文章核心观点 - 全球咖啡行业正经历一场深刻的并购整合潮，其本质是对咖啡价值内核的重构，从依赖实体门店的“重资产”模式转向掌控品牌心智和追求极致效率的“轻资产”模式 [1][12][27] - 中国已从咖啡消费的最大市场演变为商业模式创新的策源地，以瑞幸为代表的“效率模型”正在全球范围内重写咖啡价值，并驱动此轮并购 [14][23][27] - 此轮并购的买方多为携带产业资源和改造方案的“战略操盘手”，交易逻辑从财务投资转向生态拼图、算法改造和业务重组，旨在获取协同效应与效率提升 [15][17][21] 咖啡圈近期重大并购交易 - **瑞幸咖啡及大钲资本的潜在竞购**：瑞幸咖啡及其主要股东大钲资本正评估竞购雀巢旗下的蓝瓶咖啡，同时关注%Arabica中国区运营商及可口可乐旗下的Costa门店业务 [2] - 蓝瓶咖啡于2017年被雀巢以约7亿美元估值收购多数股权，进入中国内地三年仅开出约15家门店，雀巢倾向剥离其门店的轻资产策略 [2] - 对Costa的竞购估值具吸引力，大钲资本给出的初步估值仅约10亿英镑，不及可口可乐当年收购成本的三分之一，并吸引了KKR、贝恩资本等私募角逐 [4] - **KDP收购皮爷咖啡母公司**：美国饮料巨头Keurig Dr Pepper (KDP) 宣布以约157亿欧元全现金收购JDE Peet's，后者是皮爷咖啡的母公司 [5] - 皮爷咖啡素有“星巴克之父”之称，星巴克创始初期曾师从其创始人，2017年进入中国，目前在华门店已超270家 [5][7] - 此次收购是KDP押注咖啡赛道、拓展产品矩阵的关键一步 [7] - **星巴克中国控股权易主**：博裕资本以24亿美元获得星巴克中国合资企业60%股权，成为控股方，该交易估值逾130亿美元，吸引超30家投资机构竞标 [8] - 竞标方案多样，包括承诺导入高端商业地产资源、计划将门店扩至1.5万家并下沉县域市场、主张重构供应链等 [8] - 博裕资本胜出得益于其在商业地产与连锁消费领域的系统生态布局，投资了蜜雪冰城、控股SKP、收购金科服务，控股星巴克中国是其补全“现制饮品”拼图的关键落子 [10] 并购潮集中爆发的驱动逻辑 - **宏观与行业背景**：中国经济与资本市场发展至新阶段，国家鼓励通过市场化并购“反内卷”、推动产业升级，同时企业面临增长天花板、IPO收紧与存量投资待退出，催生并购需求 [10] - 咖啡市场增速放缓、集中度低（中国咖啡市场仍分散），竞争核心从“追增长”转向“提效率、抢地位”，这契合并购基金的价值创造领域 [11] - **逻辑一：剥离重资产，紧握心智权**：快消巨头如雀巢和可口可乐倾向于剥离难标准化、管理成本高的实体门店运营（如蓝瓶和Costa的门店），将其视为“负资产”以优化报表 [12][13] - 它们转而紧握品牌、配方、零售授权等可无限复制、高溢价的轻资产“心智权”，这些资产能通过包装商品、电商等渗透全场景，构成最宽的护城河 [13] - **逻辑二：效率战争倒逼模式反思**：以瑞幸为代表的中国本土品牌掀起的“效率战争”，是外资巨头反思重资产模式的直接外力 [14] - 瑞幸通过全面数字化和数据驱动，在“9.9元”价格战中仍保持近20%的门店层面利润率，用技术确定性与系统敏捷性对抗传统零售的不确定性 [14] - 这种极致效率模型击穿了高昂的“第三空间”溢价逻辑，正在全球范围内重写咖啡价值 [14] - **逻辑三：买方变为战略操盘手，价值逻辑切换**：买方不再是纯财务投资者，而是携带产业资源与改造方案的“战略操盘手”，同一资产在不同所有者手中价值迥异 [15] - **瑞幸与大钲资本是“算法逻辑”**：旨在对传统资产进行标准化、效率化改造，竞购蓝瓶是为实现品牌向上突破，考量Costa是为获取其全球约4000家门店的网络作为跳板 [16][17] - **博裕资本是“拼图逻辑”**：将星巴克中国作为关键一块，嵌入其构建的从蜜雪冰城（下沉市场）、SKP（高端商场）到物业服务的完整商业生态网络 [17] - **JAB与KDP是“重组逻辑”**：通过资本运作进行业务整合与分拆，旨在构建从生产到渠道的垂直垄断力，打造足以对抗雀巢的咖啡巨无霸 [18] 咖啡行业竞争逻辑的彻底改写 - **价值内核的重塑：从实体运营权到品牌心智权**：巨头系统性地剥离门店运营“重资产”，未来咖啡品牌或彻底蜕变为纯粹的“知识产权+流量入口” [19] - 门店角色从“利润中心”降维为品牌体验的“旗舰橱窗”，利润中心发生历史性转移，消费者转为“品牌信任、极致便捷与生活方式认同”买单 [19] - **增长引擎的进化：生态化广度与算法化深度**：新的增长围绕“生态化布局”的广度与“算法化效率”的深度展开 [20] - **生态化广度**：如JAB控股通过并购整合打造覆盖全场景的咖啡王国；中国资本通过并购进行生态拼图，实现协同赋能 [21] - **算法化深度**：以瑞幸为代表的数字化原生系统，实现实时数据驱动，用技术确定性对抗传统零售不确定性，暴露了国际品牌在决策链和数字化能力上的“代际鸿沟” [22] - 