平台运营策略 - 滴滴试点推出返程费App内议价方式 允许乘客自主选择三档金额作为返程费补偿司机[1] - 平台将路线高速费展示给乘客作为返程费参考标准 费用全额归司机所有[1] - 司机拥有接单自主选择权 可自行决定是否接受包含返程费的订单[1] 试点实施计划 - 返程费试点方案近期上线江门 肇庆 开封 泉州 济南五个城市[1] - 平台将根据试点城市运行情况进一步完善方案 后续逐步推广至全国范围[1] - 方案设计基于司机和乘客双方反馈意见 旨在平衡成本补偿与费用透明度[1]

第一财经记者从滴滴开放日上获悉，2024 年滴滴所有订单平均抽成为 14%。滴滴相关负责人表示，抽 成不等于利润，平台抽成中的大部分资金通过补贴反馈司乘，还用于包含了平台系统维护、支付与结算 安全、客服、保险与理赔、合规与税费等各项费用，维护服务生态。 （文章来源：第一财经） ...

近日，一则"女子骑共享单车时车辆突然锁死导致摔伤"的消息引发广泛关注。 据上海电视台新闻坊报道，今年8月底，马女士扫了一辆青桔单车。但骑了没几分钟，危险就来了：自 行车自动落锁致车轮抱死，马女士被摔伤。医院诊断显示，马女士的右脚有三处骨折，两腿都有软组织 挫伤，差点还要手术开刀，至少需要休养一个月。 据第一财经，记者就此事向滴滴青桔与哈啰单车进行询问，两家企业均回应称，经排查未发现软件或技 术漏洞，推测事故原因可能包括链条故障、用户误触还车按钮等场景。截至目前尚无消息披露第三方检 测机构介入。 滴滴青桔、哈啰单车 均否认存在技术问题 从这些事件来看，共享单车自动落锁的隐患是长期存在的。不过，企业平台方均坚持认为，并不存在技 术问题。 滴滴青桔对记者表示，基于用户反馈的情况，公司针对涉事的单车进行了硬件和软件的并行检查。经核 查，涉事车辆存在因车链条有松动造成骑行卡顿的可能，不存在软件技术等问题。滴滴青桔表示，正在 对接用户的就医理赔流程。 针对近期关于共享单车车辆自动落锁致用户摔伤的报道，9月10日晚，哈啰单车在提供给媒体的情况说 明中回应表示，技术团队依据用户大数据排查，未发现车辆存在因技术缺陷导致自动落锁 ...

产品功能升级 - 新增行程分享功能 用户可通过微信一键分享行程信息给亲友 提升出行安全感 [1][3] - 顺风车车主端新增市内订单 跨城订单及常用路线订单选项 提升订单匹配精准度 [1][3] - 充电导航功能实现应用内一键跳转导航界面 为新能源车主提供寻桩到导航一站式解决方案 [5] 用户体验优化 - 车主可根据出行计划和偏好筛选订单 大幅提升接单效率和行程契合度 [3] - 功能升级覆盖乘客行程安全与车主接单效率 全面优化鸿蒙用户出行体验 [1][5] - 平台新增订单类型包括市内订单（5km以内）和跨城订单（例如27.1km行程） [3][4] 技术整合与生态协同 - 鸿蒙版滴滴实现跨应用功能整合 消除应用切换需求 提升操作连贯性 [5] - 通过系统级适配优化 为鸿蒙OS用户提供专属功能增强 [1] - 服务升级涵盖通勤与长途出行场景 包括北京南站等跨区域目的地 [4]

滴滴青桔表示，对涉事的单车进行了硬件和软件的并行检查。经核查，涉事车辆存在因车链条有松动造 成骑行卡顿的可能，不存在软件技术等问题。 滴滴青桔对给用户造成不好的骑行体验深表歉意，目前，专员在对接用户的就医理赔流程，用户上传符 合要求的理赔材料后，3个工作日即可收到打款。 涉事车辆存在因车链条有松动造成骑行卡顿的可能，不存在软件技术等问题。 对于近期有用户反映在骑行时遇到自动落锁车轮抱死致使摔伤一事，滴滴青桔对第一财经记者表示，接 到用户进线后，第一时间与用户了解核实情况，并安排安全专员专项对接事故处理和保险理赔事宜。 ...

