市场整体表现 - 上证综指收盘3813.56点 单日跌幅1.16% [1] - A股总成交额23956.82亿元 [1] 技术指标异动个股 - 16只A股出现5日均线下穿10日均线技术形态 [1] - 思创医惠5日均线较10日均线距离最大达-0.91% 收盘价3.46元较10日均线偏离-4.50% [1] - 南模生物5日较10日均线距离-0.80% 收盘价56.00元较10日均线偏离-5.66% [1] - 山东威达5日较10日均线距离-0.75% 收盘价13.24元较10日均线偏离-4.23% [1] - 青达环保收盘价28.92元较10日均线偏离幅度最大达-6.87% [1] - 航天科技单日跌幅10.02% 收盘价16.43元较10日均线偏离-11.06% [1] - 合众思壮单日跌幅6.95% 收盘价9.51元较10日均线偏离-9.54% [1] - 天利科技单日跌幅6.66% 收盘价29.87元较10日均线偏离-8.12% [1] - 南京熊猫单日跌幅6.74% 收盘价11.76元较10日均线偏离-6.68% [1] - 国邦医药成为唯一上涨个股 单日涨幅0.13% 技术指标偏离幅度最小为-0.09% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70.75亿元 同比增长27.67% [1] - 归母净利润1.27亿元 同比增长46.96% [1] - 扣非归母净利润0.96亿元 同比增长50.08% [2] - 单二季度营业收入37.72亿元 同比增长29.99% [2] - 单二季度归母净利润0.69亿元 同比增长51.26% [3] 分区域收入结构 - 中国大陆业务收入58.60亿元 同比增长33.62% [4] - 中国香港及海外业务收入12.15亿元 同比增长5.10% [4] 分业务收入表现 - 灵活用工业务收入67.36亿元 同比增长29.31% [4] - 猎头业务收入1.96亿元 同比下降1.18% [4] - 招聘流程外包业务收入0.45亿元 同比增长26.84% [4] - 新技术服务业务收入同比增长48.23% [4] - 灵活用工人员规模达4.95万余人 同比增长28% [4] 盈利能力分析 - 综合毛利率5.52% 同比下降1.17个百分点 [5] - 灵活用工毛利率4.49% 同比下降1.23个百分点 [5] - 猎头业务毛利率29.12% 同比上升1.03个百分点 [5] - 招聘流程外包毛利率38.67% 同比上升15.45个百分点 [5] - 技术服务毛利率18.47% 同比上升0.59个百分点 [5] - 灵活用工收入占比95.22% 同比提升1.20个百分点 [5] 技术平台发展 - 禾蛙平台AI应用深化 运营岗位突破3.7万个 [6] - 人选推荐量超20万人次 环比2024年下半年提升180% [6] - 每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创历史新高 [6] - 2025年7月推出覆盖招聘全链路的9大智能体 [6] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.95/3.68/4.60亿元 [6] - 对应PE估值分别为22/18/14倍 [6]

公司调研核心信息 - 燕麦科技拓展IMU测试设备及FT设备 技术指标达行业先进水平且处于样品测试阶段[1] - 公司重视股东回报 坚持现金分红并综合考虑财务状况及市场环境制定资金计划[1] - 半导体测试设备认证周期为6-12个月 供应链与研发体系全面融合为年度重点目标[1] 财务表现与产能建设 - 景旺电子2025年上半年营业收入70.95亿元（同比增长20.93%） 归母净利润6.50亿元（同比降低1.06%）[2] - 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元（同比增长9.55%） 汽车电子与AI服务器业务增长显著[2] - 新增50亿元投资珠海金湾基地 泰国基地满足海外汽车电子及AI服务器HDI/HLC需求[2] 业务结构与发展策略 - 