业绩总结 - 2024年营业收入33.47亿元，达成目标值30.00亿元，公司层面行权比例100%[6] 股票期权激励 - 2023年股票期权激励计划预留授予部分第一个行权期符合条件激励对象460人，可行权期权576,147份，行权价44.46元/股[2] - 预留授予日2024年8月29日，第一个等待期2025年8月28日届满[4] - 四个行权期行权比例分别为22%、24%、26%、28%[8] - 可行权股份占已获授总量21.98%，剩余未行权2,044,325份[9] 行权相关 - 行权期限2025年9月15日至2026年8月28日，可行权日为交易日，有禁行期[10] - 行权股票来源定向发行A股，方式为自主行权[9][10] - 全部行权总股本增加576,147股，摊薄2025年半年度基本每股收益[12] - 行权对股权结构无重大影响，控股股东和实控人不变[12] - 行权募集资金用于补充流动资金[13] - 激励对象个税自行承担，公司代扣代缴[14] - 未行权期权自动失效或不符条件期权由公司注销[15] - 公司将披露股权激励对象等信息[16]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中股价上涨2%至73.79元/股 总市值456.03亿元 成交额7.99亿元 换手率1.86% [1] - 主力资金净流出1316万元 特大单买入5376.29万元(占比6.73%) 卖出5935.62万元(占比7.43%) 大单买入2.05亿元(占比25.67%) 卖出2.13亿元(占比26.62%) [1] - 年内股价累计上涨17.59% 近5日涨2.64% 近20日跌3.02% 近60日涨7.57% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.19亿元 同比增长15.37% 归母净利润2.01亿元 同比增长12.42% [2] - 主营业务收入构成：电源管理产品61.75% 信号链产品38.04% 技术及服务0.21% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.84万户 较上期增加31.13% 人均流通股12245股 较上期减少0.51% [2] - 香港中央结算持股3485.41万股(第三大股东) 较上期增持1959.78万股 诺安成长混合持股1938.77万股(第五大股东) 增持368.41万股 [3] - 易方达创业板ETF持股1002.62万股(第六大股东) 增持220.91万股 广发科技先锋持股985.58万股(第七大股东) 增持74.95万股 [3] - 银河创新混合持股810万股(第八大股东) 减持640万股 华泰柏瑞沪深300ETF持股784.73万股(第十大股东) 为新进股东 [3] 公司基本信息与市场分类 - 公司属于电子-半导体-模拟芯片设计行业 涉及模拟芯片、超高清、人工智能、汽车芯片等概念板块 [2] - 公司成立于2007年1月26日 2017年6月6日上市 主营高性能模拟集成电路研发与销售 [1] 历史交易与分红记录 - 年内2次登上龙虎榜 最近一次4月11日龙虎榜净买入4474.72万元 买入总额5.12亿元(占比14.27%) 卖出总额4.67亿元(占比13.02%) [1] - A股上市后累计派现5.57亿元 近三年累计派现2.50亿元 [3]

行业周期与增长前景 - 模拟芯片行业正处于周期向上阶段 国内企业新产品有望进入规模放量阶段 [1] - 全球模拟芯片市场规模预计2025年增长3.3%至822亿美元 2026年增长5.1%至864亿美元 [1] - ADI在连续七个季度营收同比下降后于2QFY25首次同比转正 TI在连续九个季度下降后于1Q25首次转正且2Q25持续正增长 [1] 市场规模与国产化空间 - 2024年中国占全球模拟芯片市场约35% 是国际大厂主要收入来源地之一 [2] - TI/ADI/MPS 2024财年中国收入分别达30亿/21亿/12亿美元 合计63亿美元 [2] - A股龙头圣邦股份2024年收入仅33.5亿元 显示国产化潜在空间巨大 [2] 下游应用领域布局 - 工业领域去库存后恢复正常采购 新产品规模放量可改善企业盈利能力 [2] - 汽车电动化与智能化提供增量 国内车厂积极布局推动国产化突破 [3] - AI数据中心及自动驾驶、人形机器人等应用带来广泛增量需求 [1] 重点企业推荐 - 核心推荐逻辑包括去库周期结束、AI增量、国产化率提升、份额增长及盈利改善 [1] - 重点推荐标的涵盖圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微、帝奥微、晶丰明源 [1] 细分领域发展特点 - 工业领域需求呈现小量多种类特征 竞争格局较好且毛利率优于消费电子 [2] - AI产业链国产化以多相电源管理芯片为重点 既是增量市场也是技术难点 [2] - 消费电子领域企业从聚焦单产品转向一站式解决方案 马太效应日益显著 [3]

