重组胶原蛋白行业崛起 - 锦波生物股价从2023年上市发行价49元/股涨至2025年4月30日盘中最高442元/股，年内最大涨幅超100% [1] - 锦波生物创始人杨霞2025年以115亿元身家位列胡润全球富豪榜第2295位，同比上升455名，成为山西女首富 [1] - 巨子生物创始人范代娣夫妇2025年以315亿元身家位列胡润全球富豪榜第827位，同比上升361名 [1] - 重组胶原蛋白在医美护肤领域快速崛起，正在挑战玻尿酸的市场地位 [2][17] 公司业绩表现 巨子生物 - 2024年营收55.39亿元（+57.17%），归母净利润20.62亿元（+42.06%），毛利率82.1%（同比下滑1.5个百分点） [4] - 功效性护肤品收入43.02亿元（+62.52%），医用敷料收入12.18亿元 [5][11] - 2024年注射用重组胶原蛋白填充剂产品获优先审批，将进入医美注射领域 [13] 锦波生物 - 2024年营收14.43亿元（+84.92%），归母净利润7.32亿元（+144.27%），扣非净利润7.12亿元（+149.15%） [6] - 医疗器械收入12.54亿元（+84.37%），毛利率95.03%（超茅台酒94.06%） [7] - 功能性护肤品收入1.42亿元（+86.83%），原料收入0.46亿元（+89.07%） [14] - 2025年Q1营收3.665亿元（+62.51%），归母净利润1.685亿元（+66.25%），增速较2024年同期放缓 [10] 创健医疗 - 2024年营收2.882亿元（+1.82%），归母净利润3382万元（-50.84%），毛利率73.94%（同比下滑4.23个百分点） [7] - 重组胶原蛋白原料收入1.04亿元（-26.23%），终端产品收入1.82亿元（+29.95%） [7][14] - 正在开发重组III型胶原蛋白植入剂等三类医疗器械产品，需在2025年底前取得注册证 [15] 行业竞争格局 - 玻尿酸企业表现下滑：华熙生物2024年营收53.71亿元（-11.61%），净利润1.74亿元（-70.59%）；爱美客2024年营收30.26亿元（+5.45%），净利润19.58亿元（+5.33%） [19] - 锦波生物目前持有唯一重组胶原蛋白III类注射证，核心产品"薇旖美"2024年收入11.28亿元（+99.69%） [11][13] - 市场竞争加剧：美琉生物宣称将人源Ⅲ型重组胶原蛋白价格从8万元/公斤降至1万元/公斤 [8][9] 国际化布局 - 锦波生物重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品已在越南获批，功能性护肤品获美国FDA认证 [24] - 创健医疗与大昌华嘉合作进军美国市场 [24] - 巨子生物计划出海，旗下可复美品牌已入驻香港万宁 [24] - 华熙生物推进"品牌出海+技术出海"，2024年境外收入8.89亿元（超6亿元来自原料） [22][23][24] - 爱美客拟以14亿元收购韩国REGEN公司85%股权，获取PDLLA微球技术 [20] 资金动向 - 巨子生物拟配股募资约23.33亿港元用于品牌推广、海外业务等 [25] - 创健医疗申请不超过4亿元综合授信额度 [26]

4月券商金股表现 - 4月券商金股整体表现优于大盘，最牛金股万辰集团大涨83%，由信达证券、华西证券、东北证券共同推荐 [3][4] - 涨幅第二的先达股份（农药创新药龙头）上涨61%，由东北证券独家推荐，科兴制药、民士达分别以55%涨幅位列第三、第四 [4] - 46家券商中17家金股组合实现正收益，占比37%，东北证券以13.28%月收益率居首，华西证券（10.57%）、东兴证券等收益率超7% [4][5] 5月券商金股配置方向 - 消费内需板块受追捧，东鹏饮料（电解质饮料增长）、贵州茅台（白酒行业边际好转）获多家券商推荐 [7] - 护肤医美板块中珀莱雅（国货替代加速）、爱美客（收购韩国REGEN扩充管线）成为热门标的 [7] - 券商5月金股组合显示，东北证券侧重麦加芯彩、康方生物等，东兴证券推荐珀莱雅、贵州茅台，华龙证券布局爱美客、小商品城 [9] 5月市场展望与板块偏好 - 券商普遍预判市场震荡，光大证券认为政策支持或推动震荡上行，关注高股息、自主可控、内需消费三类资产 [10][11] - 中泰证券建议防御性配置银行红利资产，同时逢低布局恒生科技、AI、半导体等科技方向 [11] - 平安证券强调成长板块（TMT、创新药）和内需消费的估值修复机会，中国银河证券看好消费、科技、红利三条主线 [12][11]

4月券商金股表现 - 4月券商金股整体展现超额收益能力 最牛金股万辰集团大涨83% 由信达证券 华西证券 东北证券共同推荐 [2][3] - 涨幅第二为先达股份(农药创新药龙头)上涨61% 东北证券独家推荐 第三至第五名分别为科兴制药(+55%) 民士达(+55%) 锦波生物/盐津铺子/上美股份(均涨超40%) [3] - 46家券商中17家实现正收益 占比37% 东北证券以13.28%收益率居首 华西证券(10.57%)第二 东兴/华鑫/华源证券收益率均超7% [4][5] 5月券商金股配置方向 - 消费内需板块受追捧 东鹏饮料(能量饮料+电解质饮料)获中泰证券 平安证券推荐 贵州茅台被西部证券 东兴证券列为金股 [6] - 护肤医美板块热度高 珀莱雅(国货替代+新品放量)获西部/东兴证券推荐 爱美客(收购韩国REGEN公司)获中泰/华龙证券共同推荐 [6] - 券商金股组合显示 东北证券配置麦加芯彩 