FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 不同投票權架構公司普通股 | 股份類別 A | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02423 | 說明 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包括庫存股 份）數目百分比 (註3) | 庫存股份數目 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發 ...

公司财务披露安排 - 贝壳-W(02423.HK)董事会定于2025年8月26日举行会议 [1] - 会议将审议并通过集团截至2025年6月30日止三个月的未经审计财务业绩及其发布 [1] - 会议同时将审议并通过集团截至2025年6月30日止六个月的未经审计中期业绩及其发布 [1]

财报发布安排 - 公司将于2025年8月26日美股开盘前发布2025年第二季度未经审计财务报告 [1] - 管理层将于美东时间2025年8月26日上午8点（北京时间同日晚上8点）举行业绩电话会议 [2] - 电话会议回放服务提供至2025年9月2日 支持美国、中国大陆、香港及国际号码接入 [2] 参会方式 - 英语线路需通过https://s1.c-conf.com/diamondpass/10048559-12bwoh.html提前20分钟完成在线注册 [2] - 中文同声传译线路（仅收听模式）注册链接为https://s1.c-conf.com/diamondpass/10048560-0l1rzo.html [2] - 投资者关系网站https://investors.ke.com提供会议实时及存档网络直播 [2] 公司业务定位 - 作为领先的线上线下房产交易与服务综合平台 业务覆盖存量房与新房的销售、租赁及家装家居等领域 [3] - 旗下拥有中国头部房地产经纪品牌链家 该品牌已运营超过23年（自2001年成立起） [3] - 通过链家积累的运营经验为贝壳平台基础设施建设提供支撑 [3] 联系方式 - 投资者关系联系人：李思庭（邮箱ir@ke.com） [4] - 中国媒体联络：财讯传媒蔡晶（电话+86-10-6508-0677 邮箱ke@tpg-ir.com） [4] - 美国媒体联络：Brandi Piacente（电话+1-212-481-2050 邮箱ke@tpg-ir.com） [5]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 KE Holdings Inc. 貝殼控股有限公司 （於開曼群島註冊成立以不同投票權控制的有限責任公司） （股份代號：2423） 董事會會議召開日期 貝殼控股有限公司（「本公司」，連同其附屬公司及合併聯屬實體，統稱「本集團」） 董事會（「董事會」）茲通告謹定於2025年8月26日（星期二）舉行董事會會議，以 （其中包括）考慮及通過(i)本集團截至2025年6月30日止三個月的未經審計財務業 績及其發佈；以及(ii)本集團截至2025年6月30日止六個月的未經審計中期業績及 其發佈。 通過撥打以下號碼，可在2025年9月2日之前收聽電話會議的重播： | 美國： | +1-855-883-1031 | | --- | --- | | 中國大陸： | 400-1209-216 | | 中國香港： | 800-930-639 | | 國際： | +61-7-3107-6325 | | 重播個人識別碼（英文專線） ...

核心观点 - 上海链家及贝壳找房平台正式隐藏上海所有二手房历史成交价格 此举将加剧买卖双方信息不对称性 影响价格博弈机制和交易效率 [2][6][7] 平台政策调整 - 上海链家与贝壳找房App已隐藏所有二手房成交价 前端显示为"暂无成交价" 但保留房源面积和楼层等基础信息 [6] - 在售房源的房东调价信息同步隐藏 仅展示挂牌日期和调价日期 不显示调价方向与幅度 [6] - 中介后台仍可查询完整成交信息 建议购房者通过中介单独咨询行情 [6] 市场地位数据 - 链家在上海二手房市场占据主导地位 挂牌市占率达70% 成交市占率约25% [6] 行业影响分析 - 价格隐藏可能延缓交易周期 当市场价格下跌时加剧购房者"买涨不买跌"心理 [7] - 高挂牌量环境下 部分业主压价出售可能引发同小区业主跟风降价 [7] - 买卖双方议价能力被削弱 依赖中介提供非透明内部数据 [7] - 行业价格发现机制受阻 存在信息垄断风险 可能破坏交易信任基础 [7] 关联业务变动 - 上海链家自7月1日起实施房客分离服务模式 经纪人专注服务单边客户 [7] - 此次价格隐藏举措可能进一步加剧服务模式调整后的信息不透明度 [7]

