腾讯视频会员及广告表现 - 腾讯2025年第二季度营收同比增长15%至1845 04亿元 归母净利润同比增长17%至556 28亿元 [2] - 腾讯视频付费会员数1 14亿 同比环比均下滑300万 [2] - 腾讯视频广告增长承压 爱奇艺一季度广告收入同比下滑10 4%至13 3亿元 芒果超媒2024年广告收入同比下滑2 7%至34 38亿元 [2] 短视频对长视频行业的冲击 - 截至2024年12月 中国短视频用户规模达10 40亿 使用率93 8% 连续6年居网络视听细分领域第一 [3] - 新消费品牌倾向将线上营销预算投向抖音与小红书而非长视频平台 [3] - 爱奇艺创始人龚宇称长视频观众近两三年流失严重 爱奇艺已停止公布付费会员数 [3] 腾讯视频的转型尝试 - 腾讯视频推出竖屏短剧超20000部 自制内容声量达30亿 收获全网热搜87个 [3] - 公司提出竖屏剧与AI为长视频行业两大变量 需探索与平台协同及内容生产变革 [3] - 会员数下滑表明转型效果尚未充分显现 [3] 其他行业动态 - 前七月头部房企销售趋稳 [5] - 7月金融数据反映资金活化程度提升且融资成本下降 [5] - 中考高分考生选择中职趋势增强 [5]

恒生科技指数表现 - 截至2025年8月14日恒生科技指数下跌0 73% 成分股中华虹半导体领涨3 76% 地平线机器人-W上涨2 44% 商汤-W上涨1 79% 联想集团领跌5 30% 比亚迪电子下跌4 94% 网易-S下跌2 88% [3] - 恒生科技指数ETF下跌0 26% 报价0 76元 近1周累计上涨1 33% 涨幅排名可比基金1/10 [3] - 恒生科技指数ETF盘中换手11 21% 成交2 93亿元 近1年日均成交2 71亿元 [3][4] 腾讯控股财报表现 - 腾讯第二季度收入同比增长15%至1845亿元 超出市场预期 净利润同比增长17% 经调整净利润增长10% [4] - 游戏业务强劲复苏 本土市场游戏收入同比增长17% 国际市场游戏收入同比增长35% AI驱动营销服务收入增长20% [4] - 当季研发投入同比增长17% 资本开支达191亿元 同比大增119% 花旗认为腾讯AI投资成效显著 业务增长路径更趋明确 [4] 市场流动性及配置 - 华西证券指出当前股市微观流动性充裕 资产配置荒格局下居民配置资金入市与股市慢涨的正反馈效应有望加强 [4] - 建议关注新技术新成长方向 如AI算力 机器人 固态电池等 [4] - 恒生科技指数ETF最新规模达25 63亿元 创近1年新高 近5个交易日有3日资金净流入 合计5720 10万元 日均净流入1144 02万元 [4] 杠杆资金及融资情况 - 杠杆资金持续布局 恒生科技指数ETF最新融资买入额达1709 72万元 融资余额达2 55亿元 [4] 基金业绩表现 - 恒生科技指数ETF近3年净值上涨34 42% 自成立以来最高单月回报33 70% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅23 01% 上涨月份平均收益率7 44% [5] - 近1年夏普比率1 63 今年以来相对基准回撤0 54% [5] 基金费率及跟踪精度 - 恒生科技指数ETF管理费率0 50% 托管费率0 15% [6] - 近3年跟踪误差0 047% 在可比基金中跟踪精度最高 [6] 指数成分及权重 - 恒生科技指数代表30间与科技主题高度相关的香港上市公司 前十大权重股合计占比69 1% 包括腾讯控股 网易-S 阿里巴巴-W 小米集团-W 中芯国际 美团-W 快手-W 京东集团-SW 比亚迪股份 理想汽车-W [6]

腾讯控股次季业绩 - 公司次季收入及经调整经营利润同比增长15%及19%，较预期高出4%及8% [1] - 三大核心业务线上游戏、广告及云服务收入均实现约20%增速 [1] 业务发展 - 《Valorant》手游将于月内推出，AI技术持续赋能各项业务 [1] 盈利预测及目标价 - 2025及2026年经调整净利润预测上调2%及3% [1] - 目标价由710港元升至740港元 [1] 评级 - 维持"高度确信跑赢大市"评级 [1]

业绩表现 - 公司第二季度收入同比增长15% 超出预期4% [1] - 经调整经营利润同比增长19% 超出预期8% [1] - 三大核心业务线上游戏 广告及云服务收入均实现约20%增速 [1] 业务发展 - 《Valorant》手游将于月内推出 [1] - AI技术持续赋能各项业务 [1] 盈利预测与目标价 - 2025年经调整净利润预测上调2% [1] - 2026年经调整净利润预测上调3% [1] - 目标价由710港元升至740港元 [1] - 维持"高度确信跑赢大市"评级 [1]

