市场表现回顾 - 上周A股主要指数上涨 上证综指涨1.5% 深证成指涨2.6% 创业板50指数涨1.9% 科创50涨5.5% [1] - 市场日均成交额约2.3万亿元 较前一周小幅降温 [1] - 市场热点在机器人、固态电池、芯片、黄金等板块快速轮动 [1] 创业板50指数特征 - 聚焦信息技术、新能源、金融科技、医药四大新质生产力赛道 [2] - 新能源光伏权重占比32% [1] - 反映创业板市场知名度高、流动性好、市值居前的50家企业表现 [8] 行业政策与规划 - 八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》 目标2025年汽车销量3230万辆同比增长3% 其中新能源汽车销量1550万辆同比增长20% [1] - 汽车制造业增加值目标同比增长6% [1] - 《医疗卫生强基工程实施方案》提出12项重点任务 支持县级医院和乡镇卫生院提质升级 [7] 科技与AI通信板块 - 创业板50指数信息技术产业权重47% 其中光模块权重19% [5] - AI算力需求驱动800G、1.6T高端光模块需求激增 技术向3.2T迭代 [5] - CPO技术因低功耗、高集成度优势被视为数据中心光模块终局结构 [5] - 云厂商与AI巨头订单增长带动产业链景气度提升 [5] 电力设备与新能源 - 固态电池产业化取得进展 QuantumScape和奔驰均有突破 [6] - 光伏产业链上游硅料、硅片、电池涨价趋势明显 [6] - 《电力装备行业稳增长工作方案》有望从量价两方面改善光伏电站矛盾 [6] 医药生物板块 - CXO板块受益全球药物研发需求增长及国内企业技术提升 [7] - 创新药领域存在乳腺癌、多发性骨髓瘤等百亿级单品机会 [7] - GLP-1RA、医美注射产品、眼科及口腔医疗服务具备增长潜力 [7] 创业板50ETF产品特性 - 跟踪创业板50指数 规模248.78亿元 过去一年日均成交额15.54亿元 [8][9] - 当前估值42.81倍 处于近十年43.33%分位 [4] - 前三大权重股为宁德时代(21.20%)、东方财富(9.74%)、新易盛(8.44%) [9] 成份股表现 - 上周胜宏科技涨幅14.80% 汇川技术涨幅8.63% 中际旭创涨幅3.71% [9] - 宁德时代微跌0.03% 阳光电源下跌1.05% 天孚通信下跌0.62% [9]

基金业绩表现 - 全市场4500余只主动偏股混合型基金中有44只产品今年以来净值增长率超过100% 未满三个季度已实现收益翻倍 [1] - 若将A/C类份额合并计算 共有23只主动偏股混合型基金跻身"翻倍基"行列 其中恒越基金 中航基金等一批走差异化发展的中小基金公司产品表现突出 [1] - 恒越优势精选混合今年以来净值增长率达100.27% 在同类产品中排名前1% 自去年9月12日至今年同期 该基金净值从0.46元/份涨至1.19元/份 近一年反弹幅度高达155.47% [1] 投资策略与持仓 - 恒越优势精选混合较好地把握了以AI算力为代表的通信与电子等板块的投资机会 今年二季报前十大重仓股包括中际旭创 新易盛 胜宏科技 东山精密等市场关注度较高的个股 [1] - 持续看好AI算力及应用 半导体国产化 军工等投资主线 坚持以算力为底仓的基础上 优先布局供需紧张和技术革新的细分环节 [2] - 认为今年是"AI叙事"发展的第三年 整个产业发生了向上的非线性变化 北美AI推理量呈现指数级增长 大模型训练需求持续加速 海外科技巨头资本开支不断提升 [2] 行业前景与定位 - 中美AI用户渗透率正逐步逼近产业化爆发的临界点 预计此次AI革命的产业规模不亚于过去十年的移动互联网 [2] - A股市场每一轮主线行情都是对不同时代背景下产业趋势发展与社会变革的映射 在这轮AI时代浪潮下 中国将涌现一批优秀企业 [2] - 基金目标为陪伴这些企业成长 并持续创造超额收益 凭借前瞻视野和进取精神抓住历史性机遇 实现全球竞争中的跨越式成长 [2]