科锐国际招聘市场呈现结构化变化 兼职专家需求覆盖短期项目与ERP岗位[3] - 禾蛙平台offer增速高于收入 灵活用工依赖大客户策略与客户结构优化[3] - AI Agent应用于寻访/算薪场景提升人效 禾蛙2.0上线后数据显著增长[3] 产品应用与市场拓展 - 帝奥微2025年上半年营业收入3.06亿元（同比增长15.11%） 毛利率45.49%[4] - 产品下游应用占比：手机32% 工控安防28% 智能穿戴13%[4] - 光模块模拟产品覆盖400G/800G/1.6T 车规级产品实现国产首款突破[4] 技术研发与产业协同 - 燕麦科技聚焦智能测试领域投资协同企业 半导体测试与硅光晶圆检测技术突破[1] - 景旺电子800G光模块出货量增加 毛利率受金属材料价格影响但逐季改善[2] - 帝奥微产品导入AI手机/PC/眼镜及人形机器人头部客户 汽车电子应用覆盖USB/车灯驱动/霍尔传感[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为2[2][9][12]95/3[2][9][12]68/4[2][9][12]60亿元 对应PE分别为22/18/14倍 [2][9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70[2][6]75亿元 同比增长27[2][6]67% 单二季度营业收入37[2][6]72亿元 同比增长29[2][6]99% [2][6] - 2025年上半年归母净利润1[2][6]27亿元 同比增长46[2][6]96% 单二季度归母净利润0[2][6]69亿元 同比增长51[2][6]26% [2][6] - 2025年上半年扣非后归母净利润0[2][6]96亿元 同比增长50[2][6]08% 单二季度扣非后归母净利润0[2][6]50亿元 同比增长20[2][6]98% [2][6] 分区域业务表现 - 中国大陆业务收入58[12]60亿元 同比增长33[12]62% 增长较快 [12] - 中国香港及海外业务收入12[12]15亿元 同比增长5[12]10% 持续复苏 [12] 分业务板块表现 - 灵活用工业务收入67[12]36亿元 同比增长29[12]31% 占收入比重达95[12]22% 同比提升1[12]20个百分点 [12] - 灵活用工人数达4[12]95万余人 同比增长28% [12] - 猎头业务收入1[12]96亿元 同比下降1[12]18% [12] - 招聘流程外包业务收入0[12]45亿元 同比增长26[12]84% [12] - 新技术业务收入同比增长48[12]23% [12] 盈利能力分析 - 综合毛利率5[12]52% 同比下降1[12]17个百分点 [12] - 灵活用工业务毛利率4[12]49% 同比下降1[12]23个百分点 [12] - 猎头业务毛利率29[12]12% 同比上升1[12]03个百分点 [12] - 招聘流程外包业务毛利率38[12]67% 同比上升15[12]45个百分点 [12] - 技术服务毛利率18[12]47% 同比上升0[12]59个百分点 [12] - 净利率提升0[12]45个百分点 主要受益于其他收益增加 [12] AI技术赋能进展 - 禾蛙产业互联平台AI应用深化 人选推荐量超20万人次 环比2024年下半年提升180% [12] - 运营岗位突破3[12]7万个 每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创历史新高 [12] - 2025年7月推出覆盖招聘全链路的9大智能体 打造招聘行业智能体聚合平台 [12] 未来业绩展望 - 预计2025年归母净利润2[2][9][12]95亿元 对应PE 22倍 [2][9][12] - 预计2026年归母净利润3[2][9][12]68亿元 对应PE 18倍 [2][9][12] - 预计2027年归母净利润4[2][9][12]60亿元 对应PE 14倍 [2][9][12]

