公司概况 - 公司以猎头业务起家 经历业务拓展 收并购发展和国际化布局三大阶段 形成技术+服务+平台生态模式 [1] - 2024年实现营收117.9亿元 同比增长20.5% 归母净利润2.1亿元 同比增长2.4% [1] - 灵活用工业务营收占比达94.5% 股权结构稳定 管理层通过限制性股票激励计划实现核心团队长期激励 [1][2] 业务发展 - 灵活用工业务2017-2024年营收复合增长率达49.9% 客户数量整体增长 民企客户占比72% [3] - 自有员工数量2021-2024年复合减少10.9% 人均创收复合增长33.5% 体现运营效率提升 [3] - 在英国 美国等国家设立10余家分支机构 通过收并购拥有Investigo等6大专业品牌 [3] 技术布局 - 2022年开始自研人工智能模型 2024年底自研匹配模型达中高级顾问水平 [3] - 2025年上半年新模型人岗匹配精度提升60% 正在内测Agent原型系统 [3] - 2021年推出禾蛙产业互联平台 2025年7月推出9大智能体 多项运营指标显著增长 [3] 行业分析 - 人力资源服务市场规模突破3万亿元 其中外包服务占比77% 达2.13万亿元 [2] - 招聘服务占比13.1% 软件与咨询培训占比9.9% 行业集中度持续提升 [2] - AI技术助力行业降本增效 中企出海带来人才招聘需求 推动国际化布局 [2]

宏观研究报告核心观点 - "十五五"规划将确定我国中长期目标和阶段性任务 重大项目是国家战略意图和资源支持方向的集中体现 预计延续"民生、科技+产业、基础设施、生态建设、安全工程"5大类项目布局 特别关注水利基建、科技产业融合、城市更新等新项目部署[3] - 自"十三五"规划起实施重大项目清单式管理 "十四五"规划包含102项重大项目 成为稳经济重要抓手[3] 金融工程研究报告核心观点 - 截至2025年9月12日转债市场定价偏离度指标达5.27% 处于2018年以来99.3%分位数水平 估值维持高位震荡[4] - 转债长期配置价值较低 绝对收益投资者应优先降低偏股转债仓位 偏债策略可维持正常配置权重[4] 公司研究报告核心观点 - 科锐国际作为人服行业首家A股上市企业 以猎头业务起家 通过收并购拓展招聘和灵活用工业务 已形成技术+服务+平台全产业链生态模式[5] - 公司建立自有AI大模型 赋能产业互联平台禾蛙 智能化、生态化、国际化形成壁垒 中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工三大业务基础扎实[5] - 预计2025-2027年实现营收150.9/189.3/228.2亿元 归母净利润3.0/3.7/4.3亿元 当前股价对应PE 20.1x/16.4x/13.9x 估值具提升空间[5] 行业表现数据 - 通信行业表现最佳：1月涨幅18.6% 3月涨幅58.4% 1年涨幅123.5%[1] - 综合行业：1月涨幅17.1% 3月涨幅43.1% 1年涨幅123.0%[1] - 电力设备行业：1月涨幅16.2% 3月涨幅39.0% 1年涨幅68.5%[1] - 国防军工行业表现最弱：1月跌幅7.6% 3月涨幅11.4% 1年涨幅51.5%[1] - 银行业：1月跌幅4.4% 3月跌幅5.1% 1年涨幅30.0%[1]

股东结构 - 截至2025年9月10日公司股东总户数为12839户 [2]

公司经营模式 - 公司采用技术加平台加服务的经营模式 [2] - 公司通过聚合行业伙伴强化数字化与线下服务的协同能力 [2] - 公司积极响应国家稳就业政策并为构建高质量就业服务体系提供支撑 [2]

公司战略部署 - 公司采用技术+平台+服务的经营模式 聚合行业伙伴 强化数字化与线下服务的协同能力[1] - 公司积极响应国家稳就业政策 为构建高质量就业服务体系提供支撑[1] 政策背景 - 人社部推动试点地区建设家门口就业服务站 推行大数据+铁脚板服务模式[1]

