（原标题：王者荣耀超级IP亮相 深圳南山区游戏电竞产业规模超千亿） 如在11月，两大省级平台——广东（深圳）游戏企业服务中心、广东（深圳）游戏出海服务中心正式揭 牌成立，落地南山。 其中，广东（深圳）游戏企业服务中心重点围绕资源对接、政策梳理、版号咨询和合规服务四大方向开 展工作：依托南山在创新、高校、资本等方面的集聚优势，搭建技术、人才与融资对接平台，推动区内 优质资源向全省游戏企业开放共享；系统梳理各级产业政策，为企业量身定制政策包，推动政策红 利"应享尽享"；在上级主管部门指导下，联动广东网络游戏出版联盟等资源，提供从版号申报、防沉迷 系统接入到网络文化经营备案的全流程"一对一"咨询服务，提升运营效率；联合专业法律机构，提供针 对内容审核、数据出海等领域的合规咨询，助力企业规避前端风险。 广东（深圳）游戏出海服务中心落地前海深港现代服务业合作区内的南山街道辖区，将打造集市场研 究、政策咨询、创业孵化、发行运营、人才赋能等功能于一体的士游戏出海服务平台，构建专业化、标 准化出海服务模式，为企业提供适配的解决方案，推动出海企业数量与规模稳步增长，争取游戏出海成 为区域经济潜在的新增长点。 《深圳市南山区推动 ...

中国电竞产业整体发展 - 2025年中国电子竞技产业收入稳健攀升至293.31亿元，用户规模突破4.95亿大关 [1] 北京电竞产业规模与地位 - 2025年北京电竞产业根基快速夯实扩张，坐拥全国最密集的高校“智囊团”，约130万大学生是电竞消费主力 [2] - 截至2025年底，全国电竞俱乐部共165家，在拥有10家及以上俱乐部的城市中，北京稳居全国第二 [4] - 石景山区作为核心承载区，已成功集聚游戏电竞企业128家，覆盖完整产业链 [4] - 2024年石景山游戏产业规模达250亿元，占全市三分之一 [5] - 朝阳区集聚相关企业超千家，建成全球最大电竞综合体“微博IN”，全年预计举办赛事及IP活动超千场，带动消费客流突破500万人次 [5] - 2025年1至10月，朝阳区电竞企业营收同比飙升37%，推动区域数字经济占比跃升至42% [5] 标志性赛事与活动 - 第二届王者荣耀KPL年度总决赛在鸟巢吸引62196名观众到场，打破吉尼斯世界纪录成为现场观众人数最多的单场电竞赛事 [1][5][23] - 无畏契约冠军赛、英雄联盟全球总决赛等国际IP重要赛段纷纷落地北京，石景山首钢园变身顶级电竞赛事“会客厅” [1][5] - 2025年5月，无畏契约冠军巡回赛CN联赛第一赛段季后赛及决赛落地北京亦庄，亦是首次落地北方地区 [23] - 2025年9月，英雄联盟全球总决赛瑞士轮及入围赛阶段落地北京智慧电竞赛事中心，该场馆也是KPL与LPL两大顶级联赛的“超级双主场” [23] - 2025年11月，2025中国·E-TOWN电竞节超级冠军杯在北京经济技术开发区启幕，涵盖英雄联盟京津冀高校邀请赛、无畏契约亚洲邀请赛等多个项目 [24] 产业生态与“电竞+”融合 - 北京DRG电子竞技俱乐部落地北京后，粉丝地域分布从广东占八成左右转变为京内外接近“五五开”，周边产品在服贸会等场合销售火爆 [2] - 电竞与文旅、消费、科技深度融合：DRG选手走进历史文化街区、景点打卡成为文旅推广“新代言人”；首钢园工业遗存与赛博美学碰撞打造独特观赛场景；俱乐部与首钢集团电商品牌合作推广联名商品 [13][14] - 京西游戏创意产业联盟作为“超级连接器”，整合会员单位优势，推动政企协同与产业生态合力共生 [12][13] - 网映文化计划在石景山打造以技术创新为核心的研发基地，开发AI直转播、XR等技术，并与区域内200余家科幻、人工智能等领域企业协同 [10][12] 政策支持与营商环境 - 2025年北京电竞扶持政策从“真金白银”硬投入升级为“精准滴灌”软服务 [8] - 