宏观金融数据 - 7月M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，均超市场预期（彭博预期分别为8.3%和5.2%）[2] - 新增社融1.16万亿元，新增人民币贷款-500亿元，低于预期（彭博预期分别为1.63万亿元和3000亿元）[2] - 社融存量增速从6月的8.9%上升至9%，季调后环比增速从8.4%升至9.6%[2] - 政府债成为7月社融主要支撑，消费贷款财政贴息政策有望撬动增量空间[5] 策略与市场动态 - A股融资余额创近10年新高，公募基金仓位上行但仍有加仓空间[3] - 香港本地股和MSCI香港指数5月23日以来分别上涨10.2%和12.4%，跑赢恒生指数（5.3%）[4] - 8月中旬迎来解禁高峰期，本周股票解禁规模超2000亿元[3] - 外资流入趋势待确认，上期主被动配置型外资均转向净流出但规模可控[3] 行业与公司研究 科技与互联网 - 腾讯2Q营收同比增长14.5%超预期，云收入加速增长，《无畏契约》手游8月19日上线[11] - 小马智行2Q营收2145.5万美元同比+76%，Robotaxi车队规模接近500辆，年底目标千辆[19] - 晶晨股份2Q25营收18.01亿元同比+9.94%，6nm旗舰产品放量推动净利率升至16.95%[21] - 鹏鼎控股1H25营收163.75亿元同比+24.75%，加速AI算力领域产能投入[32] 消费与制造 - 三丽鸥IP运营模式为国内潮玩企业出海提供借鉴，泡泡玛特Labubu成为首个全球知名中国潮玩IP[6] - 贵州茅台25H1营收910.9亿元同比+9.2%，海外市场表现亮眼[31] - 361度1H25收入57.0亿元同比+11.0%，电商及超品店渠道优化显著[28] - 免示教机器人通过视觉系统自主规划焊接路径，正加速渗透钢结构领域[7] 金融与地产 - 贝壳2Q25预计营收同比增长12%至263亿元，家装业务或扭亏为盈[22] - 银河娱乐2Q VIP/中场/老虎机转码数分别环比+20/9/12%，受益演唱会经济[18] - 中国联通1H25营收2002亿元同比+1.45%，拟派中期股息每股0.284元同比+14.5%[23] 医药与周期 - 海思科DPP-1抑制剂HSK31858临床进展全球第二，预计26年NDA[16] - 云天化磷矿资源稀缺，预计磷矿高景气至少维持3年，目标价41.47元[15] - 中科三环25H1归母净利4399万元同比+160.82%，磁材出口下半年有望恢复[17] - 臻镭科技25H1营收2.05亿元同比+73.64%，受益卫星星座密集部署[25] 评级变动 - 银河娱乐评级上调至"买入"，目标价49.50港元[18][35] - SEA评级上调至"买入"，目标价210.50美元[29][35] - 云天化首次覆盖给予"买入"，目标价41.47元[15][35]

股价表现 - 8月13日开盘上涨2.15%至18.305美元/股 成交额194.65万美元 总市值达217.96亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额233.28亿人民币 同比增长42.44% [1] - 归母净利润8.56亿人民币 同比增长98.2% [1] 公司业务定位 - 作为线上线下一体化房产交易和服务平台 拥有链家经纪品牌并运营23年 [2] - 业务覆盖二手房及新房交易、房屋租赁、家装家居等居住服务领域 [2] - 通过平台基础设施重塑服务者作业模式 提升服务效率 [2] 信息披露 - 预计8月11日披露2025财年中报（纳斯达克官网预计时间） [2]

