核心观点 - 摩根大通看好泡泡玛特 因公司IP发掘与变现能力强 IP组合多元化且国际化前景广阔 维持增持评级及400港元目标价 [1] 品牌热度分析 - Labubu当前搜索热度仅为7月高峰的60% 预期随动画及4.0版本推出将回升 [1] - Mini Labubu搜索热度自6月起上升 当前与Skullpanda及Dimoo相当 [1] - Skullpanda过去两周搜索指数回落25% 但仍较5月高40% 主因6月新毛绒玩具系列推出预期 [1] - Crybaby的8月平均搜索指数与7月持平 [1] - 公司全球社交平台官方账户互动量过去两周上升3% 其中TikTok与X平台较上次追踪期升2% [1] IP生命周期特征 - 搜索热度下跌不等于产品生命周期终结 知名IP搜索热度最终会回落至高峰的15%-20%但销售增长仍可保持强劲 [1] - 超级IP忠实消费者会直接访问公司网页 会员计划及大型平台旗舰店 而非依赖搜索引擎 [1] 核心竞争优势 - IP发掘与变现能力突出 [1] - IP组合多元化 预计2027年Labubu占集团销售31% [1] - 国际化进程加速 预计2027年海外销售占比达61% [1] - 公司仍是中国消费板块首选投资标的 [1]

LABUBU二手价格趋势 - 隐藏款"本我"二手价格从最高4356元降至834元 跌幅约81% [1] - 第四代迷你LABUBU整盒二手价从炒高价位3200元回落至1430-1511元 [4] - 冷门款式二手价跌至81元 整端价格区间1400-1850元 [7] 泡泡玛特股价表现 - 股价从历史新高339.8港元跌至269港元 单日最大跌幅7.5% [3] - 总市值约3612亿港元 [3] 新品发售情况 - 第四代迷你LABUBU官方售价79元/个 整端1106元 [4] - 隐藏款概率1:168 发售首日多平台售罄 [4] - 代抢服务炒高至300元/个 整套代抢费达2699元 [4] 旧款产品价格走势 - 第三代"前方高能"系列整端成交价从1380元跌至600-700元 [7] - 黄牛暂停收货并出现库存积压 [7] 公司财务表现 - 2025年上半年营收138.76亿元 同比增长204.4% [8] - 归母净利润45.74亿元 同比增长396.5% [8] - The Monsters系列营收48.1亿元 占比34.7% 同比增长668% [8]

产品市场表现 - LABUBU第四代迷你系列刚发售就价格暴涨 [1] - 不到一周二手市场出现价格跳水 [1] - 黄牛开始止损拒收该系列产品 [1] IP价值管理 - 往年产品神话瞬间破灭 [1] - IP价值如何超越价格曲线仍是行业必须作答的长期命题 [1]

老铺黄金财务表现 - 公司截至2025年6月30日止六个月营业收入达123.54亿元，同比增长251.0% [1] - 公司同期期内利润为22.68亿元，同比增长285.8% [1] - 股价午后直线拉升，涨幅超过7%，报价770.500港元 [2] 泡泡玛特股价表现 - 股价涨超8%，突破300港元，续创历史新高 [4] - 市值突破4000亿港元 [4] - 午后持续走高，涨幅超过10% [2] 港股市场整体表现 - 恒生指数报24980.2点，下跌0.57% [3] - 恒生科技指数报5472.25点，下跌1.26% [3] - 银行板块领涨，药品及生物科技、医疗保健设备和服务、媒体及娱乐板块领跌 [3] A股市场整体表现 - 沪指下跌0.06%，深成指下跌0.66%，创业板指下跌1.71% [6] - 全市场超3400只个股下跌 [6] - 沪深两市半日成交额1.51万亿元 [6] 板块及个股表现 - 白酒股持续反弹，酒鬼酒涨停，舍得酒业涨7% [15] - 光伏设备板块表现活跃，亚玛顿、华民股份涨停 [17] - 高位股集中退潮，大智慧、华胜天成等多股跌停 [8] - 军工装备板块短线拉升，中天火箭涨停 [12] 央行操作及利率 - 央行开展6160亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [23] - 单日净投放4975亿元 [23] - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变 [25] 亚太市场表现 - 日经225指数回落至43000点下方，日内跌超1.3% [26] - 韩国综合指数跌幅扩大至2% [27] - 人民币兑美元中间价调贬25个基点，报7.1384 [24]