行业周期与市场规模 - 模拟芯片行业周期向上 2025/2026年全球市场规模预计分别增长3.3%/5.1%至822亿美元/864亿美元 [1][2] - 2004-2024年全球模拟芯片市场规模CAGR达4.77% [1][2] - ADI在连续七个季度营收同比下降后 2QFY25（截至5月3日）营收首次同比转正 TI在连续九个季度同比下降后 1Q25营收同比转正且2Q25持续正增长 [2] 中国市场地位与国产化空间 - 2024年中国占全球模拟芯片市场约35% 是国际大厂主要收入来源地 [1][2] - TI/ADI/MPS三家国际厂商2024财年中国区收入合计达63亿美元（分别为30亿/21亿/12亿美元） [1][2] - A股龙头圣邦股份2024年收入仅33.5亿元人民币 显示巨大国产替代空间 [1][2] 下游应用领域机遇 - 工业领域需求呈现小批量多品类特征 竞争格局良好且毛利率优于消费电子 新产品放量有望提升企业盈利能力 [3] - AI数据中心带动模拟芯片整体需求 多相电源管理等核心芯片成为增量市场与国产化重点 [3] - 汽车电动化与智能化推动模拟芯片需求增长 国内车厂积极布局为国产企业提供突破机会 [3] - 消费电子领域企业通过丰富产品线提供一站式解决方案 行业马太效应加剧 [4] 国内企业核心发展逻辑 - 行业核心驱动因素包括：去库存周期结束、AI增量需求、国产化率提升、市场份额增长及盈利能力改善 [4] - 重点推荐企业包括圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微、帝奥微、晶丰明源等 [4]

市场指数与成交表现 - 上证综指报3823.31点 涨幅0.29% 处于年线上方[1] - A股总成交额达9900.87亿元[1] 突破年线个股表现 - 22只A股价格突破年线 其中新相微乖离率最高达9.11%[1] - 大富科技以5.47%乖离率位列第二 凤凰光学以3.96%位列第三[1] - 华昌达、爱尔眼科、时创能源乖离率最小 均为0.03%[1][2] 个股涨跌幅及换手率 - 新相微涨幅14.65% 换手率6.95% 最新价19.09元[1] - 大富科技涨幅8.27% 换手率6.09% 最新价13.23元[1] - 凤凰光学涨幅6.82% 换手率2.54% 最新价22.40元[1] - 龙旗科技涨幅2.99% 换手率1.15% 最新价43.39元[1] - 爱尔眼科涨幅2.35% 换手率1.08% 最新价13.05元[2]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价上涨2.00%至71.28元/股 总市值440.52亿元 成交额4.22亿元 换手率1.01% [1] - 主力资金净流入2612.81万元 特大单净买入821.45万元(买入1403.68万元占比3.32% 卖出582.23万元占比1.38%) 大单净买入1840.15万元(买入1.18亿元占比27.83% 卖出9959.85万元占比23.59%) [1] - 年内股价累计上涨13.59% 近5日涨0.10% 近20日跌3.74% 近60日涨3.18% 年内2次登龙虎榜 最近4月11日净买入4474.72万元(买入总计5.12亿元占比14.27% 卖出总计4.67亿元占比13.02%) [1] 行业属性与经营业绩 - 所属电子-半导体-模拟芯片设计行业 涉及模拟芯片、超高清、人工智能、共享经济、LED等概念板块 [2] - 2025年上半年营业收入18.19亿元 同比增长15.37% 归母净利润2.01亿元 同比增长12.42% [2] - 股东户数4.84万户 较上期增加31.13% 人均流通股12245股 较上期减少0.51% [2] 股东结构与分红情况 - A股上市后累计派现5.57亿元 近三年累计派现2.50亿元 [3] - 香港中央结算有限公司持股3485.41万股(增持1959.78万股) 诺安成长混合A持股1938.77万股(增持368.41万股) 易方达创业板ETF持股1002.62万股(增持220.91万股) [3] - 广发科技先锋混合持股985.58万股(增持74.95万股) 银河创新混合A持股810.00万股(减持640.00万股) 华泰柏瑞沪深300ETF持股784.73万股(新进) 广发行业严选三年持有期混合A退出十大股东 [3] 公司基本信息 - 主营业务为高性能、高品质模拟集成电路研究、开发与销售 收入100%来自集成电路行业 [1] - 成立于2007年1月26日 2017年6月6日上市 注册地址北京市海淀区西三环北路87号11层4-1106 [1]

