投资评级 - 报告给予携程集团“优于大市”评级，目标价733港元，对应目标市值4,764亿元人民币（5,233亿港元）[3][12] 核心观点 - 公司国内业绩稳健增长，海外业务延续高增长趋势，持续扩大用户份额及影响力[1][3] - 2025年第三季度业绩超预期，单季营收183.67亿元，同比增长15.52%[3] - 经营利润维持稳健增长，海外市场竞争未影响增速，利润率持续提升反映竞争格局良好[3] 财务表现 - 2025年第三季度经调整EBITDA为63.46亿元，同比增长11.73%；经调整营业利润61.34亿元，同比增长12.2%[3] - 因出售部分投资收益，归母净利润198.90亿元，同比增长194.01%；经调整归母扣非净利润191.56亿元，同比增长221.25%[3] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为618.92亿元/716.85亿元/821.54亿元，同比增长15.95%/15.82%/14.60%[2] - 预计2025/2026/2027年经调整归母净利润分别为318.62亿元/207.60亿元/231.56亿元，同比增长76.61%/-34.84%/11.54%[2][3] 业务板块分析 - 交通业务：本季度借助旺季和海外驱动，增速环比加速，同比增长11.6%（对比25Q2的10.8%）[3] - 酒店业务：增速维持双位数同比增长，但环比继续放缓，受国内和海外增速正常均值回归因素影响[3] - 跟团游：自25Q1开始增速明显放缓，本季延续，主要因需求向自由行转化及东南亚、东亚等目的地风险因素冲击[3] - 商旅业务：收入增速回暖，为24Q1以来最高增速，反映商旅需求企稳改善趋势[3] 经营与战略 - 公司从2025年开始明显加大了Trip.com投入，营销费用按预算消耗，与海外市场竞争有关[3] - 营销投放带来海外Trip.com高速增长，用户份额快速提升，竞争主要获取线下市场线上化的增量份额[3] - 毛利率同比下降主要因海外业务占比提升以及结构因素所致[3] - 公司延续多个季度利润率持续提升，反映出竞争格局良好，利润稳定性和确定性高[3] 估值与同业比较 - 基于公司核心壁垒及市场份额高于同程旅行，给予2026年高于同程旅行的23倍PE估值[3] - 同业比较显示，同程旅行2025年预测PE为14倍，2026年为12倍；众信旅游2025年预测PE为37倍，2026年为28倍[6]

公司公告核心内容 - Trip com Group Limited宣布2027年到期的1 50%可交换高级票据持有人有权在2025年7月1日要求公司以现金回购全部或部分票据（最低回购金额为20万美元或1000美元的整数倍）[1] - 回购价格为票据本金的100%加上截至2025年7月1日的应计未付利息 当前未偿票据本金总额为5亿美元 若全部回购需支付等额现金[2] 执行细节 - 回购权行使窗口为2025年5月28日纽约时间上午9点至6月27日下午5点 需通过存管信托公司和纽约梅隆银行完成手续[3] - 持有人在2025年6月27日前可撤回已提交的回购申请 利息支付将统一在7月1日发放给6月15日登记在册的持有人[2][3] 信息披露渠道 - 相关文件可通过SEC官网或公司投资者关系网站获取 具体操作流程详见公司2025年回购权通知[6] - 联系方式包括纽约梅隆银行的邮寄/传真/电话渠道 以及公司投资者关系部门的电话与邮箱[5][8] 公司背景 - Trip com Group是全球领先的一站式旅行服务平台 运营品牌包括Ctrip Qunar和Skyscanner 在纳斯达克和港交所双重上市[7]