二级市场价格表现 - LABUBU系列产品二手市场价格显著回落 其中隐藏款价格从近千元跌至679.7元[1] - 部分冷门款式价格低于官方售价79元[1] - 第三代LABUBU整套产品成交价从高位下滑 当前交易区间约为600至700元[1] 公司财务业绩 - 2025年上半年营收达138.8亿元人民币 同比增长204.4%[1] - 经调整净利润增长362.8%至47.1亿元[1] 海外市场发展 - 海外市场收入贡献接近40% 首次超过中国市场占比[1]

中国公司出海模式 - 传统模式包括白牌OEM出海和跨境电商 前者输出劳动力与制造能力[6][7] 后者输出供应链与运营能力[9][10] - 品牌出海为最高境界 输出文化 审美与情感连接 实现品牌价值与文化影响力[11][12] - 泡泡玛特瞄准第三重境界 超越单纯卖货模式[13] 泡泡玛特品牌战略 - 品牌核心是IP而非盲盒形式 通过Molly Dimoo Labubu等IP承载情绪价值[14][16] - 采用艺术化 无国界IP形象建立全球用户情感共鸣 销售精神伙伴而非产品[16] - 聚焦艺术家管理 IP运营与潮流创造 通过全球潮玩展强化社交属性[16] 全球化发展历程 - 2018-2020年线上试水阶段 通过跨境电商与经销商模式测试市场偏好[18][19] - 2020年起线下重兵突围 在首尔 东京 伦敦等核心商圈开设直营店[21][23] - 线下门店作为品牌神殿 强化体验与包裹感 提升品牌维度[24][25] 本土化运营策略 - 产品本土化：与当地艺术家及全球IP（如哈利波特 迪士尼）联名推出限定款[26] - 运营本土化：任用本地员工 适配地区社交媒体策略（如欧美侧重Instagram/TikTok 日本侧重Twitter）[26][27] - 通过本土深耕实现从产品出海到品牌落地的转型[28] 全球化挑战与解决方案 - 文化差异难题：通过去叙事化与强化普世审美（如无背景故事的IP设计）跨越文化壁垒[30][31] - 供应链难题：建立全球一体化信息系统 实现生产 物流与销售数据实时打通与库存优化[32][33] - 组织能力难题：采用后台强管控（IP开发 品牌形象 IT系统）与前台高授权（本地市场打法）的收放自如模式[34][35] 财务与经营表现 - 2025年半年报营收138.8亿元 同比增长204.4% 利润47.1亿元 同比增长362.8%[5] - 亚太区营收28.5亿元（同比增257.8%） 美洲营收22.6亿元（同比增1142.3%） 欧洲及其他地区营收4.8亿元（同比增729.2%）[5] - 全球化业务由文德一主导 从韩国市场起步逐步扩展至全球[18]

公司动态 - 泡泡玛特供应链(广东)有限公司成立 法定代表人为袁俊杰 [1] - 新公司注册资本1000万元人民币 [1] - 经营范围包括供应链管理服务、服装服饰批发及零售 [1] 股权结构 - 北京泡泡玛特商贸有限公司全资持股新成立公司 [1]

公司成立新供应链子公司 - 泡泡玛特供应链（广东）有限公司于9月8日正式成立 [1] - 公司法定代表人为袁俊杰 注册资本达1000万人民币 [1] - 由北京泡泡玛特商贸有限公司全资持股 [1] 业务范围拓展 - 新增供应链管理服务及普通货物仓储服务 [1] - 涵盖国内货物运输代理和非居住房地产租赁业务 [1] - 新增网络技术服务和信息技术咨询服务 [1] 渠道布局优化 - 新增服装服饰批发和零售经营范围 [1] - 强化粤港澳大湾区供应链基础设施布局 [1]