中国资本作为“战略操盘手”，通过重构控制权、推动数字化重生、重塑供应链体系三刀，为国际品牌植入“本地化操作系统” [22] - **权力格局的迁徙：中国成为模式创新策源地**：全球咖啡产业权力重心发生偏移，中国从“最大市场”变为锻造未来商业模式的“高压创新熔炉” [23] - 以极致效率、数字化原生、快速迭代与下沉市场穿透为核心的“中国模式”被淬炼成型，并随品牌出海进行全球试探 [23][24] - 出海面临成熟市场高合规成本与文化差异、新兴市场本地竞争等挑战，是供应链本地化、组织敏捷性与文化适应的全面考验 [25][26]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域给出了具体观点和关注建议 [4] 核心观点 * **AI产业趋势持续**：MiniMax、智谱AI通过港交所聆讯，关注AI产业趋势 [2] * **看好AI提效逻辑**：持续看好AI产业趋势及提效逻辑，建议关注经营性现金流良好的科技龙头 [4] * **关注结构性机会**：在消费、互联网、平台科技等多个领域存在结构性投资机会与风险，需关注各细分赛道景气度变化 [4] 消费与互联网 * **教育**：行业景气略有承压，国内中小机构供给增加导致竞争边际加剧，龙头公司阿尔法能力逐渐趋稳 [4] * **咖啡茶饮**： * **咖啡**：高景气维持，行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，但淡季来临需警惕短期数据波动风险 [4] * **茶饮**：行业略有承压，进入相对成熟阶段，头部平台通过布局早餐、瓶装饮料寻找增量，同样需警惕淡季带来的短期数据波动风险 [4] * **个股动态**：瑞幸咖啡考虑竞购蓝瓶咖啡以提升品牌形象并拓展高端市场 [15] 古茗开始销售瓶装HPP鲜活果汁 [15] 蜜雪冰城与高德达成合作，约5000家门店接入高德团购 [15] 蜜雪冰城美国首店在洛杉矶试运营 [15] * **电商**：行业略有承压，受国内消费环境影响，1-11月全国实物商品网上零售额118193亿元，同比增长5.7%，占社会消费品零售总额比重为25.9% [4] 竞争依旧激烈，头部平台布局AI提效 [4] * **个股动态**：拼多多宣布实行联席董事长制度，并计划重仓中国供应链，目标三年再造一个新拼多多 [23] 拼多多推出送货入村服务 [23] 阿里巴巴将推出AI免费企业信息查询App“88查” [23] 平台与科技 * **流媒体平台**：音乐流媒体平台被视为内需驱动的优质互联网资产，具备高性价比悦己消费属性，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注 [4] * **虚拟资产与交易平台**：日本加息落地导致加密货币价格波动，全球加密货币市值截至12月19日为29684亿美元，较上期下跌8.16% [25] 比特币和以太币价格分别达到88104美元和2976.80美元，分别较上期末下跌2.4%和3.5% [25] Coinbase推出股票交易和预测市场服务 [4] 亚洲综合性数字资产公司Hashkey Holdings在香港联交所主板挂牌上市 [4] * **汽车服务**：传统豪华品牌BBA（宝马、奔驰、奥迪）在华销量呈现下滑趋势，今年1-11月，宝马累计销售52.8万辆，同比下降14.7%；奔驰累计销售51.8万辆，同比下降18.7%；奥迪累计销售51.8万辆，同比下降13.3% [4] 与此同时，国产豪华品牌和新势力品牌销量逆势增长，建议持续关注汽车后市场4S店板块 [4] * **O2O**： * **网约车**：曹操出行本周股价跌幅超26%，公司管理层自愿承诺在2026年6月24日前不出售激励股份，建议关注网约车板块 [4] * **互联网医疗**：京东健康企业业务战略拓宽B端市场边界；蚂蚁集团旗下AI健康应用“AQ”升级为“蚂蚁阿福”，月活跃用户超1500万，并冲上苹果应用商店下载总榜第3位，建议持续关注互联网医疗板块 [4] * **AI与云**：国外市场对AI产业链中长期回报、资本开支强度及融资可持续性的担忧仍在，但中东基金对甲骨文和OpenAI的资本支持短期内大幅降低了美国AI头部企业的资金压力 [4] 国内近期大模型开始与物理世界相结合，例如千问APP接入高德地图，需关注国内外AI应用落地情况 [4] * **行业动态**：阿里巴巴发布电影级视频模型万相2.6，并已同步上线千问APP [49] 千问APP接入高德地图，实现从意图理解到服务执行的跨越 [49] 微软、谷歌等24家公司加入美国政府的“创世使命”AI计划 [49] 字节跳动发布豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 pro [49] MiniMax（稀宇科技）与智谱AI均已通过港交所上市聆讯 [54] 英伟达发布Nemotron 3系列开源模型 [54] 传媒 * **行业数据**：2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；2025年第四季度收入947.63亿元，同比增长10.92%，在传统淡季创下历史新高 [4] 2025年用户规模达6.83亿，同比增长1.35% [57] * **细分领域**：女性向游戏成为国内游戏市场增长最快的板块之一，2024年市场规模达80亿元，同比增长124.1% [57] * **关注点**：建议关注新游戏超预期表现及长青游戏创新高带来的板块热度提升 [4] * **政策与动态**：上海市发布支持游戏电竞产业发展的“游十条”政策 [55] 腾讯对TEG进行组织架构调整，新设AI Infra部、AI Data部及数据计算平台部，以推进AI战略布局 [57]

公司融资与资本动态 - 彩妆品牌提供商彩妆熊完成1000万元天使轮融资 资金将用于闪电仓模式的全国扩张[4] - 护肤品牌林清轩开启招股 计划于2025年12月30日在港交所上市 拟发售1396.65万股 每股发售价77.77港元 拟募资10.86亿港元[13] - 林清轩引入多家基石投资者 共认购6200万美元 其中富达基金认购1500万美元 Mega Prime认购1200万美元 LVC和Duckling Fund各认购1000万美元[14][15] - 林清轩上市前夕 创始人孙来春通过股权转让至少套现超2000万[16] 公司战略与运营调整 - 小红书对社区组织架构进行深度调整 转向“产运研一体化融合” 新划分“Live”和“Village”两大职责板块 由不同负责人管理[5] - TikTok CEO周受资发布内部信 更新美国业务进展 字节跳动将与三家投资者成立新的TikTok美国数据安全合资公司 负责数据保护与内容审核 而字节跳动全资控股的其他实体将继续负责电商、广告等商业活动 相关事宜计划于2026年1月22日前完成[12] - 瑞幸咖啡据悉正考虑竞购雀巢旗下高端咖啡连锁品牌蓝瓶咖啡 旨在提升品牌形象并拓展高端市场 同时也在评估其他收购目标[18] 零售与消费品牌动态 - 生活方式零售店KKV深圳卓悦中心店称被业主方以业态调整为由单方面强制解约 并采用停水断电等手段 致使门店暂停服务 该店于2021年签订合作至2027年 并投入近千万资金运营[6][7] - 药妆连锁品牌万宁宣布因业务战略调整 将关闭中国内地市场所有业务 线下门店于2026年1月15日后停运 线上各平台店铺将于2025年12月底停止销售[8] - 折扣零售品牌好特卖正在全国多地关店 涉及广州、长沙、杭州、北京等核心城市热门商圈 关店原因包括租金问题、租约到期及经营不善 其扩张步伐已明显收窄 2023年计划新增600家门店 而今年新增门店数量已回落至几十家规模 部分城市已停止接受新加盟[9] - 蜜雪冰城7.9元早餐套餐因被消费者与路边摊、便利店对比而嫌贵 被认为性价比不足 门店工作人员回应暂未收到降价通知[10][11] - 蜜雪冰城美国首店在洛杉矶好莱坞星光大道开启试运营 预售套餐定价3.99美元 含两杯饮品及冰淇淋 饮品糖度最高可选200%[17] 宏观经济与政策数据 - 自2025年12月18日起 海南自由贸易港正式启动全岛封关[19] - 中央财经大学报告显示 2023年全国劳动力人口平均年龄达39.66岁 较1985年的32.25岁增加 其中城镇劳动力平均年龄39.25岁 乡村为40.54岁[22] - 中央财办明确将提高城乡居民基础养老金 目前国家最低标准为每人每月143元[24][25] - 国家医保局连发五文推广“生娃基本不花钱”经验 提出推动扩大生育保险覆盖范围 合理提升产前检查保障水平 力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 目前已有7个省份率先实现[26] - 华尔街多家大行如德意志银行、摩根士丹利、高盛集团预测美元将在明年恢复下跌态势[23] - 香港发生劫案 涉案金额约达10亿日元[22] 文娱消费数据 - 电影《阿凡达3》点映及预售总票房突破1亿元[20] - 电影《疯狂动物城2》累计票房突破36.13亿元人民币 观影人次达9106.4万 成为中国影史进口片观影人次榜首[21] 金融行业动态 - 多家银行停发联名信用卡 包括广发银行、浦发银行、中信银行、中国银行、邮储银行、建设银行、农业银行等 停发原因多为合作协议到期或清理低效产品[27]