港股市场表现 - 8月14日早盘港股三大指数集体高开 恒指高开0.6% 国企指数高开0.69% 恒生科技指数高开0.69% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数上扬 持仓股中华虹 哔哩哔哩 中芯国际 海尔智家 腾讯控股等涨幅居前 [1] 腾讯控股财务表现 - 公司第二季度营收1845亿元 同比增长15% 经营利润692.5亿元 同比增长18% [1] - 研发投入同比增长17%至202.5亿元 资本开支同比增长119%至191.1亿元 [1] - AI技术及应用正加速转化为业绩动能 隔夜美股腾讯ADR大涨 [1] 机构观点与业务展望 - 花旗集团指出腾讯2025年第二季度营收加速增长 证明AI投资在营销服务 游戏和商业服务领域卓有成效 [2] - 毛利率/营业利润率/净利润率分别以22%/18%/20%同比速度增长 受益于国内游戏 视频账号 微信搜索等高利润率收入流 [2] - 未来增长动力包括常青游戏收入 《无畏契约》手游推出 《三角洲部队》贡献增加 广告平台升级及企业GPU基础设施需求增长 [2] 行业投资机会 - 科技大厂中报季正式拉开帷幕 腾讯业绩超预期 [2] - 恒生科技指数ETF（513180）标的指数覆盖30家港股科技龙头 包括阿里 腾讯 小米 美团 中芯国际 比亚迪等 [2] - 成分股深度聚焦AI产业链上中下游 被视为中国科技股"七巨头"代表 [2]

投资评级 - 维持"买进"评级 目标价港币670元 [1][7] - 当前股价586港元(2025/08/13) 潜在上涨空间14% [2][7] - 近12个月股价区间351-586港元 一年涨幅达65.76% [2] 核心业绩表现 - 2025Q2收入1845亿元(同比+15% 环比+2%) 经营盈利601亿元(同比+18%) [8] - Non-IFRS归母净利润631亿元(同比+10%) 超市场预期 [8] - 毛利率57%(同比+4pct 环比+1pct) 三大业务毛利率同步提升 [10] - 2025-2027年净利润预测上调至2252/2563/2954亿元(原2235/2542/2882亿元) [12] 业务板块分析 游戏业务 - 增值服务收入914亿元(同比+16%) 其中国内游戏+17% 海外游戏+35% [10] - 新游《三角洲行动》7月DAU达2000万 进入行业TOP5 [10] - 《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏维持正增长 [10] - 预计Q3上线《无畏契约M》抵消去年高基数影响 [10] 广告业务 - 营销服务收入358亿元(同比+20%) 强于疲软的618消费环境 [10] - 微信搜索日访问量6亿次(对比百度15亿次) 当前广告收入仅10亿元(百度650亿元) [9] - AI提升广告ROI 视频号/小程序/搜一搜驱动增长 [10] 金融科技与企业服务 - 收入555亿元(同比+10%) 超市场预期 [10] - 腾讯云/视频号电商佣金快速增长 [10] - 支付/云服务成本效益改善 [10] 战略布局 - 资本开支Q2同比+119%至191亿元 受H20禁令影响环比-30% [9] - 接入DeepSeek强化AI搜索布局 微信生态广告收入具高增长潜力 [9] - AI游戏《Whispers from the Star》展示"千人千面"交互模式 [12] - GPU算力储备充足 AI已赋能广告/游戏业务 [9] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测24.6/28.0/31.7元 对应PE 24/21/18倍 [12][14] - 2025年营收预计7355亿元(同比+11.4%) 2027年达8957亿元 [17] - 经营性现金流2025年预测2766亿元(2024年2585亿元) [19]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价767港元（基于25年25xPE估值）[12][52] 核心财务表现 - **收入增长**：25Q2营收1845亿元（同比+14.5%），全年预期7338/7973/8713亿元（25-27E，同比+11.1%/+8.7%/+9.3%）[6][12][52] - **利润表现**：25Q2经调整净利润631亿元（同比+10.0%），全年预期2553/2825/3143亿元（25-27E，同比+14.6%/+10.7%/+11.3%）[6][12][52] - **利润率**：25Q2经调整经营利润率37.5%（同比+1.3pct），经调整净利率34.2%（同比-1.4pct）[12] 业务分项分析 增值服务 - **游戏业务**：25Q2收入592亿元（同比+22.1%），其中国内/海外游戏分别404亿元（+16.8%）、188亿元（+35.3%）[12][26][35] - **社交网络**：25Q2收入322亿元（同比+6.1%），受益于手游虚拟道具、视频号直播及音乐付费增长[12][36] - **AI应用**：《王者荣耀》《和平精英》平台化+AI加速内容制作，新游《三角洲行动》日活破2000万[12][23] 营销服务 - **广告收入**：25Q2收入358亿元（同比+19.7%），AI驱动广告平台改进及微信生态提升[12][31][32] - **毛利率**：营销服务毛利率同比提升1.9pct[31][37] 金融科技及企业服务 - **收入增长**：25Q2收入555亿元（同比+10.1%），消费贷款、商业支付及GPU租赁需求推动[12][39][40] - **技术优势**：混元3D模型在Hugging Face几何精度排名第一[12] 经营数据与AI投入 - **研发投入**：25Q2研发费用203亿元（同比+17.1%），资本开支191亿元（同比+118.9%）[12][25] - **用户规模**：微信MAU环比+0.6%，QQ移动端MAU环比-0.4%，腾讯视频付费会员1.14亿[42][47][49] 行业与估值比较 - **可比公司PE**：Meta（28.1x）、谷歌（20.9x）、网易（17.1x），腾讯25年19.1x[6][54] - **市值**：当前市值5.36万亿港元，52周股价区间366-586港元[8]