指数表现与成分股涨跌 - 截至2025年9月16日国证通信指数下跌1.14% [1] - 成分股剑桥科技领涨9.65% 金信诺涨6.06% 银之杰涨4.14% 仕佳光子领跌 [1] - 通信ETF近1周累计上涨5.45% 涨幅排名可比基金第一 [1] ETF流动性与规模 - 通信ETF盘中换手率9.35% 成交额2816.42万元 [3] - 近1周日均成交额5512.13万元 [3] - 最新规模2.99亿元创近1年新高 位居可比基金第一 [3] - 最新份额1.57亿份创近1年新高 位居可比基金第一 [3] 资金流向与收益表现 - 通信ETF单日资金净流入1337.54万元 [3] - 近5个交易日合计资金净流入2968.34万元 [3] - 近1年净值上涨109.34% 在指数股票型基金中排名前6.27% [3] - 成立以来最高单月回报33.97% 最长连涨月数4个月 连涨涨幅76.09% [3] 行业基本面与驱动因素 - 通信行业年内上涨63.24% 跑赢沪深300指数48.32个百分点 [3] - 光模块和卫星通信等细分领域表现突出 [3] - 2025年上半年通信行业营收与净利润增速大幅增长 [4] - 行业毛利率与净利率创2022年以来新高 [4] - 光通信板块业绩涨幅最高 光模块从400G向1.6T迭代加速 [4] - 低功耗LPO/LRO和高集成CPO技术规模部署 [4] 指数权重结构与投资机会 - 国证通信指数前十大权重股合计占比64.43% [4] - 前三大权重股为中际旭创(9.34%) 中国电信(8.56%) 新易盛(8.25%) [4][6] - 全球AI资本开支持续加码 光模块景气度机遇显著 [3] - 政策推动与企业业绩高增带动投资情绪 [4] - 场外可通过通信ETF联接基金(019072)布局光通信投资机遇 [6]

股价表现 - 中际旭创股价下跌超过2% [1] - 新易盛股价下跌超过4% [1] 成交情况 - 中际旭创成交额超过100亿元 [1] - 新易盛成交额超过100亿元 [1]

公司股价表现 - 新易盛股价当日下跌4.68% [1] - 公司单日成交金额达100亿元人民币 [1]

**行业与公司** * 涉及中国光通信行业 重点关注光模块、硅光技术、共封装解决方案等领域[1][2] * 提及公司包括光模块龙头Innolight(300308 SZ)、Eoptolink(300502 SZ) 以及供应链企业YJ Semi(688498 SZ)、HG Tech(000988 SZ)、Luxshare(002475 SZ)[1][4][6][16] * 覆盖技术路线包括Scale-up(纵向扩展)、Scale-out(横向扩展)、OCS(光电路交换机)、LPO(线性驱动可插拔光学)、CPO(共封装光学)、CPC(共封装铜缆)等[1][2][4] **核心观点与论据** * **需求前景乐观**：行业对2026年需求保持信心 尤其看好1.6T光模块部署 预计规模可达1000万级别[11] 800G/1.6T需求达数百万单元[2] * **技术路线图明确**：3.2T可插拔光模块将于2027年小批量部署 6.4T/12.8T技术可行性得到验证[14] 3.2T硅光收发器已完成研发[18] * **Scale-up市场机遇**：GPU互连带宽要求提升10倍 光学方案将逐步取代铜缆 LPO预计2026年开始试验 2027-2028年放量 CPO将于2028-2029年逐步渗透[2][12] * **OCS增长潜力**：预计2027年OCS将显著放量 因其采用定制化组件 具备更高ASP和内容价值[13] * **硅光渗透加速**：Innolight硅光占比预计2026年达60% 2027年达70-80% 2025年第三季度将超50%[15] YJ Semi大幅增加CW激光器产能以支持硅光渗透[6] * **CPC作为过渡方案**：CPC因铜缆可靠性高、功耗低 在CPO之前成为潜在桥接方案 Luxshare是该领域领导者[4] **其他重要内容** * **供应链动态**：YJ Semi完成300mW CW激光器研发 ASP是70mW的6-8倍[7] EML明年仍是主流方案[8] InP衬底主要采购3英寸 未来将向5-6英寸迁移[8] * **国内需求强劲**：400G国内需求今年超1000万 800G国内需求今年约200万 明年达300-400万[16] * **NVIDIA架构变化**：Rubin NVL144 CPX采用双NIC设计 每个机架288个CX-9 NIC 是Blackwell的2倍 可能提升光模块附着率[5] * **产能扩张**：YJ Semi预计前端工艺产能提升后将持续增长 从规划到实际生产全周期需12-15个月[6] * **海外渗透挑战**：二线厂商进入海外供应链仍面临困难 领导者更可能受益于此超级周期[2] **投资建议** * 维持对Innolight、Eoptolink、TFC的买入评级[1] * 预计Scale-out在2029-2030年渗透率超20-30%[1]