行业格局与扩张动态 - 2025年12月，幸运咖和挪瓦咖啡门店数量相继突破一万家，使中国现制咖啡行业的“万店俱乐部”品牌达到四家，分别为瑞幸、库迪、幸运咖和挪瓦 [1] - 挪瓦咖啡首创“咖啡+便利店”联营模式，店中店占比超过60%，单店初始投入不足2万元，2025年通过美宜佳等渠道实现日均杯量增长210% [1] - 幸运咖是蜜雪集团旗下品牌，产品定价为6-8元，门店覆盖全国超300座城市，其中一线市场门店数已超千家，北京地区门店数达到100家 [1] - 幸运咖与挪瓦的扩张模式被总结为复制已验证的公式：极致低价（6-8元）、小店档口、加盟杠杆、供应链共享 [2] 市场容量与竞争态势 - 2024年中国咖啡市场整体规模近2500亿元，预计将保持近20%的增速 [3] - 中国现磨咖啡消费者预计将从2023年的1.3亿人增至2028年的2.6亿人 [3] - 行业集中度快速提升，排名前5的品牌门店数占比超过60% [4] - 市场呈现结构性分化：一线城市现磨咖啡渗透率达35%，趋于存量竞争；低线城市渗透率不足10%，仍为核心增量市场 [4] - 价格战自2023年启动，“9.9元咖啡”已是大型品牌压缩成本后的微利价格，头部品牌竞争正蔓延至价格之外的维度 [3] 商业模式与盈利挑战 - 幸运咖背靠蜜雪集团，原料、物流、仓储可复用，降低了加盟门槛 [2] - 挪瓦咖啡采用“小店+外卖”模式，30平米即可运营，日销150杯可打平成本 [2] - 当价格战打到4.9元一杯时，加盟商毛利被压缩至50%以下，关店风险陡增 [2] - 加盟商盈利情况差异显著，有加盟商表示营业额9万元但扣除成本后无剩余，也有库迪咖啡加盟商三家店均在15至24个月内回本 [3] - 快速扩张的核心被归纳为“供应链红利+低门槛杠杆” [2] 消费者趋势与产品定位 - 疫情后消费进入理性时代，消费者对中低价咖啡认同度提升 [5] - 调研显示，51.9%的现制饮品消费者购买的单杯新品价格在15~20元，29.9%的消费者选择10~15元，而购买25元以上产品的消费者占比仅有4% [5] - 高性价比咖啡是当下消费者的首选 [5] 行业未来发展方向 - 行业进入“卡位赛”中段，一二线点位基本被瑞幸、库迪、星巴克占据，增量市场来自县城、乡镇与地铁末端的缝隙市场 [7] - 下半场赛道预计呈现三条主线：低价常态化、场景碎片化、品类茶饮化 [7] - 价格带继续下沉，5-8元成为县域市场的“生死线”，单杯综合成本需压至3.5元以下才有竞争力 [7] - 低线城市模型需满足“30平米+外卖占比70%”且租金占比低于8%才能存活 [7] - 产品端，茶咖、果咖、冰萃将取代美式成为走量产品，咖啡豆从“精品故事”变成“原料成本” [7] - 星巴克为对抗内卷，与博裕资本成立合资公司，计划将门店从8000家拓展至2万家 [6] - Tims咖啡选择“咖啡+暖食”的差异化策略，如增加贝果等烘焙品类投入以应对同质化竞争 [6]

行业格局与扩张动态 - 2025年12月，幸运咖和挪瓦咖啡门店数量相继突破一万家，使中国现制咖啡行业的“万店俱乐部”品牌达到四家，分别为瑞幸、库迪、幸运咖和挪瓦 [1][3] - 2025年成为咖啡行业扩张大年，幸运咖于11月下旬门店破万，随后挪瓦咖啡也宣布门店总数突破一万家 [1] - 幸运咖创立于2017年，是蜜雪集团旗下品牌，产品定价6-8元，门店覆盖全国超300座城市，一线市场门店数已超千家，北京地区门店数达100家 [3] - 挪瓦咖啡采用特殊的“咖啡+便利店”联营模式，店中店占比超60%，单店初始投入不足2万元，2025年通过美宜佳等渠道实现日均杯量增长210% [3] 扩张模式与核心逻辑 - 幸运咖与挪瓦的扩张被视作将蜜雪冰城和瑞幸验证过的模式再跑一遍，核心公式为：极致低价、小店档口、加盟杠杆、供应链共享 [4] - 幸运咖背靠蜜雪集团，可复用其强大的供应链体系，加盟商“带着钱就能开” [4] - 挪瓦咖啡的模式核心是“小店+外卖”，30平米即可起盘，日销150杯可打平成本 [4] - 快速扩张的核心驱动力被认为是“供应链红利+低门槛杠杆”，抢占点位被视为获得下一轮融资的关键 [4] 行业市场规模与竞争态势 - 2024年中国咖啡市场整体规模近2500亿元，预计未来将保持近20%的增速 [5] - 中国现磨咖啡消费者预计将从2023年的1.3亿人增至2028年的2.6亿人 [5] - 行业竞争加剧，价格战自2023年启动，并蔓延至价格之外的维度，“9.9元咖啡”已是大型品牌压缩成本后的微利价格 [5] - 市场呈现“增量与存量并存、分层竞争加剧”的特征，一线城市现磨咖啡渗透率达35%趋于存量竞争，低线城市渗透率不足10%仍为核心增量市场 [6] - 行业集中度快速提升，排名前5的品牌门店数占比超60% [6] 加盟商盈利与行业风险 - 加盟商是否盈利因人而异、因店而异，有加盟商表示上月营业额9万元，在支付供应款、房租、工资后一分不剩 [5] - 亦有库迪咖啡加盟商表示其三家店均已回本，最快回本周期15个月，最慢24个月，与选址关系很大 [5] - 在价格战打到4.9元一杯时，加盟商毛利被压缩至50%以下，关店风险陡增 [4] 消费者需求与价格偏好 - 疫情后消费进入理性时代，消费者对中低价咖啡认同度提升 [6] - 调研显示，51.9%的现制饮品消费者购买的单杯新品价格在15~20元（不含20元），29.9%的消费者通常在10~15元（不含15元），而价格在25元以上的消费者占比仅有4% [6] - 高性价比咖啡是当下消费者的首选 [6] 主要品牌竞争策略与发展方向 - 