**公司及行业** * 公司为滴滴全球 DiDi Global Inc (DIDIY) 专注于出行与食品配送服务 行业涵盖中国及国际移动出行、食品配送、金融科技及自动驾驶出租车[1][2][3] **核心观点与论据** **中国移动出行业务** * 公司预计全年订单量实现双位数同比增长 第二季度订单量同比增长12%[1][12] * 平台销售利润率保持健康 主要受益于产品组合变化及电动汽车渗透带来的运营成本降低 其中DiDi Lite Premier高端车队贡献更高平台货币化及用户体验[1][12] * 用户补贴比率目前为10-11% 仍有优化空间 公司维持2025年国内总交易额利润率目标 并预计2026至2027年每年扩张1个百分点[1][12] * 电动汽车渗透率在许多城市超过50% 降低司机运营成本 支持司机及平台经济性[12] * 平台费率上限从29%降至27%影响有限 因极少订单按上限定价[12] **国际业务** * 巴西食品配送投资规模动态变化 99Food于6月进入戈亚尼亚 8月在圣保罗试点 利用线下及非平台订单增量[2][12] * 移动出行在巴西和墨西哥四轮车业务保持正总交易额利润率 埃及和阿根廷处于投资阶段[2] * 金融科技业务预计今年晚些时候实现盈利[2] * 长期看好巴西食品配送市场总交易额利润率 尽管可能面临三强竞争格局[12] **自动驾驶出租车（Robotaxi）** * 公司在广州黄埔和北京亦庄运营全无人驾驶出租车 目标明年将车队规模扩大至约1000辆[3][12] * 长期凭借平台网络密度优势保持一线自动驾驶出租车玩家地位[3] * 短期单位经济性取决于规模与维护 长期为平台带来结构性利润率提升[12] **股东回报与财务表现** * 公司年内持续减少净股份数 并执行20亿美元两年期回购计划[4] * 就2021年美国集体诉讼达成7.4亿美元和解[8] * 高盛维持买入评级 12个月目标价7.6美元 基于其国内利润及自由现金流的持续复合增长 为中国互联网覆盖中利润增长最快之一[8] * 据财务数据 2025年预计集团调整后EBITA利润率为5.6% 2024年为2.1% 中国移动出行业务调整后EBITA利润率2025年预计为4.6% 2024年为3.0%[13] **其他重要内容** * 公司继续在香港进行战略扩张[12] * 关键风险包括国内及自动驾驶竞争超预期 国际食品配送等投资超预期 定价监管压力及平台销售利润率改善不及预期[14]

公司业务模式 - 平台采用共享经济模式连接用户与注册无人机飞手提供航拍 植保 物流 清洗 巡检 救援 文旅等8项服务[1][3][4] - 不直接提供无人机 通过智能匹配系统派单并结算 类似滴滴平台的低空领域应用[4][5] - 除服务平台外 集成飞手培训认证与无人机租售业务 构建低空经济产业生态闭环[5] 技术研发实力 - 研发团队由武汉大学国家重点实验室首席科学家领衔 核心成员来自华为 百度 深信服等企业[8] - 自主研发AIoT物联网终端设备（无人机黑匣子） 记录飞行数据保障安全 并建立全国首条智能化无尘生产线[8] - 生产线可实现年产3000架无人机 确保核心硬件自主可控[9][10] 运营进展与规划 - 平台于2024年8月18日试运营 9月底覆盖湖南省 年底推向全国市场[1][7][10] - 已在浏阳 娄底 株洲设立3个线下服务点 本月将上线APP[10] - 乘用型"空中的士"业务正在筹划中 并与保险公司合作完善安全保障[10] 行业背景与影响 - 公司为国内首个正式运营的低空经济产业移动互联网平台[1] - 2024年国内低空经济市场规模达1.5万亿元 2035年有望突破3.5万亿元[11] - 平台降低无人机服务门槛 驱动产业智能升级 并创造就业通道[7][12]