石景山区发布电竞产业“15条”政策，对举办国际顶级赛事最高奖励300万元，对AI/XR等技术研发最高补贴1000万元 [8] - 政策吸引力在于精准、落地性强，政府提供平台、营商环境、媒体支持、运营成本管控等全方位帮助，并主动协助企业商务拓展 [8] - 朝阳区着力优化大型赛事落地审批流程与综合服务保障，推动“电竞+大型文体活动”融合 [9] - 北京经济技术开发区鼓励电竞与5G、超高清视频、人工智能等前沿技术融合创新 [9] - 2025年3月，《石景山区支持游戏电竞产业高质量发展若干措施（试行）》发布 [23] - 2025年6月，北京市委宣传部等印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》 [23] - 2025年11月，朝阳区发布《促进游戏电竞产业高质量发展八大工程和支持政策》，推出18项举措 [23] 人才吸引与培养 - 北京对电竞人才具有强大“磁吸效应”与“孵化能力”，其医疗、教育、文化资源及人才服务政策为吸引和稳定顶尖选手、教练及管理团队提供保障 [15] - DRG俱乐部冠名北京后，选手状态更好，无畏契约第二赛段成绩提高很多 [15] - 网映文化计划与北京高校合作开设电竞赛事运营实训营，将国际赛事先进操盘经验带入课堂 [15] - DRG俱乐部愿开放成熟青训与管理体系，与高校、企业合作共培专业人才，其无畏契约主力选手一半是自家青训培养 [15] - DRG俱乐部正筹划与首钢集团合作建设“首钢DRG电竞中心” [15] 未来规划与展望 - 无畏契约2026年七城巡回计划将北京作为核心站点之一，进行为期数周的深度驻留，采用“1+1+Plus”模式，与地方文旅深度融合 [17] - 北京电竞将在“生态共建”主旋律下持续进化，以“服务力”、“平台力”、“文化力”推动“电竞+”无界融合 [19] - 2025年12月，2025年度中国电竞产业年会在石景山区举办，展示石景山区推动“电竞之城”建设的系统性布局 [24]

产业规模与用户增长 - 2025年中国电子竞技产业收入为293.31亿元，同比增长6.40% [1] - 2025年中国电子竞技用户规模超4.95亿人，增长率为1.06% [1] 产业发展趋势与特征 - 产业呈现全球化布局深化、移动端发展加速、区域特色生态日益显现的趋势 [3] - 电子竞技产业与多个圈层深度融合，例如KPL年度总决赛现场观众超6万，创吉尼斯世界纪录，并显著带动举办地商圈消费 [3] - 电竞出海成为重点，拉美、东南亚和中东等地区的赛事、职业体系和粉丝文化加速发展，推动全球电竞格局多元化 [3][17] 游戏品类与赛事平台分布 - 电竞赛事玩法类型中，射击类产品占比最高，为28.3%，MOBA和体育类次之，占比均为14.1% [4] - 按平台分类，移动游戏赛事占比58.6%，是市场主流；客户端游戏占比25.3%；同时具有两种版本的游戏占比12.1%；网页游戏占比4.0% [6] - 射击类游戏如《三角洲行动》日活用户突破3000万，《无畏契约》端游加手游月活跃用户突破5000万，并推动了相关职业赛事的发展 [6] 赛事活动与线下复苏 - 2025年全年举办省级及以上职业赛事142项，较去年增加18项，为近年新高 [8] - 全程线下赛事占比达54%，另有37%为线上线下结合形式，线下复苏拉动了赛事举办地商旅文体展融合消费 [8] - 移动电竞赛事规模扩大，王者荣耀KPL年度总决赛首次在鸟巢举办，现场观众超6万人 [6] 电竞与文旅融合 - 电竞赛事带动“为一场赛，赴一座城”的消费风尚，例如KPL总决赛85%以上购票用户为外地观众，为核心商圈带来客流增长 [10] - 厂商积极推动“电竞赛事+综合文化+城市巡回”模式，例如《无畏契约》电竞计划在2026年开启七城巡回赛，深化文、旅、商融合 [10][11] - 