星巴克市场份额不如早年，30元以上产品销量占比下降，正加速下沉市场拓展，并与博裕资本成立合资公司，计划将门店从8000家拓展至2万家 [7] - Tims咖啡选择“咖啡+暖食”的差异化策略，以对抗同质化竞争，例如增加贝果等烘焙产品的投入 [7] - 行业下半场预计呈现三条主线：低价常态化、场景碎片化、品类茶饮化 [8] - 价格带将继续下沉，5-8元成为县域市场的“生死线”，能够将单杯综合成本压到3.5元以下的品牌将具备优势 [8] - 低线城市增量市场的模型需满足“30平米+外卖占比70%”且租金占比低于8% [8] - 产品端，茶咖、果咖、冰萃将取代美式成为走量担当，咖啡豆从“精品故事”变成“原料成本”，上游烘焙厂进入拼规模、拼融资的新阶段 [8] 市场格局展望 - “万店信号”宣告咖啡行业进入“卡位赛”中段，一二线优质点位基本被瑞幸、库迪、星巴克占据，增量来自县城、乡镇与地铁末端的缝隙市场 [8] - 幸运咖等品牌用低价将“第一杯教育”成本降到奶茶价，对瑞幸、库迪构成“上下夹击”，上抢学生党、下抢小镇青年 [8] - 12元以上不带空间的门店将加速出局 [8]

报告发布与核心目标 - 北大医学瑞幸咖啡健康创新基地与人民日报健康客户端联合发布《2025咖啡成分的研究、综述与展望》报告 [1] - 报告旨在系统梳理全球咖啡健康领域的科学共识，为公众与行业提供兼具权威性与实用性的科学参考 [1] - 报告同时展示了以学生为主体的创新科研项目，体现了从真实产业问题出发的科研实践与前瞻视野 [1] 行业背景与市场需求 - 中国咖啡市场蓬勃发展，咖啡日益融入日常生活，消费者对健康饮用提出了更细致严谨的要求 [3] - 当前市场存在关键成分标识不充分、概念混淆等问题，影响消费者进行健康选择 [3] - 随着新国标实施与“健康中国”战略推进，以科学依据引导公众认知、促进健康消费成为行业发展的必然方向 [3] 报告核心科学内容 - 报告对咖啡中包括咖啡因、绿原酸在内的核心健康成分进行了系统梳理与权威解读，构建了结构化的知识体系 [4] - 报告基于不同人群的健康状况与饮用习惯，提出了更具针对性的饮用建议，旨在帮助消费者做出更明智的选择 [4] - 通过学生参与的创新课题，报告进一步探索了咖啡成分的作用机制、个体差异及在不同生理状态下的健康响应，形成了具备长期研究价值的阶段性成果 [4] 产教融合与科研实践 - 北大医学瑞幸咖啡健康创新基地于2024年5月成立，融合北京大学基础医学院的科研优势与瑞幸咖啡的产业实践，深入探索咖啡与健康的科学联系 [7] - 基地构建了从科学问题提出到成果转化应用的全链条工作机制，引导学生围绕产业实际需求开展自主研究，已支持完成14项由本科生主导的自主研发课题 [7] - 基地于今年11月在瑞幸咖啡保山鲜果处理加工厂设立“科研实践中心”，为学生提供深入产业一线的实践机会，强化科研与产业的双向互动 [8] 公司战略与行业愿景 - 报告是科研赋能产业、理论与实践相结合的集中体现，承载着瑞幸咖啡“构建未来咖啡健康标准、助力产业健康发展”的初心 [7] - 瑞幸咖啡致力于支持创新研究，推动科研成果向产业标准、健康指南与公众科普转化，引领咖啡产业迈向“科学化”与“健康化” [8] - 公司表示将以报告发布为契机，持续投入科研转化与科普实践，协同行业伙伴共同推动中国咖啡产业走向更加科学、透明、可持续的健康未来 [8]

宏观经济与市场环境 - 2026年上半年全球政策预计延续宽松，主要受美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求推动[2] - 宏观政策的实际空间与边际效应将递减，原因包括利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求[2] - AI热潮在提升效率与股市估值的同时，也加剧了就业走弱和经济K型分化[2] - 下半年通胀可能回升，驱动因素包括全球流动性宽松、美元走弱和中国反内卷共振，流动性预期拐点可能引发高估值资产动荡[2] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低[4] - 欧央行连续第四次保持利率不变，重申通胀中期将回归2%目标[4] - 英国央行如期降息25个基点，但决议以5比4投票结果惊险通过，未来降息节奏存在较大不确定性[4] - 德国上调明年发债规模至5,120亿欧元，以支持基建与国防[4] 中国互联网软件行业 - 2026年将是争夺AI时代用户心智的关键之年，关注重点在于降低使用门槛、助力提升决策效率、创造真实价值[2] - 传统互联网业务中，具备稳定主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链与运营能力突出以支撑出海的公司具备更高长期投资价值[5] - 建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量[5] - AI主题方面，建议关注腾讯、阿里巴巴和快手[5] - 盈利增长确定性方面，建议关注网易和携程[5] 