公司行动 - 美团医药健康联合十大品牌及公益组织共同发起儿童健康守护联盟 旨在解决儿童眼部 口腔 过敏等健康问题 [1] - 首期捐赠3000份儿童健康礼包 其中1000份面向美团袋鼠宝贝之家服务儿童 2000份面向爱心妈妈结对儿童及京津冀区县流动儿童 [1] - 捐赠物资包含口腔 眼部健康等儿童用品 合作品牌包括蔡司光学 阿斯利康 兴齐眼药 咿呀英博口腔 爱尔 WEGO威高 爱迪特Aidite WhiteLink对白 泰康拜博口腔 欧乐氏等十大健康领域企业 [1] 行业合作 - 医药健康行业十大品牌通过物资捐赠方式参与儿童健康公益项目 覆盖口腔护理 眼科医疗 过敏治疗等多个细分领域 [1] - 项目获得北京市妇女联合会指导 由北京妇女儿童发展基金会与北京美团公益基金会共同执行 体现政企协同公益模式 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价129.77港元[2][11] 核心观点 - 25Q2收入同比增长11.7% 低于市场预期的13.9% 主要因外卖行业竞争恶化导致补贴增加影响业绩约100亿元[9] - 调整后净利润14.9亿元 大幅低于市场预期的98.5亿元 销售费用达225亿元 较去年同期148亿元增长52%[9] - 新业务收入同比增长22.8%至265亿元 高于市场预期的260亿元 营业利润亏损18.8亿元 好于市场预期的亏损24.3亿元[9] - 预计Q3核心本地商业利润将由正转负 可能显著亏损 需持续跟踪竞争对手补贴力度及运力效率变化[9] 财务预测 - 下调2025-2027年每股收益预测至-1.56/2.62/6.44元（原预测6.04/7.20/8.09元）[2] - 预计2025年营业收入3683亿元（同比增长9.1%）2026年4382亿元（同比增长19.0%）2027年4918亿元（同比增长12.2%）[3] - 预计2025年归属母公司净利润亏损95亿元 2026年恢复至160亿元 2027年增至394亿元[3] - 毛利率预计从2024年的38.4%下降至2025年的32.3% 2026年回升至33.6%[3] 分部估值 - 采用分部估值法 总估值7930亿港元[12] - 外卖+闪购业务按31.1倍2026年PE估值 对应市值2185亿港元[12][13] - 到店酒旅业务按16.9倍2026年PE估值 对应市值4409亿港元[12][13] - 新业务按1.0倍2026年PS估值 对应市值1336亿港元[12][13] 业务表现 - 海外市场Keeta订单量和交易金额实现强劲增长 香港运营效率持续改善 沙特市场已扩展至20个城市[9] - 食杂零食业务战略收缩 优选业务人员转向小象等业务 预计2025年新业务亏损92亿元左右[9] - 即时配送业务用户补贴冲减收入 商家广告预算转向C端补贴 导致配送服务和广告收入明显降速[9]

融资与投资方 - 公司完成近10亿元A+轮融资 由阿里云领投 美团跟投 这是阿里云在人形机器人领域的首次投资 也是两家互联网大厂首次共同出现在人形机器人企业同一轮融资中 [1][3] - 半年内完成四轮融资 包括年中数亿元A轮融资（美团战投领投 美团龙珠跟投）以及早期天使轮和Pre-A++轮融资（联想之星和君联资本参与） [1][3][6] - 产业资本（美团、阿里云、联想）和财务投资机构（国科投资、国开金融、红杉中国）共同参与投资 产业投资方带来真实应用场景支持 [3] 技术发展与模型迭代 - 公司开源具身大模型WALL-OSS 包含完整模型参数、训练与推理代码及优化方案 并配套工具链 该模型基于WALL-A分支版本开发 采用专家分流（FNN）架构处理多模态数据 [1][7][8] - 大模型迭代周期缩短至每2-3个月更新一个版本 自去年11月发布端到端具身智能大模型WALL-A后持续快速迭代 已展现零样本及长序列多模态输入输出能力 [1][3][4] - 公司采用真实数据与仿真数据结合的训练方式 自建大规模数据采集工厂解决数据质量与规模问题 推动算法与场景的飞轮效应 [5] 硬件开发与产品进展 - 已发布人形机器人量子2号和20自由度自研灵巧手 硬件产品预计年底小范围出货 目前处于概念验证（POC）阶段 [3][6] - 公司坚持软硬件协同开发策略 从模型训练角度定义硬件 使软硬件耦合更紧密 不盲目追求硬件开发速度 [6] 行业生态与开源战略 - 开源成为行业趋势 星海图开源快慢双系统模型G0 智元开源世界模型平台Genie Envisioner 国际公司Physical Intelligence开源基础模型π0 [7] - 公司通过开源推动行业生态建设 已有开发者和教育用户咨询硬件本体订单 开源旨在降低开发者部署周期 加速通用具身智能落地 [7][8] - 当前行业存在数据标准不统一、技术路线变更频繁等问题 部分开源模型因数据量有限或硬件不匹配难以实际应用 [4][7]