沪农商行等 东兴证券侧重兴森科技 珀莱雅等 华龙证券关注爱美客 小商品城等 [8] 5月市场展望与板块偏好 - 机构普遍预判市场震荡 光大证券认为政策支持+资金流入将推动震荡上行 建议关注高股息黄金 自主可控产业链 内需消费三类资产 [9] - 中泰证券提出"调整即布局良机" 防御底仓配置银行红利资产 科技方向关注恒生科技 AI 机器人 智能驾驶 半导体等 [9] - 中国银河证券建议把握消费 科技 红利三条主线 平安证券推荐科技自主可控(TMT 先进制造 创新药)和内循环消费优质资产 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1爱美客业绩承压，营收6.63亿元/-17.90%，归母净利润4.44亿元/-15.87%，扣非归母净利润4.02亿元/-24.02%，非经常性损益0.42亿元主要来自政府补助 [1] - 行业承压下公司收入不佳，但内生外延有望展现业绩弹性，伴随终端市场好转、重磅管线落地及海外布局顺利，业绩有望重回增长区间 [2] - 营收承压致费用率上涨，2025Q1公司费用率21.93%/+4.09pct，销售及管理费用金额减少但降幅低于营收致综合费用率上升 [2] - 毛利率维持高位，净利率暂时下滑，2025Q1公司毛利率93.85%/-0.70pct，收入规模下滑致净利率承压 [3] - 周转能力和现金流方面，2025Q1存货周转天数153天/+56天，应收账款周转天数26天/+6天，经营性净现金流3.33亿元/-37.99% [3] - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收为33.38亿/38.25亿/43.63亿，归母净利润为21.59亿/24.64亿/27.93亿，对应PE为25倍/21倍/19倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,869|3,026|3,338|3,825|4,363| |(+/-)%|47.99%|5.45%|10.33%|14.58%|14.08%| |归属母公司净利润（百万元）|1,858|1,958|2,159|2,464|2,793| |(+/-)%|47.08%|5.33%|10.30%|14.13%|13.33%| |每股收益（元）|8.60|6.50|7.14|8.14|9.23| |市盈率|34.22|28.08|24.52|21.49|18.96| |市净率|10.03|7.08|6.09|5.45|4.87| |净资产收益率(%)|30.09%|28.01%|24.85%|25.37%|25.69%| |股息收益率(%)|2.38%|2.17%|2.39%|2.72%|3.09%| |总股本 (百万股)|216|303|303|303|303| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |6个月目标价（元）|--| |收盘价（元）|175.00| |12个月股价区间（元）|134.05~282.72| |总市值（百万元）|52,953.61| |总股本（百万股）|303| |A股（百万股）|303| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|2| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-3%|3%|-20%| |相对收益|0%|4%|-24%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，涵盖货币资金、交易性金融资产、应收款项等资产项目，应付款项、预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润项目，还有各项比率指标如毛利率、净利率、资产负债率等 [10][11]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1爱美客业绩暂时承压，但内生丰富产品矩阵，外延并购出海有望重拾增速，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1爱美客实现营业收入6.63亿元，同比下降17.90%；归母净利润4.44亿元，同比下降15.87%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降24.02% [1] 盈利与费用情况 - 2025Q1毛利率93.85%，同比下降0.70pp，归母净利率66.88%，同比增加1.61pp [2] - 2025Q1销售费用率9.86%，同比增加1.52pp，管理费用率4.73%，同比增加0.66pp [2] - 研发投入加大，研发费用同比增长1.65%至5854万元，研发费用率8.82%，同比增加1.69pp [2] 外延并购情况 - 公司拟1.9亿美金收购韩国REGEN，其旗下再生类产品AestheFill和PowerFill受认可，AestheFill获34个国家和地区注册批准，爱美客有望借此打开海外市场 [3] 内生研发情况 - 公司已有Ⅲ类医疗器械产品11款，多个在研管线产品获进展，用于纠正颏部后缩的产品获Ⅲ类医疗器械注册证，注射用A型肉毒毒素等上市许可申请进入审评阶段 [4] 财务预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营收为32.88/37.15/42.22亿元，归母净利润为21.31/23.96/27.26亿元，对应PE25/22/20x [4] 基本数据情况 - A股总股本3.0259亿股，流通A股股本2.0859亿股，A股总市值536.1629亿元，流通A股市值369.6034亿元 [7] - 每股净资产27.23元，资产负债率3.70%，一年内最高/最低股价为282.72/132.81元 [7] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2869.35|3025.67|3287.99|3714.78|4221.84| |增长率（%）|47.99|5.45|8.67|12.98|13.65| |EBITDA（百万元）|2361.22|2572.72|2426.14|2714.15|3075.64| |归属母公司净利润（百万元）|1858.48|1957.60|2130.95|2396.43|2726.47| |增长率（%）|47.08|5.33|8.86|12.46|13.77| |EPS（元/股）|6.14|6.47|7.04|7.92|9.01| |市盈率（P/E）|28.85|27.39|25.16|22.37|19.67| |市净率（P/B）|8.45|6.88|5.32|4.33|3.55| |市销率（P/S）|18.69|17.72|16.31|14.43|12.70| |EV/EBITDA|24.92|19.10|18.73|15.87|13.17|[10] 资产负债表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2433.85|1514.67|4208.69|6371.46|8883.08| |应收票据及应收账款（百万元）|206.07|168.45|207.84|231.21|270.37| |预付账款（百万元）|33.40|22.74|46.85|34.41|84.40| |存货（百万元）|49.77|72.84|71.77|91.24|157.42| |流动资产合计（百万元）|4251.30|5045.16|7687.99|9933.78|12610.86| |非流动资产合计（百万元）|2601.06|3295.33|2897.60|3077.14|3154.85| |资产总计（百万元）|6852.36|8340.49|10585.59|13010.92|15765.70| |流动负债合计（百万元）|247.04|259.41|295.95|418.37|440.59| |非流动负债合计（百万元）|69.65|46.46|58.06|58.06|54.19| |负债合计（百万元）|367.32|390.37|354.00|476.42|494.78| |股东权益合计（百万元）|6485.04|7950.12|10231.59|12534.50|15270.92| |负债和股东权益总计（百万元）|6852.36|8340.49|10585.59|13010.92|15765.70|[12] 利润表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2869.35|3025.67|3287.99|3714.78|4221.84| |营业成本（百万元）|140.77|162.22|192.09|222.89|332.19| |营业税金及附加（百万元）|15.37|20.02|17.61|19.89|22.61| |销售费用（百万元）|260.32|276.76|301.51|339.90|379.97| |管理费用（百万元）|144.27|122.82|168.35|185.00|170.98| |研发费用（百万元）|250.13|303.68|269.62|330.62|338.59| |财务费用（百万元）|-54.19|-31.28|-98.64|-111.44|-135.10| |资产/信用减值损失（百万元）|-4.51|2.22|-1.14|0.54|-0.30| |公允价值变动收益（百万元）|-16.08|33.16|0.00|0.00|0.00| |投资净收益（百万元）|39.67|65.86|52.76|59.31|56.04| |营业利润（百万元）|2158.21|2290.52|2489.08|2787.77|3168.33| |营业外收入（百万元）|1.23|1.06|0.77|1.00|0.89| |营业外支出（百万元）|3.89|10.54|0.20|0.20|0.20| |利润总额（百万元）|2155.55|2281.04|2489.65|2788.57|3169.02| |所得税（百万元）|300.64|324.70|358.26|394.03|443.66| |净利润（百万元）|1854.92|1956.34|2131.39|2394.55|2725.36| |少数股东损益（百万元）|-3.56|-1.26|0.44|-1.88|-1.11| |归属于母公司净利润（百万元）|1858.48|1957.60|2130.95|2396.43|2726.47| |每股收益（元）|6.14|6.47|7.04|7.92|9.01|[12] 