公司发展概况 - 公司成立于1998年 从乡村小作坊起步 现已成为农业产业化国家重点龙头企业[1] - 2024年实现销售收入4.54亿元 芝麻油加工规模稳居全省第一[2] - 拥有15项发明专利和1项国际专利 风味油酶转化技术国内领先[2] 生产技术能力 - 投资7000万元引进智能化生产线 实现温度压力等工艺参数实时监控[3] - 与合肥工业大学 安徽农业大学 江南大学建立产学研合作 成立省级企业技术中心[2] - 生产车间采用先进设备 经过精密工艺生产小磨香油[1] 品牌与市场地位 - "鸡笼山""老榨坊"品牌成为安徽油脂行业闪亮名片[1] - 采用"线上+线下"双轮驱动模式 与京东美团等平台合作布局社区团购[3] - 未来三年计划新增3亿元至5亿元销售额[3] 供应链金融支持 - 中国人民银行马鞍山市分行为公司提供供应链金融服务[2] - 和县农商银行与公司签署《金融服务乡村振兴战略合作协议》[1] - 创新"核心企业+链上农业主体+银行"合作模式 提供纯信用贷款和优惠利率[2] 质量管理体系 - 核心理念为"食品安全大于天" 严格把控食品品质与安全[3] - 邀请市场监管部门驻厂监督 从源头确保原料品质[3] - 通过推广农业种植技术带动周边农户增收 实现产业强农民富[3]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）关于中国互联网行业的研究报告，涵盖了2025年第二季度财报季后的关键洞察、投资者辩论焦点及子板块偏好。以下是基于文档内容的详细分析： 涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网行业，重点包括电子商务、本地生活服务（如外卖和即时零售）、云计算与数据中心、在线游戏、在线广告、垂直领域（如招聘、旅游、教育）以及移动出行[1][2][7][9][10][11][35][36][37] * 公司：提及多家上市公司，核心包括 mega-caps（如腾讯 Tencent[1][10][11][31][37][41][43]、阿里巴巴 Alibaba[1][2][9][10][11][31][37][38][44]、美团 Meituan[2][9][10][11][31]、京东 JD.com[2][9][10][11][31]、拼多多 PDD[1][2][10][11][31]）和 large/SMID caps（如网易 NetEase[1][11][31][36][37][70]、滴滴 DiDi[1][11][31][36][37][71]、满帮 Full Truck Alliance[1][11][36][37][72]、万国数据 GDS[1][11][31][36][37][39][45][64]、世纪互联 VNET[1][11][31][36][37][39][45][61]、快手 Kuaishou[10][11][31][68]等）[1][11][15][31][36] 核心观点与论据 **1 整体财报表现与市场估值** * 中国互联网公司二季度收入和利润基本健康（除交易平台外同比增长+14%/+10%）[1] * 行业估值：中国互联网中位数前瞻12个月PE为16倍，低于美国同业的23倍[2] **2 投资者辩论焦点与核心发现** **辩论一：外卖/即时零售竞争的终局及对交易平台的影响** * 竞争加剧导致利润承压：预计美团/阿里巴巴/京东在9月季度的调整后EBIT将分别减少人民币-270亿/-310亿/-130亿元，其中美团可能出现集团亏损，阿里和京东的集团EBIT同比分别下降-53%/-97%[2] * 长期格局展望：预计外卖+即时零售的订单量市场份额最终将稳定在 美团:阿里巴巴:京东 = 5:4:1 的格局[9] * 