公司战略布局与经营亮点 - 坚守专业化、国际化、数智化、生态化"四化"战略 专业化聚焦线下主营业务创新并服务大客户与腰部企业 国际化业务虽受全球经济波动影响但持续复苏 数智化投入超1亿元探索AI与招聘场景融合 生态化通过禾蛙平台构建行业资源共享生态 [1] - 招聘业务聚焦新兴科技赛道提升人效 报告期内营业收入同比增长6.20% [2] - 灵活用工业务高端引领 2025年上半年收入同比增长29.31% 截至6月30日在岗外包员工及独立顾问达49,500余人 派出人次超29万 技术与研发类岗位占比升至70.79% [2] - 大客户战略与垂直商圈策略成效显著 前50大客户中14家收入增长超100% 新客户收入同比提升77% [2] - 国际化布局覆盖8个国家设10余家分支机构 上半年香港及海外业务收入12.15亿元 同比增长5.10% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入70.75亿元 同比增长27.67% 归属于母公司所有者净利润1.27亿元 同比增长46.96% [3] - 扣除非经常性损益净利润0.96亿元 同比增长50.08% 中国大陆业务收入58.60亿元 同比增长33.62% [3] - 传统线下业务增长27.58% 新技术业务收入增长48.23% 基本每股收益0.6428元 同比增长46.96% [3] - 加权平均净资产收益率6.21% 同比提升1.54个百分点 总资产41.97亿元 净资产21亿元 [3] - 综合毛利率5.52% 人均产出提升14.89% 期间费用节约4.79% [3] 技术进展 - CRE模型分数大幅提升 Match System优化查询理解和重排技术 7月启动研发推理Embedding模型CRE-T1且实验效果良好 [4] - WorkFlow Agent应用落地 自主决策智能体Mira进入内测阶段 可执行算薪、考勤等任务 [4] - 通话辅助技术取得进展 已实现L1自主通话能力 [4] 业务发展趋势 - 招聘市场呈现结构化变化 公司业绩增长得益于核心能力积累 [5] - 兼职专家需求持续扩大 公司在高端人选资源方面积累丰厚 [5] - 禾蛙平台offer数量增速高于收入增速 未来转换比例将进一步提升 [5] - 灵活用工业务依靠大客户与新客户拓展实现增长 客户结构持续优化 [5] - AI Agent在招聘、灵活用工等多场景应用 有效提升人效水平 [5] - 禾蛙平台AI2.0版本数据能力提升 未来将引领岗位高端化发展趋势 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入70.75亿元，同比增长27.67% [16] - 归属于母公司所有者净利润1.27亿元，同比增长46.96% [16] - 扣除非经常性损益净利润0.96亿元，同比增长50.08% [16] - 中国大陆业务收入58.60亿元，同比增长33.62% [16] - 中国香港及海外业务收入12.15亿元，同比增长5.10% [12][16] - 基本每股收益0.6428元，同比增长46.96% [16] - 加权平均净资产收益率6.21%，同比提升1.54个百分点 [16] 业务增长表现 - 灵活用工业务收入同比增长29.31% [10][16] - 招聘业务收入同比增长6.20% [9][16] - 新技术业务收入同比增长48.23% [16] - 新客户收入同比增长77% [11] - 前50大客户中14家客户收入增长超100% [11] - 截至2025年6月30日时点在岗外包员工及独立顾问49,500余人 [10] - 报告期内派出人次达29万余人 [10] 战略方向 - 坚持专业化、国际化、数智化、生态化"四化"战略 [5] - 招聘业务聚焦新兴科技赛道如人工智能、低空经济、人形机器人、新能源 [9] - 灵活用工业务向高附加值核心岗位升级，技术研发类岗位占比70.79% [10] - 国际化布局覆盖8个国家设10余家分支机构，海外业务收入占比17.17% [12] - 每年技术投入超1亿元，2024年确立AI First战略 [7] 技术进展与AI应用 - 训练行业级模型CRE Embedding和Match System匹配系统 [7] - 开发基于GNN的科锐关系网络模型CRN [7] - CRE1.1模型比CRE0.5匹配性能提升60% [18] - 禾蛙平台推出9个任务执行智能体覆盖招聘全链路 [15] - 自主决策智能体Mira可执行20-25步任务，应用于算薪、考勤、寻访场景 [20] - 研发推理Embedding模型CRE-T1，采用强化学习技术 [19] 禾蛙平台生态数据 - 上半年运营岗位3.7万个，同比增长144% [14] - 交付岗位5,400余个，同比增长127% [14] - 人选推荐量超20万人次，环比2024年下半年提升180% [14] - 累计注册合作伙伴17,100余家 [15] - 累计注册交付顾问167,500余人 [15] - 累计交付岗位18,100余个 [15] 运营效率 - 人均产出同比提升14.89% [16] - 期间费用同比节约4.79% [16] - 应收账款周转天数稳定在70天以内 [16] - 资产负债率维持在45-50%之间 [16] - 综合毛利率5.52%，除灵活用工外各业务线毛利率环比提升 [16] 市场趋势与客户需求 - 招聘市场呈现结构化变化：级别结构化、老岗新要求、行业分布结构化 [23] - 兼职专家需求持续扩大，服务领域包括工业/汽车、半导体、能源、消费电子、ICT、智能制造 [11] - 中国企业出海加速，需全球化人才搭建服务 [6][12][13] - AI工具使用成为岗位基本要求 [23]

社保基金持仓概况 - 社保基金2025年半年报持仓变动披露完成 [2] 持仓占比前十大股票 - 安达智能(688125 SH)持股比例11.90% 环比下降1.53个百分点 属专用设备制造业 [3] - 常熟银行(601128 SH)持股比例8.38% 环比下降0.05个百分点 属货币金融服务 [3] - 比音勒芬(002832 SZ)持股比例7.37% 环比下降0.98个百分点 属纺织服装服饰业 [3] - 佰奧智能(300836 SZ)持股比例7.23% 属专用设备制造业 [3] - 伟星股份(002003 SZ)持股比例7.08% 环比上升0.45个百分点 属纺织服装服饰业 [4] - 合合信息(688615 SH)持股比例7.00% 环比下降0.27个百分点 属软件和信息技术服务业 [4] - 山推股份(000680 SZ)持股比例6.87% 环比上升0.90个百分点 属专用设备制造业 [4] - 永兴股份(601033 SH)持股比例6.53% 环比上升4.30个百分点 属生态保护和环境治理业 [4] - 西测测试(301306 SZ)持股比例6.36% 环比下降1.53个百分点 属专业技术服务业 [4] - 科锐国际(300662 SZ)持股比例6.30% 环比上升0.60个百分点 属商务服务业 [4] 新进持仓前十大个股 - 佰奧智能(300836 SZ)新进持股456.86万股 占比7.23% 属专用设备制造业 [5] - 诺思格(301333 SZ)新进持股217.08万股 占比3.80% 属研究和试验发展 [5] - 中触媒(688267 SH)新进持股320.00万股 占比3.45% 属化学原料和化学制品制造业 [5] - 北鼎股份(300824 SZ)新进持股1000.00万股 占比3.16% 属电气机械和器材制造业 [5] - 绿联科技(301606 SZ)新进持股100.00万股 占比3.01% 属计算机通信和其他电子设备制造业 [5] - 苏试试验(300416 SZ)新进持股1486.20万股 占比2.94% 属专业技术服务业 [5][6] - 理工导航(688282 SH)新进持股99.92万股 占比2.74% 属计算机通信和其他电子设备制造业 [6] - 史丹利(002588 SZ)新进持股2199.99万股 占比2.56% 属化学原料和化学制品制造业 [6] - 亚香股份(301220 SZ)新进持股151.40万股 占比2.31% 属化学原料和化学制品制造业 [6] - 军信股份(301109 SZ)新进持股308.00万股 占比2.23% 属生态保护和环境治理业 [6] 加仓幅度前十大个股 - 永兴股份(601033 SH)持股比例6.53% 环比增加4.30个百分点 