现金流量表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|1854.92|1956.34|2130.95|2396.43|2726.47| |折旧摊销（百万元）|37.13|39.74|34.55|38.35|42.10| |财务费用（百万元）|2.34|2.57|-98.64|-111.44|-135.10| |投资损失（百万元）|-39.67|-65.86|-52.76|-59.31|-56.04| |营运资金变动（百万元）|-287.44|-498.43|343.16|-28.37|-191.71| |经营活动现金流（百万元）|1954.07|1927.17|2357.71|2233.78|2384.62| |资本支出（百万元）|95.96|291.16|83.40|81.00|81.87| |长期投资（百万元）|15.56|-36.06|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流（百万元）|-1279.13|-2357.39|91.45|-92.08|-19.61| |债权融资（百万元）|57.89|35.22|94.78|112.70|135.55| |股权融资（百万元）|-1250.75|-1154.00|150.08|-91.63|11.06| |筹资活动现金流（百万元）|-1379.85|-490.13|244.86|21.07|146.61| |现金净增加额（百万元）|-704.90|-920.34|2694.02|2162.77|2511.62|[12] 主要财务比率情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率（%）|47.99|5.45|8.67|12.98|13.65| |成长能力 - 营业利润增长率（%）|45.02|6.13|8.67|12.00|13.65| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率（%）|47.08|5.33|8.86|12.46|13.77| |获利能力 - 毛利率（%）|95.09|94.64|94.16|94.00|92.13| |获利能力 - 净利率（%）|64.77|64.70|64.81|64.51|64.58| |获利能力 - ROE（%）|29.28|25.11|21.14|19.35|18.03| |获利能力 - ROIC（%）|121.87|127.72|119.04|121.30|142.64| |偿债能力 - 资产负债率（%）|5.36|4.68|3.34|3.66|3.14| |偿债能力 - 净负债率（%）|-37.30|-18.81|-40.99|-50.70|-58.06| |偿债能力 - 流动比率|14.28|14.67|25.98|23.74|28.62| |偿债能力 - 速动比率|14.11|14.46|25.73|23.53|28.27| |营运能力 - 应收账款周转率|17.19|16.16|17.48|16.92|16.83| |营运能力 - 存货周转率|59.48|49.35|45.47|45.58|33.96| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.40|0.35|0.31|0.29| |每股指标 - 每股收益（元）|6.14|6.47|7.04|7.92|9.01| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|6.46|6.37|7.79|7.38|7.88| |每股指标 - 每股净资产（元）|20.98|25.77|33.31|40.92|49.97| |估值比率 - 市盈率（P/E）|28.85|27.39|25.16|22.37|19.67| |估值比率 - 市净率（P/B）|8.45|6.88|5.32|4.33|3.55| |估值比率 - EV/EBITDA|24.92|19.10|18.73|15.87|13.17| |估值比率 - EV/EBIT|25.23|19.33|19.00|16.09|13.35|[12]

医美三巨头业绩下滑 - 华熙生物2025年一季度营收同比下跌20.77%至10.78亿元 爱美客下降17.90%至6.63亿元 昊海生科减少4.25%至6.19亿元 [1] - 华熙生物2024年营收53.71亿元 较2022年峰值63.59亿元持续下滑 净利润从9.61亿元骤减至1.74亿元 [2] - 爱美客2024年营收增速降至5%的历史低点 明星产品"嗨体"销售额3.14亿元 溶液类和凝胶类注射产品增速均降至个位数 [5] 企业战略差异 - 华熙生物进行管理层大调整 三名副总经理被免职 董事长亲自抓皮肤科学创新转化业务 [3] - 爱美客加快产品更新换代 完成"紧恋"和"濡白天使"延续注册 同时布局肉毒毒素、司美格鲁肽等新领域 [5] - 昊海生科2024年医美业务营收12亿元占总营收44.38% 玻尿酸产品收入超7亿元同比增长23% [6] 行业竞争格局 - 玻尿酸市场竞争激烈 羟基磷灰石和重组胶原蛋白等新兴材料正在重塑市场 [8] - 巨子生物预测2026年胶原蛋白产品市场份额将超越透明质酸 [9] - 三类医疗器械审批周期长 爱美客首款产品研发历时7年 合规产品公司具有先发优势 [9] 财务与运营问题 - 华熙生物销售费用从2022年30.49亿元压缩至2024年24.64亿元 但净利润率从15.1%跌至3.2% [2] - 华熙生物管理费用从2022年3.93亿元增至2024年6.58亿元 管理费用率从6.18%上升至12.26% [2] - 昊海生科人工晶体产品在集采中平均降价60% 涉及市场规模约65亿元 [7] 产品与技术布局 - 华熙生物推出"润百颜胶原紧塑霜"和"夸迪CT50抗垮面霜" 但业绩恢复预计要到2025年下半年 [4] - 昊海生科2024年7月获批第四代玻尿酸产品"海魅月白" [6] - 爱美客以13.86亿元收购韩国REGEN 但其"童颜针"中国代理权已被江苏吴中获得 [6]