AI人才市场现状 - AI岗位需求同比翻倍 但人岗适配率仅20% 呈现"需求如瀑布 人才如水滴"的供需失衡局面 [2][8] - 技术研发类岗位需求领跑 新兴跨界岗位人才快速崛起 人才竞争呈现"跨界争夺"特点 [6][9] - 顶尖AI人才成为稀缺资源 全球顶尖AI人才中中国占相当比例 但国内人才缺乏自我突破的"破局点" [7][9] 企业人才战略转型 - 企业需从"花钱买人才"转向"主动造人才" 通过内部培训与外部引进结合构建完整人才体系 [3][9][10] - 千亿规模传统制造企业成功案例:基于战略明确人才画像 盘点内部潜力人才 开展系统技术培训与考核 关键岗位引入外部专家 [3][10] - 需建立敏捷人才生态 未来主流范式为全职员工 外包/独立顾问与数字员工有机结合 [14][15] 人才能力要求变化 - AI人才需具备多维度能力 既要懂产品技术 也要懂业务管理和商业 甚至需要CEO/COO级别综合能力 [4][13][14] - 年轻一代创业者更看重实用和动手能力 而非学历背景 打破传统招聘条件 [4][14] - 企业招人不能只看"标签" 需评估实力经验匹配度 人才选企业不能盲目追求"AI原生=原始股" [3][12] 组织架构挑战 - 70%-80%的CEO对AI落地与转型进度不满意 认为应推进更快更深入 [13] - 不同发展阶段对CIO/CTO能力要求不同:1.0阶段从无到有搭建体系 2.0阶段在已有基础上深化突破 [13] - 组织形态混沌弥散 部分企业因组织架构未理顺难以吸引人才 即使产品成熟融资到位 [3][10] 成功案例与实践 - 国企背景AI原生企业从10人发展到近200人 采用"全职员工+外包员工+专家顾问"组合模式成为赛道明星企业 [15] - 首席科学家招聘案例:历时三年动态跟踪 最终匹配合适专家实现良好AI落地和产品交付 [14] - 科锐国际AI招聘系统可匹配岗位人才数据 提供薪资预期和求职偏好等诊断报告 [11]

核心观点 - 社会服务行业2025年上半年呈现经营分化态势 收入同比增长1.4%达2019年同期的134% 但利润同比下滑11.5%仅恢复至2019年的79% [7][12] - 龙头企业凭借卓越运营能力在行业整体承压背景下实现逆势增长 包括酒店行业的华住集团、首旅酒店 餐饮行业的小菜园、绿茶集团 以及茶饮行业的蜜雪、古茗等品牌 [7][16] - 出行服务板块中OTA表现亮眼 同程旅行和携程集团收入分别增长11.5%和16.2% 景区板块则呈现分化 祥源文旅和九华旅游表现突出 [7][37][38] - 专业服务领域AI应用加速落地 人力资源行业的科锐国际和BOSS直聘分别实现27.67%和11.2%的收入增长 K12培训景气度持续 [7][56][64] - 投资建议聚焦三大方向：出行服务推荐OTA和景区龙头 餐饮茶饮看好平价餐饮和茶饮品牌 专业服务关注AI赋能的教育和人力资源企业 [7] 行业总体表现 - 2025年上半年社会服务行业收入同比增长1.4%至2019年同期的134% 利润同比下滑11.5%至2019年的79% [12] - 分板块看 K12培训收入增长14.4%利润增长39.5% 人力资源收入增长10.7%利润增长49.8% 景区收入增长3.9%利润增长2.4% [12] - 酒店收入下降4.5%利润下降40.6% 餐饮收入增长2.7%利润下降23.3% 旅游零售收入下降10%利润下降20.8% [13] - 第二季度行业收入增速提升至2.81% 但利润进一步承压同比下降16.5% K12培训单季度利润增速达57.7% [13] 出行服务板块 酒店行业 - 行业整体承压 五家上市酒店RevPAR均值下降4.83% 华住集团、首旅酒店、亚朵酒店RevPAR分别下降3.69%、4.10%、4.35% [16][17] - 头部企业持续扩张 华住、锦江、首旅、亚朵、君亭上半年净增门店分别为990家、380家、266家、205家、22家 [16][18] - 财务表现分化显著 亚朵收入增长33.96%利润增长31.12% 华住收入增长3.46%利润增长4.89% 首旅利润增长11.08% [22] - 盈利能力方面 亚朵毛利率提升3.48个百分点 华住毛利率提升1.63个百分点 首旅毛利率提升0.76个百分点 [21] 景区/OTA - 2025年上半年国内旅游人次32.85亿同比增长20.6% 旅游收入3.15万亿元增长15.2% 恢复至2019年同期的95% [24] - 景区表现分化 祥源文旅收入增长35.41%利润增长54.15% 九华旅游收入增长22.26%利润增长23.96% [29][32] - 长白山受天气影响收入下降7.44% 但7-8月客流创历史新高 分别增长37.8%和14.9% [29] - OTA板块表现亮眼 同程旅行收入增长11.5%利润增长28.6% 携程收入增长16.2%利润增长11.9% [37][38] 免税行业 - 离岛免税销售额167.61亿元同比下降9.2% 客单价6494元同比增长23.9% 购物人次248.16万同比下降26.16% [41] - 中国中免上半年收入281.5亿元下降9.96% 利润26亿元下降20.8% 但海口免税城收入增长0.42% [46] - 市内免税店加速布局 武汉、广州、深圳门店相继开业 西安、长沙、成都等城市门店筹备中 [45] 专业服务板块 人力资源 - 行业温和复苏 2025年1-6月招聘条目增量347.85万个同比增长30.19% 恢复至2021年同期的53.16% [48] - 龙头企业表现突出 科锐国际收入增长27.67%利润增长46.95% BOSS直聘收入增长11.2%利润增长36.4% [56][58] - AI应用加速落地 科锐国际接入DeepSeek-R1 北京人力推出"数字伙伴联盟" 猎聘推出HR数字助理 [48][55] 教育行业 - K12培训景气延续 收入增长14.41%利润增长39.55% K12基础教育实现扭亏 利润0.01亿元 [61][63] - 学大教育收入增长18.27%利润增长42.18% 个性化学习中心超300所 专职教师超5200人 [64] - AI教育加速落地 粉笔推出AI刷题系统班售价399元 累计销售约5万人次 豆神教育AI产品"超练作文"7月首发 [66][67] 餐饮茶饮板块 餐饮行业 - 行业分化加剧 同店销售普遍承压 但大众平价餐饮逆势增长 [7][23] - 小菜园、绿茶集团归母净利润分别增长35.7%和34.0% 门店持续扩张 [7] - 西式快餐表现韧性 百胜中国和达势股份同店销售保持稳定 [7] 茶饮行业 - 行业持续高景气 7家上市公司上半年净增门店1.2万家 [7] - 同店销售除霸王茶姬外均实现增长 蜜雪、古茗、瑞幸财务表现突出 [7] - 古茗和瑞幸同店销售增速领先 蜜雪和古茗维持低闭店率 [10]