公司新设子公司 - 泡泡玛特供应链（广东）有限公司于2025年9月8日成立 注册资本1000万元人民币 由北京泡泡玛特商贸有限公司全资持股[1][2] - 公司法定代表人为袁俊杰 注册地位于深圳市宝安区沙井街道民主社区民主大道22-5号 登记状态为存续[2] - 公司类型为有限责任公司（法人独资） 所属行业为商务服务业 统一社会信用代码为91440300MAEUX18P8K[2] 业务范围拓展 - 经营范围涵盖供应链管理服务 服装服饰批发零售 普通货物仓储服务 国内货物运输代理及非居住房地产租赁[1][2] - 包括珠宝首饰零售批发 玩具销售 化妆品零售批发 日用百货销售 互联网销售及技术进出口业务[2] - 许可经营项目包括第三类医疗器械经营 食品销售管理 酒类经营及预包装食品销售[2]

**泡泡玛特电话会议纪要关键要点分析** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及公司为潮流玩具公司泡泡玛特[1] * 行业为潮流玩具与IP衍生品行业[1] **二 产品与IP表现** * 八月新品发布环比七月显著提升 同比表现良好[3] * 核心热销单品包括星星人的好梦气象局毛绒系列（如"大风天"娃娃在社交媒体获广泛关注） 心底密码的mini拉布布系列 蒙力咖啡工厂和低梦梦想曲积木系列[3] * mini拉布布系列定价79元 包含28款产品 对黄牛不友好 更适合普通用户购买[2][3] * mini拉布布系列首次将钥匙扣与娃娃结合销售 增加了使用场景和传播度[2][3] * 未来值得期待的产品包括周年纪念产品 万圣节限定以及地区限定产品[2][3][6] **三 渠道与销售表现** * 八月抖音渠道同比增速较高 绝对值超过二月水平 与一月旺季数据相当[2][4] * 抖音渠道高增速受益于补货和新品驱动 以及主播个人IP带动消费[2][4] * 小野IP旗下Helono Home账号创新尝试（如小野吊卡 杯子 毯子等新单品）销售情况良好[4] * 线下店效同比增速接近60% 远超行业其他品牌[2][4] **四 门店调整与运营** * 国内线下许多门店正在进行位置调整（如从地下二层搬迁至一层或更好位置）和一些小型门店整合成大型门店[7] * 短期调整可能对运营产生影响 但长期有助于提升店效和品牌曝光度[7] **五 海外市场与全球化战略** * 海外扩张速度较快 以八月为例 北美地区新增三家门店（包括快闪店） 东南亚地区也有新店开设[8] * 根据Google Trends数据 品牌在全球维持较高搜索热度 特别是在英国（如"Pop Mart Raffle UK"等关键词热度飙升） 小熊款式在部分地区曝光度高[9] * 公司于四月进行组织架构调整 划分为泡泡玛特中国（由COO思德负责 包括中国内地 加拿大 墨西哥等）和泡泡玛特国际（由文德一负责 包括东南亚 欧洲 澳新 日韩等） 每个市场有大区GM直接汇报[10] * 组织调整强化了中台部门以适应各个市场业务场景 并增加了艺术家发掘部门以推出更多本地化产品[2][10] * 目前全球化产品占比为5% 未来有望提升到10%~15%[10] * 未来发展方向是通过全球渠道推广国内及港澳台IP与国际IP结合 并尝试不同品类和内容的IP集团化[11] **六 投资观点与总结** * 公司未来业绩增长具有较高确定性 建议持续关注其最新动态[12] * 无论是产品端还是渠道端 从中报及近期调整来看都显示出较强的发展潜力和投资价值[6][12]