在主线方向 [5]

市场表现 - A股市场上周持续活跃 上证指数8月15日收盘价逼近3700点 创2021年9月以来新高 [1] - 金融科技、证券、电池、光模块等板块走强 多只相关主题ETF上周涨超10% 银行、红利等主题ETF走弱 [1] - 20余只ETF上周涨超10% 包括金融科技ETF、国证新能源电池ETF、中证香港证券投资主题ETF等 [2] - 证券板块强势拉升 易方达中证香港证券投资主题ETF上周累计成交近1200亿元 创单周历史新高 [3] 资金流向 - ETF市场交易活跃度显著提升 上周ETF总成交额逼近2万亿元 股票型ETF、债券型ETF分别贡献5000亿元、7000亿元以上成交额 [3] - ETF资金呈现明显止盈趋势 华夏上证科创板50ETF、嘉实上证科创板芯片ETF合计净流出超110亿元 [3] - 资金涌向龙头宽基及热门港股品种 华夏上证50ETF上周净流入超42亿元 广发中证港股通非银行金融主题ETF、富国中证港股通互联网ETF均净流入超20亿元 [4] 行业观点 - 浙商证券认为本轮行情是"政策托底+技术驱动"双轮模式 AI技术发展为金融科技带来业务创新与估值提升机遇 [2] - 中泰证券指出在市场强劲上涨阶段 资金追逐高弹性标的 红利板块因低贝塔值表现落后于大盘 [2] - 国金证券分析当前市场转向对基本面趋势定价 成长风格受青睐 银行等红利低波板块跑输市场 [4] - 申万宏源证券预计市场结构博弈将向券商、保险、军工、稀土等"牛市同步资产"聚焦 港股成为中短期性价比较高方向 [4] 未来展望 - 汇添富基金认为后续市场或存在交易逻辑切换 由情绪驱动转向基本面支撑 科技突破、高端制造业等或成下半年主线 [5]

南下资金与港股ETF动态 - 8月15日南向资金单日净买入港股358.76亿港元创互联互通机制启动以来新高 今年以来南下资金净买入港股金额达9389亿港元 [1] - 年初至今获超百亿资金净流入的9只股票型ETF中6只为港股主题ETF 富国中证港股通互联网ETF净流入超360亿元 [4] - 港股主题ETF在互联网、非银金融和创新药三大领域表现突出 富国中证港股通互联网ETF年内规模增长469.18亿元 汇添富恒生港股通中国科技ETF增长215.97亿元 [2] 行业主题表现 - 互联网主题ETF领跑 富国中证港股通互联网ETF年内涨幅37.14% 跟踪指数重仓小米、腾讯、阿里等龙头 [3] - 非银金融主题ETF表现亮眼 易方达中证香港证券投资主题ETF年内收益率64.89% 广发中证港股通非银行金融主题ETF收益率超50% [3] - 创新药与科技主题受追捧 华宝恒生港股通创新药精选ETF等单月规模增长超20亿元 [2] 定价权转移趋势 - ETF资金持续流入推动港股定价权从外资向内资倾斜 挂钩7只港股指数的ETF规模年内增长超2000亿元 [7] - 南向资金通过ETF影响个股供求关系 恒生科技、创新药和非银金融板块估值体系转向内资驱动 [8] - 券商H股表现显著优于A股 广发证券H股年内涨93.34% 中金公司H股涨80.26% [6] 市场长期展望 - 机构认为港股估值修复未结束 互联网、创新药和非银板块仍具配置价值 [9] - 全球金融格局重塑下港股作为最大人民币离岸市场 兼具南向资金支撑和外资再配置吸引力 [10][11]