单位经济效益改善路径：预计阿里巴巴的每单亏损将在12月季度收窄，因其专注于高质量用户和提升骑手效率，并可能减少用户获取和留存方面的营销开支，特别是在二、四季度购物节期间[9]；京东则将外卖视为新的流量来源（对比其年度500亿元营销预算），并预计通过与京东物流的协同效应，在2025年第四季度/2026年上半年加速实现单位经济改善[9]；美团虽然预计2025年下半年外卖单位经济会恶化，但其股价似乎已反映了长期市场份额（从75%降至50-55%）和每单利润（从1.5元降至0.8-1.0元）的下调[9] **辩论二：即时零售市场的规模及其对传统电商的影响** * 市场规模上调：由于平台补贴教育用户和供应链改进，将2030年即时零售总市场规模（TAM）预测从1.5万亿元上调至2.2万亿元（年复合增长率25%，对比整体电商的7%）[10] * 传统电商增长分化：二季度，淘宝天猫GMV同比增长中高个位数（约6%），符合行业水平，但增速低于京东（20%+）、拼多多（teens%）、快手（18%）和抖音（30%+），引发阿里是否应更专注于防守传统市场份额的辩论[10] * 替代与增量：美团的即时零售（Instashopping）增长预计为31%，其GTV很可能是完全增量的；而其他电商平台的即时零售业务可能会对传统电商业务产生一定程度的蚕食效应[10] **辩论三：AI应用的驱动力及基础设施投资回报** * AI应用表现优异：主要得益于可量化的收入增长提升（例如腾讯利用AI赋能广告和游戏，或像快手的多模态模型Kling这样ARR规模增长的公司）[10] * AI基础设施投资回暖：阿里巴巴云资本支出环比增长57%，且云运营商 renewed focus around multiple-chip strategies，这应能缓解投资者对海外芯片供应不确定性和中期云增长影响的担忧[10][11]；AI推理需求保持旺盛，预计未来3-6个月将有更多云收入增长加速、模型发布（多模态/世界模型）和AI智能体/助手推出，维持市场对中国AI主题的兴趣[11] * 云计算增长加速：阿里云收入同比增长加速至26%（高于一季度的18%），AI相关收入连续八个季度保持三位数增长，贡献了外部云收入的20%[37][38]；腾讯云优先满足内部游戏和广告业务的AI算力需求，同时国际收入增长显著[38]；百度云以其全栈能力和稳健的AI软件经常性收入流脱颖而出[38] **辩论四：当前投资策略：坚守赢家还是转向落后板块？** * 三季度利润压力：预计中国互联网整体利润池同比降幅将扩大，主要受电商和本地服务拖累，三季度利润设定弱于二季度（拼多多除外）[11] * 修订趋势：过去财报季，最大的2025年收入上调来自数据中心和云（VNET）、腾讯音乐娱乐（TME）和腾讯；最大的盈利上调来自滴滴、快手和网易；最大的利润率下调发生在美团、百度和京东[11] * 推荐策略：建议采取双管齐下的选股方法——防御性板块（游戏和移动出行） + 进攻性板块（AI受益者和拼多多）[1][11]；具体子板块偏好为：游戏（第1）、移动出行（第2）、云与数据中心（第3，原第5）、电商与本地服务（第4）[1][35] **3 其他重要内容** **子板块偏好与关键股票观点** * **游戏**：行业相对健康，与宏观相关性弱，创新玩法与内容更新（受益于AI）有望提升ARPPU；PC/主机游戏增长，手游常青树/旗舰标题复苏，小游戏是亮点（腾讯连续三年增长>20%）；海外扩张加速；监管支持；关键股票：腾讯、网易[36][37] * **移动出行**：满帮（YMM）商业模式更清晰，担忧消除（增值税退税政策风险、微贷APR不确定性），盈利能见度高；滴滴（DIDIY）国内盈利改善能见度强，可抵消国际外卖投资增加的影响，技术领先（在一线城市获自动驾驶许可）[36][37] * **云与数据中心**：中国云厂商收入增长加速（阿里云26%、腾讯云近双位数、百度云27%、金山云24%），主要受AI需求驱动；阿里云AI收入高增长，多芯片策略缓解供应担忧；关键股票：阿里巴巴[36][37][38]；数据中心（GDS, VNET）虽受芯片供应瓶颈影响，但收入和EBITDA超预期，得益于坚实的客户上架速度和稳健定价，反映出其承接高质量订单和交付新产能的纪律性；关键股票：GDS, VNET[36][37][39][45] * **电子商务**：竞争激烈，SFV平台（搜索场、推荐场、视频场）通过货架式商城获取份额，微信小商店和即时零售争夺增量；AI驱动的广告技术升级改善用户体验和长期变现率；策略在货币化/商户生态系统间分化；关键股票：拼多多（PDD）[36][37][39] **关键财务数据与预测** * 