项目概况 - "深根者计划"项目发布会于2025年9月4日在北京举行 由中国社会保障学会与腾讯公益慈善基金会联合发起 采用"2+4+N"开放合作模式推动社区慈善人才培养和生态建设[1] - 美团公益基金会作为首批共建单位参与启动仪式 将依托本地生活服务与社区连接优势参与社区慈善人才培养与实践机制探索[1] 公司社区慈善实践 - 美团公益基金会在城市社区建设儿童友好空间项目"袋鼠宝贝之家" 重点为新就业形态劳动者家庭的未成年子女提供社区教育服务[3] - 截至2025年8月31日 袋鼠宝贝公益计划已在19个城市建立35个"袋鼠宝贝之家"(运营30个) 累计为22.2万人次提供教育支持[3] - 项目覆盖北京 上海 深圳 重庆等13个省级行政区 支持儿童全面发展并帮助新业态家庭提升韧性[3] 行业合作与评价 - 北京师范大学中国公益研究院评价"袋鼠宝贝之家"体现美团"科技为人 一起更好"的社会责任理念 是社区慈善与人才培育结合的重要实践[3] - "深根者计划"汇聚学术界 公益界 企业界和地方政府多方力量 美团公益基金会的参与丰富了社区服务与企业公益融合的实践维度[3] - 美团表示期待在计划框架下与更多伙伴携手推动社区慈善人才能力建设与生态培育[3]

公司运营数据 - 公司服务7.7亿用户 1450万年活跃商户 月均连接336万骑手 即时零售日订单峰值突破1.5亿单 [2] - 2025年一季度高频骑手平均收入达7230-10100元 较2024年末增长12% 骑手养老保险补贴将覆盖全部类型骑手 [2] - 2025年第二季度实现营收918亿元 经调整净利润14.9亿元 同比下滑89% [3] 市场竞争态势 - 外卖行业呈现美团和饿了么双雄割据局面 2020年上半年美团外卖市场份额达68.2% 饿了么占比25.4% [4] - 二季度销售及营销开支同比增加77亿元 增长51.5% 主要由于应对外卖和即时零售业务激烈竞争 [3] - 公司核心本地商业CEO表示竞争对手系统能力不足 公司在指定用户发券和产品引导方面具有系统优势 [4] 行业盈利特征 - 外卖是薄利业务 2020年美团外卖营收662.7亿元 经营利润28.3亿元 断层式领先其他即配战线 [6] - 外卖餐饮战线盈利主要得益于市场高度集中 规模效应下可降低成本提高效率 [6] - 行业竞争加剧导致业绩短期波动加剧 但公司领先地位和长期竞争优势未改变 [3] 行业发展观点 - 专家指出平台将资源投入补贴战可能压缩研发支出 长期将抑制行业转型升级 [9] - 平台应将更多资源投入外卖行业基础设施建设 帮助餐饮企业降低经营成本提升行业内生效率 [9]

业务规模 - 即时零售日订单峰值突破1.5亿单 [1] - 过去一年服务7.7亿用户和1450万年活跃商户 [1] - 月均连接336万骑手 [1] 骑手收入 - 2025年一季度高频骑手平均月收入达7230-10100元 [1] - 较2024年年末增长12% [1]