属生态保护和环境治理业 [8] - 江山股份(600389 SH)持股比例5.53% 环比增加3.44个百分点 属化学原料和化学制品制造业 [8] - 三只松鼠(300783 SZ)持股比例3.78% 环比增加2.79个百分点 属零售业 [8] - 聚和材料(688503 SH)持股比例5.87% 环比增加2.42个百分点 属计算机通信和其他电子设备制造业 [8] - 三维化学(002469 SZ)持股比例4.77% 环比增加2.38个百分点 属化学原料和化学制品制造业 [8] - 儒竟科技(301525 SZ)持股比例5.27% 环比增加2.32个百分点 属电气机械和器材制造业 [8] - 自药智能-U(688197 SH)持股比例4.12% 环比增加2.12个百分点 属医药制造业 [8] - 国药股份(600511 SH)持股比例4.03% 环比增加1.95个百分点 属批发业 [10] - 金诚信(603979 SH)持股比例5.06% 环比增加1.54个百分点 属开采辅助活动 [10] - 顶点软件(603383 SH)持股比例2.54% 环比增加1.54个百分点 属软件和信息技术服务业 [10]

核心财务表现 - 1H2025收入70.75亿元 同比增长27.67% 归母净利润1.27亿元 同比增长46.96% [1] - 2Q2025收入37.72亿元 同比增长29.99% 归母净利润0.69亿元 同比增长51.26% [1] - 扣非归母净利润0.96亿元 同比增长50.08% 二季度收入增速表现突出 [1] 盈利能力分析 - 2Q2025毛利率5.53% 同比下降1.52个百分点 主要受低毛利率灵活用工业务占比提升影响 [1] - 归母净利率1.83% 同比提升0.28个百分点 [1] - 销售/管理/研发/财务费用率合计下降1.3个百分点 有效对冲毛利率下降 [1] 业务分部表现 - 灵活用工收入67.36亿元 同比增长29.31% 毛利率4.49% 同比下降1.23个百分点 [2] - 猎头收入1.96亿元 同比下降1.18% 毛利率29.12% 同比上升1.03个百分点 [2] - 招聘岗位外包收入0.45亿元 同比增长26.84% 毛利率38.67% 同比大幅上升15.45个百分点 [2] - 技术服务收入0.38亿元 同比增长48.23% 毛利率18.47% 同比上升0.59个百分点 [2] 地区表现与技术投入 - 海外地区收入及毛利率呈现提升态势 1H2025收入同比增长5.1% 毛利率上升1.4个百分点 [2] - 持续投入研发 重点布局数据基座工程 训练和调整人工智能招聘匹配模型 [2] - 招聘匹配应用系统(CRE与Match System)匹配效率精准性不断提升 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为148.42/180.01/211.40亿元 [3] - 预计归母净利润分别为3.08/4.12/5.37亿元 [3] - 对应PE分别为21/16/12倍 外包业务和猎头业务有望带来较好增长 [3]

担保事项 - 公司为控股子公司英德仕提供担保金额800万元人民币 [1] - 公司及子公司累计对外担保总额为1800万元人民币 [1] - 累计担保金额占公司最近一期经审计净资产比例为0.9127% [1] 担保类型 - 所有担保均为公司及控股子公司为控股子公司向银行申请授信提供担保 [1] - 公司不存在逾期担保情况 [1] - 公司不存在涉及诉讼的担保事项 [1]

授信与担保额度 - 2025年度公司及控股子公司计划申请不超30亿元综合授信额度[3] - 2025年度公司拟向子公司提供不超10亿元担保额度[4] 英德仕情况 - 北京科锐国际持股英德仕51%[6] - 2025年6月30日英德仕资产负债率122.41%[8] - 2025年1 - 6月英德仕净利润 -443.57万元[8] 担保详情 - 本次为英德仕担保800万元，累计对外担保1800万元[2] - 担保协议有效期至2026年3月9日[9] 未来策略 - 计划通过银行贷款筹资，控制规模优化结构[11] - 关注被担保公司，优化账款管理[12]