行业整体表现 - 网约车行业上半年核心交易额呈现双位数增长 滴滴上半年经调EBITA为49.25亿元 曹操出行和如祺出行亏损收窄 后者毛利率首次转正[1] - 行业格局呈现"一超多强"特征 竞争依然激烈 发展重点转向精耕运营和Robotaxi布局[1] - 行业从规模驱动转向运营和服务驱动 进入精耕与智驾新赛道[2][8] 滴滴财务与运营数据 - 滴滴二季度核心平台交易额1096亿元 固定汇率下同比增长15.9% 其中国内出行GTV 825亿元增长12.2% 国际业务GTV 271亿元增长27.7%[3] - 滴滴二季度收入564亿元 同比增长10.9% 上半年营收1096.66亿元 同比增长9.7%[3] - 滴滴二季度调整后EBITA盈利25亿元 其中中国出行板块盈利36亿元[4] - 滴滴订单量连续10个季度保持双位数增长 二季度国内订单量33.76亿单同比增长12.4% 国际订单10.88亿单增长24.9% 日均交易量国内3710万单 国际1196万单[5] - 滴滴中国业务GTV增速接近订单增速 客单价保持健康状态[5] 第二梯队平台表现 - 曹操出行上半年营收94.56亿元增长53.5% 经调整净亏损3.3亿元收窄34% 毛利率从7.0%提升至8.4% 订单量3.79亿单增长49% GTV 109亿元增长53.6%[6] - 如祺出行上半年收入16.76亿元增长61.7% 净亏损收窄至1.2亿元减少62.3% 毛利率2.2%首次转正 订单量7330万单增长51.1% 平均每单交易额从26.7元提升至27.7元[6] - 后发平台体量虽与滴滴有差距 但整体呈现向上趋势 出行市场仍有增量空间[7] 行业运营变革 - 行业重视司机权益 多家平台集体下调抽成比例 滴滴将每笔订单最高抽成上限从29%降至27% 高频司机月均抽成不超过25% T3出行将抽成限制在27%以内[9][10] - 滴滴2024年所有订单平均抽成14% 通过高温补贴发放5亿元 优化接单算法减少空驶里程[10] - 平台优化用户体验 滴滴升级会员体系与酒店餐饮品牌权益互通 曹操出行推出7座定制车型和商务服务 如祺出行在粤港澳推出社区专车服务[11] Robotaxi布局与发展 - 滴滴自动驾驶完成C轮融资2.98亿美元 发布新一代Robotaxi硬件平台 与广汽埃安合作L4车型计划2025年底量产 已在三城市混合派单安全运营超1700天[14] - 曹操出行在苏州杭州测试自动驾驶车辆里程超1.5万公里 计划2026年底推出L4车型 T3出行、享道出行和嘀嗒出行也在推进Robotaxi服务[14] - 如祺出行运营超300台Robotaxi 上半年订单量增长超470% 启动"Robotaxi+"战略计划五年内构建超万辆车队覆盖100城市[15] - Robotaxi面临技术安全性、政策监管和用户接受度等挑战 预计2026年实现大规模商业化[13][15]

财务表现 - 公司2025年二季度录得净亏损25亿元人民币约351亿美元 相比去年同期盈利854亿元人民币大幅下滑[1] - 公司营收同比增长11%至564亿元人民币 主要得益于平台交易量增加[1] - 和解股东集体诉讼支付74亿美元导致财务表现转亏[1] 业务运营 - 2025年二季度中国市场日均交易量达3710万次创历史新高[4] - 核心平台交易量同比增长15% 其中国内市场增长12% 海外市场增长25%[4] - 总交易额GTV达1096亿元人民币 同比增长14%[4] 诉讼与监管 - 公司同意支付74亿美元和解2021年美国IPO股东集体诉讼[1][3] - 股东指控公司及高管在IPO前隐瞒中国监管机构警告[3] - 美国法院裁决指出公司具有具体经济动机在监管压力加剧前出售存托股票[3] - 2022年7月中国监管机构对公司处以80亿元人民币约12亿美元罚款 指其非法收集用户数据[5] - 创始人程维和总裁柳青各被罚款100万元人民币[5] 资本市场 - 公司2021年6月30日纽交所上市发行价14美元 募资44亿美元 估值675亿美元[3] - 2021年12月宣布从纽交所退市并计划香港上市[5] - 当前股价在纽约场外交易市场远低于IPO价格[5] - 公司明确表示2025年无香港IPO计划[5] 战略发展 - 退市后专注于恢复增长 提升服务效率 扩大就业机会 加强司机权益保护[5] - 计划加大人工智能和自动驾驶技术投入以创造长期价值[5] - 香港上市需满足更严格监管要求并解决数据合规问题[5]