即时零售物流解决方案占比变化：预计到2030年，生鲜食品、快消品、医药的即时配送占比将分别上升至27%、23%、25%，从社区团购/城际配送等方式夺取份额[32] * 部分公司业绩摘要（2Q25 vs. 预期，2025年展望修订）[31]： * 腾讯：收入+15% yoy (超预期4ppt), 调整后EBIT +18% yoy (超预期3ppt)；2025年收入预期上调2ppt，EBIT预期上调4ppt[31] * 阿里巴巴：收入+2% yoy (低预期2ppt), 调整后EBIT -14% yoy (超预期2ppt)；2025年EBIT预期下调9ppt[31] * 美团：收入+12% yoy (低预期4ppt), 调整后EBIT -87% yoy (低预期35ppt)；2025年收入预期下调8ppt，EBIT预期下调95ppt[31] * 拼多多：收入+7% yoy (低预期3ppt), 调整后EBIT -21% yoy (超预期17ppt)；2025年预期基本持平[31] * 滴滴：收入+11% yoy (超预期3ppt), 调整后EBIT +93% yoy (超预期61ppt)；2025年EBIT预期上调23ppt[31] * 网易：收入+9% yoy (低预期1ppt), 调整后EBIT +24% yoy (超预期4ppt)；2025年EBIT预期上调4ppt[31] **风险提示** * 各部分均包含对公司特定的目标价方法论及关键风险提示（如竞争、监管、执行、宏观经济、地缘政治等）[57][58][59][60][61][62][63][64][65][67][68][69][70][71][72][74][75][76][77][78][79][80][82] * 报告一般免责声明及潜在利益冲突声明[3][4][5][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94]

工程概况 - 引洮供水工程是甘肃历史上规模最大、惠泽最广的跨流域调水工程 解决兰州、定西、白银、平凉、天水等陇中腹地600余万群众（占甘肃总人口1/4）的饮水问题[6] - 一期工程于2014年12月全线通水 二期骨干工程于2021年9月通水 工程全线建成[3] - 截至2024年7月初 工程覆盖5市14县（区）605万群众 二期工程特别解决静宁县11.4万户41.7万人生产生活用水问题[11] 农业效益 - 灌溉面积从一期24.49万亩扩展至二期51.91万亩 形成17个中型灌区网络[10] - 马铃薯亩产从2000斤升至6000斤（增长200%） 高产田突破8000斤[8] - 万亩马铃薯高产示范项目带动296户农户年均增收1.4万元 吸纳600人务工年均增收2.3万元[8] - 蓝莓基地因洮河水质适宜 花青素含量比南方高30% 最高售价达200元/斤 2024年预计产量10万斤产值突破500万元[8] 工业效益 - 天水华天科技2019年引入洮水后 年封装集成电路能力达35亿块 成品率升至99.8%[9] - 洮河水水质更软 显著降低纯水、软化水制备成本 水处理设备维护周期延长 保障芯片生产冷却、清洗环节稳定性[9] 技术管理 - 构建数字孪生平台在线管控186道闸门和13处关键水质点 实现水情预报、风险预警、调度预演和应急预案[11] - 2024年"智慧大脑"调水1.6亿立方米 下达指令数百次 供水损耗率大幅下降 计量精度提升[12] - 2024年2月数字孪生系统入选水利部全国建设典型案例[12] 生态改善 - 洮河水大量置换超采地下水 区域地下水位止跌回升 水质达标率跃升至90%[12] - 未来规划建设榆安灌区52万亩良田 进一步拓展供水范围[11][12]