文章核心观点 - ETF资金持续流入港股市场 推动港股估值修复 并在部分板块逐步争夺定价主导权 定价体系从外资主导向南向资金驱动转变 [1][8][9] 南下资金与ETF资金流动 - 8月15日南向资金单日净买入358.76亿港元 创互联互通机制启动以来新高 年初至今累计净买入9389亿港元 [1] - 年初至今超百亿资金净流入的9只股票型ETF中 6只为港股主题ETF [1][5] - 富国中证港股通互联网ETF年内净增规模469.18亿元 位列市场第一 [3] - 挂钩港股通互联网等7只指数的ETF规模增长超2000亿元 [8] 重点投资主题与业绩表现 - 互联网 非银金融和创新药三大主题领跑 [2][3] - 富国中证港股通互联网ETF年内涨幅37.14% 跑赢沪深300指数 [4] - 易方达中证香港证券投资主题ETF年内收益率64.89% 位列同类前1% [4] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF年内收益率超50% 多只成份股涨幅翻倍 [5] ETF对港股定价体系的影响 - ETF资金持续净买入直接影响港股供求关系 在定价中逐渐占据主导地位 [7][9] - 易方达香港证券ETF规模大增 被动补券买入指数成份股 导致对多家券商持股超5% [7] - 券商H股表现远好于A股 如广发证券H股涨93.34% A股仅涨34.36% [7] - 港股定价权从海外资本向内资倾斜 恒生科技 创新药和非银金融估值体系系统性转变 [8][9] 机构观点与长期配置价值 - 港股估值修复远未结束 ETF被视为参与定价体系变革的最优解 [10] - 南向资金定价权提升 新兴产业成长空间清晰 估值相较海外市场具吸引力 [10] - 互联网行业仍处机遇期 创新药和新消费龙头未普遍高估 外资低配状态或反转 [10] - 港股作为全球最大人民币离岸市场 兼具南向资金流入和外资再配置吸引力 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场上共有1262只ETF，总规模为47734.95亿元，各板块ETF交易热度、资金流向和估值有别，A股科技及高制板块交易热但资金流出多，消费板块资金流入多；港股及全球市场金融板块交易热，沪港深消费和全球科技板块资金流向有差异 [6]。 各部分内容总结 ETF市场总览 - ETF数量分布：当前市场有1262只ETF，总规模47734.95亿元，股票型ETF数量最多为1005只，规模32092.49亿元，占比67.23%，其次是跨境ETF；股票型ETF中主题指数ETF数量最多，为468只，规模5497.97亿元，其次为规模指数ETF [10]。 - ETF跟踪指数：本周沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为2.37%、3.88%、4.09%；有对应ETF的指数中，涨幅最高为金融科技，上涨11.57%，跌幅最高为800银行，下跌3.25% [13]。 权益ETF估值 - A股市场ETF估值概览：ETF跟踪规模最高的30个指数中，当前估值最高为科创100、科创芯片、科创50，3年来估值分位数最高为中证1000、中证500、机器人 [19]。 - 港股及全球市场ETF估值概览：ETF跟踪规模最高的20个指数中，当前估值最高为港股创新药(CNY)、港股通创新药、纳斯达克科技市值加权，3年来估值分位数最高为恒生指数、恒生中国企业指数、恒生港股通高股息低波动 [21]。 A股市场ETF - A股市场ETF板块总览：交易热度最高的板块为科技及高制板块，日均交易额232.67亿元；资金流入最多的是消费板块，流入额16.95亿元；资金流出最多的是科技及高制板块，流出额145.17亿元 [26]。 - A股市场ETF交易热度：交易热度最高的ETF为华夏上证科创板50ETF，日均成交额49.27亿元，跟踪指数为科创50；日均成交额前十的ETF涉及科创&创业、大盘、金融、科技及高制、小盘板块 [30]。 - A股市场ETF资金流向：资金流入最多的ETF为华夏上证50ETF，流入额23.02亿元，跟踪指数为上证50；资金流出最多的ETF为华夏上证科创板50ETF，流出额65.56亿元，跟踪指数为科创50 [35]。 - A股市场ETF份额增长：分板块来看，ETF份额增长比例较高的板块是化工，减少比例较高的板块是传媒 [37]。 港股及全球市场ETF - 港股及全球市场ETF总览：交易热度最高的板块为香港市场的金融板块，日均交易额264.58亿元；资金流入最多的板块为香港市场的科技板块，流入额103.18亿元；资金流出最多的板块为全球市场的科技板块，流出额6.02亿元 [41]。 - 港股及全球市场ETF交易热度：交易热度最高的ETF为易方达中证香港证券投资主题ETF，日均成交额237.64亿元，跟踪指数为香港证券；日均成交额前十的ETF涉及金融、大医疗、科技板块 [43]。 - 港股及全球市场ETF资金流向：资金流入最多的ETF为广发中证港股通非银行金融主题ETF，流入额29.49亿元，跟踪指数为港股通非银；资金流出最多的ETF为易方达中证海外互联ETF，流出额4.51亿元，跟踪指数为中国互联网50 [50]。 行业拥挤度跟踪 本周交通运输拥挤度最高，其次为非银行金融、石油石化和轻工制造；与上周相比，钢铁拥挤度上升较多，综合则在下降；钢铁拥挤度位于近1年来的高位，达到100%分位数，综合、煤炭和机械拥挤度历史较低 [55]。 万图师ETF推荐 筛选规则为用万图师AI模型对指数打分，选取得分在0.8以上的，再找到对应的ETF，选取最近30天的日均成交额在3千万元以上的，同一指数对应的ETF，选取IOPV溢价率较低的 [58][59]。