公司及行业 * 公司为美团 (3690 HK) [1] * 行业为本地生活服务、快速商务（即时零售）和电子商务 [1][5][7] 核心观点与论据 **1 外卖业务竞争格局与单位经济效益** * 自6-7月以来竞争加剧 补贴水平提升和更高的配送成本以维持行业领先的履约服务 对单位经济造成显著影响 [5] * 公司专注于在餐饮类别中维持其GTV市场份额领导地位 并对其单位经济优势和长期UE在竞争正常化后保持信心 因其广泛的商户覆盖和卓越的骑手及用户体验 [5] * 预计3Q25/2025财年外卖订单量将增长13%/11% 但UE将因确保市场份额的增量补贴而大幅下降 [5] * 预计外卖竞争将持续至3Q/4Q 并逐渐从食品转向商品 预计2025财年外卖EBIT亏损为-220亿人民币 [5] **2 到店、酒店及旅游业务竞争与利润率轨迹** * 竞争格局保持稳定 近期IHT EBIT利润率主要受宏观因素影响 包括更多低AOV交易、低线城市订单组合占比更高、会员计划投资以及外卖竞争（连锁餐厅广告预算转向外卖）[8] * 预计3Q25E IHT收入同比增长13% 但IHT利润率环比下降 原因包括持续投资会员计划以及外卖竞争对到店餐厅的影响 [8] * 预计2025E IHT收入增长15% 调整后EBIT增长7% [8] **3 即时零售（Instashopping）增长与利润展望** * 公司的即时零售模式涵盖3P模式（闪购）和1P模式（象鲜超市） 并注意到自3Q25以来同行补贴驱动的快速商务推动导致竞争加剧 [5] * 公司重申了之前设定的2030年闪购和象鲜超市GTV目标 [5] * 预计3Q25E闪购订单量将加速至33% 但运营亏损扩大至-15亿人民币 原因是增量投资以改善用户心智份额 [5] * 预计2025E闪购量增长31% 全年EBIT亏损为-17亿人民币 [6] **4 海外扩张（Keeta）与其他新举措进展** * 鉴于国内竞争 公司将优先将资源配置到国内市场 但继续执行海外业务发展 并预计香港盈利能力持续改善 中东（最近在卡塔尔）进行有管理的扩张 [8] * 美团优选的亏损也将在2026财年显著减少 [8] * 随着美团优选的战略缩减以及Keeta在卡塔尔前期投资导致亏损增加 预计3Q25E/2025财年新举措亏损分别为-23亿/-90亿人民币 [8] **5 整体前景与投资评级** * 尽管面临短期利润压力 但对美团在扩大的快速商务总目标市场（TAM）中的整体本地服务领导地位保持信心 [7] * 预计提升的外卖补贴将在2026年逐步正常化（鉴于其GTV领先地位 推动2026-27年利润恢复） 到店本地服务板块在快速增长中格局稳定 即时零售零售超高速增长 AI应用和Keeta带来新的增长动力 以及强大的资产负债表 [7] * 对美团给予买入评级 12个月目标价为144港元 [7][11] 其他重要内容 **财务数据与预测（高盛观点）** * 集团收入：2024年为3375.92亿人民币 2025E为3597.37亿人民币 2026E为3952.84亿人民币 2027E为4388.60亿人民币 [9] * 集团调整后EBIT：2024年为408.69亿人民币 2025E为-180.08亿人民币 2026E为258.30亿人民币 [9] * 集团调整后净利润：2024年为437.73亿人民币 2025E为-138.37亿人民币 2026E为317.06亿人民币 [9] * 外卖+闪购日均订单量：2024年为7000万 2025E为7900万 2026E为8600万 [9] * 核心本地商业收入：2024年为2502.48亿人民币 2025E为2645.57亿人民币 2026E为2995.50亿人民币 [9] * 新举措收入：2024年为957.34亿人民币 2025E为1038.42亿人民币 2026E为1153.72亿人民币 [9] * 当前股价103港元 目标价隐含39.8%上行空间 [11] **关键下行风险** * 竞争差于预期 可能影响增长或利润转好步伐 * 劳动力成本通胀/效率问题 * 食品安全问题/更严格的监管 * Keeta投资超出预期 [8]

