投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 整体业绩表现 - 25Q2收入918.4亿元，低于彭博一致预期2.0% [1] - EBIT为2.3亿元，低于彭博一致预期97.2% [1] - 调整后净利润14.9亿元，低于彭博一致预期84.8% [1] - 核心本地商业收入653.5亿元，低于彭博一致预期3.3% [1] - 新业务收入264.9亿元，超彭博一致预期2.1% [1] 核心本地商业 - 经营利润37.2亿元，低于彭博一致预期69.0% [1] - 配送服务收入236.6亿元，佣金收入249.5亿元，在线营销收入135.5亿元 [1] - 餐饮外卖新增用户规模扩张，核心用户粘性与交易频次提升 [2] - 美团闪购订单量与商品交易总额强劲增长，加快用户获取节奏 [2] - 美团闪电仓站点数量突破5万个 [2] 到店酒旅业务 - 拓展新品类、创新供给模式及下沉低线市场 [3] - 推出AI经营助手工具（AI客服专员、AI排班专员、AI运营专员、AI经营经理）提升运营效率 [3] - 升级会员体系，新增到店餐饮、饮品、休闲娱乐等领域权益，高端会员参与度显著提升 [3] 新业务表现 - 经营亏损18.8亿元，好于彭博一致预期22.8% [4] - 美团优选战略转型，退出亏损区域，探索"次日达+自提"模式 [4] - 小象超市保持强劲增长，延长营业时间并计划覆盖所有一二线城市 [4] - Keeta海外订单量强劲增长，服务范围扩大至沙特阿拉伯20个城市 [4] 财务预测与投资逻辑 - 预测2025-2027年收入分别为3700/4356/4939亿元（前值3913/4632/5425亿元） [5] - 预测2025-2027年净利润（Non-IFRS）分别为9/216/465亿元（前值338/470/644亿元） [5] - 长期核心竞争力在于强大商户基础及用户真实评价，护城河稳固 [5] - 核心本地商业盈利能力有望持续加强，新业务亏损有望收窄 [5] 公司基本数据 - 港股总股本6,111.09百万股 [7] - 港股总市值629,442.66百万港元 [7] - 每股净资产33.09港元 [7] - 资产负债率44.19% [7] - 一年内股价最高217.00港元，最低98.00港元 [7]

财报亮点与关键指标解析 - 阿里巴巴即时零售收入达147.8亿元，同比增长12%，带动淘宝App月活增长25%，但即时电商业务亏损扩大至220亿元 [8] - 阿里巴巴云智能收入333.98亿元，同比增长26%，AI资本支出暴增220%至380亿元 [8] - 阿里巴巴国际数字商业集团收入347.41亿元，同比增长19% [8] - 京东营收3567亿元，同比增长22%，零售业务收入增长20.6%创利润率新高 [8] - 京东外卖日单量突破2500万，由15万全职骑手支撑生态协同，物流海外网络升级至沙特 [8] - 美团营收918.4亿元，同比增长11.7%，核心本地商业收入653亿元，同比增长7.7%，用户年交易频次增至45次 [9] - 美团即时零售日订单量峰值突破1.5亿单，新业务营收265亿元，同比增长22.8%，快乐猴折扣超市探索零售与即时配送融合 [9] - 拼多多营收1040亿元，增速放缓至7%，通过专项行动和扶持计划推动农产品销售增长40%以上 [9] 短期利润与长期投入的平衡之道 - 即时零售成为阿里巴巴、京东、美团三大巨头的必争之地，外卖或闪购用户年均交易频次超40次，远高于传统电商 [10] - 分层投资与动态调整策略包括保持现金牛业务优化核心利润、重金投入新增长引擎如美团闪购和京东外卖、限制性布局长远技术革新并设置亏损上限 [10] 企业社会责任与领导者作用 - 京东为外卖小哥全员上社保，拼多多通过千亿扶持推动农产品上行和产业带深耕，阿里巴巴力推AI巨额投入 [11] 行业转型与效率评估 - 电商行业经历从革命性创新到微利时代的过程，烧钱换市场短期有效但需价值创新支撑 [12] - 2025年绿色消费、智能科技、体验升级成为平台行业共识，市场竞争从价格战转向价值战 [12] - 技术效率、供应链深度与生态协同能力将重塑市场格局，消费者最终受益 [13]