会议信息 - 会议由公司第四届董事会第十次会议决定召开，8月28日发通知[4] - 9月12日14:30现场会议召开，网络投票9:15 - 15:00[5] 投票情况 - 现场和网络投票股东80人，代表股份84,698,257股，占比43.0363%[8] - 多项议案投票结果公布，部分过半数、部分三分之二以上通过[9][11][17]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会于9月12日召开[4] - 现场加网络投票股东80人，代表股份84,698,257股，占比43.0363％[5] 议案表决 - 各议案同意股数占比均超99％[7][10][12][14][16] - 总表决同意84,625,057股，占比99.9136％[23] - 中小股东表决同意占比99.7149％[24] 其他 - 议案为普通决议获审议通过[24] - 律师认为会议合法有效[25]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中股价下跌2.05%至30.03元/股 成交额1.47亿元 换手率2.44% 总市值59.10亿元 [1] - 主力资金净流出775.22万元 其中特大单买入298.97万元(占比2.04%)卖出205.26万元(占比1.40%) 大单买入1452.93万元(占比9.91%)卖出2321.85万元(占比15.84%) [1] - 年内累计上涨43.68% 近5日下跌0.92% 近20日下跌5.89% 近60日上涨15.77% [1] 股东结构与财务表现 - 股东户数1.31万户 较上期增加2.88% 人均流通股15032股 较上期减少2.80% [2] - 2025年上半年营业收入70.75亿元 同比增长27.67% 归母净利润1.27亿元 同比增长46.96% [2] 业务构成与行业属性 - 主营业务为技术驱动的人力资源整体解决方案 灵活用工占比95.22% 中高端人才访寻占比2.77% 其他业务合计占比约2.02% [1] - 所属申万行业为社会服务-专业服务-人力资源服务 概念板块涵盖AIAgent 雄安新区 小盘 DeepSeek概念 人工智能等 [1] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现1.99亿元 近三年累计派现7025.99万元 [3] - 兴全商业模式混合(LOF)A持股593.38万股(较上期增64.26万股) 兴全合润混合A持股561.87万股(较上期增157.94万股) 广发电子信息传媒股票A新进持股389.27万股 [3] - 兴全新视野定期开放混合持股360.40万股(较上期增42.31万股) 兴全合宜混合A持股327.25万股(较上期增78.79万股) [3]