投资评级与目标价 - 报告维持贝壳"买入"评级，目标价22.15美元，较当前收盘价17.72美元有25%上行空间 [1] - 目标价对应2025年27倍PE，低于全球可比公司均值27.7倍PE [29][30] 核心财务预测 - 2025-2027年营收预测：1026亿/1158亿/1286亿人民币，年增速9.8%/12.9%/11.0% [4][25] - 经调整归母净利润预测：70.2亿/85.3亿/101.8亿人民币，年增速-2.4%/21.5%/19.3% [4][25] - 下调盈利预测主因：经纪业务承压（2025年经纪收入预测下调10.8%）及管理费用上升 [25][27] 业务表现分析 房地产经纪业务 - 2Q25存量房/新房GTV预计同比+3%/+10%，市场份额持续提升但行业整体承压 [6][14] - 行业困境：80城新房去化周期27.8个月（较2024年末+1.1个月），21城二手房挂牌量+7% [6][14] - 政策刺激：北京8月新政放松五环外限购（占新房成交82%），但效果或为托底性质 [7][23] 家装业务 - 2Q25家装营收同比+14%，预计实现季度盈亏平衡，受益于经纪导流（硬装+软装订单增长）及集采成本优化 [8] - 行业整合加速，圣都调整门店为小规模运营模式，并推出"装修资金存管"机制提升透明度 [8] 技术赋能进展 - AI工具全面落地：经纪端"来客"覆盖20万经纪人，家装端"设牛"缩短设计决策周期，施工端"贝刻云视"实现AI巡检 [9] - 技术应用推动人效提升，支撑经营利润率环比改善 [5][9] 同业比较与估值 - 当前市值209.9亿美元，对应2025年PE 21.3倍（调整后），PB 2.04倍 [1][4] - 估值较互联网同业折价（阿里13.5倍/腾讯19倍），反映地产行业增速放缓预期 [29][30]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖贝壳-W(02423)给予"买入"评级 当前股价46 54港元 [7] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为80 8/90 6/99 7亿元 对应PE为19x/17x/15x [13] - 核心逻辑为全链条居住服务平台价值重估 依托"一体三翼"战略形成生态协同效应 [3][16] 业务表现与市场地位 - 2024年总GTV达33494亿元 营收同比+20 2% 存量房业务GTV达2 2万亿元 市占率30 7% [3] - 新房业务逆势增长 GTV达0 97万亿元 货币化率提升至3 5% 市占率11 4% [10] - 家装与租赁业务快速放量 收入分别同比+36 1%与+135 0% 构筑第二增长曲线 [12] 财务数据与估值 - 2024年经调整净利润72 11亿元 同比-26 4% 主要受收入结构扰动和一次性员工激励影响 [12] - 预计2025-2027年营收分别为1064 8/1219 9/1386 6亿元 同比+13 9%/+14 6%/+13 7% [19] - 当前流通市值160898 42百万港元 每股净资产20 59元 资产负债率47 21% [8] 核心竞争力与战略布局 - ACN经纪人协作网络+楼盘字典数据库构建深厚平台壁垒 显著提升交易效率 [16] - "房客分离"机制优化房源筛选与客户匹配能力 在高库存背景下强化竞争优势 [11] - 家装业务通过数字化与平台化夯实优势 租赁业务规模效应下盈利能力改善 [12][18] 行业趋势与市场环境 - 二手房市场回暖 2024年交易金额占比提升至45 8% 核心城市成交量同比+20%以上 [19] - 新房市场结构性修复 去库存压力下中介渠道价值凸显 开发商依赖度提升 [24] - 家装行业集中度低 2022年市场规模超3万亿元 头部企业市占率不足5% [57]

公司回购行动 - 贝壳-W(02423)于2025年8月12日执行股份回购 斥资500万美元回购84.56万股 [1]