核心观点 - 美团披露2023年第三季度高频骑手平均月收入达7230元至10100元 平台通过动态定价、奖励体系及职业保障措施持续优化骑手收入与权益 同时公司2025年第二季度收入同比增长11.7%至918亿元 但核心本地商业经营溢利同比下降[2][3][4][5] 骑手收入与规模 - 2023年第三季度高频骑手（月接单超26天）平均月收入为7230元至10100元 一线城市高频骑手月收入中位数达9800元 夜间配送骑手收入可突破1.2万元[2][3] - 骑手收入构成中配送费占比约75% 其余来自用户打赏、平台奖励及活动补贴[3] - 平台月均连接336万骑手 过去一年服务7.7亿用户和1450万年活跃商户 即时零售日订单峰值突破1.5亿单[2] 平台收入优化措施 - 动态定价机制根据订单距离、时段、天气等因素实时调整配送费 高峰时段和恶劣天气下骑手收入可提升30%至50%[3] - 阶梯式奖励体系为高频骑手提供接单补贴、服务星级奖励及长期服务奖金 部分资深骑手月收入突破万元[3] - 培训与晋升通道通过"站长培养计划"和"骑手转岗机制" 已推动超2万名骑手转型为配送站长、运营专员等岗位[3] 公司财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长11.7%至918亿元（2024年同期为823亿元）[4] - 核心本地商业分部经营溢利同比下降至37亿元 新业务分部经营亏损同比扩大至19亿元[4] 骑手权益保障 - 在广东、江苏等9省启动职业伤害保障试点 覆盖超120万骑手 预计2024年实现全国覆盖[5] - 2024年计划投入5亿元用于骑手福利改善 包括健康体检、子女教育资助及极端天气补贴[5] 行业背景与影响 - 2022年外卖骑手规模突破700万人 即时零售市场年复合增长率超20%[6] - 收入数据披露响应监管部门"阳光工程"要求 具有行业示范意义 透明化收入结构有助于消除公众对平台算法的误解[6]

核心观点 - 高盛对美团在即时零售总可用市场中维持本地服务整体领导地位充满信心 维持目标价144港元及买入评级 [1] 竞争格局与市场定位 - 投资者关注外卖竞争格局及美团独特定位 [1] - 外卖补贴预计2026年逐步恢复正常 [1] 业务发展与盈利前景 - 到店业务面临竞争与利润率走势问题 [1] - 即时零售业务具有增长与盈利前景 [1] 新业务与投资策略 - Keeta业务存在扩张与投资规模计划 [1] - 公司推进AI策略 [1] - 新业务亏损情况正在收窄 [1]

核心观点 - 高盛维持美团目标价144港元及买入评级 对公司在即时零售总可用市场中维持本地服务领导地位充满信心[1] - 预计外卖补贴将于2026年逐步恢复正常[1] 投资者关注重点 - 最新外卖竞争格局及美团独特定位[1] - 到店业务竞争与利润率走势[1] - 即时零售增长与盈利前景[1] - Keeta扩张与投资规模[1] - AI策略实施情况[1] - 新业务亏损收窄进展[1]

业务规模 - 过去一年服务7.7亿用户[1] - 年活跃商户达1450万[1] - 月均连接骑手336万[1] - 即时零售日订单峰值突破1.5亿单[1] 骑手收入与保障 - 2025年一季度高频骑手平均收入7230-10100元[1] - 较2024年末增长12%[1] - 养老保险补贴将覆盖全国所有类型骑手[1] 职业发展目标 - 致力于使送外卖成为收入稳定、保障全面、有前景的职业[1] - 充分发挥稳就业的社会价值[1]

业务规模与用户数据 - 过去一年服务7.7亿用户和1450万年活跃商户 [1] - 月均连接336万骑手且即时零售日订单峰值突破1.5亿单 [1] 骑手收入与福利 - 2025年第一季度高频骑手平均收入达7230-10100元 较2024年末增长12% [1] - 骑手养老保险补贴将于今年覆盖全国所有类型骑手 [1][3] - 职业伤害保障已拓展至17个省市所有骑手 [3] 财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长11.7%至918亿元 [2] - 核心本地商业分部经营溢利同比下降至37亿元 [2] - 新业务分部经营亏损同比扩大至19亿元 [2] - 经营溢利同比暴跌98%至2260万元 利润率仅0.2% [3] - 经调整EBITDA同比下降81.5%至27.8亿元 [3] 战略规划 - 公司坚持2025年"每单1元 利润率约3%"的长期盈利目标 [4] - 第三季度将加大战略投入 可能导致短期财务承压 [4] - 管理层认为外卖行业竞争终将回归理性 [4]