南下资金与港股ETF动态 - 8月15日南向资金净买入港股358.76亿港元创互联互通机制启动以来单日新高 今年以来南下资金净买入港股金额达9389亿港元刷新年度纪录 [1] - 年初至今获超百亿资金净流入的9只股票型ETF中有6只为港股主题ETF 富国中证港股通互联网ETF获超360亿元资金净流入 [4] - 港股主题ETF在互联网、非银金融和创新药三大主题表现突出 富国中证港股通互联网ETF过去一个月规模增加177.03亿元 易方达中证香港证券投资主题ETF增长133.09亿元 广发中证港股通非银行金融主题ETF净增96.97亿元 [2] 主要ETF产品表现 - 富国中证港股通互联网ETF今年以来涨幅达37.14% 规模自2024年底至2025年年中实现翻倍 跟踪指数前十大重仓股包括小米集团、腾讯控股、阿里巴巴等港股互联网龙头 [3] - 易方达中证香港证券投资主题ETF年内收益率高达64.89% 跟踪指数重仓中信证券、香港交易所等头部券商标的 [3] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF年内收益率超50% 成份股中国泰君安国际、易鑫集团等年内涨幅翻倍 [3] 定价权转移趋势 - 南下资金借道ETF持续买入港股 对港股定价体系影响力日益凸显 易方达香港证券ETF规模大增导致被动补券买入指数成份股 10余家港股券商公司披露易方达基金持股超5% [6] - 外资资金净流出趋势式微 南下资金加速净买入港股 ETF资金推动定价权从"海外资本"向"内地资本"倾斜 挂钩7只港股指数的ETF规模今年增长超2000亿元 [7] - 恒生科技、创新药和非银金融三大领域定价机制正系统性脱离外资主导模式 转向南向资金驱动的估值体系 [8] 行业配置价值 - 互联网行业仍处于机遇期 创新药、新消费龙头未普遍高估 外资对中国股票历史性低配状态的反转或为港股提供持续动力 [9] - 业绩驱动叠加流动性改善 港股科技板块修复动能增强 长周期考核与分红险转型驱动下可关注港股非银板块配置价值 [9] - CXO热度推动港股创新药热度保持 创新药行业海外授权叠加国内市场回暖 CXO有望加速发展 服务出海企业的CXO公司或率先恢复 [9]

南下资金与港股ETF动态 - 8月15日南向资金单日净买入港股358.76亿港元创互联互通机制启动以来新高 年内累计净买入达9389亿港元 [2] - 年初至今获超百亿资金净流入的9只股票型ETF中有6只为港股主题ETF 富国中证港股通互联网ETF净流入超360亿元 [2][6] - 港股主题ETF在互联网、非银金融和创新药三大领域表现突出 富国中证港股通互联网ETF年内规模净增469.18亿元 [4][6] 主要ETF产品表现 - 富国中证港股通互联网ETF年内涨幅37.14% 规模自2024年底至2025年年中实现翻倍 重仓小米、腾讯、阿里等互联网龙头 [5] - 易方达中证香港证券投资主题ETF年内收益率64.89% 规模增长186.11亿元 重仓中信证券、港交所等券商标的 [5][6] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF年内收益率超50% 成份股中国泰君安国际、易鑫集团等年内涨幅翻倍 [6] 行业板块定价权变化 - 港股券商H股表现显著优于A股 广发证券H股年内涨93.34% vs A股34.36% 中金公司H股涨80.26% vs A股12.85% [9] - 挂钩港股通互联网等7只指数的ETF规模年内增长超2000亿元 推动定价权从外资向内资倾斜 [10] - 恒生科技、创新药和非银金融三大领域估值体系正系统性转向南向资金驱动模式 [11] 市场长期趋势展望 - 互联网行业仍处机遇期 创新药和新消费龙头未普遍高估 外资对中国股票处于历史性低配状态 [13] - 港股科技板块修复动能增强 非银板块配置价值凸显 CXO热度有望推动创新药行业持续发展 [13] - 全球金融货币格局重塑背景下 港股作为最大人民币离岸市场具备长期配置价值 [14]