海外互联网软件行业 - 2026年大模型行业竞争将进一步加剧，细分领域的AI应用变现有望持续起量[6] - 看好智能体能力提升带来的进一步变现潜力，以及图像编辑及视频生成大模型能力提升带来的付费用户渗透及变现[6] - 目前不担心云厂商存在过度投资风险，认为2026年美股龙头公司盈利增速有望支撑其估值[6] - 建议更加关注AI变现实质性起量、AI相关投资能高效拉动营收和盈利增长的公司，推荐微软、谷歌、亚马逊、派拓网络[6] 半导体行业 - 维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业的整合并购[7] - 据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计将同比增长26%至9,750亿美元[7] - 以人工智能为核心的细分领域引领增长，其中逻辑芯片预计增长32%，存储芯片预计增长39%[7] - 中国本土半导体板块有望继续跑赢其他板块及大盘指数[7] - 首推标的中际旭创年内涨幅达407%，生益科技上涨172%，北方华创上涨64.9%[7] 科技行业 - 2026年全球科技产业将呈现终端需求分化与AI创新加速并存的格局[8] - 算力产业链景气度持续高企，端侧AI新品落地提速，但中低端消费电子需求预计短期承压[8] - 核心增长动力来自算力需求扩张与端侧AI创新周期[8] - 投资主线一：AI算力基础设施，预期GPU/ASIC服务器双轮驱动，VR/ASIC架构升级带动ODM及零部件量价齐升[8] - 投资主线二：端侧AI，苹果将迎来创新大年，折叠iPhone及AI手机/眼镜/PC产品创新有望加速渗透[8] - 看好立讯精密、鸿腾精密、比亚迪电子、舜宇光学、瑞声科技和小米集团等龙头企业[8] 必选消费行业 - 2026年居民消费核心约束为“资产端缩水 + 收入端预期修复缓慢”[9] - 消费延续“降级”主基调，支出向“不可压缩的刚性需求”与“低成本情绪慰藉”倾斜[9] - 三大投资主线值得关注：消费分层深化、聚焦刚性生存需求与低成本情绪慰藉、出海对冲内需不确定性[10] - 食品饮料板块建议关注农夫山泉及华润饮料[10] - 美妆板块建议关注巨子生物、颖通控股[10] 可选消费行业 - 对2026年中国可选消费行业持“同步大市”评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓[11] - 不利因素包括国补及外卖补贴退潮、出口动能放缓、AI应用普及导致职位减少[11] - 预计2026年上半年行业股价承压，下半年反弹空间相对较大[11] - 行业估值目前约15倍PE，较过去8年20倍均值仍不贵[11] - 投资策略按消费属性分为三大主题：生存型消费、补偿型消费及具防守属性的标的[11] - 子板块方面，对茶饮与咖啡、潮玩、服装及纺织行业有“优于大市”评级[11] - 推荐瑞幸、波司登、锅圈、百胜、李宁、滔搏、JS环球等公司[11] 汽车行业 - 预计2026年乘用车零售销量有望同比持平，批发量因出口增长或同比增长2.9%[12] - 新能源乘用车零售、批发量市占率将分别达到61.8%、59.2%[12] - 行业呈现三大核心趋势：竞争烈度升级、插混车型有望重获增长动能、电池价格或上涨[12] - 新能源车竞争将从单一造车延伸至AI，区间交易与逆向投资或成优选策略[12] - 整车板块首选吉利汽车，电池板块关注正力新能[12] 医药与装备制造行业 - 创新药板块未来核心催化剂将由“首付款”转向“里程碑”[13] - CXO行业有望在2026年继续业绩修复[13] - 医疗服务板块部分个股估值已极具吸引力[13] - 医疗器械板块海外市场将是重要增长极[13] - 装备制造2026年主题：矿山机械、数据中心电源、设备更新周期[13] - 全球矿企资本支出预计维持高位，中资矿企出海将拉动中国品牌设备需求[13] - 预计2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70%[13] - 推荐中联重科、三一重工、三一国际、潍柴动力[13] 天然铀行业 - 全球天然铀紧供应将持续，支撑铀价延续上升周期[13] - 2026-2030年的天然铀需求可能会出现超预期上涨，人工智能将在长期推动核电结构性需求增长[13] - 现有铀矿产量将在2027年达到峰值，新矿贡献率将从2027年的4%上升到2030年的17%[13] - 维持对中广核矿业的买入评级[13] 保险行业 - 2026年寿险行业全面转型分红险，负债端有望迎来高质量发展拐点[14] - 伴随传统险和分红险预定利率差值收窄至25个基点，分红险将成为行业共识[14] - 中资寿险公司有望在权益增配叠加资本市场回暖的背景下，迎来“戴维斯”双击[14] - 财险行业关注非车综合治理落地改善承保盈利及车险海外扩张[14] - 人保财险提出车险“出海”战略，目标未来5年车险海外新增保费规模达到30%[14] - 寿险推荐中国平安、中国人寿、友邦保险；财险推荐中国财险[15] 房地产及物管行业 - 预计2025年一二手住宅销售额同比下降6%至14.78万亿元[16] - 预计2026年综合销售额再跌8%至13.55万亿元[17] - 投资主线一：存量市场相关标的，物业服务商迎来价值重估，交易生态龙头将受益[16] - 推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、滨江服务、贝壳[18][19] - 投资主线二：聚焦重资产领域抗风险与弹性优势，关注开发运营并重及拿地质量优异的标的[16][19]