电竞已成为多地带动文旅、刺激消费的方式之一，逐渐成为城市文旅的一张名片 [11] 技术赋能与创新 - 技术创新保障赛事公平性与观赏性，拓展产品想象空间，例如通过工作流引擎、标准化组件库、任务管理平台等提升效率 [12] - 动画模块可视化协同平台使单条视频制作效率提升45% [12] - 智能转播技术得到应用，例如网映文化在和平精英香港邀请赛中搭建22个专属信号源的智能直播矩阵，并利用AI辅助画面调度，提供全球影院级观赛体验 [13] - 网映文化拥有58项技术类知识产权，并在亚运征途等赛事中将AI与5G、AR技术结合创新直播模式 [13] 全球化进程与海外影响 - 中国电竞产业持续深耕东南亚、中东和拉丁美洲等海外市场 [14] - 多款国产电竞游戏产品入选2025年电竞世界杯、2026年亚运会等国际顶级赛事 [14] - 中国自研电竞游戏赛事海外影响力扩大，吸引超千万海外观众观赛，头部赛事单场观赛人数峰值超413万人次 [14][15] - 中国原创IP如《永劫无间》和《第五人格》已跻身2026年亚运会正式项目，并在全球布局赛事网络 [16] - 移动电竞成为驱动全球电竞产业发展的重要力量，全球电竞格局向多元化方向演进 [17]

2025年度中国电竞产业年会核心事件 - 2025年度中国电竞产业年会于12月4日在石景山首钢园开幕 年会聚焦电竞产业优质精品 从厂商研发、俱乐部运营、硬件技术、赛事运营服务、赛事传播等多维度展开 并设有电竞表演赛环节 [1] - JDG、DRG、AG超玩会、重庆狼队四支人气战队携无畏契约、王者荣耀等爆款电竞IP参与表演 [1] 石景山区电竞产业基础与布局 - 石景山区游戏产业产值在2013年占北京市近一半 先后获评“国家网络游戏动漫产业发展基地”和“中国电子竞技运动发展中心”称号 [1] - 截至目前 全区已集聚搜狐畅游、在线途游、豪腾创想等游戏电竞企业128家 产业链覆盖游戏开发与运营、游戏引擎及三维数据、赛事执行与内容制作、赛事直转播等关键环节 [1] - 石景山区正系统布局并长效推进“电竞之城”建设 本次产业年会是其建设的重要一环 [1] 赛事活动与经济效益 - 石景山区创新推出“京西电竞节”自主品牌赛事并成功举办两届 同时引进了国内权威电竞赛事NEST全国电子体育大赛 [2] - 相关活动打造了集游戏体验、电竞赛事、文创市集、特色餐饮于一体的潮玩儿盛宴 [2] - 假日期间全区累计接待游客116.3万人次 实现旅游消费7亿元 同比增长6.2% 增速位居全市前列 [2] - 相关衍生消费规模达到了赛事直接收入的4.5倍 [2] 行业影响力与标准制定 - 2025中国电竞产业年会期间 石景山区成为《2025中国电竞产业发展报告》和《北京市电竞赛事分级标准》两份行业文件的首发地 [2] - 此举彰显了石景山在京西电竞板块中的引领地位 并强化了其作为电竞产业信息高地和标准策源地的重要角色 [2] - 石景山区正以“电竞之城”建设为牵引 持续为首都乃至全国电竞产业发展贡献“京西力量” [2]

2025年度中国电竞产业年会及北京石景山区产业发展动态 - 2025年度中国电竞产业年会于12月4日至5日在石景山首钢园开幕 年会主题为“擎领高质电竞品牌 焕新产业发展生态” 涵盖厂商研发、俱乐部运营、硬件技术、赛事运营服务及传播等多维度探讨 [1] - 年会同期举办“电竞北京”重点品牌活动——2025北京电竞创新发展大会 并设有电竞表演赛 JDG、DRG、AG超玩会、重庆狼队四支战队参与表演 [1] - 会议期间将首发《2025中国电竞产业发展报告》、《北京电竞产业发展年度报告》及相关行业标准 系统呈现全国与北京电竞产业发展脉络与未来趋势 [1] 石景山区电竞产业生态与集聚现状 - 石景山区游戏电竞产业生态已进入系统深化新阶段 全区已集聚游戏电竞企业128家 