AI算力需求推动光模块行业发展 - AI算力需求高速增长推动核心器件和封装技术快速迭代 AI与光通信深度融合成为行业焦点[1] - 行业预计2025年全球光模块市场规模达121亿美元 CPO技术2026年在AI数据中心渗透率超20% LPO因低功耗特性受青睐[3] - 全球AI服务器市场规模有望在2028年增长至2227亿美元 算力需求指数级增长推动更高带宽和更低延迟的光通信需求[5] 头部厂商技术布局与产品进展 - 光迅科技展出产品生态矩阵及多款通感一体化创新产品 立讯技术展示CPO 1.6T光模块 LPO/LRO低功耗方案[2] - 爱德泰首次公开展示CPO内连解决方案 集成多个核心组件于CPO混纤模块 推动光互联向高集成化小型化发展[2] - 中际旭创在CPO LPO硅光等下一代光模块技术领域积极布局 已具备3.2T产品开发能力[2][4] - 斯瑞新材推进光模块芯片基座/壳体项目建设 计划年产2000万套光模块芯片基座 1000万套光模块芯片壳体[2] - 纳真科技已开发并批量生产基于LPO的光模块 正在开发基于LRO的光模块 NPO CPO技术攻关积极推进 旨在推出支持3.2T甚至6.4T产品[5] 上市公司业绩表现与需求增长 - 新易盛上半年营业收入104.37亿元同比增长282.64% 净利润39.42亿元同比增长355.68% 点对点光模块销量695万只同比增长112.54%[4] - 中际旭创上半年营收147.89亿元同比增长36.95% 净利润39.95亿元同比增长69.40% 800G和1.6T产品需求增长迅速[4] - 天孚通信上半年营收24.56亿元同比增长57.84% 净利润8.99亿元同比增长37.46% 面向AI和通用计算的数据中心光模块将成为2025年市场增长最快领域[4] - 纳真科技上半年收入同比增长124%达42.16亿元 光模块收入占总收入的77.9%[5] 行业产能建设与挑战 - 800G光模块已大规模部署 1.6T光模块开始进入市场 行业挑战从需求转向如何按时交付[6] - 光模块产能扩张需要高端设备采购厂房建设人员培训 提高良率需要时间 800G 1.6T可插拔模块面临量产良率和工程化挑战[7] - 行业光模块需求快于原材料供给速度 一些重点原材料供应偏紧张 对备货提出更高要求[7] - 新易盛泰国工厂二期2024年末建成2025年初投产 处于产能持续扩充阶段 天孚通信泰国工厂预计明年进入大规模量产[7] - 光迅科技拟定增募资不超过35亿元 其中20.83亿元用于算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目 6.17亿元用于高速光互联及新兴光电子技术研发项目[7]