潜在收购方：瑞幸咖啡与大钲资本 - 瑞幸咖啡及其主要投资方大钲资本，正在考虑竞购雀巢旗下的精品咖啡品牌蓝瓶咖啡，以提升品牌形象并进军高端咖啡市场[1] - 相关讨论尚处于早期阶段，最终未必会提出正式收购要约[1] - 潜在收购目标不止一个，双方也在评估收购另一精品咖啡品牌%Arabica的中国业务运营商，该运营商背后有私募股权公司PAG的投资[1] - 瑞幸咖啡对相关传闻表示“不予置评”，大钲资本、雀巢、%Arabica等方面均未作回应[1] - 瑞幸咖啡在财务造假风波后实现了惊人的复苏与扩张，截至2025年第三季度末在全球共有29214家门店，仅该季度就净增3008家新店，其在中国市场的门店数量已是星巴克的3倍多[3] - 瑞幸咖啡2025年第三季度总净营收为152.87亿元，同比增长50.2%，净利润达到12.78亿元[3] - 瑞幸咖啡已经具备成熟的商业模式、供应链和产品线，但始终缺少一个国际品牌的标签和渠道[3] - 如果能收购蓝瓶咖啡或%Arabica，瑞幸咖啡或将填补高端市场空白、提升品牌溢价，同时借助海外品牌的知名度，为重返国际资本市场铺路[3] - 瑞幸咖啡的“快”基因与手冲咖啡的“慢文化”存在根本冲突，且在当前国内咖啡市场激烈价格战的背景下，斥资收购一个盈利能力一般的品牌，其财务合理性将受到审视[5] - 市场也曾传出大钲资本考虑竞购可口可乐旗下咖啡连锁品牌Costa Coffee的消息，但据后续报道，大钲资本或已在竞购进程的后期阶段退出[5] 潜在收购标的：蓝瓶咖啡与%Arabica - 蓝瓶咖啡被誉为“咖啡界的Apple”，由詹姆斯·弗里曼于2002年在美国创立，以“只售卖烘焙后48小时内新鲜咖啡豆”为核心原则，采用SCA杯测评分84分以上的精品豆，并以极简美学和空间设计闻名[1] - 2017年，雀巢宣布斥资5亿美元收购蓝瓶咖啡68%的股权[2] - 蓝瓶咖啡在美国、中国内地、中国香港、日本、新加坡和韩国均设有门店，其于2022年2月在上海开出中国内地首店，截至目前在内地拥有15家门店，分布在上海、深圳和杭州[2] - 蓝瓶咖啡全球约有140家门店，其规模和缓慢的扩张速度，对于雀巢来说贡献微乎其微[4] - %Arabica成立于2013年，首家店铺开设在中国香港，随后在日本京都设立首店，主打100%阿拉比卡咖啡豆，门店设计强调与当地环境的和谐，采用简约风格[2] - 窄门餐眼数据显示，%Arabica目前在中国内地和中国香港的在营门店数共有116家，中国是其全球最大的市场[2] 潜在出售方：雀巢的战略转向 - 雀巢公司正与摩根大通展开合作，对旗下高端咖啡连锁品牌蓝瓶咖啡的未来进行战略性评估，其中潜在的出售选项已成为核心议题[3] - 此次评估尚处于早期阶段，但出售的可能性已被摆上台面[3] - 这与雀巢新任CEO上任后提出的战略转向密切相关，其核心目标是简化庞杂的业务组合，并逐步退出需要精细化运营的实体零售领域[4] - 在2025年上半年财报中，雀巢已启动对旗下维生素、矿物质及补充剂业务领域部分品牌的战略评估，“可能导致这些品牌被剥离”[4] - 剥离蓝瓶咖啡这一虽具品牌光环但运营模式与集团核心不符的业务，成为雀巢聚焦主业、回笼资金的理性选择[4] - 知情人士预计，蓝瓶咖啡的出售价格将低于2017年收购时的估值[5] - 雀巢也可能选择仅出售实体门店业务，而保留其包装产品（如咖啡豆、胶囊）的知识产权和经营权，实现“轻资产化”[5] 行业格局与市场意义 - 无论此次收购传闻最终能否落地，它都揭示了中国乃至全球咖啡市场格局正在经历深刻变革[5] - 以瑞幸为代表的中国本土品牌，开始寻求更高价值和更广阔的市场[5] - 有网友将瑞幸咖啡戏称为“咖啡界安踏”，意指其可能像安踏集团一样，通过收购国际品牌构建多品牌矩阵[5]