包括搜狐畅游、在线途游、豪腾创想等 [1] - 产业链覆盖游戏开发与运营、游戏引擎及三维数据、赛事执行与内容制作、赛事直转播等关键环节 [1] - 石景山区成功引入北京DRG电竞俱乐部 将依托首钢园区场馆资源推进主场改造 构建“东、南、西”互促共建的电竞产业发展布局 [2] 政策支持与服务体系构建 - 石景山区围绕市级政策《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法(暂行)》 配套出台区级专项政策《石景山区支持游戏电竞产业高质量发展若干措施(试行)》 形成“市区联动、全链覆盖”的政策支持体系 [2] - 政策为电竞企业从孵化到壮大提供系统性保障 并在石景山区设立出版国产网络游戏作品审批服务窗口 为石景山及京西地区游戏企业提供全方位服务 [2] - 石景山区构建了游戏电竞产业多层次服务体系 引入中国传媒大学、北京师范大学市级重点实验室以锁定产业核心竞争力 [2] - 推动打造AIGC动画产业创新联合体以强化产学研协同 并发起成立“京西游戏创意产业联盟” 汇聚近40家京内外企业共同构建产业生态 [2]

行业竞争态势与品牌重要性 - 2025年游戏行业面临内容爆炸和激烈的注意力争夺，Steam平台2024年月均上线游戏数量几乎与2014年全年持平，每天有50多款新游戏上架[4][5] - 80%的新游戏销售额未能达到5千美元，凸显市场突围难度极大，仅靠产品创新已不足够，品牌辨识度成为核心竞争要素[4][5] - 品牌战略决定游戏的生命周期，其重要性超越单纯产品层面，是游戏体验的核心，旨在打造沉浸感与情感认同[1][6][7][8] 品牌战略的核心价值 - 强大的品牌战略能构建连贯统一的游戏宇宙，支撑续作、衍生作品及文化拓展，使单款游戏蜕变为文化力量，实现长期商业价值[1][9][10] - 品牌战略渗透到游戏每一维度，统筹游戏机制、美术风格、叙事手法和角色设计，是将世界观构建转化为长期商业价值的底层架构[9][10] - 关键在于打造一个连贯统一、情感丰富的游戏宇宙，将玩法、叙事、宣传和衍生周边无缝串联，保证IP的可持续性[11] 品牌打造的关键要素：命名与视觉标识 - 游戏命名是玩家接触游戏的首个触点，需贴合世界观、独特易记且能激发好奇心，优秀命名可作为IP拓展蓝图[12][13][21] - 命名需考量三大核心维度：是否贴合游戏世界、是否独特易记、能否激发好奇心，例如《无畏契约》暗含精准果敢，《空洞骑士》诗意简洁，《哈迪斯》关联希腊神话[15][17][19] - 字体标志与logo是品牌首个视觉符号，能精准传递世界观与基调，例如《塞尔达传说》的奇幻字体和剑形元素强化了冒险主题与辨识度[26][28] - 最成功的IP采用“一致性+适应性”的命名体系，如《使命召唤》通过主名称加副标题格式打造不同子品牌，既保持统一又适配不同玩法[22][23][25] 品牌一致性与长线运营 - 品牌一致性是优秀游戏品牌的关键，从发布前预热到上线后运营，每个环节都需贴合核心游戏宇宙，避免品牌形象零散[2][29] - 发布前预热需有策略地打造期待感，通过营销活动、封闭测试等内容拓展更新包，作为品牌自然延伸，加深玩家情感投入[30][31] - 游戏上线后，品牌重心转向长线运营，建立情感联结、培养玩家忠诚度，通过广告、社媒与粉丝互动打造充满活力的生态系统[32][35] - 社群运营注重营造对话而非单向输出，赋能玩家主导讨论，将被动受众转化为主动参与者，使品牌体验持续鲜活[36][37] 跨维度生态拓展 - 顶级游戏品牌突破游戏边界，通过电竞、影视、周边联名等方式构建跨维度生态宇宙，成为渗透日常生活的文化符号[38][42] - 电子竞技是全球性的品牌放大器，例如《英雄联盟》全球总决赛每年吸引数百万观众，规模堪比传统体育赛事[39][40] - IP拓展从游戏到大众传媒，包括影视改编、线下体验、衍生周边和品牌联名，触达更广泛人群并强化玩家情感联结[41][42] - 真正的头部品牌构建横跨电竞、影视、时尚等多维度的生态宇宙，关键在于让玩家在非游戏时间依然愿意沉浸于品牌世界[42]