**公司及行业** * 公司为美团（3690 HK）[1] * 行业涉及本地生活服务、即时零售（快商）、外卖配送、到店酒旅及新业务（如海外扩张和AI应用）[1][4][7][8] **核心观点与论据** **外卖竞争格局与单位经济效益** * 6-7月以来竞争加剧导致单位经济显著承压 因补贴提升和较高的配送成本以维持行业领先履约服务[4] * 公司专注于维持餐饮类别GTV市场份额领导地位 依靠粘性核心用户 并对长期单位经济优势保持信心 因其广泛的商户覆盖和优越的骑手及用户体验[4] * 高盛预测3Q25/FY25E订单量增长13%/11% 但因增量补贴以保障市场份额 外卖UE将显著下降[4] * 预计外卖竞争将持续至3Q/4Q 并逐渐从食品转向商品 2025E外卖EBIT亏损为-220亿人民币[4] **即时零售增长与利润展望** * 即时零售模式包括第三方（Instashopping）和自营（小象超市） 但3Q25以来因同行补贴推动快商竞争加剧[4] * 公司重申2030E Instashopping和小象超市GTV目标[4] * 高盛估计3Q25E即时零售订单量加速至33% 但经营亏损扩大至-15亿人民币 因增量投资改善用户心智[4] * 即时购物需求（不同于外卖）通常更由紧急需求驱动而非补贴 2025E即时零售量增长31% EBIT亏损-17亿人民币[4][6] **到店竞争与利润率轨迹** * 竞争格局保持稳定 但近期到店酒旅EBIT利润率主要受宏观因素影响 如更多低客单价交易、高线级城市订单组合、会员计划投资以及外卖竞争（连锁餐厅广告预算转向外卖）[8] * 高盛预测3Q25E到店酒旅收入同比增长13% 利润率环比下降因持续投资会员计划和外卖竞争对到店餐厅的影响[8] * 2025E到店酒旅收入增长15% 调整后EBIT增长7%[8] **海外扩张与新业务进展** * 公司优先将资源配置到国内市场 但继续执行海外业务发展 预计香港盈利能力持续改善和中东（卡塔尔）管理扩张[8] * 美团优选亏损将在FY26E显著减少[8] * 随着美团优选战略缩规模和Keeta在卡塔尔前期投资亏损增加 高盛预测3Q25E/FY25E新业务亏损为-23亿/-90亿人民币[8] **AI策略与新举措减亏** * 新增长驱动来自AI应用和Keeta[7] **其他重要内容** **财务预测与估值** * 高盛给予美团买入评级 12个月目标价144港元 较当前103港元有39 8%上行空间[7][11] * 2025E集团收入预测为3597亿人民币 调整后EBIT为-180亿人民币 EPS为-2 22人民币[9][11] **风险因素** * 竞争差于预期可能影响增长或利润转机步伐 劳动力成本通胀/效率问题 食品安全担忧/更严监管 Keeta投资超预期[7] **竞争优势与前景信心** * 尽管短期利润承压 但对美团在扩大快商TAM下的整体本地服务领导地位保持信心[7] * 预计2026E外卖补贴逐步正常化（驱动2026-27E利润复苏因其GTV领先地位） 到店本地服务稳定格局 即时零售超高速增长 以及AI和Keeta新增长驱动 加上强劲资产负债表[7]

公司成立与股权结构 - 北京优易达信息科技有限公司于近日成立 法定代表人为高雨龙[2] - 公司注册资本为1000万元人民币[2] - 公司由深圳优易达信息科技有限公司全资持股 后者为美团旗下XiguaLimited全资子公司[2] 业务经营范围 - 公司经营范围包括票务代理服务 汽车装饰用品销售 消防器材销售等[2] 股权穿透关系 - 通过股权全景穿透图显示 北京优易达由深圳优易达全资控股[2] - 深圳优易达为XiguaLimited全资子公司 XiguaLimited属于美团旗下企业[2]

模型发布与性能表现 - 美团正式推出龙猫大模型LongCat-Flash-Chat并在GitHub和Hugging Face平台开源 该模型为5600亿参数的混合专家模型(MoE) [1] - 模型在30天内完成20万亿token训练 实现单卡100+token/s的推理速度 每百万token成本仅0.7美元 [1][4] - 模型性能与DeepSeek V3.1、Qwen3、GPT 4.1等顶尖模型相当 部分领域实现超越 支持128k长文本上下文 [1][4] 架构创新与资源优化 - 采用零计算专家机制动态分配计算资源 将低信息token直接返回输出 极大节省算力 [2] - 虽然总参数量达5600亿 但处理任务时仅动态激活186亿至313亿参数 平均约270亿 实现成本与效率平衡 [2] - 引入快捷连接混合专家(ScMoE)机制 扩大计算和通信重叠窗口 实现计算与通信并行 显著提升训推吞吐量 [3] 功能特性与应用能力 - 完成面向智能体能力的多阶段训练 包括基座模型训练、增强推理与编码能力的中期训练及专注对话与工具使用的后训练 [3] - 具备强大Agent能力 可专业编写爬虫脚本 提示技术法律风险 推荐学习资源 并实现图文并茂的数据分析 [4] - 在开源社区中与DeepSeek V3.1、Qwen3、Kimi-K2、GPT 4.1等模型进行详细性能对比 多方面追平行业翘楚 [4]