公司财务与诉讼和解 - 滴滴支付7.34亿美元（53亿元人民币）和解美国股东集体诉讼案 该诉讼指控公司2021年IPO文件存在重大错误陈述和遗漏 和解不承认诉讼主张有效或存在过错 [2] - 公司2025年二季度因诉讼和解一次性计提53亿元拨备 导致当季净亏损25亿元 同期营收564亿元 同比增长10.9% [2] - 滴滴自2023年11月至2025年8月22日累计回购2.868亿股ADS 耗资12.63亿美元（91亿元人民币） 均价4.4美元/ADS 已回购四年前发行3.17亿股ADS的90%并注销 [3] 资本市场表现与股权结构 - 滴滴为迄今赴美上市中国互联网企业最高和解金额 对比阿里巴巴2019年2.5亿美元和2024年4.3亿美元和解案例 [3] - 公司2021年纽交所上市发行价14美元/ADS 发行3.17亿股募资44亿美元 发行总市值670亿美元 2022年6月退市转粉单市场 2023年1月恢复应用商店上架 [3] - 最新股价5.85美元较发行价下跌58% 市值275亿美元 软银持股20.8%（投票权13.1%） 优步持股12.4%（投票权7.8%） 腾讯持股6.9%（投票权4.4%） 程维持股6.5%（投票权42.3%） [4] 经营业绩与资产状况 - 2025年二季度核心平台订单量44.64亿单 同比增长15.2% 中国出行订单33.76亿单（日均3710万单）同比增长12.4% 订单量连续10季度保持双位数增长 [5] - 2021-2024年营收分别为1738亿/1408亿/1924亿/2068亿元 净亏损500亿/246亿/5亿元后于2024年实现净利润12.5亿元 2025年上半年营收1096亿元 [5] - 公司持有商誉463亿元（63亿美元）占总资产近30% 主要源于2015年收购快的（商誉84亿元）和2016年收购Uber中国（商誉379亿元） 截至最新财报未计提减值 [5]

滴滴会员体系升级 - 滴滴升级会员体系 与海底捞、希尔顿、亚朵、华住会等品牌打通会员体系 增加机票火车票优惠券包 向酒旅和大交通延展 [1] - 会员等级共8级 V1-V3无实质权益 V4起解锁华住会银会员 更高等级可获得亚朵、希尔顿酒店会员资格及海底捞权益、机场高铁贵宾厅使用权 [13] - 会员权益优化聚焦使用时长超平均水平的用户群体 V4等级获取门槛与日均11分钟使用时长节点吻合 [8] 网约车行业竞争格局 - 滴滴市场份额从巅峰90%降至75% 但仍保持行业第一 曹操出行市场份额仅5.4% [3][6][7] - 聚合平台订单量迅猛增长 高德、百度等整合曹操、T3、哈啰等网约车服务 2024年曹操出行86%订单来自聚合平台 [7] - 行业用户使用率从2022年6月38.5%升至2024年6月45.7% 近期数据出现停滞 [14] 滴滴核心竞争优势 - 通过大规模融资开展补贴大战 快速抢占市场 合并Uber、快的等对手 4年内市场份额达近90% [2][5] - 借助庞大用户基础和海量派单数据掌控司机资源 抽成率一度接近30% 其他平台大多维持20% [5][6] - 2020年推出花小猪打车平台 以派单量鼓励司机购买免佣卡 降低订单价格 成功打开下沉市场 [6] 业务拓展尝试与挑战 - 2018年做外卖 2019年尝试造车 2020年推社区团购"橙心优选" 最终大多裁撤或叫停 [16] - 外卖业务每笔订单补贴高达18元 但出现服务器宕机、配送延迟、骑手权益无保障等问题 [16] - 酒旅行业面临携程、飞猪等早期玩家竞争 京东、美团、字节等大厂纷纷涌入赛道 [17] 发展战略调整 - 通过会员权益"曲线救国"方式渗透酒旅市场 高等级会员可解锁酒店权益 [17] - 利用滴滴企业版与酒店建立的合作基础及用户资源 酒旅行业与网约车模式相似 平台均扮演"协调者"角色 [17] - 从变化中的酒旅消费需求寻找被忽视的市场缺口 通过会员权益绑定出行与酒旅需求打开新市场 [18]