投资评级 - 报告对腾讯控股（0700 HK）维持“买入”投资评级 [5] - 采用SOTP估值法，给予目标价664.22港币（对应605.36人民币，汇率HKD/RMB=0.91）[3] 核心观点 - AI技术是驱动公司游戏与广告业务增长的核心动力，其渗透率有望持续提升 [9] - 游戏业务增长超预期，主要得益于海外Supercell《皇室战争》及本土《三角洲行动》、《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏的强劲表现 [9] - 广告业务增长得益于AI驱动的转化率提升，其中约一半的增长（约10%）归因于eCPM的提升 [9] - 金融科技及企业服务业务增速持续修复，云业务因优先满足内部AI算力需求可能导致外部供给受限 [9] - 报告基于最新财报调整了盈利预测，预计25~27年IFRS归母净利润为2260/2611/2970亿元（原预测为2231/2577/2970亿元）[3] 财务表现与预测 - **25Q3业绩**：营业收入1929亿元（同比增长15%），超出彭博预期2%；归属股东净利润631亿元（同比增长19%），超出彭博预期12% [9] - **增值服务**：25Q3收入959亿元（同比增长16%），超出彭博预期3%；其中游戏收入636亿元（同比增长23%），超出彭博预期5% [9] - **营销服务**：25Q3收入362亿元，超出彭博预期2% [9] - **金融科技及企业服务**：25Q3收入582亿元（同比增长10%）[9] - **盈利预测**：预计25-27年营业收入分别为754,344/873,073/967,537百万元，同比增长14.25%/15.74%/10.82% [4] - **利润率预测**：预计25-27年毛利率分别为56.28%/56.59%/57.90%，净利率分别为29.96%/29.90%/30.70% [4] 业务分部表现与展望 - **游戏业务**：25Q3游戏收入同比增长23%至636亿元 [9]；《和平精英》绿洲启元游戏编辑器在AI加持下，DAU突破3300万创新高 [9]；预计25Q4游戏收入同比增长22%，动力来自《王者荣耀》十周年日活突破1.39亿、《三角洲行动》持续表现及新长青游戏《无畏契约》的贡献 [9]；期待《王者荣耀世界》（定档春季）、《粒粒的小人国》等头部游戏贡献26年增量 [3] - **广告业务**：AI驱动广告定向提升eCPM，新智能投放产品AIM+有望驱动高增持续 [9]；广告业务已保持三个季度同比20%增长 [9] - **金融科技与企业服务**：支付业务同比增速持续向上；企业服务收入同比增长10%+，主要由AI相关云服务需求及商家技术服务费增长驱动 [9] 估值与可比公司 - **分部估值（SOTP）**：对泛娱乐、社交广告、金融科技、云及企业服务等主要业务进行加总估值 [11]；游戏业务估值1,865,390百万元，对应2025年PE为19.1倍 [11]；社交广告业务估值993,079百万元，对应2025年PE为24.5倍 [11]；金融科技业务估值1,259,296百万元，对应2025年PE为48.5倍 [11]；云及企业服务业务估值349,417百万元，对应2025年PS为4.5倍 [11] - **可比公司估值**：列举了游戏、视频、社交广告、支付、云等领域的可比公司估值情况作为参考 [12][14]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收1929亿元，同比增长15%，环比增长5% [1] - 