公司战略与资本运作 - 计划发行H股并在港交所主板上市 以深化全球化战略布局 提升国际化品牌形象 多元化融资渠道 吸引优秀研发与管理人才 [2] - 2017年登陆创业板后开启加速扩张模式 相继收购大连阿尔法 钰泰半导体 萍生微电子 上海方泰等多家半导体行业公司 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入18.19亿元 同比增长15.37% 增速同比骤降21.90个百分点 [5] - 归属于上市公司股东的净利润2.01亿元 同比增长12.42% [3][5] - 扣除非经常性损益的净利润1.34亿元 同比下滑14.98% [3][5] - 经营活动产生的现金流量净额2.40亿元 同比下降23.85% [3] - 加权平均净资产收益率4.32% 同比下降0.17个百分点 [3] - 总资产60.69亿元 较上年度末增长5.17% [3] - 归属于上市公司股东的净资产47.18亿元 较上年度末增长2.36% [3] 业务细分 - 电源管理芯片实现营业收入11.27亿元 同比增长8.16% 毛利率44.64% 同比下滑5.11个百分点 [5] - 产品主要应用于消费电子 通讯设备 工业控制 汽车电子等领域 [5] 市场表现与行业环境 - 截至2025年9月4日收盘 公司市值440亿元 较历史峰值蒸发逾500亿元 降幅达53.22% [6] - 2023年受全球电子业终端需求不足和客户库存调整影响 营收与净利润首次出现双降 [5] - 主营业务盈利能力承压明显 净利润率不及2022年的五分之二 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025H1经营业绩平稳增长 收入达18.2亿元同比增长15.4% 归母净利润2.00亿元同比增长12.4% [3] - 25Q2营收创单季历史新高 达10.3亿元 同比增长21.5% 环比增长30.4% [3] - 公司持续丰富产品料号 拓展人工智能、机器人、新能源车、光伏储能等新兴领域 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为6.57/9.3/12.93亿元 对应PE为68/48/34倍 [3] 财务表现 - 2024年营业收入3347百万元 同比增长28% 净利润500百万元 同比增长78% [2] - 2025E营业收入4105百万元 同比增长23% 净利润657百万元 同比增长31% [2] - 2025H1综合毛利率50.16% 同比下降2.17个百分点 其中信号链芯片毛利率58.85% 电源管理芯片毛利率44.64% [3] - 2025H1研发费用5.08亿元 同比增长21.5% 经营活动现金流量净额2.40亿元 同比下降23.8% [3] 业务构成 - 2025H1信号链芯片收入6.92亿元 同比增长28.6% 占总营收38.0% [3] - 电源管理芯片收入11.2亿元 同比增长8.16% 占总营收61.8% [3] - 公司在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网等领域取得良好销售业绩 [3] 产品研发 - 持续推出新产品包括低噪声运放、高精度比较器、车规级ADC、车规级转换器等 [3] - 研发项目包括5.8GHz22dBmWLAN前端模块、4V-80V超高精度电流传感放大器等 [3] - 开发17V/3A同步降压DC/DC转换器、车规级高压低功耗LDO等电源管理产品 [3] 盈利预测 - 预计2026年营业收入4994百万元 同比增长22% 净利润933百万元 同比增长42% [2] - 预计2027年营业收入6026百万元 同比增长21% 净利润1293百万元 同比增长38% [2] - 预测每股收益2025E1.39元 2026E1.97元 2027E2.73元 [2] - 净资产收益率预计从2024年11%提升至2027年18% [2]