核心财务表现 - 2025年第二季度核心平台总交易额（GTV）达1096亿元人民币 固定汇率下同比增长15.9% [1][2] - 二季度总订单量达44.64亿单 同比增长15.2% 其中国内日均订单3710万单 [2][4] - 经调整后净利润31亿元人民币 国际业务GTV达271亿元 固定汇率下同比增长27.7% [2][4][7] 中国业务运营 - 中国出行业务GTV为825亿元 同比增长12.2% 订单量达33.76亿单 同比增长12.4% [2][4] - 通过智能派单系统和会员体系升级提升运营效率 与希尔顿、华住会、海底捞等品牌实现权益互通 [6][9] - 推出宠物出行、女乘客可选女司机等差异化服务 从补贴换规模转向生态化运营 [9][11] 国际业务扩张 - 国际业务覆盖14个国家 日均订单达1196万单 同比增长24.9% [2][7] - 巴西市场用户突破5500万 拥有70万摩托骑手 外卖业务上线45天完成100万订单 [7] - 墨西哥市场服务超3000万用户 业务延伸至金融和外卖领域 形成超级应用生态 [7][8] 战略转型与行业影响 - 公司跨过规模、效率和技术三重门 进入高质量增长阶段 [3][11] - 通过出行切入本地生活服务 形成多业务协同的生态模式 [7][9][11] - 行业竞争重点从单点突破转向生态和效率比拼 提供存量竞争新范式 [9][11]

公司业绩与运营动态 - 滴滴2025年二季度核心平台总交易额达1096亿元，固定汇率下同比增长15.9%，订单量同比增长15.2%至44.64亿单，其中国内出行订单同比增长12.4%至日均3710万单，国际业务订单同比增长24.9%至日均1196万单，经调整净利润31亿元 [2] - 京东旗下跨境电商品牌Joybuy正式登陆法国市场，并计划进入德国市场，完善欧洲跨境电商布局 [2] - TikTok Shop在东南亚六国全面升级次日达服务，要求卖家在当日23:59前更新发货状态，超17万商家参与，次日达订单量较去年同期增长数十倍 [3] - 零跑汽车欧洲制造基地落地西班牙萨拉戈萨工厂，为Stellantis整车制造厂，计划2026年三季度投产首款车型B10紧凑型纯电SUV，第二款车型B05计划9月发布，欧洲市场定价或低于3万英镑 [3] - 比亚迪宣布在马来西亚建设组装工厂（CKD），预计2026年投产 [3] - 飞书升级企业出海解决方案，签约出海匠、COMMUNE幻师等8家华南企业，提供语言能力、异步协作及合规安全工具 [4] - 昆仑万维旗下短剧平台DramaWave年化流水收入突破2.4亿美元，月活用户超1000万，下载量超3000万，跻身行业前五 [5] - 海辰储能累计出货量突破100 GWh，全球服务网络覆盖20余个国家与地区 [5] 投融资与技术创新 - 梅卡曼德完成近5亿元融资，由雄安基金、大洋电机等投资，用于具身智能技术研发，海外业务收入占比达50%，覆盖美国、日本、韩国、欧洲、东南亚等市场 [5] - AI玩具公司跃然创新（Haivivi）完成2亿元A轮融资，由中金资本、红杉中国等参投，过去一年出货量超20万台，成为全球出货最多AI玩具公司 [6] - 半导体材料研发商合肥天曜完成数千万元A轮融资，由厚雪资本领投，中芯聚源、国元基金跟投，用于产线扩大、产品研发及拓展海外市场，核心产品为碲锌镉衬底及器件 [6] - 天基信息融合应用服务商天行探索完成千万级天使轮融资，由陆石投资独家投资，用于核心技术研发和团队组建，已在中亚某国设立分公司 [6] - 芯片封装设备研发商微见智能获超亿元B轮融资，由前海金控、明势创投等投资，出口订单占比超20%，聚焦东亚、东南亚、美国等市场 [7] - 均胜电子旗下宁波均胜具身智能机器人与阿里云达成AI全面合作，基于通义千问模型打造机器人智能体，覆盖工业制造、医疗康养等场景，并共同提供出海解决方案 [4] 电商与市场动态 - Temu以4.1亿次访问量登顶巴西电商榜首，环比增长70%，超越美客多（3.93亿次）和Shopee（2.86亿次），占巴西电商市场13.4%流量，进口类目受Temu和Shein推动环比增3140% [2] - 巴西电商市场7月访问量环比增9.6%，亚马逊巴西增长18.9%，Shopee占移动端40%流量，前十平台占59%流量，79%访问来自手机 [2] - 2025年亚马逊Prime会员大促将于10月7日至8日全球启动，覆盖美国、德国、日本等16国，日本站早鸟活动10月4日至6日开启 [7] 政策与行业环境 - 商务部将优化服务出口零税率申报程序，提高出口退税效率，加大对服务出口重点领域支持，增强服务贸易创新发展引导基金撬动作用 [8] - 美国从8月29日起暂停对价值800美元及以下进口包裹免税，需缴纳适用税费，万国邮政联盟统计25国宣布暂停对美寄送包裹 [8]