公司业绩 - 1Q2025营业收入为6.6亿元，同比下滑17.9% [4] - 归母净利润为4.4亿元，同比下滑15.9% [4] - 收入下滑主因去年同期基数较高及溶液类产品出货价格走低 [5] 财务指标 - 1Q2025毛利率为93.9%，同比-0.7pcts [6] - 归母净利率为66.9%，同比+1.6pcts [6] - 期间费用率同比+4.1pcts至21.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.5/+0.7/+1.7/+0.2pcts [6] - 其他收益2171万元，同比+559.6%，主要来自政府补贴增加 [6] 战略布局 - 收购韩国REGEN Biotech, Inc.已通过北京发改委备案，将完善再生产品体系并加速出海业务 [8] - 首款国产下颌填充剂有望2Q2025上市 [8] - 注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收和归母净利润同比下滑，主要因去年同期基数高和产品销售结构性分化 [1][2] - 产品结构性分化致一季度毛利率微降，期间费用率同比上升，其他收益因政府补贴增加而大幅增长 [2] - 收购韩国公司完善再生产品体系，有望加速出海业务，多款新品待上市，产品布局丰富，未来有望重拾增势 [3] - 基本维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，认为当前估值已反映行业竞争加剧预期 [3] 公司财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营收分别为32.13亿、38.37亿、44.25亿元，增长率分别为6.18%、19.43%、15.33% [4] - 预计2025 - 2027年净利润分别为2.071亿、2.45亿、2.815亿元，增长率分别为5.77%、18.31%、14.91% [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为6.84、8.10、9.30元，对应PE分别为25、21、19倍 [3][4] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.13亿、38.37亿、44.25亿元，营业成本分别为1.85亿、2.02亿、2.18亿元 [11] - 预计2025 - 2027年销售费用分别为2.93亿、3.57亿、4.07亿元，管理费用分别为1.35亿、1.61亿、1.86亿元 [11] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为18.35亿、23.11亿、26.68亿元 [11] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为13.36亿、 - 1500万、 - 500万元 [11] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为 - 11.22亿、 - 5.63亿、 - 6.74亿元 [11] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为91.65亿、110.23亿、131.28亿元，总负债分别为2.95亿、3.24亿、3.49亿元 [12] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为88.71亿、106.99亿、127.79亿元 [12] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为94.2%、94.7%、95.1%，ROE（摊薄）分别为23.8%、23.2%、22.3% [13] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为3%、3%、3%，流动比率分别为26.22、29.74、33.83 [13] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为9.13%、9.30%、9.20%，管理费用率均为4.20% [14] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为2.05、2.43、2.79元，每股经营现金流分别为6.06、7.64、8.82元 [14] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为25、21、19倍，PB分别为6.0、5.0、4.1倍 [4][14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度爱美客整体业绩增长承压，未来海外并购有望打开新成长空间 [1][5] - 行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，行业仍处于增长趋势；公司层面短期拓展渠道占有率，中长期自研与外延结合，为业绩增长提供新的增量 [2][9] 报告各部分总结 业绩情况 - 2025年一季度收入6.64亿元，同比-17.9%，归母净利润4.44亿元，同比-15.87%，扣非净利润4.02亿元，同比-24.02%；非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加2821万元 [1][5] 海外并购 - 3月拟收购并表韩国REGEN Biotech公司59.5%股权，强化再生类医美产品布局及打开国际市场销售 [1][5] 财务指标 - 2025年一季度毛利率93.85%，同比略降0.7pct，受产品结构变化影响；销售费用率/管理费用率分别为9.86%/4.73%，分别同比+1.52pct/+0.65pct；研发费用率8.82%，同比+1.7pct；一季度经营性现金流净额3.33亿元，同比-37.99%，受净利润同比下降及营运资金变动所致 [1][7] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2027年归母净利润预测至21.23/24.3/28.03亿元（前值分别为22.37/26.18/30.17亿元），对应PE分别为24.6/21.5/18.6倍 [2][9] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,869.35|3,025.67|3,398.64|3,848.74|4,377.70| |(+/-%)|47.99%|5.45%|12.33%|13.24%|13.74%| |净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2122.73|2430.13|2802.90| |(+/-%)|47.08%|5.33%|8.44%|14.48%|15.34%| |每股收益（元）|8.59|6.47|7.03|8.05|9.28| |EBIT Margin|71.74%|70.73%|70.74%|70.77%|71.26%| |净资产收益率（ROE）|29.28%|25.11%|23.32%|22.98%|22.58%| |市盈率（PE）|20.12|26.71|24.58|21.47|18.62| |EV/EBITDA|18.08|24.27|21.55|19.00|16.62| |市净率（PB）|5.89|6.71|5.73|4.93|4.20|[3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司整体业绩增长承压，未来海外并购有望打开新成长空间 [1][5] - 行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，行业仍处于增长趋势；公司层面短期拓展渠道占有率，中长期自研与外延结合，为业绩增长提供新的增量 [2][9] - 出于对医美消费景气度的谨慎考量及行业短期竞品增加，下调公司2025 - 2027年归母净利润预测 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司收入6.64亿元，同比-17.9%，归母净利润4.44亿元，同比-15.87%，扣非净利润4.02亿元，同比-24.02%；非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加2821万元 [1][5] 海外并购 - 3月公司公告拟收购并表韩国REGEN Biotech公司59.5%股权，强化再生类医美产品布局及打开国际市场销售 [1][5] 财务指标 - 2025年一季度公司毛利率93.85%，同比略降0.7pct，受产品结构变化影响；销售费用率/管理费用率分别为9.86%/4.73%，分别同比+1.52pct/+0.65pct；研发费用率8.82%，同比+1.7pct；一季度经营性现金流净额3.33亿元，同比-37.99%，受净利润同比下降及营运资金变动所致 [1][7] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2027年归母净利润预测至21.23/24.3/28.03亿元（前值分别为22.37/26.18/30.17亿元），对应PE分别为24.6/21.5/18.6倍 [2][9] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,869.35|3,025.67|3,398.64|3,848.74|4,377.70| |(+/-%)|47.99%|5.45%|12.33%|13.24%|13.74%| |净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2122.73|2430.13|2802.90| |(+/-%)|47.08%|5.33%|8.44%|14.48%|15.34%| |每股收益（元）|8.59|6.47|7.03|8.05|9.28| |EBIT Margin|71.74%|70.73%|70.74%|70.77%|71.26%| |净资产收益率（ROE）|29.28%|25.11%|23.32%|22.98%|22.58%| |市盈率（PE）|20.12|26.71|24.58|21.47|18.62| |EV/EBITDA|18.08|24.27|21.55|19.00|16.62| |市净率（PB）|5.89|6.71|5.73|4.93|4.20|[3]