核心观点 - 2026年市场整体估值中枢在震荡中持续修复，挖掘alpha成为重点，AI仍是最具确定性的机遇，新消费和传统消费在挑战中寻求破局，医药需精选个股，工业和资本品可关注主题性投资，高股息和红利策略可通过挑选基本面边际向好的子板块进行增量挖掘 [4] - 宏观层面，2026年上半年全球政策预计延续宽松，但政策实际空间与边际效应递减，AI热潮加剧经济K型分化，下半年通胀可能回升，流动性预期拐点可能引发高估值资产动荡 [7] 行业展望摘要 - **宏观经济**：2026年上半年，美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求将推动政策延续宽松，但由于利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求，宏观政策的实际空间与边际效应递减 [7] - **中国互联网软件板块**：2026年是争夺AI时代用户心智的关键之年，建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注AI主题（如腾讯、阿里巴巴、快手）和盈利增长确定性（如网易、携程） [8] - **海外互联网软件板块**：2026年大模型行业竞争将加剧，细分领域AI应用变现有望持续起量，看好智能体及图像/视频生成模型的变现潜力，推荐关注AI变现实质性起量、投资能高效拉动增长的公司，如微软、谷歌、亚马逊、派拓网络 [9] - **中国半导体板块**：维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业整合并购，据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计同比增长26%至9,750亿美元，其中逻辑芯片增32%、存储芯片增39% [10] - **中国科技板块**：2026年全球科技产业呈现终端需求分化与AI创新加速并存格局，算力产业链景气度高企，端侧AI新品落地提速，建议关注AI算力基础设施（GPU/ASIC服务器、ODM及零部件）和端侧AI创新（如折叠iPhone、AI手机/眼镜/PC）相关龙头企业 [11] - **中国必选消费板块**：2026年居民消费受资产端缩水与收入预期修复缓慢约束，消费延续“降级”主基调，支出向刚性需求与低成本情绪慰藉倾斜，三大投资主线包括：消费分层深化、聚焦“刚性生存需求+低成本情绪慰藉”、出海对冲内需不确定性 [12] - **中国可选消费板块**：对2026年行业持「同步大市」评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓，投资策略聚焦生存型消费、补偿型消费及具防守属性的标的，对茶饮与咖啡、潮玩、服装及纺织行业有“优于大市”评级 [13] - **中国汽车板块**：2026年行业虽面临补贴退坡压力，但韧性或强于预期，预计乘用车零售销量同比持平，批发量或因出口增长同比增2.9%，新能源乘用车零售、批发量市占率将分别达61.8%、59.2%，行业呈现竞争烈度升级、插混车型重获增长动能、电池价格或上涨三大趋势 [14] - **中国医药板块**：未来核心催化剂将由出海授权的“首付款”转向“里程碑”，CXO行业有望在2026年继续业绩修复，医疗服务板块部分个股估值已具吸引力，医疗器械板块需关注海外市场增长 [15] - **中国装备制造板块**：2026年主题为矿山机械、数据中心电源及设备更新周期，矿山机械将成为主要增长领域，预计2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70% [16] - **天然铀板块**：全球天然铀紧供应将持续，支撑铀价延续上升周期，2026-2030年需求可能出现超预期上涨，而AI将在长期推动核电结构性需求增长，供应方面新矿贡献率将从2027年的4%上升到2030年的17% [17] - **中国保险板块**：2026年寿险行业全面转型分红险，负债端有望迎来高质量发展拐点，带动估值筑底回升，财险行业关注非车综合治理改善承保盈利及车险“出海”战略，人保财险目标未来5年车险海外新增保费规模达30% [18] - **中国房地产及物管板块**：预计2026年一二手住宅综合销售额再跌8%至13.55万亿元，投资主线包括存量市场相关标的（如物业服务商、交易生态龙头）及重资产领域抗风险与弹性优势企业 [19] 行业首选股份 - 报告列出了多个行业的首选公司，包括腾讯控股、阿里巴巴、快手科技、微软、谷歌、中际旭创、生益科技、北方华创、贝克微、立讯精密、鸿腾精密、瑞声科技、华润饮料、锅圈食品、瑞幸咖啡、吉利汽车、正力新能、三生制药、固生堂、中联重科、潍柴动力、中国平安、中国人寿、友邦保险、中国财险、华润万象生活等 [20][21]

潜在并购动态 - 有消息称瑞幸咖啡及其大股东大钲资本正考虑竞购蓝瓶咖啡 [1] - 瑞幸方面对竞购蓝瓶咖啡的消息回应为“不予置评” [1] 公司经营与财务表现 - 截至2025年第三季度末，瑞幸全球门店总数为29214家，单季度净新增3008家 [1] - 2025年第三季度，瑞幸总净收入约152.87亿元，同比增长50.2% [1] - 2025年第三季度，瑞幸GAAP营业利润约17.77亿元 [1] - 2025年第三季度，瑞幸月均交易客户数约1.12亿，同比增长40.6% [1] - 2025年第三季度，瑞幸净利润约12.78亿元，同比下降约2.7% [1] - 2025年第三季度，瑞幸GAAP营业利润率为11.6%，去年同期为15.5% [1]