2025年第三季度归母净利润为631亿元，同比增长19%，环比增长13% [1] - 2025年第三季度Non-IFRS归母净利润为706亿元，同比增长18%，环比增长12% [1] - 增值服务收入达959亿元，同比增长16%，其中国内游戏收入428亿元同比增长15%，海外游戏收入208亿元同比大幅增长43% [1] - 营销服务收入为362亿元，同比增长21%，金科企服收入为582亿元，同比增长10% [1] - 毛利率同比提升3个百分点至56%，增值服务、营销服务、金科企服毛利率分别同比提升4、4、2个百分点 [1] 游戏业务分析 - 国内游戏收入增长主要受益于《王者荣耀》等长青游戏收入增长及《无畏契约》手游贡献增量 [1] - 海外游戏收入高增长主要系新收购游戏工作室并表及《消逝的光芒：困兽》销量亮眼 [1] - 新游《三角洲行动》在第三季度位居行业流水前三，《无畏契约》端手游国服月活跃用户突破5000万 [1] - 老游戏表现长青，《王者荣耀》2025年日活跃用户突破1.39亿，《皇室战争》9月日活及流水创新高 [1] - 《王者荣耀世界》计划2026年春季公开亮相，《王者万象棋》拟12月开启大规模测试 [1] AI技术应用与业务赋能 - 公司持续升级混元基础模型的团队及技术架构，混元图像生成模型在LMArena文生图模型中位列全球第一 [1] - 广告领域推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置定向、出价及版位，并优化广告创意 [1] - AI技术提升电商商品推荐能力，促进微信小店交易额增长 [1] - 微信已在搜索、公众号评论区等场景融入元宝AI功能，有望通过深度集成AI转型为“超级”智能体 [1] 未来业绩展望 - 预计2025至2027年归母净利润分别为2264亿元、2562亿元、2887亿元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为23.7倍、20.9倍、18.6倍 [1]

业绩概览 - 2025年第三季度营收1929亿元，同比增长15%，环比增长5% [1] - 2025年第三季度归母净利润631亿元，同比增长19%，环比增长13% [1] - 2025年第三季度Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18%，环比增长12% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2264亿元、2562亿元、2887亿元 [1] 分业务表现 - 增值服务收入959亿元，同比增长16%，其中国内游戏收入428亿元同比增长15%，海外游戏收入208亿元同比增长43% [1] - 营销服务收入362亿元，同比增长21%，主要受益于用户参与度、广告加载率提升及AI拉动eCPM提升 [1] - 金科企服收入582亿元，同比增长10%，主要来自商业支付、消费贷款及企业AI相关服务 [1] - 社交网络收入323亿元，同比增长5% [1] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度毛利率同比提升3个百分点至56% [1] - 增值服务、营销服务、金科企服业务毛利率分别同比提升4、4、2个百分点 [1] AI技术赋能 - 混元图像生成模型在LMArena文生图模型中位列全球第一 [2] - 腾讯广告AIM+产品矩阵通过自动配置定向、出价及优化创意提升营销ROI并拓展中小广告主业务 [2] - AI技术提升电商商品推荐能力，促进微信小店交易额增长 [2] - 微信在搜索、公众号评论区等场景集成元宝AI功能，有望通过深度集成AI转型为超级智能体 [2] 游戏业务动态 - 海外游戏收入高增长受益于新收购工作室并表及《消逝的光芒：困兽》销量亮眼 [1] - 新游《三角洲行动》第三季度位居行业流水前三，《无畏契约》端手游国服月活跃用户突破5000万 [3] - 老游戏表现长青，《王者荣耀》2025年日活跃用户突破1.39亿，《皇室战争》9月日活及流水创新高 [3] - 《王者荣耀世界》拟2026年春季公开亮相，《王者万象棋》拟12月开启大规模测试 [3]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩延续高增长态势，AI应用深化及新游戏共同驱动未来成长[1][4] - 海外游戏收入高速增长，新老游戏表现亮眼，重磅储备游戏将陆续上线，游戏业务增长动能强劲[4][5] - AI技术持续迭代并赋能广告、电商等业务，投入收益有望逐步显现，微信生态有望通过深度集成AI转型为“超级”智能体[4][5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度实现营收1929亿元，同比增长15%，环比增长5%[4] - 2025年第三季度归母净利润为631亿元，同比增长19%，环比增长13%[4] - 2025年第三季度Non-IFRS归母净利润为706亿元，同比增长18%，环比增长12%[4] - 自研游戏、视频号及微信搜索等高毛利业务带动下，第三季度毛利率同比提升3个百分点至56%[4] - 报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2264亿元、2562亿元、2887亿元，当前股价对应市盈率分别为23.7倍、20.9倍、18.6倍[4] 分业务表现 - **增值服务**：收入959亿元，同比增长16%[4] - **国内游戏**：收入428亿元，同比增长15%，增长主要源于《王者荣耀》等长青游戏收入增长及《无畏契约》手游贡献增量[4] - **海外游戏**：收入208亿元，同比增长43%，增长主要源于新收购游戏工作室并表及《消逝的光芒：困兽》销量亮眼[4] - **社交网络**：收入323亿元，同比增长5%[4] - **营销服务**：收入362亿元，同比增长21%，增长主要源于用户参与度及广告加载率提升带动广告曝光量增长，以及AI拉动eCPM提升[4] - **金融科技及企业服务**：收入582亿元，同比增长10%，增长主要源于商业支付及消费贷款服务、企业客户AI相关服务及微信小店技术服务的收入增长[4] - 第三季度增值服务、营销服务、金融科技及企业服务的毛利率分别同比提升4、4、2个百分点[4] AI战略与业务赋能 - 公司持续升级混元基础模型，截至11月12日，混元图像生成模型位列LMArena文生图模型全球第一[5] - **广告领域**：新推出的智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+支持广告主自动配置定向、出价及版位，并优化广告创意，旨在提升营销投资回报率并拓展中小广告主业务[5] - **电商领域**：AI技术提升商品推荐能力，促进微信小店交易额增长[5] - 微信已在搜索、公众号评论区等场景融入元宝AI功能，有望通过深度集成AI转型为“超级”智能体，提升用户交互深度并打开业务空间[5] 游戏业务动态 - **新游戏表现**：《三角洲行动》在第三季度位居行业流水前三；《无畏契约》端手游国服月活跃用户突破5000万[5] - **长青老游戏表现**：《王者荣耀》2025年日活跃用户突破1.39亿；《皇室战争》在9月日活跃用户及流水创下新高[5] - **未来储备**：《王者荣耀世界》计划于2026年春季公开亮相；《王者万象棋》计划于12月开启大规模测试，重磅IP衍生游戏陆续上线有望驱动业务增长[5]