行业趋势 - AI算力需求高速增长推动光模块市场发展 预计2025年全球市场规模达121亿美元[1][2] - CPO技术加速渗透 预计2026年在AI数据中心渗透率超20%[2] - LPO低功耗方案受超大规模数据中心青睐[1][2] - 全球AI服务器市场规模有望在2028年增长至2227亿美元[3] 技术发展 - 1.6T光模块成为行业竞争焦点 头部厂商已具备3.2T产品开发能力[1][2] - CPO技术推动光互联向高集成化、小型化方向发展 多家企业展示内连解决方案[1] - 线性驱动可插拔光模块（LPO）和低功耗方案（LRO）成为技术布局重点[1][3] - 行业面临800G/1.6T可插拔模块量产良率和工程化挑战[3] 公司业绩 - 新易盛上半年营业收入104.37亿元同比增长282.64% 净利润39.42亿元同比增长355.68%[2] - 中际旭创上半年营收147.89亿元同比增长36.95% 净利润39.95亿元同比增长69.40%[2] - 天孚通信上半年营收24.56亿元同比增长57.84% 净利润8.99亿元同比增长37.46%[3] - 纳真科技上半年收入42.16亿元同比增长124% 光模块收入占比77.9%[3] 产能布局 - 斯瑞新材计划打造年产2000万套光模块芯片基座、1000万套光模块芯片壳体产能[1] - 新易盛泰国工厂二期2025年初投产 目前处于产能持续扩充阶段[4] - 天孚通信泰国工厂预计明年进入大规模量产[4] - 光迅科技拟定增募资不超过35亿元 其中20.83亿元用于算力中心光连接产品建设项目[4] 供应链挑战 - 光模块需求快于原材料供给速度 部分重点原材料供应偏紧张[4] - 产能扩张需要高端设备采购、厂房建设和人员培训 良率提升需要时间[3] - 行业挑战从"需求在哪里"转变为"如何按时交付"[3]

行业表现与评级调整 - 光模块行业股票在2025年4月1日后大幅上涨 Eoptolink上涨460% Innolight上涨312% TFC上涨269% Accelink上涨62% [1] - 行业乐观情绪源于高端GPU交付增长及新订单推动 但当前估值已反映多数积极因素 建议获利了结 [1][7] - 中兴通讯H股年内上涨49% 但2025年上半年收益同比下降12% 长飞光纤H股上涨319% 同期收益下降22% 反映市场对AI基础设施预期超前于基本面 [3] 公司评级与目标价调整 - Eoptolink评级从增持下调至中性 2025年第二季度收益同比增长338% 但预期增长率将显著放缓 估值达历史高位 [3][7] - Innolight维持增持评级 作为1 6T产品先驱 预计2026年实现显著增长 目标价提升超三倍 [6][7][19] - TFC评级从增持下调至中性 收益增长潜力已充分反映 估值超过+1个标准差水平 [9] - Accelink维持中性评级 海外收入敞口有限 难以从1 6T趋势中获益 估值偏高导致股价表现滞后 [8][12][19] 技术演进与增长驱动 - 1 6T收发器将于2025年下半年启动量产 成为2025-2026年核心增长催化剂 800G需求保持强劲 [13] - 根据LightCounting数据 800G于2024年进入大规模生产 1 6T商业生产周期为2025-2026年 [13] - 部分公司已完成1 6T新产品验证 预计出货量快速增长将驱动收入和收益增长 [13] 财务预测与共识对比 - 摩根士丹利对Eoptolink2025年净利润预测为10007百万人民币 较市场共识8446百万人民币高18% 2026年预测较共识高50% [23] - Innolight2025年预测净利润10550百万人民币 较共识9656百万人民币高9% 2026年预测较共识高40% [23] - TFC2025年预测2464百万人民币 较共识2163百万人民币高14% 2026年预测较共识高15% [23] - Accelink2025年预测1036百万人民币 略低于共识1044百万人民币 [23]

公司背景 - 公司是新易盛的芯片供应商 正在冲击IPO [1] - 公司来自福建厦门 [1] - 中国移动参与投资了该公司 [1]