**公司及行业** * 公司为滴滴全球 DiDi Global Inc (DIDIY) 专注于出行与食品配送服务 行业涵盖中国及国际移动出行、食品配送、金融科技及自动驾驶出租车[1][2][3] **核心观点与论据** **中国移动出行业务** * 公司预计全年订单量实现双位数同比增长 第二季度订单量同比增长12%[1][12] * 平台销售利润率保持健康 主要受益于产品组合变化及电动汽车渗透带来的运营成本降低 其中DiDi Lite Premier高端车队贡献更高平台货币化及用户体验[1][12] * 用户补贴比率目前为10-11% 仍有优化空间 公司维持2025年国内总交易额利润率目标 并预计2026至2027年每年扩张1个百分点[1][12] * 电动汽车渗透率在许多城市超过50% 降低司机运营成本 支持司机及平台经济性[12] * 平台费率上限从29%降至27%影响有限 因极少订单按上限定价[12] **国际业务** * 巴西食品配送投资规模动态变化 99Food于6月进入戈亚尼亚 8月在圣保罗试点 利用线下及非平台订单增量[2][12] * 移动出行在巴西和墨西哥四轮车业务保持正总交易额利润率 埃及和阿根廷处于投资阶段[2] * 金融科技业务预计今年晚些时候实现盈利[2] * 长期看好巴西食品配送市场总交易额利润率 尽管可能面临三强竞争格局[12] **自动驾驶出租车（Robotaxi）** * 公司在广州黄埔和北京亦庄运营全无人驾驶出租车 目标明年将车队规模扩大至约1000辆[3][12] * 长期凭借平台网络密度优势保持一线自动驾驶出租车玩家地位[3] * 短期单位经济性取决于规模与维护 长期为平台带来结构性利润率提升[12] **股东回报与财务表现** * 公司年内持续减少净股份数 并执行20亿美元两年期回购计划[4] * 就2021年美国集体诉讼达成7.4亿美元和解[8] * 高盛维持买入评级 12个月目标价7.6美元 基于其国内利润及自由现金流的持续复合增长 为中国互联网覆盖中利润增长最快之一[8] * 据财务数据 2025年预计集团调整后EBITA利润率为5.6% 2024年为2.1% 中国移动出行业务调整后EBITA利润率2025年预计为4.6% 2024年为3.0%[13] **其他重要内容** * 公司继续在香港进行战略扩张[12] * 关键风险包括国内及自动驾驶竞争超预期 国际食品配送等投资超预期 定价监管压力及平台销售利润率改善不及预期[14]

公司业务模式 - 平台采用共享经济模式连接用户与注册无人机飞手提供航拍 植保 物流 清洗 巡检 救援 文旅等8项服务[1][3][4] - 不直接提供无人机 通过智能匹配系统派单并结算 类似滴滴平台的低空领域应用[4][5] - 除服务平台外 集成飞手培训认证与无人机租售业务 构建低空经济产业生态闭环[5] 技术研发实力 - 研发团队由武汉大学国家重点实验室首席科学家领衔 核心成员来自华为 百度 深信服等企业[8] - 自主研发AIoT物联网终端设备（无人机黑匣子） 记录飞行数据保障安全 并建立全国首条智能化无尘生产线[8] - 生产线可实现年产3000架无人机 确保核心硬件自主可控[9][10] 运营进展与规划 - 平台于2024年8月18日试运营 9月底覆盖湖南省 年底推向全国市场[1][7][10] - 已在浏阳 娄底 株洲设立3个线下服务点 本月将上线APP[10] - 乘用型"空中的士"业务正在筹划中 并与保险公司合作完善安全保障[10] 行业背景与影响 - 公司为国内首个正式运营的低空经济产业移动互联网平台[1] - 2024年国内低空经济市场规模达1.5万亿元 2035年有望突破3.5万亿元[11] - 平台降低无人机服务门槛 驱动产业智能升级 并创造就业通道[7][12]