投资评级与估值 - 维持腾讯"买入"评级，目标价上调至742.19港元，对应25年24.3倍PE估值 [1][6][32] - 基于SOTP估值方法，游戏业务占总估值41.2%，广告业务占25.5%，金融科技占8.3% [32][34] - 1H25累计回购股份365亿港元，回购率约0.7%，24年分红率1.1% [5][32] 2Q业绩表现 - 2Q25营收同比增长14.5%至1845亿元，超预期3%，增值服务/广告/金融科技收入分别增长16%/20%/10% [1][2][3][4] - 经调整归母净利润同比增长10%至631亿元，剔除联营企业影响后同增22% [1][10] - 毛利率同比提升3.4pct至56.9%，主要受益自研游戏占比提升和云业务降本增效 [1][2][4] 游戏业务 - 《三角洲行动》7月DAU突破2000万，端手游流水进入行业前三，预计26年流水达100-130亿元 [11][15] - 《无畏契约》手游8月19日上线，预约人数超6000万，海外《皇室战争》6月流水创7年新高 [2][11] - 射击游戏品类国内渗透率快速提升，每年约1000万新增潜在玩家，技术优化驱动品类发展 [12][15] 广告业务 - 2Q广告收入同比增长20%，视频号/小程序/搜一搜广告收入分别增长50%/50%/60% [3][13] - AI驱动广告eCPM和点击率提升，微信小店与小游戏内循环投放贡献显著 [3][13] - 管理层表示若AI基建成本上升可能加快广告商业化进程 [3] 金融科技与云业务 - 2Q金融科技收入同比增长10%，毛利率达52.1%，消费贷和理财通加速增长 [4] - 云业务算力瓶颈缓解，AI token和GPU租赁需求增加，计划拓展CPU/存储/CDN布局 [4] - 混元3D世界模型下载量超230万次，可降低游戏场景开发门槛 [20][22] AI生态布局 - 元宝AI接入QQ音乐、腾讯地图等应用，形成多场景智能助手体系 [21][24] - CodeBuddy支持200+编程语言，可提升代码生成与调试效率 [23] - VISVISE平台AI工具将角色建模时间从48小时压缩至2小时 [19] 财务预测 - 上调25-27年收入预测2.7%/4.7%/4.8%，预计经调整归母净利润达2557/2890/3304亿元 [5][28] - 毛利率预期提升至56.7%/57.3%/57.8%，主要受益广告与金融科技协同效应 [30] - 华泰预测较VA一致预期更乐观，25年收入/利润预期分别高3.4%/2.6% [31]

腾讯控股次季业绩 - 公司次季收入同比增长15% 较市场预期高出3% [1] - 经调整经营利润同比上升18% 超出预期5% [1] - 毛利率扩张是业绩超预期的主要原因 [1] 业务表现 - 线上游戏及广告业务表现强劲 为下半年收入提供可见性 [1] - 《三角洲行动》PC版、《Valorant》手游及《王者荣耀》十周年活动将推动下半年增长 [1] 盈利预测与评级 - 瑞银将2025至2027年每股盈利预测上调3%至4% [1] - 目标价由710港元上调至720港元 维持"买入"评级 [1] AI与资本开支 - 对AI变现及资本开支持正面看法 [1] - 次季资本开支按季减少30% 主要受GPU进口限制短期影响 [1] - 公司将继续采用多元化芯片策略并提升效率 [1]

财务表现 - 第二季度营收1845.0亿元 同比增长15% 超出预估1789.4亿元 [1] - 第二季度本公司权益持有人应占盈利556.3亿元 同比增长17% 超出预估508.3亿元 [1] - 收入及非国际财务报告准则经营盈利均取得双位数百分比同比增长 [1] 业务板块表现 - 二季度本土市场游戏收入404亿元 同比增长17% [1] - 《三角洲行动》贡献收入 《王者荣耀》《无畏契约》《和平精英》等长青游戏实现收入增长 [1] - 游戏业务通过平台化进化及加大AI应用 在用户及收入侧表现优异 [1] - 升级广告基础模型提升各流量平台广告效果 推动营销服务收入快速增长 [1] 用户数据 - 微信及WeChat合并月活跃账户数达14.11亿 环比增长0.6% 同比增长3% [2] - QQ智能终端月活跃账户数5.32亿 环比下降0.4% 同比下降7% [2] 技术投入与创新 - 公司持续投入AI领域并通过AI应用获得收益 [1] - 升级混元基础模型能力 推动AI原生应用元宝使用量 [1] - 通过赋能微信内更多应用场景为用户及企业带来AI增益 [1] 市场表现 - 8月13日港股收盘价586.00港元 单日涨幅4.74% [3] - 当前市值达5.36万亿港元 [3]