核心业绩表现 - 2025年第二季度核心平台订单量达44.64亿单 同比增长15.2% [2] - 中国出行订单量33.76亿单 日均3710万单 同比增长12.4% [2] - 国际业务订单量10.88亿单 日均1196万单 同比增长24.9% [2] - 核心平台交易额(GTV)达1096亿元 同比增长15.9% [2] - 中国出行GTV为825亿元 同比增长12.2% [2] - 国际业务GTV为271亿元 同比增长27.7% [2] - 连续10个季度保持同比双位数高增长 [2] - 实现经调整净利润31亿元 [4] 国际业务拓展 - 业务覆盖拉美、亚太和非洲14个国家 [3] - 国际业务GTV近一年同比增速持续高于25% [2] - 巴西出行平台"99"用户规模突破5500万 [3] - "99外卖"在戈亚尼亚上线45天完成100万单 [3] - 圣保罗州已吸引2万家餐厅入驻和5万名骑手加入 [3] - 计划2026年年中拓展至巴西100个城市 [3] - 墨西哥业务覆盖70多个城市 服务超3000万用户 [4] 生态体系建设 - 会员体系与希尔顿、亚朵、华住会及海底捞实现权益互通 [2] - 业务范围从出行扩展至出游 覆盖"吃、住、行"场景 [2] - 在拉美市场同步探索外卖、金融等本地化服务 [3] - 巴西拥有70万摩托车骑手实现送人送货送餐协同 [3] - 墨西哥已形成出行、金融、外卖的超级应用生态 [4] 战略发展方向 - 持续挖掘细分出行场景的多元化需求 [2] - 构建高价值会员生态体系 [2] - 将用户体验和司机生态作为发展根本 [4] - 提升运营效率和产品服务 [4] - 推动AI应用和自动驾驶发展 [4] - 扩大就业和提升司机保障 [4]

核心财务表现 - 2025年第二季度核心平台交易额（GTV）达1096亿元人民币 迈入千亿规模[2] - 国际业务GTV达271亿元人民币 固定汇率下同比增长27.7%[2] 国际业务战略布局 - 国际业务覆盖拉美、亚太和非洲14个国家 其中10个位于拉美地区[5] - 巴西用户规模超5500万 覆盖该国四分之一人口[6] - 巴西平台注册司机超150万名 含70万名摩托车骑手[6] - 墨西哥用户超3000万 覆盖70多个城市[6] - 墨西哥拥有50万活跃骑手 与9万家本地餐厅合作[6] 外卖业务拓展 - 巴西戈亚尼亚上线45天完成100万订单 8月12日覆盖圣保罗都市圈[2] - 圣保罗首批签约餐厅超2万家 合作骑手超5万名[2] - 在圣保罗地区投入5亿雷亚尔（约6.6亿元人民币）占巴西总投资的50%[2] - 采用中小城市试水再推进一线城市的扩张策略[8] 市场竞争态势 - 拉美外卖市场2023年增速达19% 规模达379亿美元（约2174亿元人民币）[7] - 巴西外卖市场规模约200亿美元（约1432亿元人民币）[8] - 墨西哥外卖市场规模72亿美元（约516亿元人民币）[8] - 巴西市场主要竞争对手iFood占据80%市场份额[8] - 滴滴在墨西哥通过三四线城市开拓战胜Uber Eats 成为当地第一[6][8] 业务协同优势 - 复用出行网络降低配送成本 骑手可兼顾送人、送货、送餐[12] - 在墨西哥形成出行、外卖和支付三大业务协同模式[6] - 通过会员系统实现打车与外卖双重优惠提升用户粘性[8] 本地化运营策略 - 用户侧提供限时免运费和99雷亚尔（约127元人民币）优惠券[11] - 骑手侧完成20单（含至少5单外卖）可享保底收入[11] - 商家侧6月底前入驻享受2年免佣金和服务费[11] - 针对巴西配送成本占订单30%、佣金高达27%的痛点实施差异化运营[9][11]