硬折扣超市行业竞争格局 - 京东在江苏宿迁和河北涿州开设5家折扣超市 其中涿州门店面积达5000平方米并于8月开业[3] - 美团旗下硬折扣品牌"快乐猴"8月底在杭州开业 计划2025年开设10家门店 未来目标1000家门店 重点扩张杭州上海北京广州等城市[3] - 盒马NB已开设近300家硬折扣门店 主要分布在华东区域[5] - 传统商超物美及专业硬折扣品牌奥乐齐乐尔乐等均已进入该赛道[5] 硬折扣模式核心特征 - 通过精简SKU 提高自有品牌比例 压缩中间环节实现高质低价[5] - 单瓶饮用水价格低至0.4元 24瓶装售价9.9元[1][3] - 近1升装鲜奶价格7.5元 巴氏杀菌鲜奶价格降至10元以内[1][3] - 9.9元价格带覆盖白酒洗面奶洗发水等多品类商品[3] 消费环境变化 - 消费者行为从符号消费冲动消费转向务实消费[6] - 大众对日常基础消费品价格敏感度提升[6] - 消费理性化与分级趋势为硬折扣模式提供发展土壤[6] - 硬折扣模式契合"该省省该花花"的新型消费理念[6] 市场驱动因素 - 零售行业需要新增长点[5] - 消费者不愿为溢价买单的理性消费趋势[5] - 高性价比成为驱动消费的关键因素[5] - 硬折扣模式能迅速获得市场青睐[6]

行业合作动态 - 密巴巴与美团旗下小象超市即时零售业务达成深度合作 为双方业务发展注入全新活力 [1] 物流服务能力 - 公司深耕物流领域十年 拥有成熟物流体系与广泛服务网络 [3] - 针对多品类配送需求组建专项团队 调配常温 冷藏 冷冻适配车辆保障商品品质 [3] - 通过自研运输调度系统优化仓储分配 预测货物需求 规划配送路线 提升效率并降低成本 [3] 运营保障措施 - 对所有合作项目司机开展专项培训 涵盖商品装卸规范 时效管理及客户服务标准 [7] - 建立实时沟通机制与美团同步配送进度 及时响应临时加单与路线调整需求 [7] 合作成效与规划 - 合作初期每日投入7-8台车辆 两个月后增至20余台 配送覆盖范围与单日配送量稳步提升 [8] - 实现全程商品零破损 配送零延误的服务记录 获得客户高度认可 [8] - 计划在现有配送基础上拓展合作领域 探索即时零售与物流服务协同发展新模式 [8]

整体业绩表现 - FY2025Q2营收918.4亿元 同比增11.7% 低于彭博一致预期936.9亿元 [1] - 经调整净利润14.9亿元 同比降89.0% 低于彭博一致预期98.5亿元 [1] - 核心本地商业收入653亿元 低于预期675亿元 经营利润37亿元 同比降75.6% 低于预期120亿元 [1] - 新业务收入265亿元 高于预期260亿元 经营亏损19亿元 同比扩大43.1% 好于预期24亿元亏损 [1] - 业绩下滑主因二季度补贴影响外卖业务盈利 测算餐饮外卖单均经营利润-0.14元 [1] 核心本地商业分析 - 外卖业务受阿里竞争加剧影响 5月起补贴加大 6月出现亏损 7-8月单均亏损预计超6月水平 [2] - 公司指引三季度外卖及核心本地商业将大规模亏损 但UE优势差距料扩大 [2] - 闪购业务闪电仓全国超5万家 下沉市场同比增速超50% [2] - 到店酒旅竞争格局稳定 Q2订单量同比增40% 年度交易用户同比增20% [2] 新业务发展动态 - 小象超市在近20城布局约1000家前置仓 资源投入从美团优选转向小象扩张 目标覆盖全部一二线城市 [3] - 小象超市远期利润率目标3% [3] - 海外业务Keeta已扩展至沙特20个城市 香港市占率第一 沙特第二 [3] - 预计2033年Keeta GMV达千亿元规模 [3] 财务预测与战略展望 - 预计Q3餐饮外卖单均亏损1.44元 对应经调整净亏损53.51亿元 [3] - 若补贴收缩优于预期 2026年外卖单均利润可恢复至0.37元 对应全年经调整净利润386亿元 [3] - 2025-2027年预测营收3739.66/4186.87/4653.37亿元 经调整净利润12.11/386.46/574.76亿元 [3] - 2026-2027年对应PE为15/10倍 公司以短期业绩牺牲换取长期市场份额战略 [3]