行业盈利表现 - 2025年第二季度模拟芯片板块归母净利润环比增长约4倍 增速位居A股半导体细分行业之首 [1][2] - 2025年上半年A股半导体行业营业收入3212亿元 归母净利润245亿元 同比增长约30% [2] - 第二季度行业盈利环比增长近60% 其中敏芯股份单季度盈利环比增速达6.84倍 晶丰明源和思瑞浦实现2倍以上盈利增速 [2] 重点公司业绩 - 臻镭科技上半年归属净利润6232万元 同比增长10倍 产品主要应用于卫星互联网产业链 [2] - 思瑞浦上半年归属净利润6569万元 同比大幅扭亏 工业市场收入同比增长50% [2][3] - 晶丰明源上半年归母净利润1576万元 同比扭亏 高性能计算电源芯片业务收入同比上升40% [3] - 敏芯股份上半年归属利润2519万元 同比扭亏 产品综合毛利率31.64% 同比增加10.21个百分点 [4] - 艾为电子上半年归属净利润1.56亿元 同比增长70% 综合毛利率36.12% 同比上升8.03个百分点 [6] - 汇顶科技上半年净利润4.31亿元 同比增长36% 毛利率提升至43.3% [7] 产品结构升级 - 模拟芯片行业销售毛利率中位数从第一季度34.72%提升至第二季度35.05% [4] - 芯动联科二季度毛利率接近88% 臻镭科技毛利率接近83% 赛微微电和圣邦股份毛利率超50% [4] - 敏芯股份压力产品线超越声学产品线成为营收占比最高的产品 惯性传感器收入比重快速提升 [4] - 美芯晟通过产品结构优化实现净利润500.68万元 同比扭亏 [5] - 思瑞浦电源产品、隔离、ADC、运放在工业市场出货量明显提升 [3] - 晶丰明源推出ALL-in-One智能车规级MCU 空调出风口产品销量超百万颗 [3] 存货运营效率 - 第二季度模拟芯片行业存货周转天数中位数177天 超过2022年同期水平 [8] - 近60%上市公司存货周转天数压缩 希荻微、思瑞浦、臻镭科技存货周转显著加快 [8] - 钜泉科技第二季度盈利环比增长约2倍 BMS芯片新业务实现市场突破 [8] - 卓胜微上半年营业收入17.04亿元 同比下降25.42% 净利润亏损1.47亿元 毛利率从42.11%下滑至28.75% [8][9] 新兴应用领域 - 汽车电子、泛能源、人工智能等新兴产业成为增长动力 [1] - 臻镭科技受益于卫星互联网产业链需求回暖 [2] - 思瑞浦在新能源、电力电网、测试测量等领域表现突出 [3] - 晶丰明源汽车电子业务持续突破 [3] - 敏芯股份MEMS传感器在消费电子、汽车电子、医疗设备和工业控制市场持续拓展 [4] - 艾为电子积极布局端侧AI应用领域 [6] - 卓胜微推出L-PAMiD、WiFi7模组及车规超宽带UWB芯片等新产品 [9]

**公司：圣邦微电子 (SG Micro Corp, 300661.SZ)** [1][2][3] **核心财务表现** * 2Q25营收10.29亿元人民币 同比增长21% 环比增长30% 超出高盛预期13% [1][2][3] * 2Q25毛利润5.25亿元人民币 毛利率51.0% 环比提升1.9个百分点 但同比下滑1.2个百分点 [1][2][3] * 2Q25净利润1.41亿元人民币 同比增长13% 环比大幅增长136% 超出高盛预期5% [1][2] * 运营利润率15.4% 同比下滑1.7个百分点 但环比大幅改善9.5个百分点 [3] **业务驱动因素与产品策略** * 增长主要由信号链IC和电源管理IC(PMIC)复苏驱动 供应链库存水平趋于健康 [1] * 1H25信号链产品营收同比增长29% 电源管理产品营收同比增长8% [2] * 公司持续研发投入以开发新产品和技术 支持长期增长潜力 [1] * 1H25新产品开发按计划进行 推出车规级运算放大器/ADC、低噪声运算放大器、低功耗温度传感器等模拟IC [9] * 公司拥有约5,900种可售产品 与全球领先厂商的80,000+产品相比仍有巨大拓展空间 [9] * 产品终端应用覆盖智能手机、消费电子、汽车和工业等广泛领域 [9] **盈利预测与估值调整** * 高盛上调2025E营收预测2%至42.16亿元人民币 因2Q业绩超预期 但2026-27E营收预测基本不变 [10][11] * 下调2025E-27E每股收益(EPS)预测0%/2%/2% 因运营支出和税率预期更高 [10][11] * 上调2025-27E毛利率预测0.6/0/0.5个百分点至50.9%/51.0%/51.0% [10][11] * 上调2025-27E税率预测至14.5%/14.6%/14.8% 因公司盈利恢复 [10] * 基于51倍2026E市盈率(此前为46倍2025E市盈率) 将12个月目标价上调至87.0元人民币(此前为78.3元) [12] * 维持中性(Neutral)评级 因平均售价(ASP)和利润率恢复速度存在不确定性 且模拟芯片领域竞争加剧 [1][12] **风险因素** * 智能手机和消费电子需求强弱变化 [20] * 新产品推出和新市场拓展进度快慢 [20] * 国内同行竞争激烈程度 [20] **其他重要信息** * 公司市值477亿元人民币(67亿美元) 企业价值461亿元人民币(65亿美元) [21] * 当前股价77.77元人民币 对应目标价有11.9%上行空间 [21] * 高盛在过去12个月内与圣邦微电子存在投资银行业务关系 并预计在未来3个月内寻求获得相关报酬 [30]